워시 첫 선발 전망: 점도표가 매파적 전환을 맞이하거나, 전향적 지침 약화가 시장 변동성을 심화시킬 수 있다

원문 출처: Jin10 Data

연준은 한국 시간으로 목요일 새벽 2:00에 최신 금리 결정을 발표할 예정이며, 30분 후에는 새 의장인 케빈 워시(Kevin Warsh)가 취임 후 첫 기자회견을 갖습니다. 시장은 이미 이번 회의에서 기준 금리를 동결할 것을 완전히 가격에 반영했습니다.

시장의 주요 관심사는 단순한 금리 조정이 아니라 세 가지 핵심 주제, 즉 점도표 변동성과 연간 금리 경로, 연준의 정책 독립성 논란, 그리고 워시 의장이 주도하는 중앙은행 커뮤니케이션 체계의 전면 개혁입니다. 각 시장 분석가들의 의견은 상당히 엇갈리고 있습니다.

점도표에 중대한 변수 발생, 연간 금리 경로에 대한 양극단 전망 대립

시장은 곧 발표될 분기별 '경제 전망 요약(SEP)'의 점도표가 3개월 전인 3월 회의와는 뚜렷이 대비되는 강한 매파적 전환을 보일 것으로 예상하고 있습니다.

3월에는 대다수 연준 관계자들이 올해 금리 인하를 전망했습니다. 반면, 이번 회의에서는 대부분의 정책 결정권자들이 올해 내내 금리를 동결할 것으로 예상하며, 소수 위원들은 인플레이션이 지속적으로 상승하여 고착화되는 것을 방지하기 위해 점도표에 금리 인상을 표시할 수도 있습니다.

고용 및 인플레이션 데이터의 지속적인 변화는 위원회의 논의 방향을 완전히 바꿔 놓았습니다. 이전 FOMC의 논쟁 초점은 '언제 금리를 인하할 것인가'였지만, 현재는 '금리 인상을 재개해야 하는가'로 바뀌었습니다.

이번 점도표는 경제 전망도 함께 업데이트할 예정입니다. JP모건의 수석 미국 경제학자인 마이클 페롤리(Michael Feroli)는 연준 관계자들이 연말 실업률 전망치를 지난 3개월간의 실제 실업률과 일치하는 4.3%로 하향 조정할 것으로 예상했습니다. 동시에 근원 PCE 인플레이션 전망치는 2.9%로 상향 조정할 것으로 보이며, 일부 경제학자들은 이 지표가 3%를 돌파할 수도 있다고 예측하여 매파적 전망에 근본적인 지지 기반을 제공할 것으로 내다봤습니다.

주요 기관들 사이에서도 연간 금리 경로에 대한 판단이 극명하게 갈리고 있습니다. PGIM의 경제학자들은 인플레이션을 억제하기 위해 올해 안에 세 차례의 금리 인상이 필요하다고 생각합니다. 이와는 대조적으로, 씨티는 미-이란 휴전과 유가 하락을 근거로 노동 시장이 약화될 것이며, 연준이 올해 세 차례 금리를 인하할 것으로 예상합니다.

Evercore ISI의 분석가 크리슈나 구하(Krishna Guha)는 워시 의장이 이번에 미묘한 균형을 잡아야 한다고 지적했습니다. 너무 매파적인 발언은 금리 인상 기대감을 부추겨 주가를 하락시킬 수 있고, 너무 비둘기파적인 발언은 장기 금리와 손익분기점 인플레이션을 상승시켜 위험 자산에 역시 악재로 작용할 수 있기 때문입니다.

미지의 요소: 워시 의장, 개인 금리 전망치 제출할까?

이번 SEP의 가장 큰 미스터리는 워시 의장本人이 개인 금리 전망치를 작성하여 제출할지 여부이며, 시장에는 네 가지 다른 예측이 존재합니다.

리저널 뱅크의 수석 경제학자 리처드 무디(Richard Moody)와 TD 증권의 분석가들은 워시 의장이 이 지침 도구에 대한 부정을 표시하고 점도표 자체의 매파적 신호를 약화시키기 위해 금리 전망 제출을 포기할 것으로 판단합니다.

페롤리는 워시 의장이 반드시 전망치를 제출해야 한다고 생각합니다. 의도적으로 제출하지 않는 것은 위원회와 공개적으로 대립하는 것으로 해석될 수 있기 때문입니다.

일부 분석가들은 워시 의장이 제출에는 참여하지만, 회의 후에는 중앙은행 커뮤니케이션 메커니즘 전체에 대한 전면적인 재검토를 시작하여 장기적으로는 2012년에 도입된 점도표를 폐지할 수도 있다고 예측합니다.

또 다른 가능성은 워시 의장이 취임한 지 3주밖에 되지 않아 업무에 충분히 익숙하지 않다는 이유로 전망치 작성을 일시적으로 미루는 것입니다.

