ARK, 대규모 암호화폐 컨셉주 매수: 리스크는 더 낮을까, 아니면 이중 압박을 받을까?

Foresight News

特邀专栏作者

2026-07-06 02:38

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암호화폐 컨셉주의 변동성은 비트코인을 훨씬 웃돈다.

AI 요약

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핵심 의견: ARK Invest는 비트코인 성과가 부진했던 6월에 암호화폐 상장사 주식을 역매수했지만, 데이터 분석 결과 이들 주식의 리스크 익스포저는 비트코인과 현저한 차이를 보이며, 투자자들은 두 배에 달하는 변동성뿐만 아니라 기업 고유의 경영 리스크까지 감수해야 하므로, 직접 비트코인을 보유하는 것이 더 직접적인 선택지일 수 있다.
핵심 요소:
1. ARK Invest는 6월 한 달간 총 7,700만 달러 규모의 암호화폐 상장사 주식을 매수(코인베이스 4,400만 달러, 서클 2,525만 달러, 불리시 820만 달러)하며, 규제 준수 채널을 통한 업계 사이클 공유에 베팅했다.
2. 미국 증시에 상장된 9개 암호화폐 기업의 연간 30일 실현 변동성은 68%~90% 구간으로, 비트코인(37.6%)의 약 두 배 수준이다. 서클의 90일 변동성은 무려 103.6%로 비트코인(37.8%)을 크게 웃돈다.
3. 암호화폐 주식과 비트코인의 상관관계는 낮은 수준(0.55~0.58)으로, 주가 변동의 약 3분의 1만이 비트코인 가격으로 설명 가능하며, 나머지 변동성은 분기 실적, 업계 경쟁 등 기업 고유 리스크에서 비롯된다.
4. MSTR(베타 1.59, 상관계수 0.85)만이 비트코인 대체 투자 대상으로 볼 수 있으며, 본질적으로 비트코인을 레버리지하여 보유하는 것과 같다. 서클은 상관관계가 가장 낮고 변동성이 가장 높으며, 6월 30일에는 스테이블코인 경쟁 심화로 인해 하루 만에 17.5% 폭락했다.
5. 광산 기업(예: RIOT 74.5% 상승, MARA 38.1% 상승)의 주가 흐름은 이례적이며, AI 컴퓨팅 파워 위탁 사업에 의해 주도되어 비트코인 가격과의 연관성이 낮다. Strategy는 mNAV가 1 밑으로 떨어지면서 자본 구조 리스크에 직면했으며, 유동성 확보를 위해 자사주 매입이나 비트코인 매각이 필요할 수 있다.

原文作者：Andjela Radmilac

原文编译：Luffy，Foresight News

Cathie Wood 执掌的 ARK Invest 6 月累计购入价值 7700 万美元的加密上市公司股票。根据 ARK 每日交易披露数据，在比特币四年最差月度行情中，该基金加仓 4400 万美元 Coinbase、2525 万美元 Circle，以及 820 万美元 Bullish。

Wood 与多家机构多年来坚持同一套投资逻辑：加密上市公司为投资者提供合规渠道，无需直接持有比特币，就能分享加密行业周期红利。但 CryptoSlate 截至 7 月 2 日的行情数据分析，揭露了这条股票投资路径隐藏的巨大代价。

9 家美股加密企业年化 30 日实际波动率区间为 68%–90%，几乎是比特币 37.6% 波动率的两倍。拉长至 90 日维度，Circle 波动率高达 103.6%，比特币仅 37.8%。股价回撤差距同样显著：Circle 较高点回撤 51.4%，MSTR 回撤 48.6%，Bullish 回撤 43.6%；而比特币从 1 月近 97000 美元高点回落 36.4%，跌幅全部小于上述个股。

2026 年 1 月 1 日至 7 月 2 日期间 BTC、ETH 和九只在美国上市的加密公司股票的 30 天年化已实现波动率

单看波动率，加密股仿佛是加杠杆的比特币，但相关性数据揭示了完全不同的真相。过去 90 个交易日，Circle、Robinhood、Bullish 与比特币相关系数仅 0.55–0.58（相关性区间为 0 至 1，1 代表走势完全同步，0 代表无关联），意味着币价波动仅能解释加密公司股票约三分之一的波动，剩余波动全部来自企业独有风险：季度财报、行业竞争、融资行为、增发稀释股权等。投资者本想借股票布局加密行业，结果只拿到部分币价敞口，还额外背负一整套股票市场独有的经营风险。

