Tether finally secured a Big Four audit, but USDT's transparency issues are far from over
- Key Takeaway: Tether received its first unqualified audit opinion from KPMG US on its 2025 annual financial statements, confirming reserve assets exceeded liabilities by $6.814 billion, marking a substantial breakthrough in its transparency efforts. However, questions remain regarding the audit report's incomplete public disclosure, audit boundaries, and the shrinking reserve buffer.
- Key Elements:
- KPMG completed its first comprehensive audit of Tether International, issuing the highest-grade unqualified opinion, covering all four financial statements and physically counting gold bars on site. As of the end of 2025, reserves exceeded liabilities by $6.814 billion.
- An audit differs from BDO's previous quarterly reserve attestation—the former examines fund flows, internal controls, and valuation systems, while the latter is merely an asset snapshot at a specific point in time. This distinction explains why it took Tether a decade to complete this transition.
- The full audit report has not been publicly released, and CoinDesk received no response to its inquiries. Core details such as notes, key audit matters, and related-party disclosures cannot be independently verified. Additionally, the audit scope covered only the issuing entity, leaving the group's multi-layer structure unclear.
- The reserve buffer has rapidly shrunk since the audit date: BDO's attestation for Q2 2026 showed the buffer had fallen to $4.11 billion, a decrease of approximately 40% from $6.814 billion. Over 80% of reserves consist of U.S. Treasuries, while disclosure on risk assets such as collateralized loans remains limited.
- The audit date lags by eight months, during which USDT's circulating supply grew from $144 billion to $184 billion, raising questions about the timeliness of annual audits. Furthermore, Tether has not committed to a future audit frequency or guaranteed that KPMG will continue to conduct them.
- This audit carries strategic significance under the GENIUS Act regulatory framework. Although the Act's audit requirements do not automatically apply to foreign issuers, Tether is using this to signal proactive compliance to U.S. regulators, while also launching USAT as a Plan B. A transition period remains before full compliance is achieved.
원문 저자: 샤오빙(小饼)
10년간의 추궁, 하루아침에 결실을 맺다.
8월 13일, Tether는 KPMG 미국법인이 Tether International, S.A. de C.V.의 2025년 12월 31일 기준 재무제표에 대한 최초의 독립 감사를 완료하고 무적격 의견(unqualified opinion)을 제시했다고 발표했습니다. 이는 독립 감사인이 제시할 수 있는 최고 등급의 평가로, KPMG가 Tether의 재무제표가 모든 중요한 측면에서 미국 일반적으로 인정된 회계 원칙(US GAAP)에 따라 회사의 재무 상태, 경영 성과 및 현금 흐름을 공정하게 표시한다고 판단했음을 의미합니다.
감사 범위에는 대차대조표, 손익계산서, 자본 변동표 및 현금 흐름표가 포함되었습니다. 감사인은 Tether가 보유한 모든 금괴를 현장에서 실사하고 개별적으로 점검했으며, 거래 기록, 시스템, 평가, 거래 상대방 및 자산 소유권의 근거 자료를 검증했습니다. 감사 결과, 2025년 말 기준 Tether의 준비 자산은 부채를 68억 1,400만 달러 초과하는 것으로 나타났습니다.
CEO 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 X에 이 결과를 발표하면서 보기 드물게 의기양양한 어조를 보였습니다. 그는 이를 "역사상 최대 규모의 최초 재무 감사"라고 부르며, 수년간 Tether를 의심해 온 비판론자들을 정면으로 반박했습니다.
이번 감사의 의미는 과소평가되어서는 안 되지만, 그것이 종착점은 아닙니다. 이 감사의 내용과 범위를 자세히 분석해 보면, USDT 투명성 문제에서 가장 미묘하고도 핵심적인 부분이 정확히 드러납니다.
감사와 증명은 완전히 다른 두 가지 일입니다
먼저 기본 개념을 명확히 하겠습니다.
지난 몇 년간 Tether는 BDO 이탈리아법인이 발행한 분기별 준비금 증명 보고서(attestation)를 발표해 왔습니다. 이러한 보고서는 특정 시점에 Tether의 준비 자산이 발행된 토큰 부채를 충당하는지 여부를 검증합니다. 이는 금고의 스냅샷을 찍는 것과 같습니다: 돈이 있는지, 충분한지 여부를 확인하는 것입니다.
