ArkStream Capital: From AI Siphoning to the Rise of RWA — Capital Migration in the Crypto Market by 2026

TL;DR 

본 분석과 판단은 모두 2026년 2분기 말 기준의 시장 데이터와 당시 시장 환경에 기반합니다.

2026년 상반기, Crypto 시장의 약세는 업계 내부의 위기가 아니라 연준(Fed)의 매파적 정책 전환, 미·이란 전쟁으로 인한 공급 측 인플레이션, 그리고 AI 관련 주식이 글로벌 유동성을 지속적으로 흡수한 데서 비롯되었습니다. 동시에 AI 랠리의 수익은 칩 선두주자, 클라우드 업체, 소프트웨어 애플리케이션 계층에서 스토리지, PCB 등 실물 공급망 병목 현상으로 집중 이동하고 있습니다. 또한, 세 건의 대형 IPO는 AI의 높은 밸류에이션과 고비용 구조를 더욱 검증하게 될 것입니다.

전반적인 DeFi 위축 속에서 RWA(실물자산 토큰화)는 Crypto 내에서 소수의 순유입을 유지하는 영역으로 남았습니다: 온체인 규모는 연초 약 216억 달러에서 330억 달러로 성장했으며, 특히 토큰화 주식과 RWA 무기한 계약이 가장 빠르게 성장했습니다. 자금의 '코인'에 대한 수요는 약화되고 있지만, Crypto 인프라를 통해 주식, 원자재 등 전통 자산을 거래하려는 수요는 빠르게 증가하고 있습니다. 우리의 판단은, 미국 증시의 Crypto 흡수 효과가 2026년 6월에 정점에 달했을 가능성이 높다는 것입니다. 업계에 새로운 중대한 악재가 발생하지 않는다면, 시장은 이미 완만한 회복 국면에 접어들었을 수 있습니다.

 거시 환경: 정책 전환과 지정학적 충격 

이 부분은 세 가지 주요 흐름을 중심으로 전개됩니다: 연준 수장 교체 이후 통화정책 기대가 '금리 인하'에서 '금리 인상'으로 완전히 반전된 점, 미·이란 전쟁이 에너지와 인플레이션 경로에 지속적으로 미치는 교란, 그리고 미·중 패권 경쟁 속에서 글로벌 자금의 안전자산 선호 현상입니다. 이 세 가지가 결합되어 이번 분기 모든 위험 자산의 가격 결정 환경을 규정했으며, 왜 암호화폐 시장이 글로벌 증시가 전반적으로 상승하는 가운데 홀로 약세를 보였는지 설명합니다.

2026년 상반기의 거시 환경을 우리는 '삼중 충격 속 자산 가격 결정의 분화'로 정의합니다: 통화정책의 전환, 지정학적 갈등의 지속, AI 랠리로의 자금 극단적 집중이 동시에 작용하여, 동일한 금리와 유동성 조건에서도 자산별 성과가 이번 사이클에서 가장 큰 차이를 보였습니다. 다우존스 지수는 분기 말 사상 최고치를 경신했고, 한국 KOSPI는 상반기 상승률이 100%를 넘어섰으며, 비트코인은 6월 한 달간 약 20.5% 하락하여 암호화폐 공포·탐욕 지수가 15까지 떨어졌습니다. 이러한 수준의 괴리는 지난 10년간 주요 자산군 비교에서도 매우 이례적입니다. 이러한 괴리의 원인을 이해하는 것이 이번 분기 암호화폐 시장의 성과를 이해하는 전제 조건입니다.

연준 수장 교체: '언제 금리 인하'에서 '금리 인상 여부'로

2025년 4분기에 시장이 겪은 것은 단지 금리 인하 속도 조절이었습니다. 그러나 2026년 상반기에는 금리 인하 서사가 완전히 무너졌습니다. 이 반전은 특정 회의나 단일 데이터가 만든 것이 아니라, 두 분기 내내 연초의 낙관적 기대를 조금씩 소진시키며 서서히 진행되었습니다.

기대 반전의 3개월

1월에 시장의 2026년 주류 전망은 여전히 '두세 차례 금리 인하'였고, CME 금리 선물은 연내 첫 인하가 2분기에 있을 것이라는 전망을 내놓기도 했습니다. 4월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서는 반대표 수가 1992년 이후 최다를 기록했고, 최소 5명의 위원이 공개적으로 다음 정책 방향이 금리 인상이 될 수 있다고 밝혔습니다. 5월에는 케빈 워시(Kevin Warsh)가 공식적으로 파월 의장의 뒤를 이어 연준 의장이 되었습니다. 6월에는 점도표에서 위원들의 절반이 금리 인상 쪽에 섰습니다. 6개월 만에 시장은 '두세 차례 인하'를 '연내 최소 한 차례 인상'으로 바꿔 놓았습니다.

