主权债息创2008年新高：美日国债相继破位，全球债市为何全线溃败？

원문 저자: 동징

원문 출처: 월스트리트저널

글로벌 채권시장이 최근 20년 동안 가장 격렬한 매도세를 겪고 있다. 블룸버그 글로벌 정부채권 지수 수익률은 4거래일 연속 상승하며 3.72%를 기록, 2008년 중반 이후 최고치를 나타냈다 — 이는 단일 시장의 국지적 변동이 아니라 미국, 일본, 호주, 나아가 G10 전체를 휩쓰는 체계적 리프라이싱(reprising)이다.

화요일(9월 1일), 미국 10년물 국채 수익률은 한때 4.78%까지 치솟아 2025년 1월 이후 최고치를 기록했다; 일본 10년물 국채 수익률은 30년 만에 처음으로 3%에 도달했다, 호주 동일 만기 국채 수익률도 2011년 이후 최고치로 상승했다. 영국 10년물 국채 수익률은 2008년 6월 이후 최고 수준으로 7bp 오른 5.223%를 기록했다.

이번 매도세를 이끄는 논리는 유기적으로 맞물려 있다: 연준 의장 워시(Kevin Warsh)가 잭슨홀 심포지엄에서 인플레이션 대응 의지를 재확인했고, 미-이란 갈등 고조로 브렌트유가 다시 배럴당 90달러를 넘어섰으며, 여기에 미국 국채 규모가 40조 달러를 돌파하고 재정적자가 지속 확대되면서 시장의 "더 오랜 기간 높은 금리"에 대한 프라이싱이 전면적으로 재평가되고 있다.

그러나 더 핵심적인 문제는 지난 10년 이상 글로벌 자산 가격을 뒷받침해 온 저금리 시대의 종말 가능성이다. 분석가들은 5%의 미 국채 수익률이 종착점이 아니라 새로운 표준의 시작점일 수 있다고 본다.

도화선: 워시의 강경 발언과 유가 충격의 결합

이번 매도세를 촉발한 직접적인 도화선은 두 가지 힘의 동시 폭발이다.

워시 의장은 지난 금요일 잭슨홀 연설에서 인플레이션을 완전히 억제하겠다는 입장을 다시 강조했다 — 이는 연준이 5년 연속 인플레이션을 목표 범위 내로 통제하지 못한 상황에서 나온 발언이다. 연설 후, 금리 스와프 시장의 9월 금리 인상 확률은 34%에서 65%로 급등했다.

동시에 미-이란 갈등이 다시 고조되며 시장은 호르무즈 해협 에너지 통로의 지속적 교란을 우려하고 있다, 브렌트유 가격은 1.2% 상승해 약 91.55달러/배럴을 기록했다. 유가 상승은 인플레이션 기대를 직접 강화하며 채권 가격을 추가로 끌어내렸다.

블룸버그 보도에 따르면, 여러 현직 및 전직 미-이란 관료들은 중동 분쟁이 수개월간 지속될 것으로 예상한다고 밝혔다. 이는 에너지 가격의 상방 압력이 단기간에 사라지기 어렵고, 인플레이션 경로의 불확실성이 채권시장을 지속적으로 괴롭힐 것임을 의미한다.

두 가지 힘이 겹치면서 채권시장의 하방 압력이 급격히 커졌다. 바클레이즈와 프랑스 소시에테 제네랄은 워시 의장 발언 후 금리 예측을 수정하며, 기존에 예상하지 못했던 9월과 12월 금리 인상을 기본 시나리오에 포함했다.

미 국채 핵심 논리: 재정적자 통제 불능과 실질금리 재평가

미 국채 수익률 상승에는 지정학적 요인보다 더 깊은 구조적 동인이 있다.

미국 국가부채는 8월에 40조 달러를 돌파했다, 국채 시장의 공급 압력은 계속해서 심화되고 있다. 한편, 대형 기술 기업들은 AI 인프라 구축 자금을 마련하기 위해 장기 회사채를 대규모로 발행하고 있으며, 9월에는 약 2000억 달러의 고등급 회사채가 시장에 쏟아져 국채와 같은 자금을 두고 경쟁할 것으로 예상된다.

