今晚美国CPI料温和放缓，9月加息预期或再遭一击
- 核心观点：美国7月CPI数据即将公布，市场预期温和，将成为检验美联储9月加息概率（当前约50%）的关键试金石。尽管美联储内部鹰派声音渐强，但最大概率情景仍是数据符合预期，使得9月决策悬而未决。
- 关键要素：
- 市场普遍预期7月整体CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，年率分别降至3.4%和2.5%。
- 高盛预计核心CPI环比上涨0.19%，略低于共识；能源价格下跌是压低整体通胀主因，住房分项延续放缓趋势。
- 美联储内部鹰派力量积聚：7月会议有三位理事投票支持加息，克利夫兰联储行长Hammack表示可能需要多次加息。
- 美国银行维持未来数月三次加息预测，若未来两月核心CPI月率平均达0.25%，美联储9月几乎必然加息。
- 摩根大通情景分析显示，核心CPI月率落于0.20%-0.25%区间（概率40%）时，标普500预计上涨0.25%-0.75%。
- 富国银行建议在CPI公布前布置对冲头寸，其情绪指标读数1.4，处于2018年以来最强“卖出”信号区间。
- 法兴银行指出，股市通胀代理指数过去12个月累计上涨71%，大幅跑赢MSCI世界指数，警示市场不再预期“强劲盈利+降息”组合。
원문 저자: 장야치
원문 출처: 월스트리트저널
연준의 9월 금리 인상 여부, 그 답이 오늘 밤 공개될지도 모른다.
미 노동통계국은 미 동부 시간 수요일 오전 8시 30분(한국 시간 수요일 저녁 8시 30분)에 7월 CPI 데이터를 발표할 예정이다. 시장은 일반적으로 전체 CPI가 전월 대비 0.1% 상승하고, 근원 CPI는 전월 대비 0.2% 상승하며, 연간 상승률은 각각 3.4%와 2.5%로 둔화될 것으로 전망한다.
지난주 고용 지표가 예상 외로 약화된 이후, 이번 보고서는 9월 금리 인상 기대치를 시험하는 핵심 시금석이 될 것이다. 만약 데이터가 온건하게 나온다면 시장은 9월 금리 인상 확률을 더 낮출 수 있고, 예상을 초과하는 열기가 감지된다면 이미 매파적 기조를 보이고 있는 연준에 더 큰 압박으로 작용할 것이다.
현재 금리 선물 시장은 9월 금리 인상 확률을 약 50%로 책정하고 있으며, 이는 이른바 '동전의 앞뒷면'과 같은 상황이다. 지난주 고용 데이터에서 7월 취업자 수가 2만 3천 명 감소한 것으로 나타나 금리 인상 기대가 한때 크게 식었지만, 이후 유가가 반등하면서 확률은 다시 균형을 되찾았다. 한편, 연준의 7월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 세 명의 위원이 금리 인상에 찬성표를 던졌고, 다수의 비투표 위원들도 긴축 정책에 기울어 있음을 분명히 밝히면서 매파적 목소리가 회의 내부에서 적지 않은 비중을 차지하고 있다. 오늘 밤 발표될 CPI 데이터가 이 균형의 추를 어느 쪽으로 기울일지를 직접적으로 결정할 것이다.
온건한 수치가 대세가 될 가능성이 높지만, 여전히 목표치를 상회
골드만삭스, 판테온 매크로이코노믹스 등의 기관 예측을 종합하면, 이번 CPI 데이터는 대체로 예상 범위 내에 들어올 가능성이 높으며, 지난달 보고서에서 나타난 것과 같은 큰 변동성을 재현할 가능성은 낮다.
골드만삭스는 7월 근원 CPI가 전월 대비 0.19% 상승하고, 연간 상승률은 약 2.47%에 달해 시장 컨센서스를 소폭 밑돌 것으로 예상했다. 전체 CPI는 전월 대비 0.05% 상승에 그치고, 연간 상승률은 약 3.35%가 될 것으로 내다봤다. 에너지 가격 하락(-2.0%)이 전체 물가를 끌어내리는 주요 요인이며, 식품 가격은 0.2%의 완만한 상승이 예상된다.
