AI 반도체는 여전히 상승 중인데, 자금은 왜 장비주를 버리기 시작했나?

TL;DR

• 반도체 투자자 원탁 조사에 따르면, 자금은 TXN, 메모리 및 AMD에 더 선호도를 보이며, 장비주와 인텔에 대해서는 더 신중한 입장을 취하고 있습니다.
• 응답자의 70%는 TSMC의 실적이 ASML보다 업계에 더 큰 영향을 미친다고 생각하며, 초점은 2026년 매출 성장률과 자본 지출에 맞춰져 있습니다.
• TXN과 메모리에 대한 낙관론이 더 강하지만, 장비주 수주, HBM 관련 루머 및 인텔의 파운드리 사업에는 여전히 불확실성이 존재합니다.

반도체 투자자를 대상으로 한 월례 원탁 조사에 따르면, AI 반도체 랠리는 아직 끝나지 않았지만 자금의 선호도는 이미 뚜렷하게 분화되고 있습니다. TSMC, 텍사스 인스트루먼트(TXN), 메모리 및 AMD는 더 적극적인 위치에 놓인 반면, 반도체 장비주와 인텔은 더 많은 의심에 직면해 있습니다.

이 조사의 시점은 매우 민감합니다. TSMC의 공식 일정에 따르면, 회사는 7월 16일에 2026년 2분기 실적 발표회를 개최할 예정입니다. 텍사스 인스트루먼트는 7월 22일 동부 시간 오후 3시 30분에 2분기 실적 컨퍼런스 콜을 개최한다고 공지했습니다. AMD의 공식 일정에 따르면, Advancing AI 2026 행사는 7월 22일부터 23일까지 예정되어 있으며, 4월 공지에서 언급된 플래그십 글로벌 AI 이벤트 라이브 스트림은 7월 23일에 진행됩니다.

단기 자금이 주목하는 것은 막연한 'AI 수요 강세'가 아니라, 몇몇 기업들이 AI 수요를 매출 성장률, 자본 지출, 마진율, 고객 및 수주로 얼마나 구체화할 수 있는지입니다.

조사에서 가장 직접적인 의견 차이는 TSMC와 ASML 사이에서 나타났습니다. 응답자의 70%는 TSMC의 실적이 반도체 업계 전체에 더 큰 영향을 미친다고 생각했으며, ASML을 선택한 비율은 30%였습니다. 이 결과는 매수 측이 현재 노광기 수주 규모보다는 AI 수요가 얼마나 많은 파운드리 매출과 자본 지출로 전환될지에 더 관심을 갖고 있음을 보여줍니다.

TSMC와 ASML 영향력 투표: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC, 이번 주 반도체 첫 번째 스트레스 테스트로 부상

TSMC가 ASML보다 앞서 언급된 이유는 AI 매출 성장과 장비주 수주 기대라는 두 가지 사안을 동시에 연결하기 때문입니다.

조사에서 매수 측의 기대는 TSMC가 2026년 매출 성장 가이던스를 기존의 30% 이상에서 35% 이상으로 상향 조정할 가능성이며, 일부 응답자는 40%에 가까운 전년 대비 성장률을 예상하기도 합니다. AI 매출의 5년 복합 성장률 또한 상향 조정될 수 있으며, 이전 시장 논의 범위는 중상위 50%대였습니다.

이러한 수치는 투자자들의 AI 반도체 수요 지속성에 대한 판단에 직접적인 영향을 미칩니다. TSMC가 더 높은 성장을 확인해준다면, 시장은 AI 서버, 첨단 공정 및 첨단 패키징 수요가 계속되고 있다는 사실을 더 쉽게 믿게 될 것입니다. 만약 회사가 기존 수준을 유지하는 데 그친다면, 단기적으로는 '충분히 강력하지 않다'는 신호로 받아들여질 수 있습니다.

더 민감한 부분은 자본 지출입니다. TSMC는 이전에 2026년 자본 예산을 520억 달러에서 560억 달러 사이로 제시했습니다. 시장은 이제 경영진이 보다 명확한 중기 자본 지출 프레임워크를 제시할지 여부를 듣고 싶어 하지만, 이는 여전히 매수 측의 기대일 뿐 확정된 사항은 아닙니다.

장비주에 대한 압박도 여기서 비롯됩니다. 지난 2주 동안 장비주는 하락세를 보였는데, 그 이유 중 일부는 투자자들이 TSMC가 충분히 강력한 중기 자본 지출 신호를 보내지 않을 경우, 장비주에 내재된 기존 수주 기대치가 하향 조정될 수 있다고 우려했기 때문입니다.

