IPO也要抢先OpenAI一步，Anthropic要夺AI「定价权」

원문 작성자: 롱웨, 월스트리트저널

Anthropic이 먼저 서류를 제출하면서 OpenAI와의 경쟁을 모델, 수익, 기업가치에서 공개 시장 가격 결정 단계로 끌어올렸습니다.

Anthropic은 월요일, 경쟁사인 OpenAI보다 먼저 상장 절차에 돌입하며 미국 IPO 신청을 비공개로 제출했다고 발표했습니다. Anthropic은 성명에서 "SEC의 검토 완료 후 상장할 권리를 부여받았다"며 "제안된 기업공개는 시장 상황 및 기타 요인에 따라 달라질 것"이라고 강조했습니다.

이는 아직 공식적인 공모 절차가 아닙니다. 로이터 통신에 따르면 Anthropic의 상장 시점은 빠르면 올가을이 될 수 있지만, 발행 규모와 조건은 공개되지 않았습니다. 비공개 제출의 의미는 회사가 IPO 준비를 추진하는 동시에 경쟁사와 대중에게 민감한 재무 세부 사항을 일시적으로 공개하지 않을 수 있다는 점에 있습니다.

이는 AI 대규모 언어 모델(LLM) 기업 간의 IPO 경쟁을 갑자기 더 구체적으로 만들었습니다. 이전에는 시장이 누구의 모델이 더 강력한지, 누구의 사용자가 더 많은지에 더 주목했습니다. 이제 문제는 누가 먼저 공개 시장의 심판을 받고, 누가 '최첨단 AI 기업'의 가치를 먼저 평가하느냐로 바뀌었습니다.

이번 서류 제출은 투자자들의 AI 열기가 공개 시장의 시험대를 견딜 수 있는지, 그리고 어느 기업이 먼저 고속 성장 중인 AI 산업을 위한 평가 모델을 구축할 수 있을지를 시험할 것입니다.

OpenAI 측은 현재까지 이에 따른 서류 제출을 하지 않고 있습니다. OpenAI의 CEO 샘 알트만은 "잠재적 IPO 시점에 주목하지 않으며", 회사는 "적절한 시기에 상장할 것"이라고 말했습니다.

하지만 시장의 예측은 이와 달랐습니다. 예측 시장에서 대다수 참가자는 이전에 OpenAI가 Anthropic보다 먼저 IPO 신청을 제출할 것으로 예상했습니다.

IPO 창 열렸지만, 자금은 무한하지 않다

Anthropic이 시간을 다투는 배경에는 매우 현실적인 시장 상황이 있습니다.

Dealogic 데이터에 따르면, IPO 시장은 최근 몇 주 동안 활기를 되찾아 5월 26일 기준 글로벌 IPO 자금 조달액은 875억 달러에 달하며 2021년 이후 같은 기간 최고치를 기록했습니다.

현재 IPO 창은 확실히 열렸습니다. AI 칩 기업 Cerebras는 지난달 상장 첫날 68% 상승했습니다. FactSet 데이터에 따르면, 지난 5년간 상장 당시 기업가치가 1,000억 달러를 넘었던 기업 중 디지털 디자인 플랫폼 Figma가 작년 상장 첫날 기록한 250% 상승률만이 더 높았습니다.

하지만 창이 열렸다고 해서 자금이 무한한 것은 아닙니다.

주목할 점은 SpaceX도 대규모 IPO를 추진 중이며, 7,500억 달러 조달, 기업가치 1.75조 달러를 목표로 빠르면 2주 내에 거래가 시작될 수 있다는 것입니다. SpaceX, Anthropic, OpenAI가 연이어 상장한다면, 미국 증시는 여러 초대형 기술 자산을 동시에 소화해야 합니다.

IPO 연구 기관 IPOX의 부사장 Kat Liu는 로이터에 "SpaceX 직후에 서류를 제출함으로써 Anthropic은 아직 유리한 창이 열려 있을 때 투자자들의 AI 및 성장주에 대한 강한 관심을 활용할 수 있게 됐다"고 말했습니다.

그녀는 또한 "SpaceX와 비교했을 때, Anthropic의 가치 평가 요구는 단독으로 볼 때만큼 공격적으로 보이지 않는다"고 덧붙였습니다.

Issuer Network의 창립자 Patrick Healy는 "방 안의 산소는 한정되어 있다"며 "SpaceX는 막대한 자본을 소비할 것이고, 두 번째로 등장하는 기업은 세 번째보다 더 나은 위치를 차지할 것"이라고 말했습니다.

D.A. Davidson의 애널리스트 Gil Luria는 "SpaceX, OpenAI, Anthropic의 총 자본 수요는 매우 클 것이며, 자본 시장을 교란시킬 가능성이 높다. 따라서 더 일찍 상장하는 것이 큰 이점이 될 것"이라고 말했습니다.