只有一只股票真正追踪比特币

下表统计 2025 年末至今，加密公司股票于比特币的相关性。贝塔系数代表比特币每波动 1%，对应个股涨跌幅。

全市场只有 MSTR 称得上比特币替代标的。贝塔 1.59、相关性 0.85，意味着它本质是加杠杆持有比特币的权益工具。本轮下跌行情中，其年内跌幅与高点回撤幅度均远超比特币。

Coinbase 是相对均衡的选择，年内跌幅 - 26.8% 略小于 BTC，贝塔系数 1.26、相关系数 0.75，板块内和比特币联动性第二强。但它的波动率依旧接近比特币两倍，股价较 2025 年 7 月 419.78 美元历史高点下跌 60.6%，在该高点买入的投资者亏损，远大于 2025 年 10 月比特币历史高点入场的持有者。

Circle 完美诠释「加密外衣下的企业风险」。它与比特币相关性全板块最低，90 日波动率最高。导火索发生在 6 月 30 日：由 Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等 140 余家企业联合背书的 Open USD 稳定币正式推出，CRCL 单日暴跌 17.5%。这次大跌和比特币行情几乎毫无关联，纯粹是稳定币赛道份额竞争带来的企业独有利空。

Robinhood 则是反面案例，同样印证个股业务独立于加密行情。该股年内仅微跌 0.3%，年内最大回撤仅 8.5%。加密业务只是其股票、期权、衍生品经纪大盘子里一小块，多元化业务缓冲了下跌；但反过来，加密牛市阶段，它也很难给投资者带来充足币价收益。

矿企走势最为反常。比特币年内下跌 29.5%，RIOT 大涨 74.5%，MARA 上涨 38.1%，CleanSpark 涨 24.7%。核心逻辑是矿企转型 AI 高性能算力服务商，签下数百亿美元算力租赁合约、持续减持库存比特币。尽管它们单日行情仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于 1），但全年收益完全由 AI 托管业务驱动，和币价脱钩。

BTC、ETH 和九只在美国上市的加密货币股票的年初至今价格变化

比特币本身波动并不小。Volmex 的比特币 30 日波动率指数 5 月下旬最低至 24.5，2 月初峰值 68.7，7 月初回升至 41.6。即便如此，绝大多数加密股票波动率依旧翻倍。

Strategy 案例：股权结构带来额外风险

持有比特币只需要承担币价涨跌风险；买入加密上市公司股票，还要叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力、资本结构变动等多重变量。

Strategy 近期一个月集中暴露了所有隐患。6 月末其市净率倍数（mNAV）首次跌破 1，该指标衡量企业总估值对比公司净资产。倍数低于 1，代表市场给整个公司的估值，不如它手里持有的现金与比特币值钱。截至 6 月 22 日披露，Strategy 持有 847363 枚比特币，mNAV 跌破 1 当日，这批比特币价值约 500 亿美元。

mNAV 大于 1 是 Strategy 整套增长飞轮的根基。过去公司可以溢价增发普通股、优先股，募资后继续增持比特币，提升每股持仓量。一旦 mNAV 跌破 1，这套循环会反向侵蚀股东价值 —— 增发股份换取资金买币，等同于折价出售存量比特币资产。

CryptoSlate 早在 1 月就报道过，比特币持仓公司分为估值溢价型与折价型。 6 月末 Strategy 总市值 295.4 亿美元，不足 2024 年超 710 亿美元峰值的一半，四类优先股全部跌至历史低位。

Strategy 出台应对方案，6 月 29 日宣布最高 12.5 亿美元股票回购计划，同时授权抛售比特币补充流动性，覆盖优先股分红与债务利息。此前几周，该公司于 6 月 1 日进行了自 2022 年以来的首次比特币出售，仅售出 32 枚比特币。消息发布后该股单日大涨 12.6%，终结八连阴。全球最大比特币持仓企业，竟需要在熊市抛售筹码换取现金流，这是直接持有比特币不会遇到的约束，也是股票独有的风险。

这正是 ARK 逆势加仓的背景。6 月 25 日，加密股集体大跌之际，Wood 旗下基金单日买入 327 万美元 Robinhood，同步加仓 Coinbase、Circle、Bullish。Wood 认为比特币的长期目标价在百万美元级别，当下正在大幅折价布局 2025 年高点以来深度回调的加密上市公司。

数据揭示了这些公司的真实面貌。