점도표 불참에는 정치적 위험도 따릅니다. 트럼프 대통령이 임명한 전 이사인 스티븐 미란(Stephen Miran)은 이전까지 점도표에서 가장 낮은 금리를 예상했던 위원이었으나 현재는 퇴임했습니다. 만약 워시 의장이 제출한 전망치가 이러한 완화적 기대치의 공백을 메우지 못한다면, 시장은 즉시 그의 정책 입장이 트럼프가 기대했던 것보다 훨씬 더 매파적이라고 판단할 것입니다.

연준 독립성에 대한 의문 제기

연초 시장은 만장일치로 금리 인하를 점쳤지만, 최근 몇 주간 인플레이션과 에너지 가격이 반등하면서 금리 인상 기대감이 급격히 높아져 트럼프 행정부의 금리 인하 촉구와는 완전히 반대 방향으로 흘러가고 있습니다.

피닉스 선물·옵션의 사장 케빈 그레이디(Kevin Grady)는 워시 의장의 정책 프레임워크가 전임자 파월의 데이터 중심 논리를 이어받아 백악관의 요청에 따라 판단을 바꾸지 않을 것이라고 말했습니다.

그러나 Barchart.com의 수석 시장 분석가 대린 뉴섬(Darin Newsom)은 정반대의 견해를 가지고 있으며, 파월 의장 퇴임 후 연준의 신뢰성은 완전히 무너졌다고 단언했습니다. 트럼프 대통령은 인플레이션 상승을 반긴다고 공개적으로 밝히며 명확한 개입 신호를 보냈고, 연방기금금리 선물은 현재 금리 인상 기대를 12월로 미루고 있어 11월 중간 선거 전에는 긴축 정책이 시행되지 않을 것임을 시사합니다.

뉴섬은 워시 의장 취임의 핵심 임무는 백악관의 지시를 수행하는 것이라고 생각합니다. FOMC 내에서 반대표가 나올 가능성이 있음에도 불구하고, 트럼프 대통령은 이미 위원회 내에 자신과 입장을 같이하는 많은 인사들을 배치했습니다. 워시 의장이 기자회견에서 중앙은행의 독립성을 강조하는 모든 발언은 공허한 수사에 불과하며, 글로벌 투자자들은 더 이상 이를 믿지 않습니다. 이것이 각국 중앙은행이 지속적으로 금 보유량을 늘리는 핵심 이유이기도 합니다.

그는 트럼프 대통령이 정책 조정 자체보다는 그 시점에 더 신경을 쓰고 있다고 말합니다. 인플레이션에 대한 우려가 여전히 존재하기 때문에 단기간 내에 금리 인하 요구가 실현되기는 어렵습니다. 따라서 워시 의장은 현상 유지만 할 가능성이 높으며, 그때까지 인플레이션 문제가 해결되지 않으면 금리 인상은 2027년 초로 연기될 수 있습니다.

StoneX 그룹의 원자재 고위 브로커 다니엘 파빌로니스(Daniel Pavilonis)는 미-이란 평화 협정이 올해 인플레이션과 연준 내부 의견 차이를 바꿀 수 있는 핵심적인 외부 변수가 되었다고 지적합니다. 만약 협정이 순조롭게 체결되어 호르무즈 해협의 해상 운송이 재개되고 대량의 원유가 시장에 유입된다면, 유가 하락 폭은 예상을 초과할 수 있습니다. 역사적으로 원유는 4주 만에 30달러 폭락한 적이 있으며, 이번 지리적 긴장 완화는 전반적인 인플레이션 수치를 빠르게 낮출 것입니다.

파빌로니스는 인플레이션이 진정되면, 위원회 내에서 금리 인상을 주장하던 매파적 반대 위원들의 입장도 점차 중립적으로 바뀔 것으로 예상합니다. 동시에 그는 트럼프 행정부가 11월 중간 선거 전에 주식 시장을 부양하기 위한 다양한 정책을 내놓아 자본 시장의 활기를 유지할 것이라고 예측합니다.

전방위 지침 약화로 시장 변동성加剧 우려

워시 의장은 취임 전부터 의회 청문회와 IMF 연설에서 현행 커뮤니케이션 프레임워크를 여러 차례 비판해 왔습니다. 그는 연준이 정책 로드맵을 지나치게 대외적으로 공개하고, 관계자들이 빈번하게 공개 발언을 하는 것이 중앙은행이 자신의 발언에 얽매여 경제 환경 변화에 대응하는 유연성을 잃게 만들 수 있으며, 정책 결정권자가 '자신의 발언의 포로'가 될 수 있다고 생각합니다.

이전 버냉키 의장은 통화 정책의 98%가 소통에, 2%가 실제 운영에 달려 있다고 언급한 바 있습니다. 그러나 워시 의장은 이 모델을 완전히 다시 쓰고자 하며, 핵심 아이디어는 시장에 대한 전방위 지침을 대폭 줄이고 공개 정보 공개 규모를 축소하는 것입니다.

