比券商更准？TradeXYZ提前定价长鑫科技
- 핵심 의견: CXMT(창신테크) IPO 첫날 465.82% 급등하며 시가총액 3조 2800억 위안을 돌파했습니다. 한편, 온체인 플랫폼 TradeXYZ(Hyperliquid)는 프리마켓 무기한 선물 계약을 통해 CXMT의 상장 가격을 정밀하게 책정하는 데 성공했습니다. 이는 전통 금융 기관에 버금가거나 이를 능가하는 성과로, 온체인 가격 발견 메커니즘이 전통 금융의 가격 결정권에 잠재적 도전을 제기하고 있음을 보여줍니다.
- 핵심 요소:
- CXMT의 A주 시초가는 49.5위안(약 7.31달러)이었으며, TradeXYZ의 CXMT 계약 시초가는 7.12달러로 오차가 0.2달러 미만에 불과해 거의 완벽에 가까운 가격 발견을 실현했습니다.
- TradeXYZ의 가격 책정은 성공적이었지만, 대부분의 국내 증권사들은 CXMT의 상장 첫날 예상 시가총액을 2~3조 위안으로 예측하여 전통 기관 분석의 정확성을 훨씬 뛰어넘었습니다.
- 온체인 계약 거래는 참여门槛(문턱)을 낮추어 A주 계좌나 자산 제한 없이 전 세계 투자자들이 스테이블코인을 보유한 지갑을 통해 직접 CXMT에 대한 익스포저를 확보할 수 있게 했습니다.
- 개장 후 계약이 일시적으로 할인 거래된 이유는 TradeXYZ가 오라클로의 원활한 전환을 위해 도입한 점진적 수렴 제한 메커니즘 때문입니다. 이 메커니즘은 가격이 외부 A주 현물 가격에 수렴하는 속도를 제한했습니다.
- 온체인 롱-숏(매수-매도) 의견 차이가 뚜렷했습니다: 미국 및 중국 본토, 홍콩 지갑은 전반적으로 롱(매수) 포지션을 취한 반면, 한국 태그 지갑은 약 38배의 숏(공매도) 포지션 규모로 주요 공매도 세력으로 부상했습니다.
原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
7 月 27 日，国产存储企业龙头长鑫科技登陆 A 股科创板，IPO 首日便刷新多项 A 股历史纪录。长鑫科技是 A 股历史上首只开盘市值就突破 3 万亿元的科技股（开盘市值 3.31 万亿元），也是首只上市首小时成交额就突破 1000 亿元的个股。长鑫科技上市首日收涨 465.82%，总市值定格在 3.28 万亿美元，在 A 股排名第一，在国际市场超越美股英特尔市值。
另一个侧写是，长鑫科技上市首次印证了 TradeXYZ 对 A 股市场定价的“统治力”。
作为 TradeXYZ 上线的首只 A 股市场个股盘前合约，长鑫科技在 A 股以 49.5 元开盘，按当前美元兑人民币 6.77 的汇率，约为 7.31 美元；同一时间，TradeXYZ 上长鑫科技合约（CXMT）报价 7.12 美元，误差不到 0.2 美元。
TradeXYZ 成功“提前定价”长鑫科技 IPO
长鑫科技作为热门科技股，在 IPO 前国内大部分券商和机构认为其上市首日估值落到 2 万亿元至 3 万亿元为合理区间，3 万亿美元以上的预期就已充分计入“国产稀缺性溢价”与未来业绩假设，只有在极度乐观情境下才能看到 4 万亿元。
然而事实证明，国内券商和机构的报告还是过于保守，反而是海外平台 TradeXYZ 对长鑫科技的价格发现较为精准。
