美国CPI前瞻：整体通胀或破4创三年新高，核心通胀或显著低于预期
- 핵심 전망: 미국 5월 CPI 전체 인플레이션은 에너지 가격 급등으로 인해 4%를 돌파하며 3년 만에 최고치를 기록할 수 있습니다. 그러나 주택, 자동차 보험 등의 항목 냉각으로 인해 근원 인플레이션은 월간 상승률이 시장 컨센서스를 밑돌 가능성이 높아, 두 지표의 흐름이 뚜렷하게 차별화될 것으로 보입니다.
- 핵심 요소:
- 5대 투자은행은 5월 전체 CPI 전년 동기 대비 상승률이 4.17%-4.3% 범위로, 3.81%를 기록한 4월보다 모두 높을 것으로 예측했습니다. 에너지가 주요 동인이었으며, 그 전년 동기 대비 상승폭은 24%에 근접할 수 있습니다.
- 근원 CPI 전월 대비 예측치는 0.17%-0.22%에 불과해 시장 예상치인 0.27%-0.30%를 크게 밑돌 것으로 보이며, 이는 주택 임대료 하락 (주거용 등가 임대료 월간 상승률이 약 0.22%로 하락) 및 자동차 보험 가격 하락 예상에 기인합니다.
- 휘발유 가격은 이미 5월 20일에 정점을 찍고 하락세로 전환되었으며, UBS는 이로 인해 6월 전체 CPI가 전월 대비 약 0.13% 하락할 것으로 예상하여, 5월이 이번 인플레이션의 고점일 수 있음을 시사합니다.
- 근원 인플레이션이 전면적으로 냉각되는 것은 아닙니다. 항공료는 연료비 상승 기대에 따라 전월 대비 1.3%-2% 상승할 것으로 예상되며, IT 제품 및 일부 서비스 가격에는 여전히 상승 압력이 있습니다.
- 인플레이션 스왑 시장 가격 (4.27%-4.28%)은 0.48 표준편차의 달러 강세 서프라이즈 가능성을 내포하고 있습니다. 역사적 분석에 따르면 이러한 편차는 일반적으로 데이터 발표 후 1시간 이내에 DXY 지수를 약 0.14% 상승시키는 경향이 있습니다.
원문 저자: 룽웨
원문 출처: 월스트리트지엔원
한국 시간으로 오늘 밤 20시 30분, 미국 노동통계국이 5월 CPI 데이터를 발표합니다. 이는 연준의 새 의장 워시(Warsh)가 다음 주 정책금리 회의를 앞두고 시장이 가장 주목하는 거대 인플레이션 데이터입니다.
추풍거래대(Tracking Trading Desk) 소식에 따르면, 월스트리트의 4대 기관인 골드만삭스, UBS, 도이치방크, 모건스탠리가 데이터 발표 직전에 집중적으로 전망 보고서를 발표했습니다. 4개 기관의 예측 수치는 다양하지만 방향성은 비슷합니다: 전체 인플레이션은 매우 높을 수 있지만, 근원 인플레이션은 그렇게 뜨겁지 않을 수 있습니다. 에너지 가격이 전체 CPI를 끌어올리지만, 임대료, 자동차 보험 등의 요인은 근원 CPI를 낮추고 있습니다.
전체 CPI, 4% 돌파하며 3년래 최고치 경신 가능… 근원 CPI는 시장 전망치 하회할 듯
예측을 살펴보면, 4개 기관의 5월 전체 CPI 전년 동기 대비 예측치는 4.17%~4.3% 구간에 집중되어 있으며, 이는 4월의 3.81%보다 모두 높습니다. 그러나 근원 CPI 전월 대비 예측치는 일반적으로 시장 컨센서스보다 낮습니다.
전체 인플레이션과 근원 인플레이션의 추세는 뚜렷한 차별화 양상을 보이고 있습니다.
“우려”되는 부분은 전체 인플레이션입니다. 골드만삭스, UBS, 도이치방크, 모건스탠리가 제시한 전년 동기 대비 예측치는 모두 4%를 넘었습니다. 도이치방크가 추산한 4.27%, 그리고 모건스탠리가 추산한 4.3%는 4월보다 46~49bp 높은 수준이며, 2023년 4월 이후 최고치가 될 것입니다.
“긍정적”인 부분은 근원 인플레이션입니다. 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI 전월 대비 상승률은 0.17%~0.22%에 불과할 수 있으며, 이는 시장 주류 예상치인 0.27%~0.30%를 크게 밑도는 수준입니다.
전체 인플레이션, 4% 돌파 가능성: ‘주범’은 에너지
에너지가 이번 인플레이션 급등의 핵심 동력이 될 것입니다.
이란 전쟁 발발 이후 미국 소매 휘발유 가격이 급등하면서, 에너지 상품 가격은 5월 전월 대비 약 6%~7% 상승할 것으로 예상되며, 전체 에너지 부문의 전월 대비 상승률은 4%에 가깝습니다. 이러한 효과는 전체 CPI 전년 동기 대비 상승률을 4월 3.81%에서 5월 4.17%~4.3%로 직접 밀어 올렸습니다.
