급격한 반등! 미 증시 '테크 모멘텀 주식' 사상 최대 일일 상승폭 기록, 하지만 폭락은 끝났을까?
- 핵심 의견: 화요일 미 증시 테크 모멘텀 주식에서 드문 급격한 반등이 발생. 고베타 모멘텀 지수는 2000년 닷컴 버블 이후 최대 일일 상승폭을 기록했으며, 본질적으로 공매도 청산에 의한 기술적 반등이지만 시장 내부 구조가 좋지 않아 반등 지속성에 의문이 제기됨.
- 핵심 요소:
- 골드만삭스 고베타 모멘텀 롱숏 지수는 하루 만에 9.5% 상승, 2021년 이후 최고치; 모건스탠리 TMT 모멘텀 팩터는 일일 상승폭이 12%를 넘으며 사상 최고 기록을 경신.
- 이번 반등은 이전 모멘텀 주식이 누적 33% 폭락한 이후 발생한 공매도 청산에서 비롯됨. 한국과 일본의 추격 매수형 트레이더들이 강제로 포지션을 청산하며 되돌림이 발생, 상승 나선을 촉발.
- 반등의 질은 낮음: 거래량이 20일 평균 대비 20-30% 낮음. S&P 500은 상승했지만 상승 종목보다 하락 종목이 더 많았으며, 시장 활성도는 3점(만점 10점)에 불과.
- 기관 의견은 뚜렷하게 엇갈림: BTIG는 고점에서 비중 축소를 권고하며 반등이 730-750 강한 저항 구간에 도달했다고 분석. 골드만삭스와 UBS는 모멘텀 매도가 거의 끝나가고 있다며 점진적인 비중 확대를 제안.
- 이번 주 실적 시즌(S&P 500 구성종목 113곳)과 AI 자본 지출 가이던스가 핵심 변수가 될 전망이며, 특히 Alphabet의 실적 데이터가 주목받음.
- 채권 시장이 경고 신호를 보냄: 장기물 수익률이 두 달 만에 최고치로 상승. 초대형 기술 기업의 신용 스프레드가 사상 최고치를 기록했으며, 에너지 가격 상승이 금리를 끌어올림.
原文作者：龙玥
原文来源：华尔街见闻
美股科技动量股周二（7 月 21 日）上演剧烈反弹。摩根士丹利 TMT 动量因子单日涨幅超过 12%，创下有记录以来最大单日涨幅，甚至超过 2000 年互联网泡沫时期的任何单日表现。高盛高贝塔动量多头指数（GSCBHMOM）单日上涨约 8.5%，为 2025 年 4 月以来最强单日表现；多空高贝塔动量指数（GSPRHIMO）更是上涨 9.5%，为 2021 年以来最强，接近 2003 年以来的历史最高水平。
纳斯达克综合指数当日上涨约 1.3%，领跑三大指数。半导体板块是最大推手——费城半导体指数单日涨幅达 4.6%，VanEck 半导体 ETF 上涨约 4.5%。美光科技涨超 10%，英特尔涨约 8.6%，闪迪涨约 14%，Cerebras Systems 涨约 18%，Cipher Mining 涨超 11%。
这场反弹发生在此前连续三个交易日下跌之后，也发生在动量股累计暴跌 33%之后。
为什么会有这场反弹？空头被“逼仓”
理解这次反弹，需要先理解此前的跌幅有多深。
高盛数据显示，高贝塔动量股在短短数个交易日内累计下跌 33%，是互联网泡沫破裂以来最惨烈的回撤之一。高盛高贝塔动量指数一度跌破 200 日均线，触及今年 1 月以来最低点，超卖程度为去年 8 月以来最严重。
跌得越深，反弹的弹性越大——这是市场的基本逻辑。
本次反弹在很大程度上是一场"逼仓"行情。大量做空动量股的投资者，尤其是韩国和日本的追涨杀跌型交易者，在过去两周遭受重创——韩国市场甚至出现大规模追加保证金（margin call）事件，重创当地散户群体。当这些空头被迫平仓回补，买盘就会形成自我强化的上涨螺旋。
Zacks Investment Research 分析指出，美光科技此前跌破了日线图上的"头肩顶"颈线，技术形态看空。但周二股价暴涨逾 10%，重新站回颈线之上。"假突破往往引发反向的剧烈波动，因为后知后觉的空头和做空者被困住了。"
市场广度依然偏弱，反弹成色存疑
反弹的数字看起来惊人，但内部结构并不健康。
BTIG 策略师 Jonathan Krinsky 分析，周二整体成交量偏低，SPY、QQQ 和标普 500 现货成交量均比 20 日均值低 20%至 30%。与此同时，标普 500 指数当日上涨近 1%，但下跌个股数量仍多于上涨个股——这是今年以来价格与市场广度背离次数最多的一年，而周二再次出现这一现象。
高盛交易员数据显示，交易所整体成交量较 20 日均值低约 17%，做市商账面流动性仅为 683 万美元，市场活跃度在满分 10 分中仅为 3 分。
换句话说，这场反弹更像是少数重仓股的集中爆发，而非全面复苏。