MarketWatch 보도에 따르면, 미국 명목 GDP 성장률은 전년 대비 약 6.6%로 가속화되었지만 실질 성장률은 2.1%에 불과하며, 그 차이는 주로 인플레이션을 반영한다 — GDP 디플레이터는 전년 대비 4.4% 상승했다. 역사적으로 10년물 국채 수익률은 일반적으로 GDP 디플레이터보다 높았지만, 현재 둘 사이의 스프레드는 역사적 저점에 있어 수익률에는 여전히 상승 여지가 있음을 시사한다.

더 주목할 점은 이번 수익률 상승이 주로 인플레이션 기대가 아닌 실질금리(실질수익률)를 통해 이루어지고 있다는 것이다.  이는 채권시장이 단순히 인플레이션을 프라이싱하는 것이 아니라 더 높은 실질 수익을 요구하고 있음을 의미하며, 이는 미국 경제의 장기 균형 금리 수준에 대한 근본적인 재평가다.

MarketWatch 보도에 따르면, 명목 GDP 성장률은 통화 공급 증가율보다 빠르며 통화 유통 속도가 상승하고 있는데, 이는 역사적으로 장기 금리 상승과 높은 상관관계를 보였다.

보도에 따르면, 재무장관 베센트는 월요일 워시 의장과 약 31.5조 달러 규모의 국채 시장 문제에 대해 입장을 같이했다고 밝혔다. 재무부는 8월 중순 10년~30년물 국채 환매 규모 확대를 발표했지만, 분석가들은 당국의 목표는 현재 수익률을 적극적으로 끌어내리는 것이 아니라 안정화하는 데 있을 뿐이라고 본다.

글로벌 중앙은행 긴축 공명, 저금리 시대의 종말

이번 채권시장 매도세의 또 다른 핵심 논리는 글로벌 저금리 시대의 종말이다.

오랫동안 미 국채의 낮은 수익률은 일본, 유럽 등 저금리 경제권에서 유입되는 값싼 외국 자본의 지속적 유입에 부분적으로 의존해 왔다. 그러나 글로벌 주요 중앙은행들이 잇따라 통화 긴축에 나서면서 이 논리는 무너지고 있다.

해외 수익률이 상승하면서 미 국채의 외국인 투자자에 대한 상대적 매력은 떨어지고 있다. 특히 통화 헤지 비용을 감안할 때 더욱 그렇다. 이는 미 국채 수익률의 상방 압력을 더욱 키우고 있다. 블룸버그 전략가 마크 크랜필드는 다음과 같이 지적했다:

"G10 고정수익 트레이더들은 일본 국채를 점점 더 주의 깊게 주시하고 있으며, 호주 채권도 미 국채보다는 일본 국채를 따라가는 경향이 강해지고 있다. 현재 환경은 극도로 불리하다: 인플레이션 경직성에 미국, 일본, 영국, 프랑스의 막대한 재정적자가 겹쳐 있다."

일본의 전환이 특히 중요하다. 일본은행은 2024년 세계 마지막 마이너스 금리 정책을 종료했으며, 이후 일본 국채 수익률은 빠르게 상승했다. 10년물 일본 국채 수익률은 1년 전 약 1.5%에 불과했지만 현재 3%에 도달하며 두 배 가까이 올랐다.

국제 투자자들의 일본 국채 월간 현물 거래 비중은 2009년 12%에서 현재 약 3분의 2로 확대됐다. 일본 국채는 다시 글로벌 자산 배분의 중요한 옵션으로 부상하고 있으며, 이는 이전에 미 국채로 흘러들던 일부 자금이 회귀하고 있음을 의미한다.

동시에 재정 압력도 무시할 수 없다. 일본 이시바 총리 정부는 전례 없는 규모의 재정 지출 계획을 발표했지만 식품 소비세 인하에 대한 재원 마련 방안은 아직 명확히 제시하지 못하고 있어 재정 지속 가능성에 대한 우려가 일본 국채 수익률을 더욱 끌어올리고 있다. 일본 재무성은 다음 회계연도 초기 예산 요청에서 부채 상환 비용이 사상 최대인 36.6조 엔(약 2300억 달러)에 달할 것으로 집계했다.

미국, 일본, 유럽, 호주 등 중앙은행 금리 인상 기대 전면 확대

글로벌 채권시장 대매도 속에 글로벌 금리 재평가 물결이 계속 확산되며, 시장의 주요 중앙은행 통화 긴축 베팅이 크게 높아지고 있다.