KPMG가 이번에 수행한 것은 완전히 다른 작업입니다. 완전한 재무제표 감사는 금고에 얼마나 많은 돈이 있는지 세는 것에 그치지 않고, 그 돈의 출처, 유통 경로, 소유권 기록, 평가 방법 및 전체 재무 보고 시스템의 완전성을 검증합니다. 감사인은 거래를 표본 추출하여 검증하고, 내부 통제를 평가하며, 회계 정책의 적절성을 판단하고, 특수관계자 거래가 충분히 공시되었는지 확인해야 합니다.
이것이 Tether가 이 단계에 도달하는 데 10년이 걸린 이유이기도 합니다. 2017년 Friedman LLP와 계약이 해지되었고, 2021년에는 MHA Cayman(이후 BDO 시스템에 통합)을 attestation 수행 기관으로 재선임했으며, 2024년에는 SOC 2 Type 1 정보 보안 검토를 완료했고, 2026년 3월에는 빅4 회계법인 중 하나를 선임하여 종합 감사를 실시할 것이라고 발표했으며, PwC는 내부 시스템의 규정 준비에 참여했습니다. 이 경로의 각 단계는 모두 최종 감사를 위한 준비였습니다.
attestation에서 audit으로의 전환은 Tether에게 실질적인 진전입니다. 그러나 투자자와 규제 기관의 관점에서는 계속해서 추궁해야 할 몇 가지 질문이 있습니다.
여전히 추궁해야 할 다섯 가지 질문
감사 보고서 자체는 어디에 있습니까?
발표 시점 현재, Tether는 감사 완료 소식과 KPMG의 무적격 의견 결론을 발표했지만, KPMG 감사 보고서 전문을 대중이나 언론에 공개하지 않았습니다. CoinDesk는 Tether에 전체 KPMG 감사 문서를 공개할 것인지 문의했지만 아직 답변을 받지 못했습니다. 감사 보고서의 가치는 결론 페이지에만 있는 것이 아니라, 보고서의 주석, 회계 정책 설명, 핵심 감사 사항, 준비 자산 분류 세부 내역 및 특수관계자 거래 공시에 있습니다. 결론만 공개하고 전체 보고서를 공개하지 않는다면, 외부 분석가들은 가장 중요한 세부 사항을 독립적으로 검증할 수 없습니다.
감사 대상 법인의 경계는 어디까지입니까? KPMG가 감사한 법인은 "Tether International, S.A. de C.V."입니다. 아르도이노는 The Block에 이 법인이 USDT 발행 주체이며, 감사가 모든 재무 데이터를 포함한다고 말했습니다. 그러나 Tether의 그룹 구조는 단일 법인보다 훨씬 복잡합니다. 모회사인 Tether Holdings Limited(BVI 등록), Tether Operations Limited, Tether Investments Limited, Tether Gold 관련 법인 등은 다층적인 지주 구조를 형성하고 있습니다. 이전 BDO의 attestation 보고서에서 Tether Investments Limited의 자산은 "준비금" 정의에서 명시적으로 제외되었습니다. KPMG의 감사 범위가 BDO의 attestation 적용 범위와 일치하는지, 그룹 내부 특수관계자 거래가 감사 범위 내에서 충분히 검증되었는지 여부는 전체 보고서를 확인해야만 판단할 수 있습니다.
68억 달러의 준비금 완충재가 빠르게 줄어들고 있습니다. KPMG 감사는 2025년 말 기준 준비금이 부채를 68억 1,400만 달러 초과함을 확인했습니다. 2026년 1분기에는 BDO attestation에 따르면 이 수치가 약 71억~82억 달러로 증가했습니다(데이터 소스에 따라 차이 있음). 그러나 2026년 2분기에는 BDO attestation에 따르면 준비금 완충재가 41억 1,000만 달러로 감소하여 KPMG 감사 시점 대비 약 40% 줄어들었습니다.
준비 자산의 신용 및 집중도 리스크는 감사로 인해 사라지지 않았습니다. 무적격 의견은 재무제표가 공정하게 표시되었음을 의미할 뿐, 준비 자산에 리스크가 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 2026년 1분기 기준, Tether의 준비금 중 약 80-83%는 미국 국채, 5-7%는 초단기 역환매(逆환매), 3-5%는 머니마켓 펀드였으며, 그 외에 금(146톤 이상), 비트코인 및 담보 대출(secured loans)이 포함되어 있습니다. 담보 대출(secured loans) 범주는 오랫동안 외부의 관심의 초점이었습니다. 2023년 말 Tether는 이 자산을 제거하겠다고 약속했지만, 2024년 중반에도 여전히 55억 달러가 남아 있었습니다. 누구에게 대출되었는지, 담보물은 무엇인지, 집중도는 어떠한지에 대한 공시는 attestation에서 항상 제한적이었습니다. 전체 감사 보고서가 공개된다면, 주석에서 더 자세한 분류를 제공해야 합니다.