彭博宏观策略师 Michael Ball 分析，"现在宣布调整结束还为时过早"。半导体 ETF 和前期 AI 明星股的看跌期权需求依然高企，纳斯达克、半导体 ETF 及相关个股的负 Gamma 敞口，意味着做市商会追涨杀跌而非平抑波动——这在放大上涨的同时，也会放大下跌。
BTIG 警告：反弹已触及关键阻力，建议逢高减仓
并非所有人都对这次反弹感到乐观。
BTIG 的 Jonathan Krinsky 明确警告，建议"逢高减仓（fade）"。他此前预判动量股反弹会遭遇 730 至 750 区间的强阻力，而周二的反弹恰好将 GSCBHMOM 推至该阻力区间下沿。
Krinsky 表示："极端的波动性，加上历史性的个股分化，是市场正在经历一轮全面回调的信号。"他预计高贝塔动量股将在周三至周四进入阻力区间核心后开始滞涨。
从历史数据看，自 1999 年以来，高贝塔动量多头指数在 200 日均线上方单日涨幅超过 7%的情况仅出现过 10 次。其中三次发生在今年，三次发生在 2021 年初，三次发生在 2000 年初。Krinsky 指出，这一数据"既说明了此次行情的罕见性，也说明我们持续看到与 1999 至 2000 年时期相呼应的统计特征"。
高盛、瑞银：动量抛售接近尾声，建议逐步加仓
与 BTIG 的谨慎态度不同，高盛和瑞银均认为此次动量抛售已进入尾声，并建议投资者把握机会。
高盛的 Julia Mensch 在报告中指出，高盛上周已提示动量抛售"进入后期"。她写道："随着持仓已大幅出清（高盛主经纪商数据显示，动量敞口处于过去一年的第 64 百分位，过去五年的第 93 百分位），且此次抛售背后并无新的基本面催化剂，我们认为动量有空间向长期趋势回归，此次抛售可能是增加动量敞口或逢低买入 AI 股的好机会。"
瑞银对冲基金股票衍生品销售主管 Michael Romano 也在客户报告中表达了类似看法，认为 AI 基本面改善是买入信号。但他同时建议投资者"逐步建仓，而非一次性全仓杀入"。
Romano 写道："动量去风险化是且仍然是一个有说服力的判断。分批建仓是审慎之举。"他预计动量抛售将在 7 月底前触底（如果尚未触底的话），并表示："一旦行情转向，我预计流动性将推动价格向上超调。"
不过，高盛也保持了一定保留态度——鉴于近期波动率极高，且财报季密集来袭，高盛建议投资者通过"有限损失结构"（limited-loss structures）来获取敞口，而非直接持有多头。
财报季是下一个关键变量
这场反弹的持续性，很大程度上取决于本周财报。
据路透社报道，本周共有 113 家标普 500 成分股公司（占标普 500 市值约 18%）发布财报。其中，Alphabet（GOOGL）的财报被视为"本周最重要的数据点"，市场将重点关注其 2026 年全年资本开支指引——普遍预期将上调，这将为 AI 支出的走向提供重要线索。
LPL Financial 首席技术策略师 Adam Turnquist 表示："现在的焦点不只是资本开支总量，下一个关注点将是投资回报率和支出质量，我们认为这将在下半年成为核心议题。"
他同时指出："我们预计半导体板块将继续出现波动，因为超买状态需要消化，获利了结压力将出现，拥挤的持仓也需要出清。从基本面来看，我们认为并没有什么实质性变化。"
据路透社报道，截至目前，已有 66 家标普 500 公司公布财报，其中约 88%的公司盈利超出分析师预期。3M（MMM）单日涨超 9%，通用汽车（GM）涨约 5%，均因业绩超预期而受到追捧。
债券与宏观：另一个隐患
股市狂欢的同时，债券市场却在发出警告。
当日美债收益率全线走高，短端 2 年期收益率上涨 5 个基点，30 年期上涨 2 个基点，长端收益率升至两个月高位，抹去了上周低于预期的通胀数据带来的债券涨幅。
油价是推手之一。布伦特原油期货收盘重新站上每桶 90 美元，为 6 月 11 日以来首次。中东局势持续升温——也门胡塞武装宣布封锁红海南部入口，两艘运载沙特原油的油轮在红海掉头折返。Kpler 的 MarineTraffic 数据显示，即便在封锁宣布之前，过去两周通过曼德海峡的货物装载量已下降 34%。
RBC Capital Markets 利率策略师 Izaac Brook 表示："今天的市场走势，主要是能源价格持续上涨的结果。利率的波动因突破了备受关注的技术位——2 年期收益率 4.20%和 10 年期收益率 4.60%——以及夏季典型的低流动性交易环境而被放大。"
彭博的 Cameron Crise 则警告，长债收益率正处于将 5%从阻力位变为支撑位的临界点，下一个明显目标位是 5.5%——"这将对股市造成冲击，尤其是当经济上行超预期推动收益率走高，并对股票产生负面影响时"。
高盛 IG 信用主管 Kevin Boova 也警告，超大规模科技公司的信用利差已创新高，"超大规模云计算/AI/数据中心领域感觉再度有些脆弱"。
