卖方已竭，买方未至：比特币在6.87万下方等待「破局者」
- 核心观点：比特币被困在6.3万美元至6.87万美元的成本基础区间内，现货交易量创2019年以来新低，卖方衰竭但买方缺席，杠杆资金却已提前做多，市场处于熊市晚期压缩阶段，等待方向抉择。
- 关键要素：
- 价格卡在6.3万美元（中位已实现价格）与6.87万美元（短期持有者成本基础）之间，已震荡近三个月，波动率收敛。
- 现货交易所成交量（以币数计）跌至2019年初有记录以来最低，市场参与度极度冷清，波动率扩张的前奏。
- 卖方衰竭信号：盈利供应占比逼近历史熊市底部区域，卖方疲劳常数为2013年以来最弱读数之一，调整后SOPR盈亏平衡线九次压制反弹。
- 买方缺位：ETF净流入仅为此前积累浪潮的零头，累计持仓远低于去年10月峰值；币仍持续涌入交易所，供给压力未消。
- 杠杆风险累积：Hyperliquid鲸鱼自3月以来维持净多头，期货未平仓合约超过整日成交量，逼近去年9月纪录，冷清盘面上清算风险被放大。
- 订单簿买盘稀薄：静止买盘带较7月初缩减约三分之一，若跌破5.85万美元支撑，下行波动或超调。
- 关键观测位：放量收复6.87万美元且ETF流入配合将确认改善；若跌破5.85万美元区间低点则否定底部逻辑。
원문 저자: Glassnode
원문 번역: AididiaoJP, Foresight News
방아쇠는 이미 당겨졌다
비트코인은 두 개의 비용 기준선 사이에 끼어 꼼짝 못 하고 있다. 현물 거래량은 2019년 이후 최저치로 떨어졌다. 매도 세력은 소진되고 있고, 매수 세력은 관망 중이지만, 레버리지 자금이 이미 회복의 방아쇠를 먼저 당겼다. 다만 데이터는 아직 따라오지 못하고 있다.
핵심 요약
- 7월 근원 CPI는 2.5%로 하락했고 미 증시는 사상 최고치를 경신했지만, 비트코인은 역행하며 약세를 보였다. 호재에도 반응하지 않는 것 자체가 경고다.
- 가격은 6만 3천 달러(중간 실현 가격)와 6만 8천 7백 달러(단기 보유자 비용 기준) 사이에 갇혀 있으며, 현물 거래량은 2019년 이후 최저치를 기록했다.
- 매도 세력은 고갈되기 일보 직전이다: 이익 공급 비율이 역사적 약세장 바닥 구간에 근접했고, 손익분기선이 아홉 차례나 반등을 억눌렀다.
- 매수 세력은 계속 부재하다: ETF 유입은 미미하고, 코인은 여전히 거래소로 유입되고 있다.
- 레버리지 자금은 얇디얇은 매수 벽 위에 과도하게 매수 포지션을 쌓았다. 상방 저항은 6만 8천 7백 달러, 하방 지지는 5만 8천 5백 달러로 본다.
호재가 쏟아져도 시장은 외면하다
인플레이션 둔화, 시장은 냉담
오늘 아침 발표된 7월 CPI 데이터는 시장을 거의 흔들지 못했다: 근원 인플레이션은 0.1%포인트 하락한 2.5%를 기록했고, 전체 인플레이션은 보합세를 보였다. 정책 금리는 지난해 12월부터 동결된 상태이며, 실질 금리는 여전히 긴축 구간에 있고, 인플레이션이 완만하게 둔화됨에 따라 그 격차는 확대되고 있다.
데이터 자체보다 더 주목해야 할 것은 시장의 반응이다. 데이터 발표 후 수 시간 동안 비트코인은 거의 반등하지 못했고, 미 증시는 오히려 소폭 하락했다. 인플레이션 안정과 정책 동결은 온건한 배경이 되어야 하며, 건강한 시장이라면 이를 긍정적 신호로 해석했을 것이다. 향후 며칠 내 가격이 이러한 흐름을 이용해 강세를 보이지 못한다면, 우리는 이를 수요 지속 부재의 확인으로 간주할 것이다. 이러한 우려는 증시에도 동일하게 적용된다.
자금은 비트코인이 아닌 자산으로 흐른다
소비자 신뢰도는 2주 연속 회복됐지만 여전히 지난 10년 중 가장 약한 구간에 머물러 있다. 한편, 미 증시는 8월 7일 사상 최고치를 경신하며 고점을 유지하고 있다. 약한 신뢰도와 사상 최고치 가격 사이의 괴리의 핵심은 가계가 생활비 상승과 경제 전망 약화를 예상하며 현금을 자산으로 돌리고 있다는 점이며, AI 거래가 주도하는 미 증시가 이러한 자금의 주요 목적지다.