감사 시점과 지속성 문제. 이번 감사는 8개월 전의 재무 데이터에 해당합니다. 이 8개월 동안 USDT 유통량은 약 1,440억 달러에서 1,840억 달러 이상으로 증가하여 약 400억 달러가 늘어났습니다. 이러한 속도로 대차대조표가 팽창하는 금융 기관의 경우, 연간 감사의 적시성은 자연스럽게 할인됩니다. Tether가 2026 회계연도에도 KPMG의 감사를 계속 받겠다고 약속할 것인지, 감사 빈도를 반기 또는 분기로 높일 것인지에 대해 Tether는 아직 정면으로 답변하지 않았습니다.
규제 판세 속 핵심 수
이 감사의 전략적 의미를 이해하려면 더 큰 규제 구도 안에서 바라봐야 합니다.
2025년 7월, 미국 대통령은 GENIUS Act에 서명하여 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임워크를 수립했습니다. 이 법안은 준수하는 발행자가 1:1의 현금 또는 단기 국채 준비금을 보유하고, 매월 준비금 증명을 공개하며, 연간 감사를 받을 것을 요구합니다. 그러나 핵심은 GENIUS Act의 감사 요구 사항이 자동으로 해외 발행자에게 적용되지는 않는다는 점입니다. Tether의 본사는 엘살바도르에 있으며 미국 등록 법인이 아닙니다.
이 법안은 해외 발행자를 위한 경로를 마련했습니다: 미국 재무부는 발행자 모국의 규제 프레임워크가 미국과 "비교 가능"하다는 '상호 인정 결정'(reciprocity determination)을 내려야 합니다. 2026년 중반 현재, 이 인정은 여전히 승인 대기 중입니다. 잭 리드(Jack Reed) 상원의원은 또한 GENIUS Act의 해외 발행자에 대한 규제 공백을 막기 위해 '외국 스테이블코인 투명성 법안'(Foreign Stablecoin Transparency Act)을 별도로 제안했습니다.
이러한 배경에서 Tether가 KPMG의 무적격 의견을 획득한 것은 의심할 여지 없이 강력한 패입니다. 이는 미국 규제 기관에 보내는 신호로, 법적 강제가 없음에도 Tether가 자발적으로 투명성 기준을 높이고 가장 엄격한 감사 기준에 맞추고 있다는 것을 의미합니다. 동시에 Tether는 2026년 1월 Anchorage Digital Bank를 통해 미국 시장을 겨냥한 USAT 토큰을 출시하여 규정 준수를 위한 플랜 B를 마련했습니다.
그러나 감사 완료와 규제 준수 사이에는 여전히 거리가 있습니다. GENIUS Act는 디지털 자산 서비스 제공자에게 3년의 전환 기간(2028년 7월까지)을 부여했으며, 이후에는 규정을 준수하지 않는 스테이블코인이 미국 거래 플랫폼에서 상장이 금지됩니다. 시계는 흐르고 있으며, Tether가 감사를 받는 것은 통과를 위한 필요 조건 중 하나에 불과합니다.
모든 노이즈를 걸러내면, 이번 감사는 실제로 몇 가지 중요한 사실을 증명합니다.
Tether는 적어도 2025년 말이라는 시점에서 전 세계에서 가장 엄격한 감사 기준에 재무제표를 제시하고 최고 등급의 평가를 받을 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 이것은 쉬운 일이 아닙니다. KPMG는 명성을 걸고 1,800억 달러 규모의 금융 법인에 허위 의견을 제시할 위험을 감수하지 않을 것입니다. 결국, 안더슨(Arthur Andersen)은 엔론(Enron) 감사 스캔들로 무너졌으며, 빅4 어느 누구보다도 자신들의 신뢰를 소중히 여깁니다.
감사는 또한 Tether가 부채를 초과하는 실질적인 완충재를 보유하고 있으며, 준비금 구조가 미국 국채 중심이고, 금 보유가 실물 실사를 거쳤음을 확인했습니다. "준비금이 실제로 있는지" 오랫동안 의심받아 온 회사에게 이는 지금까지 가장 설득력 있는 답변입니다.
아르도이노는 이것이 종착점이 아니라 "다음 여정의 시작"이라고 말했습니다. 실제로 그러하며, 진정한 시험은 전체 감사 보고서가 공개되는 순간부터 시작됩니다.