예일 대학교 교수이자 전 FOMC 사무국장인 윌리엄 잉글리시(William English)는 커뮤니케이션 메커니즘의 대폭 축소에는 상당한 위험이 따르며, 투명성의 급격한 하락은 금융 시장의 변동성을 심화시키고 정책 조정이 시장 예상을 쉽게 벗어날 수 있다고 경고했습니다.

워시 의장의 발언과 여러 기관의 시나리오 분석을 종합하면, 커뮤니케이션 개혁에는 여러 가지 가능한 실행 방안이 존재합니다:

• 분기별 SEP를 간소화하고, 나아가 점도표를 점진적으로 폐지;
• FOMC 회의 후 정책 성명서 텍스트를 대폭 축소;
• 금리 회의 후 기자회견 횟수 축소 (현재는 2011년부터 시행된 연 8회);
• 이사회 관계자들의 공개 연설 빈도 제한 (최근 연준 관계자들의 연간 연설 횟수는 20년 전보다 20% 증가).

GLW(康宁资管)의 북미 최고 투자 책임자 신디 볼리외(Cindy Beaulieu)는 점도표를 폐지하고 기자회견을 축소할 경우, 채권 시장의 변동성이 눈에 띄게 증가하고 모든 경제 데이터가 시장의 과도한 베팅을 유발할 것이라고 생각합니다.

뉴센추리 컨설팅의 전 연준 경제학자 클라우디아 삼(Claudia Sahm)은 워시 의장이 추진하는 모호한 커뮤니케이션 방식이 그린스펀 시대를 연상시킨다고 평가합니다. 당시 그린스펀은 모호한 발언을 특징적인 커뮤니케이션 전략으로 삼았지만, 그의 임기 중에도 중앙은행 투명성 개혁은 이미 시작되었습니다. 2013년 테이퍼 텐트럼(taper tantrum)과 같은 사건들은 완전히 모호한 커뮤니케이션이 오히려 시장의 급격한 매도를 촉발할 수 있음을 증명했으며, 현재 대다수의 연준 관찰자들은 적절한 수준의 투명성이 기대치를 안정시키는 데 더 유리하다는 데 동의합니다.

전 연준 부의장 돈 콘(Don Kohn)은 중앙은행 커뮤니케이션 메커니즘은 일단 수정되면 되돌리기가 매우 어렵고, 개혁이 지속적인 시장 혼란을 야기할 경우 이후 수정 비용이 매우 높아지기 때문에, 모든 조정은 FOMC 전원의 광범위한 합의가 필요하다고 지적합니다.

그는 SEP는 2007년에 도입되었으며 위원회 표결 없이 조정되거나 폐지될 수 있지만, 워시 의장은 점도표나 지침과 같은 부차적인 의제에 합의를 소모하는 것을 피하기 위해, 급진적인 개혁을 한 번에 시행하기보다는 단계적으로 재검토와 최적화를 진행할 가능성이 높다고 말합니다.

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시장, 워시 정책 지침에 베팅... 금값 장기 상승세는 변함없나?

B2BROKER의 최고 비즈니스 책임자 존 무릴로(John Murillo)는 이번 회의에서 시장을 움직일 촉매제는 금리 결정이 아닌 연준의 정책 지침이며, 핵심은 워시 의장이 긴축을 2027년까지 유지하겠다는 견해를 강화할지 여부를 관찰하는 것이라고 말합니다.

그는 점도표나 정책 성명서가 예상보다 강한 매파적 신호를 방출할 경우, 자산 가격은 고정된 전이 순서를 따를 것이라고 지적합니다. 먼저 미 국채 시장이 반응하여 실질 금리 상승이 채권 수익률을 끌어올리고, 수익률 곡선의 단기 구간이 가장 크게 변동할 것입니다. 수익률 강세는 달러 인덱스 상승을 지지하고 금에 직접적인 하방 압력을 가할 것입니다.

그러나 무릴로는 연준의 단기적인 정책 충격이 금의 장기 상승 추세를 역전시키지는 못할 것이라고 경고합니다. 세 가지 구조적 호재가 귀금속의 자산 배분 가치를 지속적으로 지지하고 있습니다: 각국 중앙은행의 지속적인 금 매수 (포트폴리오 다각화), 이란 지정학적 갈등으로 인한 안전자산 수요 유지, 그리고 미국 재정 적자의 장기적 압박으로 인한 실물 자산으로의 자금 유입입니다. 회의에서 매파적 신호가 나와 금 가격이 약세를 보이더라도, 하락세는 중장기 매수세만 유인할 뿐 지속적인 약세장으로 이어지기는 어렵습니다. 장기적으로 볼 때, 구조적 수요가 금 가격 향방을 결정하는 핵심 요소입니다.