먼저 서류 제출, 내러티브 선점과 동시에 위험 부담

먼저 상장하면 얻는 이점은 분명합니다: 먼저 가격을 결정하고, 먼저 자금을 조달하며, 직원과 초기 투자자에게 먼저 유동성을 제공할 수 있습니다.

하지만 먼저 상장하는 데에는 대가도 따릅니다: 먼저 재무 정보를 공개하고, 먼저 기관 투자자들의 질문을 받으며, AI 기업의 실제 비용 구조를 먼저 드러내야 합니다.

PitchBook의 수석 애널리스트 Harrison Rolfes는 "일반적인 해석은 Anthropic이 먼저 서류를 제출함으로써 내러티브 우위를 확보했다는 것"이라고 말했습니다.

그러나 그는 다른 시각도 제시했습니다: "비정통적인 해석은 오히려 OpenAI가 더 나은 결과를 얻었다는 것입니다. Anthropic이 자발적으로 모든 공개 위험을 먼저 부담함으로써, OpenAI는 이제 기관 투자자들이 감사된 최첨단 AI 재무 데이터에 어떻게 반응하는지 무료로 관찰한 후 자체 가격을 결정할 수 있게 됐기 때문입니다."

이 말은 AI 기업 IPO의 핵심을 찌릅니다. 공개 시장은 'AI 스토리'뿐만 아니라 수익의 질, 컴퓨팅 비용, 클라우드 서비스 수수료, 현금 소모율, 고객 구조 및 이익률도 살펴볼 것입니다.

월스트리트저널이 학술 연구를 인용해 보도한 바에 따르면, IPO는 종종 한 산업 내에서 무리 지어 발생하며, 주기 후반에 상장하는 기업의 성과는 일반적으로 초기 상장 기업보다 저조합니다. 이 보도는 해자(moat)가 더 깊고 품질이 높은 기업일수록 더 일찍 상장하는 경향이 있으며, 그 뒤를 따르는 기업들이 나타난다고 설명합니다.

하지만 선발이라고 해서 반드시 성공하는 것은 아닙니다.

2019년 Lyft는 Uber보다 먼저 상장했지만, 상장 후 주가가 기대에 미치지 못해 두 달 후 상장한 Uber에 직접적인 영향을 미쳤습니다. Uber는 이후 목표 기업가치를 하향 조정했지만, 상장 후에도 주가는 계속 하락했습니다.

이 보도는 또한 Facebook이 2012년 상장 후 3개월 만에 주가가 절반 이상 하락했으며, 당시 시장은 Facebook이 모바일 광고 전환에 적응할 수 있을지 우려했다고 언급했습니다. Facebook은 이후 비즈니스 모델을 입증했지만, Twitter를 포함해 원래 상장을 계획했던 다른 기업들은 결국 기다려야 했습니다.

이는 Anthropic이 한 발 앞서는 것이 AI IPO의 가격 결정권을 쥘 수도 있지만, 공개 시장에서 '장부를 해체'당하는 첫 번째 대규모 언어 모델 기업이 될 수도 있음을 의미합니다.

왜 Anthropic인가: 수익, 가치 평가, 수익성 내러티브의 변화

Anthropic이 현재 나아갈 수 있는 것은 지난 몇 달간의 재무 변화와 관련이 있습니다.

월스트리트저널에 따르면, Anthropic의 연간 매출은 약 450억 달러에 육박합니다. OpenAI의 연간 매출은 갓 300억 달러를 넘어섰으며, 현재 약 330억 달러로 추정됩니다. 이 기준으로 보면 Anthropic의 매출 규모는 OpenAI보다 최소 35% 이상 높습니다.

이 변화는 매우 빠릅니다. 보도에 따르면, 2025년 말 Anthropic의 연간 매출은 90억 달러에 불과해 OpenAI의 절반에도 미치지 못했습니다. 올해 첫 5개월 동안 Anthropic의 매출은 약 5배 성장했습니다. 같은 기간 OpenAI의 매출 성장률은 50%를 넘었습니다.

두 회사의 수익 구조도 다릅니다. OpenAI의 수익은 주로 ChatGPT 구독에서 발생하는 반면, Anthropic은 기업에 AI 코딩 및 기타 화이트칼라 업무 시나리오를 위한 API 액세스 권한을 판매하는 데 더 많이 의존합니다.

공개 시장에서 이 두 가지 유형의 수익은 비교 대상이 될 것입니다. 구독 수익은 사용자 규모와 유지율을, 기업 API 수익은 고객 충성도, 사용 빈도 및 단위 경제성을 기준으로 평가됩니다.

기업 가치 측면에서도 Anthropic은 이미 역전했습니다.