ASML의 문제는 상승 여력이 없다는 것이 아닙니다. 최근 주가가 하락하면서 밸류에이션 부담은 다소 완화되었습니다. 그러나 조사에서 매수 측의 눈높이는 이미 높아져 있으며, 2026년 EUV 노광기 출하 기대치는 100대 이상으로 밀려올랐습니다. ASML의 경우 실적 보도자료만으로는 부족할 수 있으며, 컨퍼런스 콜 및 후속 논의에서의 수주, 고객, 2026년 향방이 더 중요할 것입니다.

TXN, 아날로그 반도체 주도주로 부상할까

아날로그 반도체 분야에서 텍사스 인스트루먼트는 더 명확한 낙관론의 앵커 역할을 하고 있습니다.

조사에 따르면, 응답자의 55%는 텍사스 인스트루먼트의 실적이 긍정적일 경우 다른 아날로그 반도체 주식을 매수하는 계기가 될 것이라고 답했습니다. 35%는 호재가 주로 텍사스 인스트루먼트 자체에 국한될 것이라고 예상했습니다. 단 10%만이 결과와 관계없이 매도할 것이라고 답했습니다.

텍사스 인스트루먼트 실적 파급 효과 전망: 55%는 다른 아날로그 주식 매수로 이어질 것, 35%는 주로 TXN에 국한, 10%는 매도倾向.

매수 측이 기대하는 것은 단순히 한 분기의 매출 호전이 아니라, 아날로그 반도체 수요, 가격 및 마진율이 동시에 개선될 가능성입니다.

조사에서 나타난 시장 기대치는 텍사스 인스트루먼트의 3분기 매출이 전분기 대비 약 7% 성장할 것이라는 컨센서스로, 이는 일반적인 계절적 성장률 5%를 상회합니다. 일부 매수 측은 이 수치가 9%에서 10%까지 상향 조정될 수 있다고 봅니다. 마진율의 경우 시장 컨센서스는 약 60.25%, 씨티(Citi)의 예상치는 60.5%이며, 낙관적인 투자자들은 여전히 예상치를 웃도는 실적을 기다리고 있습니다.

이러한 판단을 뒷받침하는 주요 요인은 크게 세 가지입니다: 여러 차례의 가격 인상이 재무제표에 점진적으로 반영되고 있다는 점, 가동률 개선, 그리고 800V 기술 관련 수요가 더 유리한 시점에 진입했다는 점입니다. 아날로그 반도체의 경우, 매출 회복과 마진율 개선이 함께 이루어지면 단순한 출하량 증가보다 이익 탄력성이 훨씬 더 뚜렷해집니다.

한계점도 분명합니다. 텍사스 인스트루먼트의 호실적이 아날로그 반도체 업계 전체로 확산될지 여부는 회사 자체의 가격 결정력, 생산 능력 또는 제품 구성 개선뿐만 아니라 수요 개선이 충분히 광범위한지에 달려 있습니다. 여전히 35%의 응답자는 호재가 주로 텍사스 인스트루먼트에 국한될 수 있으며, 아날로그 업계가 일관된 매수 신호를 받고 있지는 않다고 생각합니다.

메모리 매수세 더 집중, 그러나 HBM 루머는 여전히 변수

메모리는 또 다른 낙관론이 집중된 분야입니다.

조사에 따르면, 응답자의 65%는 메모리 업종을 매수한다고 답했으며, 30%는 긍정적이지만 추가 매수는 보류, 5%는 이미 고점을 찍었다고 판단했습니다. 이 분포는 메모리가 반도체 내에서 상대적으로 '혼잡'하지만 여전히 매수 측이 선호하는 방향임을 보여줍니다.

메모리 투자 태도: 65% 매수, 30% 긍정적이나 추가 매수 없음, 5% 고점 판단.

낙관적인 전망은 수요가 2027년 상반기까지 지속될 가능성에 기반합니다. 장기 계약 또한 메모리 기업에 대한 투자자들의 시각을 변화시키고 있습니다. 고객이 장기 계약을 통해 공급을 확보하면, 메모리 제조사의 수요, 자본 지출 및 잉여 현금 흐름에 대한 가시성이 높아지고 주주 환원도 밸류에이션에 더 쉽게 반영될 수 있습니다.