7 月 15 日，TradeXYZ 在 Hyperliquid 的 HIP-3 市场上线长鑫科技（CXMT）盘前永续合约，最高支持 5 倍杠杆。上线数小时后，Hyperliquid 订单簿上在 6 美元位置出现数百万美元的 CXMT 买单，随后价格便一路走高，当日最高触及 8.64 美元，按当时盘前价格计算，长鑫科技市值已超 5500 亿美元，折合人民币超 3.72 万亿元，甚至超越了腾讯位居全球市值第 32 名。
TradeXYZ 上线长鑫合约首日价格最高达 8.64 美元
长鑫科技作为 TradeXYZ 上线的首只 A 股市场个股合约，为没有资格参与长鑫科技 IPO 打新和交易的投资者提供了风险敞口，因此上线首日对长鑫科技的定价也存在上头情绪，从而过多推高了长鑫科技盘前合约价格。
很快市场回归理性，在 7 月 27 日长鑫上市前夕，CXMT 盘前合约价格整体呈回调趋势，最终在 7 月 26 日维持在 6.1-6.4 美元（折合人民币约 41-43 元）附近，市场对其估值仍在 3 万亿元附近。
7 月 27 日长鑫科技开盘市值 3.31 万亿元，与长鑫科技在 TradeXYZ 上的 Pre-IPO 阶段估值并未有太大偏离。在长鑫科技开盘前的集合竞价阶段，TradeXYZ 上的 CXMT 盘前合约价格进一步向长鑫 A 股竞价价格靠拢，最终在 9:30 分 A 股开盘时，CXMT 盘前合约价格为 7.12 美元，与长鑫科技 A 股现货开盘价误差仅小于 0.2 美元。
这也使得那些想在链上市场和传统金融市场对长鑫进行套利交易的投资者扑了空。币圈知名 KOL 江卓尔就发文称长鑫科技“没得玩了”，因为长鑫科技的竞价阶段价格与 TradeXYZ 上的价格基本无差，“目前既不能买入，也无法进行套利。”
因此，TradeXYZ 对长鑫科技 IPO 的价格发现极其成功，这意味着 TradeXYZ 的价格发现机制愈加完善，且正在全球市场进一步蚕食传统金融对企业 IPO 的定价权。
开盘后却存在折价交易
然而，开盘后，随着长鑫科技被转为标准 XYZ 永续合约最高支持 10 倍杠杆，TradeXYZ 上 CXMT 合约的标记价格却与长鑫 A 股现货价格误差扩大，TradeXYZ 上 CXMT 合约相比长鑫 A 股现货存在折价交易。
这实际与 TradeXYZ 的预言机机制有关。在 Pre-IPO 阶段，因为外部没有真实价格，CXMT 合约价格由 TradeXYZ 内部预言机决定，而当长鑫正式上市后，CXMT 合约价格将逐步切换至追踪 A 股现货交易价格的外部预言机。因此，CXMT 合约的标记价格本质上是与外部预言机价格产生了误差。
开盘后 CXMT 合约标记价格与预言机价格产生误差，误差一度扩大至 0.4 美元
造成这种误差的原因是，TradeXYZ 在合约价格从追踪内部预言机切换到追踪外部预言机的过渡期，采用了渐进收敛限制。即限制合约标记价格以受控速度缓慢向目标价靠拢，预言机价格更新频率约为 3 秒一次，但每次变动幅度都限制在±1%，合约标记价格也只能渐进收敛至目标价。因此，这种限制就使得 CXMT 合约标记价格在追赶外部预言机期间出现折价交易。
但当 A 股休市期间，CXMT 合约价格又将切换到以内部预言机价格为准，相当于进入了“盘前”交易阶段。
虽然长鑫科技并非 TradeXYZ 上线的第一个个股 Pre-IPO 合约，此前其也曾在 Cerebras、SpaceX 等美股企业 IPO 价格发现方面大放异彩。但对 TradeXYZ 而言，定价长鑫科技也是对其合约价格机制、资金费率以及流动性表现的重要测试，特别是预言机还需要在原始跟踪报价上叠加一层美元/人民币汇率转换，这意味着持仓者的盈亏需要同时反映股价和汇率波动。