세부 항목별로는 골드만삭스가 중고차 가격이 전월 대비 0.5% 상승하고, 신차 가격이 0.1% 오르는 반면 자동차 보험료는 0.5% 하락할 것으로 예상했다. 주거비 항목의 경우 주거용 부동산의 귀속 임대료(OER)가 전월 대비 0.23% 상승하고, 임대료가 0.16% 오르며 최근 둔화 추세를 이어갈 것으로 보인다. 여행 서비스 항목은 항공권 가격이 2.0% 상승하는 반면 호텔 가격은 1.0% 하락하는 등 엇갈린 모습을 보일 전망인데, 이는 월드컵으로 인한 수요 부양 효과가 점차 사라진 데 따른 영향이 일부 반영된 것이다.
판테온 매크로이코노믹스는 근원 상품 가격이 전월 대비 0.18% 상승해 지난해 9월 이후 최대 폭을 기록할 것으로 예상했다. 이는 애플(AAPL)이 6월 25일부터 대부분의 하드웨어 제품 가격을 15%~30% 인상한 영향이 일부 반영된 것이지만, 서비스 항목의 약세가 이를 상쇄할 것으로 보인다. 해당 기관은 항공권 가격이 전월 대비 1.5% 하락하고, 숙박 가격이 1.0% 내릴 것으로 전망했다. 자동차 보험도 하락세를 이어가고, 에너지 상품 가격은 전월 대비 2.6% 하락해 전체 CPI 월간 상승률에 약 11bp의 하방 압력을 가할 것으로 예상된다.
연준의 입장: 동결 유지하되, 매파적 목소리 점점 커져
RSM의 수석 이코노미스트 조 브루수엘라스는 7월 CPI가 예상에 근접할 경우 "위원회의 다수 위원은 공급 측면의 충격을 무시하기로 선택할 것이며, FOMC는 올해 남은 기간 동안 금리를 동결할 것"이라면서, 5월 취임 이후 지속적인 정책적 압박에 직면해 있는 연준 의장 워시에게도 일정 부분 완충 장치를 제공할 것이라고 말했다.
그러나 연준 내부의 매파적 힘은 점점 강해지고 있다. 클리블랜드 연은 총재 베스 해먹은 7월 회의에서 금리 인상에 찬성표를 던진 세 명의 위원 중 한 명으로, 월요일에 여러 차례의 금리 인상이 필요할 수 있다고 밝히며 "25bp의 일회성 조정이 경제에 미치는 영향은 상당히 제한적일 것"이라고 강조했다. 또한, 비투표 위원인 슈미트와 무살렘도 7월 회의에서 금리 인상을 지지하는 쪽으로 기울었을 것이라고 밝혔다. 연준 의장 워시는 현재 금융 여건이 긴축되면서 연준의 일부 역할을 대신하고 있으며, 7월 고용 데이터와 그 하향 수정 폭이 최근 긴축 기대를 어느 정도 억제하고 있음을 인정하면서도, 추가 금리 인상 가능성을 명시적으로 배제하지는 않았다.
반면, 뱅크오브아메리카(BofA)는 향후 수개월 내 세 차례 금리 인상이 있을 것이라는 전망을 유지했다. 이 은행의 이코노미스트들은 고객 보고서에서 7월 고용 보고서가 "노동 시장의 전반적인 그림을 바꾸지 않았다"면서, 연준의 정책 대응 함수는 여전히 "물가 데이터에 매우 민감하게 반응한다"고 지적했다. 또한 향후 두 달간 근원 CPI 월간 상승률 평균이 0.25%에 달한다면 "연준은 9월에 거의 확실히 금리 인상을 시작할 것"이며, 평균이 0.2% 미만이면 인상이 연기될 것이라고 경고했다. 두 값 사이에 있다면 9월은 "여전히 오십 대 오십"이라는 것이다.
주식과 채권 모두 압박, 주식 시장 심리 지표는 경고등
JP모건 시장 정보 팀은 이번 CPI 데이터에 대한 시나리오 분석을 제시했다:
- 근원 CPI 월간 상승률이 0.30%를 초과할 경우, S&P 500 지수는 1.5%~2.5% 하락할 것으로 예상되며 발생 확률은 5%다.
- 0.25%~0.30% 구간에 머물 경우, 지수는 0.5%~1.25% 하락할 것으로 예상되며 확률은 25%다.