비트코인은 이러한 순환에서 제외됐다. 현물 가격은 2025년 10월 고점의 약 절반 수준이며, 여름 내내 미 증시 대비 지속적으로 저조한 성과를 보였다. 장기적인 내러티브가 '자금이 희소 자산으로 몰린다'는 논리에 기반을 두고 있음에도 불구하고 말이다. 자금은 이미 모멘텀이 있는 자산을 추격하며, 일부 자금이 되돌아오기 전까지 사상 최고치를 기록한 미 증시는 비트코인에 거의 지지력을 제공하지 못한다. 전환 신호는 우선 ETF 유입에서 나타날 것이며, 아래 데이터는 현재 그러한 징후가 없음을 보여준다.
시장은 한계까지 압축됐다
두 개의 비용 선 사이에 갇히다
비용 기준선 사다리가 현재의 교착 상태를 규정하고 있다. 현물 가격은 간신히 6만 3천 달러(중간 실현 가격), 즉 전체 네트워크 코인 비용 기준의 중간값에 걸쳐 있으며, 동시에 6만 8천 7백 달러(단기 보유자 비용 기준), 즉 최근 매수자들의 평균 진입가보다 낮다. 이 그룹은 이미 물려 있으며, 역사적으로 반등할 때마다 빠르게 매도해 왔다. 중간 수준은 지난 한 달 넘게 여러 차례 위에서 내려오는 테스트를 지지해 왔다.
가격은 거의 3개월 동안 이 범위 내에서 등락을 거듭했고, 두 비용 선은 변동성 수렴에 따라 점차 가까워지고 있다. 하방에서는 네트워크 전체 실현 가격이 약 5만 2천 8백 달러로, 평균 코인이 여전히 상당한 이익을 보유하고 있음을 시사하며, 이번 주기 전체 시장은 완전한 손실에 빠진 적이 없다. 6만 8천 7백 달러를 지속적으로 회복한다면 최근 매수자들을 다시 이익 구간으로 전환시키고 상방 공급 압력을 처음으로 실질적으로 시험하게 될 것이다. 중간 수준을 잃는다면 6월 저점까지 사실상 구조적 지지선이 없다.
2019년 이후 가장 한산한 시장
동일한 압축은 활동성에서도 나타난다. 본 보고서는 여러 호에 걸쳐 거래량 감소 추세를 추적해 왔으며, 현재 상황은 더욱 극단적이다: 달러가 아닌 코인 수로 측정한 현물 거래소 거래량은 이 데이터가 2019년 초 기록을 시작한 이래 최저 수준으로 떨어졌다. 바이낸스를 제외하더라도 현재 거래량은 간신히 2023년 약세장 저점에 걸쳐 있다. 7년 만에 이렇게 적은 양의 비트코인이 손에 바뀐 적은 없었다. 이는 시장 냉담함을 보여주는 가장 분명한 증거다.
이렇게 얇은 시장은 먼저 행동하는 쪽의 힘을 증폭시킨다: 온건한 수요도 가격을 끌어올릴 수 있고, 온건한 공급도 지지를 뚫을 수 있다. 극도로 낮은 참여율은 오래 지속되는 경우가 드물며, 이는 일반적으로 변동성 확대의 전형적인 전조다. 아래에서는 어느 쪽이 먼저 행동할 가능성이 더 높은지 저울질해 볼 것이다.
매도 세력이 소진되고 있다
바닥 신호가 서서히 나타나다
두 가지 장기 약세장 지표가 바닥 구간에 근접하고 있다. 네트워크 전체 유통 공급량의 절반을 약간 넘는 정도만 아직 미실현 이익을 보유하고 있으며, 6월 저점은 우연히도 지난 네 번의 약세장 종료 구간의 상단에 위치한다. 차트의 원은 역대 바닥이 더 깊었던 위치를 표시한다.
매도자 피로 상수(이익 공급과 변동성을 결합하여 매도자가 포기하는 시점을 식별하는 지표)는 이번 주기 저점까지 갈렸으며, 2013년 이후 가장 약한 수치 중 하나이지만 여전히 역대 최종 바닥보다는 높다. 매도 세력은 분명히 지쳤지만, 이전 약세장을 끝냈던 최종 출현(청산)은 아직 발생하지 않았다. 지난주 우리는 이번 하락을 '고통스러운 항복'이 아닌 '지루한 항복'으로 묘사했다. 한 번의 고통스러운 시련이 역사적 패턴을 완성시킬 수 있고, 다른 탈출구는 시간이다: 바닥 다지기는 누구도 예상한 것보다 더 길어질 수 있다.