도이치방크의 추산에 따르면, 에너지 인플레이션의 전년 동기 대비 상승률은 24%에 육박할 수 있습니다. 반면 2월만 해도 이 수치는 0.5%에 불과했습니다.
항공료 인상이 가장 직관적인 전달 체인 중 하나입니다. 유류비 상승은 항공사의 운영 비용을 직접적으로 끌어올려, 5월 항공료는 전월 대비 1.3%~2% 상승할 것으로 예상됩니다.
다행인 점은 휘발유 가격이 5월 20일 정점을 찍은 후 갤런당 약 40센트 하락했다는 것입니다. UBS는 이로 인해 6월 전체 CPI가 전월 대비 약 0.13% 하락하고, 전년 동기 대비 상승률은 3.81% 수준으로 되돌아갈 것으로 예상합니다. 즉, 5월이 이번 전체 인플레이션의 고점일 가능성이 높습니다.
근원 인플레이션이 예상치를 밑도는 이유, 핵심은 주택 시장 재냉각
근원 CPI는 식품과 에너지를 제외합니다. 이 가장 뜨거운 두 항목을 제외했기 때문에 5월 근원 데이터는 훨씬 온건해 보일 것입니다.
미국 CPI에서 주택의 비중은 약 35%로 매우 높습니다.
골드만삭스와 UBS는 모두 5월 자가주거비(OER)와 주요 거주지 임대료의 전월 대비 상승률이 약 0.22%~0.23%로 둔화 추세를 이어갈 것으로 예측합니다. 4월에는 이 두 항목이 각각 전월 대비 0.53%와 0.55% 상승했습니다. 도이치방크 역시 “주택 인플레이션 추세가 여전히 온건한 점”을 근원 인플레이션이 약한 이유 중 하나로 꼽았습니다.
자가주거비(OER) 자체의 비중이 크기 때문에, 비록 0.5% 부근에서 0.2% 초반으로 하락하는 데 불과하더라도 근원 CPI 수치를 눈에 띄게 낮출 수 있습니다.
자동차 보험도 냉각 포인트입니다.
골드만삭스는 5월 자동차 보험 가격이 전월 대비 0.1% 하락할 것으로 예상합니다. 해당 기관의 온라인 데이터 모델은 보험료 변동이 자동차 보험 CPI에 하방 신호를 보내고 있음을 보여줍니다. 도이치방크 역시 자동차 보험이 다시 약세를 보일 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
중고차에도 뚜렷한 상승 압력은 없습니다. 골드만삭스는 중고차 가격이 보합세를, 신차는 0.1% 상승할 것으로 예상했습니다. UBS는 중고차가 0.26% 하락하고, 신차는 0.10% 하락할 것으로 예상했습니다.
이는 지난 몇 년간 미국 근원 인플레이션을 자주 교란시켰던 항목들(주택, 자동차 보험, 중고차)이 이번에는 강한 인플레이션 신호를 보내지 않았음을 의미합니다. 즉, 5월 근원 CPI 하락은 단지 특정 항목의 ‘갑작스러운 냉각’ 때문이 아닙니다.
근원 인플레이션, 전반적 냉각 아냐: 항공료, IT 상품 및 일부 서비스는 여전히 압력
근원 CPI가 컨센서스에 미달한다고 해서 모든 근원 항목이 냉각되고 있는 것은 아닙니다.
항공료는 상승 항목입니다.
골드만삭스는 5월 항공료가 2% 상승할 것으로 예상합니다. UBS는 1.34% 상승을 예상합니다. 그 이유는 항공유 가격이 5월 대부분의 기간 동안 여전히 높은 수준을 유지했고, 이것이 항공권 가격으로 전가될 가능성이 있기 때문입니다.
호텔 가격에 대한 판단은 큰 차이를 보입니다. 골드만삭스는 호텔 가격이 0.2% 상승할 것으로 예상하는 반면, UBS는 Smith Travel Research 데이터를 기반으로 숙박 예측을 하향 조정하여 숙박 가격이 0.77% 하락할 것으로 예상합니다. 그러나 UBS는 CPI가 예약 시점의 가격을 통계하는 반면, STR 데이터는 실제 투숙 시점의 가격에 더 가깝기 때문에 시차로 인한 상승 위험이 존재하며, 특히 월드컵 관련 수요를 선반영할 가능성이 있다고 지적합니다.
상품 측면에서도 경직성이 있습니다.
UBS는 근원 상품 가격이 전월 대비 0.08% 상승하여 3월의 0.11%와 4월의 0.03% 사이에 위치할 것으로 예상합니다. 관세가 12개월 근원 상품 인플레이션에 미치는 영향은 이미 정점을 약간 지났을 수 있지만, 잔여 전파 효과로 인해 월간 근원 상품 가격은 올해 남은 기간 동안 소폭의 플러스 성장을 유지할 것이라는 판단입니다.