조사에서는 또한 일부 메모리 기업이 20% 이상의 자사주를 매입할 가능성도 언급되었습니다. 이 수치는 경기 순환주에 중요합니다. 과거 메모리 기업은 '경기 정점 도달 후 반전'이라는 우려로 시장에서 할인 평가를 받는 경우가 많았기 때문입니다. 현금 흐름이 더 안정적이고 자사주 매입이 명확해지면, 밸류에이션 로직이 더 이상 전통적인 경기 순환주 방식으로만 처리되지 않을 수 있습니다.

그러나 메모리에도 논란은 있습니다. 응답자들은 NAND와 DRAM을 약간 선호했으며, HBM '탈스펙(De-specification)' 루머에 대해서는 의구심을 품고 있습니다. 한 가지 시각은 이것이 단순히 고객과 공급업체 간의 협상 전략에 불과할 수 있으며, 실제 수요 악화를 의미하지는 않는다는 것입니다. 또 다른 위험은 고급 HBM의 사양이나 가격 책정이 기대에 미치지 못할 경우, 메모리 낙관론이 타격을 받을 수 있다는 점입니다.

AMD, 2026년 스토리 더 쉽게 구축 가능; 인텔은 파운드리 증명해야

7월 22일부터 23일까지 열리는 AMD의 AI 행사는 반도체 자금 분화의 또 다른 초점입니다.

조사에 따르면, 응답자의 50%는 행사 결과가 낙관적일 것으로 예상하며 매수 포지션을 취할 준비가 되어 있습니다. 40%는 긍정적이지만 중립적인 반응을 예상했습니다. 10%는 실망 매도 가능성을 우려했습니다.

시장은 AMD가 다음과 같은 몇 가지 정보를 제시하기를 기대합니다: CPU 및 GPU의 총 주소 가능 시장(TAM) 확대, 신규 고객 확보 진행 상황, 평균 판매 가격(ASP) 인상, 자일링스(Xilinx)의 고마진 사업 반등, 그리고 2027년 TSMC 파운드리 지원입니다. 더 직접적으로 말하면, 투자자들은 AMD가 단순한 'AI 대체 거래' 대상 2순위가 아니라 2026년과 2027년에 더 명확한 매출 및 이익 모멘텀을 형성할 수 있는 기업인지 확인하려 합니다.

이는 조사에서 인텔에 대한 태도 변화를 설명합니다. 매수 측은 AMD를 더 선호하며 인텔에 대해서는 신중한 입장으로 돌아섰습니다. 그 이유는 인텔에 기회가 전혀 없어서가 아니라, 두 회사가 제시할 수 있는 스토리의 난이도가 다르기 때문입니다: AMD의 2026년 수익 모델은 구축하기 더 쉬운 반면, 인텔의 주가가 큰 폭으로 상승하려면 시장이 파운드리 사업의 성공 가능성에 대해 더 높은 확신을 가져야 합니다.

인텔의 문제는 여전히 실행력에 있습니다. 파운드리 사업이 고객의 신뢰를 얻으려면 공정 기술, 수율, 납기 및 경제성 모든 측면에서 입증해야 합니다. 이 길이 명확하지 않은 한, 자금이 AMD로 계속 이동하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

이번 반도체 분화의 배경은 명확합니다: AI 수요는 여전히 강력하지만, 자금이 더 이상 모든 반도체 자산을 무차별적으로 매수하지는 않습니다. TSMC는 성장성과 자본 지출이 장비 공급망을 계속 뒷받침할 수 있음을 증명해야 하고, 텍사스 인스트루먼트는 가격 인상과 가동률이 아날로그 주식을 견인할 수 있음을 증명해야 하며, 메모리는 장기 계약과 HBM 수요가 단기적인 분위기에 그치지 않음을 증명해야 하고, AMD는 AI 기회를 고객, 판매 가격 및 수익 모델로 구체화해야 합니다.

단기적으로 가장 문제가 발생하기 쉬운 부분은 여전히 기대치가 이미 높아진 부문입니다. TSMC가 충분히 명확한 중기 자본 지출 신호를 제시하지 못하면 장비주는 계속 압박을 받을 수 있습니다. HBM 탈스펙 루머가 단순한 협상 소음이 아닌 것으로 확인되면 메모리 낙관론은 식을 것입니다. 인텔이 파운드리 성공에 대한 시장의 신뢰도를 높이지 못한다면, 매수 측의 AMD 선호 현상은 지속될 것입니다.