从DeFi明星转型机构服务商，Compound宣布散户时代结束了

원문 작성자: 샤오빙(小饼)

8월 17일, Compound Finance의 DAO가 프로토콜 역사상 최대 규모의 예산인 5,200만 달러를 승인했으며, 동시에 관리 팀을 교체하고 전략적 중심을 소매 대출에서 RWA, 기관 신용 및 규정 준수 통합으로 전면 전환한다고 발표했습니다.

이 결정의 배경에는 냉혹한 숫자들이 있습니다.

Compound의 TVL은 2021년 정점 시기 약 120억 달러에서 현재 12억 달러로 급락해 90% 가까이 축소되었습니다. 같은 기간 Aave의 TVL은 약 148억 달러로 Compound의 10배 이상입니다. 한때 DeFi 대출의 선구자이자 대명사였던 프로토콜은 이제 후발주자에게 크게 뒤처져 있습니다.

5,200만 달러와 한 차례의 전략적 전환은 Compound가 생존과 직결된 질문에 답하려는 시도입니다. 소매 투자자들이 더 이상 오지 않는다면, 이 프로토콜은 계속 살아남을 수 있을까요?

소매 투자자들은 왜 떠났나?

Compound는 2020년 여름 유동성 마이닝(liquidity mining)을 발명하고 COMP 토큰으로 예금과 대출 행위에 보상을 지급했습니다. 이 메커니즘은 전체 DeFi Summer를 폭발시켰고, 몇 주 만에 프로토콜 TVL을 수십 배 끌어올렸으며, 이후 거의 모든 DeFi 프로토콜의 인센티브 설계에 영감을 주었습니다.

하지만 유동성 마이닝에는 내재된 모순이 있습니다. 이는 충성도 높은 사용자가 아닌 이익을 쫓는 자금을 끌어들입니다. 토큰 보상이 줄어들거나 토큰 가격이 하락하면 자금은 즉시 더 높은 수익률을 제공하는 곳으로 이동합니다. COMP의 가격은 2021년 고점 약 900달러에서 현재 50달러 미만으로 떨어져 토큰 인센티브의 매력은 거의 사라졌습니다.

Aave는 같은 기간 몇 가지 올바른 결정을 내렸습니다. 멀티체인(Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche 등)으로 더 빠르게 확장했고, 새로운 수익원으로 GHO 스테이블코인을 출시했으며, Horizon 프로토콜을 통해 기관에 RWA 담보 대출을 제공하고 토큰화된 머니마켓 펀드를 담보로 USDC와 GHO를 대출해 주었습니다.

Compound의 대응은 최소 2년은 늦었습니다. 멀티체인 확장에서 뒤처졌고, 제품 혁신은 정체되었으며, 거버넌스 효율성은 오랫동안 비판을 받아왔습니다. 2025년 9월, DAO는 이전에 특별 대표에게 할당된 30만 COMP 토큰을 회수하는 제안을 부결시켰고, 참가자의 70%가 반대표를 던졌습니다. 거버넌스 교착 상태와 전략적 표류로 인해 Compound는 DeFi 경쟁에서 계속해서 피를 흘리고 있습니다.

5,200만 달러로 무엇을 사는가?

새 예산의 방향은 명확합니다: 기관입니다.

CoinDesk의 보도에 따르면, Compound는 기관 고객을 위한 규정 준수 인프라 구축에 자금을 사용할 계획입니다: 화이트리스트 메커니즘, 법적 실체 연계, 리스크 관리 프레임워크 및 KYC/AML 통합. 목표 고객은 온체인에서 대출을 원하지만 규정 준수 요구 사항에 제약을 받는 전통 금융 기관입니다.

새로운 관리 팀은 "깊은 기관 경험"을 갖춘 것으로 평가됩니다. 암호화폐 대출 회사 Arch Lending의 공동 창립자이자 CTO인 Himanshu Sahay는 5,200만 달러와 기관 배경을 가진 팀의 조합은 "진지한 움직임이며 실행력을 높일 것"이라고 평가했습니다. 그러나 그는 중요한 경고도 덧붙였습니다: 기관은 "팀이 아닌 구조를 심사한다"는 것입니다.