도이치방크 역시 수입 가격이 IT 상품 가격에 여전히 강한 모멘텀이 있음을 보여주며, 그 배경에는 글로벌 메모리 반도체 가격이 고점에 있다는 점이 있습니다. 동시에 의류 PPI는 의류 인플레이션 추세가 여전히 강함을 나타내지만, 수입 가격은 약세를 보여 CPI 모멘텀은 이전 몇 달보다 둔화될 수 있습니다.
서비스 항목은 더욱 복잡합니다.
UBS는 비임대 근원 서비스 가격 예측치를 0.17%에서 0.21%로 상향 조정했습니다. 그 이유는 S&P Global 미국 소비자 서비스 산출 가격 확산 지수가 5월에 가격을 인상한 소비자 서비스 기업의 비율이 증가하여 2009년 이후 팬데믹 비정상 시기를 제외하고 두 번째로 높은 수준에 도달했기 때문입니다.
오늘 밤 정말 봐야 할 것은, 단순한 4% 이상의 전체 인플레이션만이 아니다
5월 CPI의 표면적인 수치는 매우 높을 수 있지만, 분해해서 보는 것이 더 중요합니다.
만약 전체 CPI가 높다면, 주로 휘발유와 에너지 때문일 것입니다. 시장은 6월 휘발유 가격 하락을 고려하여 지속 가능성을 판단할 것입니다.
만약 근원 CPI가 예상치를 크게 밑돈다면, 시장은 인플레이션 둔화가 어디서 오는지 계속 주목할 것입니다: 주택 추세 둔화인지, 일회성 계절적 요인인지.
만약 항공료, IT 상품, 비임대 서비스가 계속 강세를 보인다면, 근원 인플레이션 둔화의 질은 할인될 것입니다.
따라서 이번 CPI는 동시에 시장에 두 가지 메시지를 줄 수 있습니다:
한편으로는, 전체 인플레이션이 다시 4%를 돌파하고, 심지어 2023년 4월 이후 최고치를 기록할 수 있다는 것입니다.
다른 한편으로는, 근원 인플레이션이 약 0.2%에 불과하여 시장 컨센서스를 크게 밑돌 수 있다는 것입니다.
이것이 오늘 밤 CPI를 가장 거래하기 어렵게 만드는 지점입니다: 전체 인플레이션은 뜨거워 보이지만, 근원 인플레이션은 그렇게 뜨겁지 않을 수 있습니다. 유가가 전체를 끌어올리고, 주택과 자동차 보험은 근원을 낮추고 있습니다.
인플레이션 스왑 가격: 시장은 달러 강세 서프라이즈에 베팅 중
금리 스왑 시장은 현재 5월 전체 CPI를 4.27%~4.28%로 가격에 반영하고 있으며, 이는 블룸버그 조사 중앙값인 4.2%보다 약간 높습니다.
모건스탠리 전략가 몰리 니콜린(Molly Nickolin)의 분석 프레임워크에 따르면, 인플레이션 스왑 가격은 과거 12번의 CPI 발표 전에 9번 전년 동기 대비 인플레이션 방향을 정확히 예측했습니다. 현재 가격은 경제학자들의 예상 대비 약 0.48 표준편차의 상방 편향을 암시합니다.
역사적 백테스트에 기반하면, 0.48 표준편차의 상방 서프라이즈는 일반적으로 DXY 달러 인덱스가 발표 후 1시간 이내에 약 0.14% 상승하는 것과 대응됩니다. 모든 G10 통화 중에서, 스웨덴 크로나(SEK)는 “달러 강세”를 보인 CPI 발표일에 가장 약세를 보이며 평균 하락폭이 가장 컸습니다.
향후 전망: 유가가 인플레이션 경로의 최대 변수
향후 몇 달간 근원 CPI 추세는 유가가 얼마나 오래 지속되느냐에 달려 있습니다.
현재의 기준 예측은 전월 대비 근원 CPI가 약 0.2% 수준을 유지하는 것입니다. 그러나 중동 정세가 지속되고 유가 하락이 예상만큼 이루어지지 않는다면, 상방 위험이 더욱 두드러질 것입니다. 고유가는 에너지 가격을 직접적으로 밀어 올릴 뿐만 아니라 항공료, 운송 등 중간 단계를 통해 근원 인플레이션으로 계속 스며들 것입니다.
도이치방크의 장기 예측은 더욱 비관적입니다. 유가가 6월부터 하락하기 시작하더라도, 전체 에너지 인플레이션의 전년 동기 대비 상승률은 2027년 초까지 10% 이상을 유지한 후에야 마이너스로 전환될 것입니다. 근원 서비스 인플레이션(임대료/OER 제외) 역시 3% 이상을 상당 기간 유지할 것으로 예상됩니다.
