오늘밤, 글로벌 시장의 세 가지 중대 시험: 미국 CPI, 워시 청문회, 그리고 실적 시즌
- 핵심 의견: 이번 주 화요일, 미국 CPI 데이터, 새 연준 의장 워시의 의회 청문회, 그리고 5대 은행 실적이라는 세 가지 이벤트가 겹쳐 시장 방향을 결정할 것이다. 연준 관료들의 매파적 발언으로 금리 인상 기대감이 급격히 높아져 미국 증시에 성장, 자본 비용, 역사적 선례라는 삼중 압력을 가하고 있다.
- 핵심 요소:
- 연준 이사 Waller는 근원 CPI 데이터가 과열될 경우 단기 금리 인상을 고려해야 한다고 명확히 밝혀, 7월 금리 인상 확률을 10% 미만에서 약 50%로 끌어올렸다.
- 시장은 6월 CPI 전체가 휘발유 가격 하락으로 전월 대비 -0.2%를 기록할 것으로 예상하지만, 근원 인플레이션이 여전히 핵심 쟁점이며, 골드만삭스는 근원 CPI가 전월 대비 0.17% 상승할 것으로 예측한다.
- 워시는 선제적 지침을 축소하여 정책 불투명성이 높아질 것이다. CPI가 예상을 상회하고 워시가 매파적 입장을 보일 경우 금리 인상 확률이 크게 높아질 수 있다.
- 골드만삭스는 2분기 S&P 500의 주당순이익(EPS)이 전년 동기 대비 약 22% 증가할 것으로 예상하지만, AI 관련 주식이 전체 성장의 약 50%를 기여하며 자본 비용에 매우 민감하다.
- 금리 인상이 재개될 경우, 미국 증시는 △성장 기대치 하락 △높은 자본 집약도를 가진 AI 인프라 비용 증가 △고밸류에이션 강세장이 역사적 금리 인상 사이클에서 고점을 형성하기 쉬운 점 등 삼중 압박에 직면할 것이다.
- 골드만삭스는 S&P 500 연말 목표치를 8600포인트로 제시했지만, 이는 거시 정책 환경이 실질적으로 긴축되지 않는다는 전제하에 있으며, 이번 주에 그 전제가 직접적으로 시험받을 것이다.
原文作者：许超
原文来源：华尔街见闻
美联储加息预期骤然升温、银行财报季正式开幕、新任主席首次国会亮相——三重变量在同一时间窗口叠加，令本周二成为近期市场最具决定性意义的单日。
本周二，美国 6 月 CPI 数据将率先于华盛顿时间早间 8 时 30 分发布，随后美联储主席 Kevin 沃什将以新任主席身份首次出席国会众议院金融服务委员会听证。当日另有摩根大通、美国银行、富国银行、高盛及花旗集团五大行集中披露二季度业绩，开启本轮财报季。BMO Capital Markets 美国利率策略主管 Ian Lyngen 表示，"CPI 数据与沃什证词的组合，必将在某个方向上显著改变加息概率。"
美联储理事 Christopher Waller 周一明确划定加息触发条件，称若本周核心通胀数据"再度偏热"，FOMC 将需要考虑在近期收紧货币政策。这一表态迅速重塑市场定价：货币市场隐含的 7 月加息概率从不足 10%急升至约 50%，两年期美债收益率触及 4.28%，为逾一年来最高水平。与此同时，美伊地缘紧张局势再度升级，布伦特原油单日最高涨幅接近 10%，通胀预期受到双重冲击。
在盈利层面，高盛预计二季度标普 500 盈利同比增速将达 22%，AI 基础设施相关股票预计贡献全指约 50%的盈利增长。然而高盛同时警告，若美联储启动加息周期，增长预期受压、资本成本上升以及高估值市场的历史脆弱性，将对美股构成三重阻力。
CPI 预测：能源拖累整体，核心通胀仍是核心矛盾
市场普遍预计，6 月 CPI 整体环比将录得约-0.2%，同比从 5 月的 4.2%放缓至 3.8%，这将是自 2020 年疫情暴发以来首次出现月度负增长，主要驱动力来自汽油价格下跌——常规汽油价格从 5 月中旬至 6 月底累计下跌约 15%。
高盛预测整体 CPI 环比为-0.11%，核心 CPI 环比为 0.17%，低于市场普遍预期的 0.2%。高盛经济学家指出，未来数月通胀改善的空间来自以下几个方面：航空票价将随航油价格回落而下降；酒店价格——以预订时价格计量——将从世界杯期间的高位回落；租金通胀继续放缓。
不过，核心 PCE 通胀的改善速度预计慢于核心 CPI。高盛预计未来三个月核心 PCE 月均涨幅约为 0.23%，部分原因在于股市上涨带来的金融服务隐含价格持续上行，以及软件和周边产品价格上涨——该类别在核心 PCE 中的权重是核心 CPI 的 30 倍。
PPI 数据方面，情况更为复杂。伊朗战争引发的能源冲击仍在沿供应链持续传导，核心 PPI 12 个月同比增速预计将从 4.9%加速至 5.2%。
沃什国会首秀：前瞻指引缩减加剧政策不透明性
沃什将于周二和周三分别出席众议院和参议院听证，这是其 5 月就任美联储主席以来首次公开就货币政策作证。