손익분기선이 아홉 차례 저지하다
조정된 SOPR(온체인 실제 지출에서 판매 가격 대비 구매 가격 비율)은 이번 약세장 대부분 동안 1.0을 약간 밑돌았으며, 이는 평균적으로 이동하는 코인이 원가에 가깝게 판매되었음을 의미한다. 지난해 10월 고점 이후 7일 이동 평균은 아홉 차례 이 선까지 반등했고, 아홉 차례 모두 매도자들이 이탈 기회로 삼았다. 시장은 여전히 상방 공급을 소화하고 있다.
이전 두 번의 약세장은 손익분기선 아래에 더 오래 머물렀고 하락 폭도 더 깊어, 이번 주기는 상대적으로 온건했다. 지속 가능한 회복은 이 비율이 반등 중에 지속적으로 1.0 이상을 유지하는 것으로 나타날 것이다. 그 전까지는 매도 세력이 이 관문을 장악하고 있다.
매수 세력은 계속 부재하다
ETF 유입은 실개천에 불과하다
ETF 시스템은 순매도를 멈췄다. 7월 말 순유입이 수개월 만에 처음으로 플러스로 전환됐지만, 그 규모는 이전 어느 누적 유입 물결의 극히 일부에 불과하며, 누적 보유량은 지난해 10월 고점에 크게 미치지 못한다. 이렇게 미미한 유입은 하루만에 환매가 발생해도 다시 마이너스로 돌아설 수 있다.
우리는 이를 냉담함으로 해석한다. 6월의 유출 물결은 소진되어 하나의 압력 요인을 제거했지만, 2024~2025년 강세장을 견인했던 기관 매수세는 아직 돌아오지 않았다. 이전의 모든 회복은 이 차트에서 볼 수 있는 수요의 펄스에서 시작되었다. 그런데 지금은 없다.
코인은 여전히 거래소로 유입되고 있다
한편, 공급은 계속 도착하고 있다. 거래소 순 보유량 변화는 여전히 유입 구간에 있으며, 올해 대부분의 날 코인이 거래소로 유입됐다. 그 속도는 6월 초 정점의 극히 일부로 줄어들어 전반적인 매도자 피로 그림과 일치하지만, 방향은 변하지 않았다: 코인은 여전히 매도될 수 있는 장소로 흘러가고 있다.
수요 장부가 텅 빈 상황에서 온건한 유입조차도 무게를 갖는다. 정상적인 시장은 여유 있게 소화할 수 있다. 그러나 2019년 이후 가장 얇은 시장에서 ETF 매수세의 지지 없이는 동일한 공급의 실개천도 가격을 억누르기에 충분하다.
시장은 기다리지 않고 있다
레버리지가 이미 높은 수준에 집결했다
파생상품 거래자들은 주저함이 없다. Hyperliquid에서 고래 계정은 3월 중순 이후 매일 순매수 포지션을 유지하고 있으며, 이는 이 데이터가 불과 1년 남짓한 짧은 역사에서 전례가 없는 일이다. 포지션은 7월 중순 가격이 범위 상단에 도달했을 때 정점에 달했다. 2025년 하반기 내내 매도 포지션을 유지하던 그룹이 3월에 매수로 전환해 범위 등락 속에서 지속적으로 포지션을 늘렸다.
현물 및 유입 데이터에는 이러한 신념을 검증할 어떤 요소도 없다. 너무 이른 레버리지 사용은 정확히 범위가 무너질 때 가장 취약한 부분에 위험을 집중시키는 것이다.
무거운 장부, 한산한 시장
압박은 총량 차원에서도 분명하게 나타난다. 선물 미결제 약정은 하루치 선물 거래량을 초과했으며, 지난해 9월에 세운 기록에 근접했다. 2019~2020년에는 동일한 장부가 하루에 약 3회 회전했다. 포지션은 계속 팽창하는 반면 참여도는 계속 고갈되어, 수많은 오래된 계약이 한산한 시장에 쌓여 있다.
위험은 기계적이다. 미결제 약정이 일일 거래량을 훨씬 초과하면 청산은 이를 흡수할 정지 유동성을 거의 만나지 못하게 되고, 불리한 변동성은 비정상적인 수준으로 증폭될 것이다. 거래자들은 수요가 부족한 시장에서 상당한 위험을 축적해 왔으며, 그 방향은 주로 매수 쪽이다.
매수 벽은 점점 더 얇아지고 있다