특히 케빈 워시의 태도 변화가 두드러졌습니다: 인준 청문회에서 그는 연준이 2021~2022년에 '치명적인 정책 실수'를 저질렀다고 비판했고, 이전에도 금리 인하 의사를 여러 번 공개적으로 밝히며 너무 높은 금리가 경제 활력을 저해한다고 생각했습니다. 이런 이력 때문에 시장은 그를 비둘기파로 분류했습니다. 그러나 데이터가 그에게 그런 기회를 주지 않았습니다: 4월 미국 실질 임금이 전월 대비 0.5% 하락하며 3년 만에 처음으로 감소했고, 인플레이션이 가계 구매력에 미치는 영향이 표면화되었습니다. 5월 물가 데이터는 전반적으로 악화되었습니다. 그가 직면한 첫 번째 선택은 '금리 인하 여부'가 아니라 '어떻게 금리 인상 논쟁에 휘말리지 않을 것인가'였습니다.

6월 FOMC: 거시 서사의 분수령

6월 16일부터 17일까지의 회의는 이번 분기 거시 서사의 분수령이었습니다. 결정 자체는 큰 파장이 없었습니다: 연방기금금리는 2025년 12월 마지막 인하 이후 변동이 없던 3.50%–3.75%로 4회 연속 동결됐습니다. 실제로 파장을 일으킨 것은 세 가지 비정상적인 신호였습니다.

2026년 6월 FOMC 점도표 입장 분포 (연준 SEP, ArkStream 정리)

동시에 발표된 경제 전망 요약(SEP)에서 위원들은 2026년 실질 GDP 성장률 중앙값을 2.2%로 하향 조정하고, 실업률 전망치를 4.3%로 소폭 조정하는 한편, 단기 인플레이션 전망을 상향 조정했습니다. 성장 하향, 인플레이션 상향, 금리 상향, 세 가지 화살표는 모두 같은 단어를 가리킵니다: 스태그플레이션 우려.

ArkStream Capital은 이 세 가지 신호가 결합된 무게가 '금리 인상 여부'라는 질문 자체보다 더 중요하다고 생각합니다. 지난 10여 년간 시장은 점도표, 사전 안내, 의장 기자회견을 통해 금리 경로를 보정하는 일련의 도구를 구축해 왔습니다. 워시 의장이 취임 후 처음 한 일은 이 도구들의 신뢰성을 체계적으로 해체하는 것이었습니다. 보정 도구가 사라진 후, 금리 기대의 변동성은 수동적으로 상승할 수밖에 없었고, 이로 인해 이번 분기 위험 자산, 특히 고베타 자산(지난 분기 보고서에서 BTC 중심의 암호화폐 자산을 이 범주로 분류함)의 가격 결정에 혼란이 발생했습니다.

데이터의 양면성: 인플레이션의 고착성과 고용의 흔들림

매파적 전환을 뒷받침한 것은 물가 데이터의 실질적 악화입니다. 5월 CPI는 전년 동월 대비 4.2% 상승, 전월 대비 0.5% 상승했으며 에너지가 주요 요인이었습니다. PPI 최종 수요는 전년 대비 6.5%, 전월 대비 1.1% 상승했으며, 그중 최종 수요 상품 가격은 전월 대비 2.8% 상승하여 전쟁으로 인한 생산 측 비용이 여전히 하류로 전가되고 있음을 보여줍니다.

그러나 인플레이션의 내부 구조는 균일하지 않으며, 이는 정책 경로를 판단하는 데 매우 중요합니다. 근원 CPI는 전년 대비 2.9%, 전월 대비 0.2% 상승하여 여전히 통제 가능한 수준입니다. 달라스 연준 연구에 따르면 근원 PCE(약 3%)와 극단적 항목을 제외한 절사 평균 PCE(약 2.3%) 사이에 뚜렷한 괴리가 나타나며, 이번 압력이 에너지, 운송 등 공급 충격을 받는 범주에 고도로 집중되어 있으며 아직 서비스와 임금 부문으로 광범위하게 확산되지 않았음을 시사합니다.

2026년 상반기 미국 인플레이션 항목별 분산 분포 (BLS, 달라스 연준, ArkStream 정리)

이번 인플레이션의 도화선은 미·이란 전쟁과 호르무즈 해협 봉쇄입니다.