잭슨홀 글로벌 중앙은행 연례회의 이후, 블룸버그 데이터에 따르면 스와프 시장의 연준 9월 금리 인상 확률은 워시 의장 발언 전 34%에서 65%로 급등했다.

또한 금리 스와프 시장은 ECB의 9월 10일 회의 금리 인상이 완전히 프라이싱되었고, 호주 RBA의 이번 주 인상 확률은 98%, 일본은행의 9월 18일 인상 확률은 92%, 10월 인상은 완전히 프라이싱되었음을 보여준다.

월스트리트저널 기사는 일본 공영방송 NHK 보도를 인용해, 미국 재무장관 베센트가 월요일 G20 재무장관 회의 기간 중 일본 재무상 가타야마 사츠키와 일본은행 총재 우에다 가즈오를 각각 만났다고 전했다. 베센트는 양측에 일본의 다음 단계는 금리 인상이어야 한다고 분명히 밝혔다.

이후 베센트는 CNBC 인터뷰에서 "나는 시장이 모르는 정보를 갖고 있다. 나는 일본 정부와 일본은행이 엔화 강세를 위해 행동에 나설 것이라고 믿는다"고 말했다. 이는 지금까지 워싱턴이 일본 통화정책에 대해 보낸 가장 명확한 신호다.

페퍼스톤 그룹 전략가 딜린 우는 "글로벌 주요 중앙은행들의 정책 경로가 같은 달에 집중적으로 공개될 예정이며, 이는 금리와 외환시장에 매우 밀집된 프라이싱 창을 만들어내고 있다"고 지적했다.

글로벌 공명: 호주부터 유럽까지의 연쇄 반응

이번 매도세는 단일 시장의 고립된 사건이 아닌 글로벌 동시다발적 공명으로 확산됐다.

화요일, 호주 10년물 국채 수익률은 2011년 이후 최고치로 상승했다. 호주의 인플레이션 데이터가 예상보다 강하게 나오자 트레이더들은 RBA의 올해 4차 인상 베팅을 확대하며 확률이 54%로 올라갔다.

TD증권 아시아태평양 선임 금리 전략가 프라샨트 뉴나하는 다음과 같이 말했다:

"채권시장은 붕괴한 것이 아니다. 그러나 그것은 매우 분명한 메모를 보내고 있다: 인플레이션이 더 경직될수록 정책금리는 더 오래 더 높게 유지되어야 한다. 재정 악화와 더 높은 기간 프리미엄은 계속해서 시장의 초점이 될 것이다."

계절적 패턴으로 볼 때, 압력은 지속될 수 있다. 블룸버그 데이터에 따르면, 지난 10년간 9월과 10월은 글로벌 채권 지수 성과가 가장 저조한 두 달로, 평균 월간 하락률이 모두 1%를 넘는다.

주식시장 압박, 차입 비용 전면 상승

수익률의 지속적 상승은 여러 경로를 통해 실물경제와 금융시장으로 전파되고 있다.

주식시장의 경우, 다코타 웰스 매니지먼트 선임 포트폴리오 매니저 로버트 파블릭은 다음과 같이 말했다:

10년물 미 국채 수익률 4.75%는 투자자들이 "진정으로 경계하기 시작하는" 수준이며, 시장은 수익률이 5%에 도달해 주식시장 조정을 유발할지 우려하기 시작했다.

프랭클린 템플턴 인스티튜트 수석 시장 전략가 크리스 갈리포는 주식시장은 현재 금리 수준을 견딜 수 있지만, 10년물 수익률이 5%를 돌파하면 주식시장은 "약간의 문제에 봉착할 수 있다"고 말했다.

일반 가정의 경우, 10년물 국채 수익률은 30년물 주택담보대출 금리의 기준이 되며, 수익률 상승은 주택 구매 비용을 직접 끌어올린다.

메트라이프 인베스트먼트 매니지먼트 수석 시장 전략가 드류 마투스는 수익률이 3.5%~4.5%의 "안정 구간"을 돌파하면 가계 저축을 강제로 늘리고 소비에 하방 압력을 가할 것이라고 지적했다.

30년물 미 국채 수익률은 현재 5.27%를 기록하며, 올해 1월 이후 55거래일 연속 5%