로이터 통신에 따르면, Anthropic은 5월 하순에 650억 달러 규모의 자금 조달을 완료했으며, 투자 후 기업가치는 9,650억 달러로 OpenAI를 이미 추월했습니다. OpenAI의 올해 3월 최신 기업가치는 8,520억 달러였습니다.

Anthropic의 기업 가치 상승 속도도 매우 빠릅니다. 올해 2월, Anthropic이 300억 달러를 조달했을 때 기업가치는 3,800억 달러였습니다. 5월 하순에는 기업가치가 두 배 이상 증가했습니다. 최근 투자 라운드에는 Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst 및 Insight Partners가 참여했습니다.

Anthropic의 올해 초 급부상은 소프트웨어 및 IT 주식에 충격을 주기도 했는데, 이는 투자자들이 보다 자율적인 AI 도구가 전통적인 비즈니스 모델을 변화시키고 산업 파괴를 가속화할 수 있다고 우려했기 때문입니다.

수익성 측면에서의 차이는 시장의 더 큰 관심을 받고 있습니다.

The Information에 따르면, Anthropic은 2분기에 약 5억 5,900만 달러의 영업 이익을 낼 것으로 예상되며, 영업 이익률은 약 5%입니다.

반면 OpenAI는 여전히 대규모 적자 상태입니다. 보도에 따르면, OpenAI의 1분기 영업 적자율은 무려 122%에 달했으며, 이는 주식 기반 보상 등의 주요 항목을 제외한 수치입니다. 이 보도의 환산에 따르면, OpenAI의 해당 분기 영업 적자는 최소 70억 달러에 달합니다.

비용 압박은 주로 컴퓨팅 파워에서 비롯됩니다.

OpenAI는 올해 초 연간 약 250억 달러의 현금을 소비할 것으로 예측했으며, AI 서버 임대 비용만 320억 달러에 달할 것으로 예상했습니다. 또한 OpenAI는 총 수익의 20%를 Microsoft에 지급해야 하는 계약을 2030년까지 유지해야 합니다. 올해 매출이 이전 예측대로 3,000억 달러에 도달하면 Microsoft에 지급하는 수수료는 약 60억 달러가 됩니다.

Anthropic도 비용 압박에서 자유롭지 않습니다. Anthropic 역시 클라우드 파트너에게 수수료를 지급해야 합니다. 수익 통계 범위에는 다른 클라우드 서비스 제공업체를 통해 판매된 전체 금액이 포함되며, 그중 일부는 결국 클라우드 파트너에게 돌아갑니다.

Anthropic의 현재 수익성 상태에도 위험이 있습니다. 수익이 빠르게 증가함에 따라 회사는 서버 리소스를 대폭 늘려야 하며, 이는 다시 적자로 빠질 가능성이 있습니다.

이 또한 공개 시장이 추궁할 부분입니다: 수익 증가 속도는 얼마나 빠른지, 컴퓨팅 비용은 더 빠르게 증가하는지 혹은 더 느린지; 총 수익 중 최종적으로 파트너에게 돌아가는 비율은 얼마인지; 기업 고객이 실제로 유지되고 있는지, 아니면 단기적인 AI 열풍에 의해 부풀려진 것인지 등입니다.

이번 IPO 경쟁, 결국 공개 시장의 스트레스 테스트가 될 것

일정상으로 볼 때, Anthropic은 이미 한 발 앞서 나갔습니다.

재무적 내러티브 측면에서도 공개 시장이 이해하기 쉬운 조합을 제시했습니다: 더 높은 연간 매출, 더 높은 최신 기업 가치, 그리고 적어도 단기적으로는 더 나은 영업 이익 실적입니다.

그러나 이것이 IPO 결과가 이미 결정되었음을 의미하지는 않습니다. 비공개 서류 제출은 상장 성공을 의미하지 않으며, 최종 기업 가치가 확정된 것도 아닙니다. 진정한 시험은 투자 설명서가 공개된 후에 시작될 것입니다.

공개 시장은 Anthropic, OpenAI 및 기타 AI 기업을 하나의 표에 놓고 비교할 것입니다: 매출 성장률, 이익률, 현금 소모율, 컴퓨팅 비용, 클라우드 협업 수수료, 고객 구조, 모델 역량 및 상업화 경로 등이 포함됩니다.

누가 먼저 상장하고 시장이 어떻게 반응하는지는 두 회사의 미래뿐만 아니라 AI 열풍의 다음 단계에도 영향을 미칠 수 있습니다. 즉, AI 혁신의 힘에 대한 시장의 신뢰를 강화하거나, AI 과열에 대한 경고 신호를 보낼 수 있습니다.

투자자들에게 이 경쟁은 이제 '누구의 모델이 더 똑똑한가'를 넘어섰습니다. 이제 누가 AI 스토리를 공개 시장이 기꺼이 비용을 지불할 재무제표로 전환할 수 있는지도 봐야 합니다.

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