고용 부문에서는 분기 내내 반전 드라마가 펼쳐졌습니다:

5월의 '금리 인하를 논의하기 어렵게 만든 강한' 보고서는 직접적으로 금리 인상 기대에 불을 붙였습니다. 6월에는 월드컵과 휴가 시점 차이로 인한 교란으로 시장 가격 책정이 요동쳤습니다: 6월 FOMC 이후 CME 데이터에 따르면 10월 금리 인상 확률이 한때 60.7%까지 치솟았고, 통화 시장은 12월 25bp 인상을 완전히 가격에 반영했습니다. 그러나 6월 비농업 고용 지표 발표와 워시 의장이 ECB 포럼에서 "지난 4주간 인플레이션 기대가 다소 완화됐다"고 말하며 누그러진 태도를 보이면서 금리 인상 가격 책정은 다시 빠르게 후퇴했습니다.

시장의 의견 분열도 매우 이례적입니다: 뱅크오브아메리카는 9월, 10월, 12월에 각각 25bp씩 인상하여 연말 금리 범위가 4.25%–4.50%에 이를 것으로 예측했습니다. 화타이증권은 12월 인상 확률을 약 50%로 제시했습니다. 중국국제금융공사(CICC)와 중신증권은 연내 금리 동결을 유지할 것이라는 전망을 고수했습니다. 동일한 데이터로 최상위 기관들이 세 가지 방향을 읽어낸 것은 지난 10년간 연준 관측 역사에서 매우 드문 일입니다.

우리는 1분기 보고서에서 "금리 변곡점 자체가 뒤집힐 위험에 직면해 있으며, 연중 금리 인하 없음 또는 금리 인상까지 진지하게 고려해야 할 시나리오"라고 경고한 바 있습니다. 이 시나리오는 2분기에 현실이 되었고, 그 전개 양상은 우리의 당시 예상을 넘어섰습니다. 금리와 비트코인의 상관관계 분석을 계속 정리하면: 2024년 말부터 2025년까지의 세 차례 금리 인하는 '완화 거래 시기'를 구성했고, 2025년 4분기는 '기대 소화 시기'에 접어들었으며, 2026년 2분기는 공식적으로 다섯 번째 단계인 '금리 인상 기대 시기'에 진입했습니다. 이 단계의 가장 골치 아픈 점은 양방향 변동성입니다: 금리 기대가 흔들릴 때마다 고베타 자산은 증폭된 진폭으로 이를 반복하며, 롱과 숏의 비용이 동시에 상승하고, 시장은 좌우로 흔들리며 자금은 관망할 수밖에 없게 됩니다.

사전 안내 폐지, 왜 암호화폐 시장에 특히 타격이 큰가

이 점은 자산별로 영향이 비대칭적이므로 별도로 설명할 가치가 있습니다.

전통 자산의 경우, 사전 안내의 소멸은 주로 듀레이션 관리의 어려움을 증가시키는 것을 의미하며, 기관은 듀레이션 단축, 헤지 증가, 현금 비율 확대를 통해 대응할 수 있으며 금융 도구는 완비되어 있습니다. 그러나 암호화폐 자산의 가격 결정은 '할인율 기대의 방향'에 크게 의존하며, 헤지할 수 있는 금리 도구가 부족합니다. 시장에는 비트코인 금리 스와프가 없고, 듀레이션이 일치하는 암호화폐 채권 상품도 없으며, 기관이 할 수 있는 것은 포지션을 줄이는 것뿐입니다. 즉, 거시적 가시성이 하락할 때, 전통 자산의 대응 방식은 구조를 조정하는 것이고, 암호화폐 자산의 대응 방식은 비중 축소뿐입니다.

이는 이번 분기의 반직관적 현상을 설명합니다: 6월 FOMC에서 실제로 금리를 인상하지 않았고 금리가 1bp도 움직이지 않았지만, 암호화폐 자산의 반응 강도는 미국 증시를 훨씬 능가했습니다. 시장이 거래하는 것은 결코 현재의 금리 수준이 아니라 미래 금리 경로의 신뢰 구간입니다. 신뢰 구간이 의도적으로 넓어지면, 가장 먼저 팔리는 것은 위험 예산 테이블에서 가장자리에 있고 헤지 수단이 가장 부족한 자산입니다. 이는 우리가 1분기에 '암호화폐의 거시적 가격 결정권이 아직 회복되지 않았다'고 제기한 이후, 이번 분기에 추가로 검증된 것입니다: 연준의 커뮤니케이션 프레임워크 재구축이 완료되기 전까지, 암호화폐 시장은 자체 가격 결정권을 되찾기 어렵습니다.

미·이란 전쟁: 통제 불가능한 변수와 공급 충격형 인플레이션

2월 28일에 시작된 미국·이스라엘의 이란 군사 작전은 2분기에도 끝나지 않고 소모전으로 이어졌습니다.