与鲍威尔时代不同，沃什此前曾明确表示将缩减对利率前景的前瞻性指引，这一立场令市场难以锚定政策预期。Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 直言，"7 月加息的可能性高于不加息，"他同时指出，要将通胀率降回 2%，"我们将需要一些运气"。
Lyngen 表示，即便 CPI 数据偏软，市场可能仍将维持对 7 月加息一定程度的定价，而美联储在市场未充分预期的情况下意外加息的可能性亦不能排除。
彭博首席美国经济学家 Andrew Sacher 的判断则相对温和。他认为，若要大幅提升加息概率，需同时具备"超预期热门的 CPI"和"沃什明显鹰派的表态"，两者同时出现的概率均不高——当前市场隐含的 24%加息概率，本身已反映出主流预期对近期加息的保留态度。
五大行财报开幕：盈利高增长与政策不确定性同台较量
本轮财报季开局阵容空前密集。摩根大通、美国银行、富国银行、高盛及花旗集团将于周二盘前集中披露业绩，随后 ASML 与台积电本周稍晚的业绩将直接检验全球 AI 芯片需求景气度。
据高盛交易台测算，市场共识预计二季度标普 500 盈利同比增速约为 22%，为 2021 年以来最高水平，但过去 11 个季度均已连续超越共识预期——其中一季度实际增速高达 27%，超出预期约 15 个百分点，超额部分主要来自 AI 相关板块。
在银行业层面，摩根大通的关注焦点之一为 Marianne Lake 的离职对管理层溢价的潜在影响；美国银行费用支出与 NII 指引的能见度被视为左右当日股价的核心变量；花旗受益于 ECB 加息对 Services NII 的正向拉动，且资本市场预期相对偏低，上行空间可能较大；高盛则被广泛视为 AI 资本市场周期的核心受益标的，股票交易部门备受关注；富国银行的 2026 年 NII 目标能否落地，仍存在下半年存款增速不足的风险。
高盛的市场分析警示，本轮财报季可能缺乏上一季度 AI 资本支出预期大幅上修所带来的额外催化效应，市场对于盈利继续引领指数上行的依赖，在宏观政策环境趋于收紧的背景下面临更高的实现难度。
Waller 划定加息触发线，政策天平明显倾斜
Waller 周一在纽约商业经济学家协会的演讲，被市场解读为迄今最明确的加息预警。
他表示，核心个人消费支出（PCE）指数截至 5 月同比涨幅已达 3.4%，且自 1 月以来持续走高，早于美伊冲突爆发便已呈现上行态势。推动通胀的因素涵盖关税、能源价格及 AI 基础设施的大规模建设。"无论以何种方式衡量，今年通胀均在上行，"他说，"我目前对核心通胀偏高的走势感到担忧。"
Waller 同时援引 2021 至 2022 年通胀失控的政策失误作为前车之鉴，警告称 FOMC 当年因迟迟未能加息而遭到广泛批评，此类错误不能重演。他明确表示，若能看到连续数月的降温数据，他将支持继续按兵不动，但前提条件较为严苛。
上述表态与上月 FOMC 会议纪要方向一致——纪要显示，18 位官员中已有半数预计今年某个时间点至少加息 25 个基点，加息选项正从边缘议题向政策讨论中心移动。据高盛经济学家 Jan Hatzius 团队分析，Waller 的最新表态与 6 月会议纪要共同印证，委员会对重启加息的开放程度正在显著上升。
加息风险的三重压力：增长、资本成本与历史先例
高盛在其最新美股周度策略报告中明确指出，若美联储重启加息，美股短期内将面临三重压力。
第一，紧缩政策将直接压制增长预期。尽管对股市而言经济增长的重要性高于利率水平，但在其他条件不变的情况下，货币收紧将拖累市场对增长前景的判断。
第二，本轮经济周期的资本密集度显著上升。AI 基础设施相关股票目前占标普 500 总市值的 42%，预计贡献 2026 年全指盈利增长的约 50%。高盛数据显示，超大规模云计算企业今年资本支出预计相当于经营性现金流的 100%，其净债务在 2026 年一季度已达 2390 亿美元，同比激增约 190%。与此同时，二季度美国股权融资总量达 2520 亿美元，创下历史纪录，超越 2021 年一季度的前高。资本成本的任何上升都将对这一周期最重要的增长引擎产生直接冲击。
第三，历史数据表明，美联储加息是高估值、高集中度牛市见顶的重要前兆。1929 年、1972 年、1987 年及 1999 年的加息周期均先于牛市峰值出现，2022 年市场则随利率预期提前见顶。高盛利率策略师测算，若利率波动率升至 2022 至 2023 年加息周期时的水平，将对应标普 500 市盈率收缩约 6%，即约 1 倍估值。
高盛当前给出的标普 500 年终目标为 8600 点，12 个月目标为 8300 点，较当前 7544 点分别具备约 14%和 10%的潜在上行空间。但策略师同时强调，上述目标的实现前提是宏观政策环境不出现实质性收紧——而这一前提，将在本周两天内接受最直接的检验。