- 0.20%~0.25% 구간(최대 확률 시나리오, 약 40%)에 머물 경우, 지수는 0.25%~0.75% 상승할 것으로 예상된다.
- 0.20% 미만일 경우에는 상승 폭이 0.5%~2%까지 확대될 수 있다. 전반적으로 채권 시장은 물가가 예상을 초과할 경우 주식 시장보다 더 격렬하게 반응할 것이다.
주목할 점은 현재 8월 12일 만기 옵션 가격에 반영된 당일 내재 변동성 폭이 약 0.9%로, 최근 평균인 약 1.1%보다 다소 낮아 시장이 오늘 밤 발표될 데이터에 대해 극단적인 결과를 예상하지 않고 있음을 시사한다.
웰스파고의 오성 권 애널리스트가 이끄는 팀은 투자자들에게 CPI 발표 전에 헤지 포지션을 구축할 것을 권고하며 경고를 보냈다. 이 은행의 심리 지표는 현재 1.4로, 2018년 1월 이후 가장 강한 '매도' 신호 구간에 있다. 애널리스트들은 "헤지 비용이 낮다고 판단되며, 물가가 예상보다 뜨거울 위험에 대비해 헤지하는 것을 선호한다"면서 "CPI가 예상을 초과할 경우, 특히 지난주 고용 데이터가 약했던 상황에서 시장의 내러티브는 빠르게 스태그플레이션 우려로 전환될 것"이라고 지적했다. 다만 웰스파고는 2분기 기업 이익이 전년 동기 대비 30% 성장해 시장 예상치를 8% 상회했으며, 이는 4년여 만에 가장 강력한 성장세로 주식 시장에 어느 정도 지지력을 제공하고 있다고도 밝혔다.
더 장기적인 잠재 리스크: AI 물가와 시장 구조 신호
단기적인 물가 전망이 비교적 온건함에도 불구하고, 소시에테 제네랄의 애널리스트 앤드류 랩손은 주식 시장의 구조가 경고 신호를 보내고 있다고 지적했다. 이 은행이 물가와 가장 높은 상관관계를 보이는 선진국 주식으로 구성한 주식 시장 물가 대리 지수는 지난 12개월 동안 MSCI 세계 지수를 크게 아웃퍼폼하며 누적 71% 상승했다. 랩손은 다음과 같이 말했다.
"시장은 더 이상 모순적인 '강한 이익 성장 + 금리 인하' 조합을 기대하지 않는다. 오히려 이처럼 강력한 이익 성장은 일반적으로 금리 인상의 필요성을 동반한다고 본다."
한편, AI 산업 체인과 관련된 원자재 가격은 상승 압력을 받고 있다. 메모리 가격 급등이 근원 PCE를 0.5%포인트 끌어올릴 수 있는 것으로 알려졌다. 골드만삭스는 7월 근원 PCE 월간 상승률이 0.26%로 큰 폭을 기록할 것으로 예상하는데, 이는 2분기 주가 상승분이 시차를 두고 포트폴리오 관리 서비스 비용에 반영된 영향이 일부 반영된 것이다. 이 항목의 방법론 조정은 9월 말에 시행될 예정이며, 관련 데이터는 그때 하향 수정될 수 있지만, 12월의 재수정에서 강한 상관관계가 다시 도입될 가능성이 있다.
추후 발표될 데이터가 여전히 많아, 9월 결정은 여전히 안갯속
오늘 밤 CPI 결과가 분명해지더라도 9월 금리 인상의 향방은 아직 단정할 수 없다. 9월 16일 FOMC 회의 전에 연준은 8월 고용 보고서, 8월 CPI 및 8월 PPI 데이터를 추가로 받게 되며, 8월 PCE는 회의가 끝난 후에야 발표될 예정이다. 이는 정책 기대가 향후 수주 동안 충분히 변화할 여지가 있음을 의미한다.
종합적으로 볼 때, 가장 가능성 높은 시나리오는 데이터가 예상에 부합하는 것으로, 이는 9월 금리 인상에 다시 불을 붙이기에는 부족하고 시장의 긴축 기대를 완전히 불식시키기도 어렵다. 매파와 비둘기파 간의 대결에 대한 최종 판결권은 여전히 추후 발표될 데이터와 워시 의장의 손에 달려 있다.