Compound의 전환은 쉽지 않습니다. 기관이 필요로 하는 것은 똑똑한 팀과 검증된 스마트 계약만이 아니라 법적 의견서, 보험 적용, 감사 보고서, 명확한 커스터디 아키텍처 및 예측 가능한 규제 경로입니다. 이러한 각각의 요소는 시간과 비용이 필요하며, 코드 능력과는 거의 관련이 없습니다.

deBridge의 최고 비즈니스 개발 책임자(CBDO) Gal Stern은 더 낙관적인 판단을 내렸습니다. 지금은 이런 일을 하기에 좋은 시기이며, 실질적인 자금을 구조적 건설에 투자하고 리스크 위원회 앞에서 "그들만의 언어로 DeFi를 설명할 수 있는" 전문 인재를 영입하는 것이 중요하다고 말했습니다.

DeFi의 집단적 전환

Compound만 기관으로 전환하는 DeFi 프로토콜은 아닙니다.

Aave의 Horizon 프로토콜은 DAO 승인을 기다리고 있으며, 하이브리드 모델을 설계했습니다: 유동성 풀은 무허가 상태로 유지되지만, 담보물은 승인된 RWA 토큰으로 제한됩니다. 수익 분배 구조는 첫 해 50%가 Aave DAO에 귀속되는 것에서 4년 차에는 10%로 감소하며, 스탠다드차타드(Standard Chartered)가 예측한 16조 달러 규모의 토큰화 자산 시장을 겨냥하고 있습니다.

MakerDAO(현재 Sky)는 더 일찍 전환을 완료하여 대량의 자산을 미국 국채와 온체인 RWA에 배분했습니다. 그들의 스테이블코인 DAI/USDS의 기반 자산은 순수 온체인 자산에서 국채 중심의 하이브리드 포트폴리오로 바뀌었습니다.

DeFi 업계 전체의 TVL은 연초 이후 3분의 1 이상 감소한 약 700억 달러로, 암호화폐 시장 전반의 조정, 수익률 압축 및 프로토콜 보안 사고(4월 KelpDAO의 2억 9,200만 달러 도난 포함)의 복합적 타격을 받았습니다.

이러한 환경에서 기관화 전환은 능동적 선택이자 생존을 위한 어쩔 수 없는 선택입니다. 소매 TVL은 줄어들고 있고, 토큰 인센티브는 지속 불가능하며, 순수 온체인 대출의 금리 차이는 좁아지고 있습니다. 기관 자금은 고객 확보 기간이 길고 규정 준수 요구 사항이 높지만, 적어도 더 안정적이고 예측 가능한 수익원을 대표합니다.

'무허가' 원칙을 지킬 수 있을까

Compound의 핵심 가치 제안은 무허가 대출 프로토콜입니다. 누구나 자산을 예치하여 이자를 얻을 수 있고, 누구나 담보를 제공하고 대출을 받을 수 있으며, 신용 심사도 KYC도 승인 절차도 없습니다. 이것은 DeFi를 전통 금융과 구별 짓는 근본적인 특징입니다.

그러나 기관 고객의 요구는 정반대입니다. 그들은 화이트리스트(검증된 상대방과만 거래), 법적 구조(문제 발생 시 책임 주체를 찾을 수 있는), 규정 준수 인터페이스(규제 기관의 보고 요구 사항 충족)를 필요로 하며, 이러한 요구는 "무허가"와 근본적으로 충돌합니다.

Aave의 해결책은 계층화입니다: 하위 계층은 무허가로 유지하고, 상위 계층에 허가 계층(Horizon)을 추가합니다. Compound가 유사한 전략을 취할지에 대해서는 현재 공개된 정보만으로는 충분하지 않습니다. 그러나 확실한 것은 5,200만 달러가 주로 기관 사업 구축에 투입된다면 프로토콜의 중심은 비가역적으로 소매에서 기관으로 이동할 것이라는 점입니다.

COMP 보유자에게 이 예산의 평가 기준은 간단해야 합니다: 18개월 후, Compound가 실제 기관 고객을 확보했는지, 기관 대출에서 지속 가능한 프로토콜 수익을 창출했는지, TVL이 하락을 멈추고 반등했는지입니다. 세 가지 답변이 모두 '아니오'라면, 5,200만 달러는 DeFi 거버넌스 역사상 가장 값비싼 방향성 베팅이 될 것입니다.

DeFi 업계 전체적으로 Compound의 전환은 하나의 신호입니다. 최초로 유동성 마이닝을 발명한 프로토콜조차 토큰으로 소매 투자자를 유치하는 대신 법적 구조로 기관을 유치하기 시작했다면, 한 시대는 정말로 끝난 것입니다.

다만 새로운 시대가 올 수 있을지 여부는 여전히 기관들의 리스크 위원회가 스마트 계약 감사 보고서에 서명할 의향이 있는지에 달려 있습니다.