从结果来看，除去因预言机过度带来的短暂折价交易插曲，TradeXYZ 此次对长鑫科技从盘前合约到标准合约的过渡还算平稳，没有出现此前 SpaceX 上市时的舆论争议（相关阅读：Hyperliquid 盘前合约争议：说好的 SpaceX 股本数字，怎么就不算了？）。
从数据来看，截止发稿前，Hyperliquid 长鑫科技未平仓合约持仓量为 9185 万美元，最高触及 1 亿美元，24 小时交易量为 2.32 亿美元，约为长鑫 A 股现货首日交易量的 0.16%。
Hyperliquid 长鑫科技合约 OI 及交易量
但如果仅以交易量来判断 TradeXYZ 的价值，显然会低估了它的意义。TradeXYZ 上数亿美元的成交规模仍然只是传统证券交易所的冰山一角，在流动性地位无法撼动什么，它真正改变的是参与长鑫科技价格博弈的门槛和方式。
对于全球投资者而言，TradeXYZ 提供的是一个无需进入 A 股市场、却能够获得该市场价格敞口的全新渠道。过去，普通投资者参与 A 股科创板都有巨大门槛限制，海外投资者更是难以直接获得 A 股风险敞口。
而在 TradeXYZ 上，无需证券账户、资产门槛或地域限制，任何持有稳定币的钱包用户都可获得交易长鑫科技的风险敞口，并不受传统金融市场闭市的影响，即使是在此刻，链上对长鑫科技价格的博弈仍在进行中。
长鑫科技链上最大空头浮亏超 140 万美元
长鑫上市首日，看空的链上巨鲸们遭到了巨大损失，最有代表性的莫过“长鑫科技最大空头”。
在长鑫上市前，Hyperliquid 上“长鑫科技最大空头”（0xf2...1244）就持续数日加仓 CXMT 空单。据 hypurrscan 数据，该地址当前持有 260 万枚 CXMT 空单，价值约 1800 万美元，开仓均价 6.4 美元 (折合人民币 43.3 元)，截止发稿前其已浮亏 139 万美元。
Hyperliquid 上长鑫科技最大空头仓位
值得注意的是，在今日长鑫上市前一个小时，他将空单在 2-4.5 美元 (折合人民币约 13~30 元) 挂上了平仓单。这意味着其认为长鑫科技的合理估值最高为 2 万亿元。
也有在盘前做多长鑫的链上巨鲸获得丰厚收益。地址 0x2b6…32f6c 早在 7 月 23 日便持续加仓 CXMT 多单，据 hypurrscan 数据，该地址当前持有 97.7 万枚 CXMT 多单，价值约 677 万美元，开仓均价 6.71 美元 (折合人民币 45 元)，截止发稿前其已浮盈超 20 万美元。该巨鲸还持有价值 38 万美元的海力士多单。
并且，该巨鲸将多单在 7.1693-7.688 美元挂上了平仓单，这意味着其认为长鑫科技市值最高仍能再次冲击到 3.4 万亿元人民币以上（盘中最高市值超 3.5 万亿元人民币）。
从地域角度来看多空分歧，据 HyperInsight 监测，长鑫科技上市前夜，Hyperliquid 上可归因的长鑫科技钱包显示：美国、中国香港及内地钱包整体偏多，韩国标签钱包则成为该样本中做空主力。其中，韩国钱包持有约 76 万美元空仓、空仓规模约为多仓的 38 倍；台湾标签钱包同样偏空，净空约 32.9 万美元。
而在多头侧，美国标签钱包持有 160 万美元多仓、34.5 万美元空仓，净多约 125.5 万美元；中国香港标签钱包持有 130 万美元多仓、43.1 万美元空仓，净多约 86.9 万美元；中国内地标签钱包仅持有 8.3 万美元多仓、1.6 万美元空仓，净多约 6.7 万美元。
若假设韩国标签钱包的 76 万美元空仓均在开盘前，以 6.48 美元统一开立、此后没有调仓，并全部按 1 倍杠杆计算，则空仓理论浮亏约 4.85 万美元，亏损率约为 6.4%。
