30년 만기 미 국채 수익률, 5% 재돌파…「모든 것이 싸던 시대」의 막 내려

원문 저자: 룽웨, 월스트리트 저널

30년 만기 미국 국채 수익률이 다시 5%를 돌파했다. 이번 시장의 반응은 2023년과 확연히 다르다. 투자자들은 고금리가 장기간 지속될 것이라는 현실을 진정으로 받아들이기 시작했다.

분석에 따르면, 그 배경에는 더 깊은 구조적 전환이 자리 잡고 있다. 지난 50년간 미국의 저인플레이션·저금리를 지탱해온 세 가지 기둥, 즉 저렴한 자본, 저렴한 노동력, 저렴한 에너지가 동시에 붕괴하고 있다. 그리고 AI의 향방은 향후 인플레이션 흐름을 결정할 가장 큰 변수로 꼽힌다.

30년 만기 미국 국채 수익률은 최근 다시 5%를 돌파했다. 영국 《파이낸셜 타임스》 칼럼니스트 라나 포루하르는 2023년에는 5%를 잠시 넘겼다가 빠르게 하락했던 것과 달리, 이번에는 시장의 반응이 확연히 다르다고 지적했다. 투자자들이 마침내 미국이 저금리 시대에서 벗어나 더 지속적이고 다양한 인플레이션 압력이 존재하는 새로운 국면으로 접어들었다는 현실을 진정으로 받아들이기 시작했다는 것이다.

기사는 아폴로의 수석 이코노미스트 토르스텐 슬록이 최근 고객에게 보낸 보고서를 인용, "투자자들은 단기, 중기, 장기 지속적인 고금리 환경에 대비한 포지션을 준비해야 한다"고 전했다.

그 배경에는 더 큰 구조적 이야기가 자리 잡고 있다. 지난 50년간 미국 경제 성장을 이끌었던 세 가지 저렴한 요소, 즉 저렴한 자본, 저렴한 노동력, 저렴한 에너지가 동시에 역전되고 있다는 것이다.

반세기 동안의 '저렴한 혜택'은 어떻게 만들어졌는가?

30년 만기 미국 국채 수익률은 1980년대 초 두 자릿수였던 것에서 팬데믹 기간 약 1%까지 하락했다. 이 약 반세기에 걸친 하락 추세는 우연이 아니다.

그 배경에는 완전한 거시경제적 논리가 자리 잡고 있었다.

저렴한 자본: 수십 년간의 세계화와 제조업 기술 발전이 상품 가격을 낮췄다. 석유 수출국들은 막대한 석유 달러를 미국으로 환류시켜 풍부한 저렴한 자금을 제공했다. 연금 민영화 개혁은 다양한 금융 상품에 대한 막대한 수요를 창출했다. 전 세계 투자자들은 미국보다 안전한 국가가 없기 때문에 미 국채를 사기 위해 경쟁했다.

저렴한 노동력: 산업 아웃소싱, 노조 약화, 자동화 물결, 그리고 '주주 자본주의' 기업 문화(직원 투자보다 금융 엔지니어링 중시)는 공동으로 임금, 특히 비학위 노동자의 보수를 낮춰 기업 수익성을 지속적으로支撑했다.

저렴한 에너지: 석유 달러 체계는 어느 정도 인플레이션을 억제했으며, 글로벌 에너지 무역이 달러로 결제되면서 달러의 글로벌 지위도 강화되었다.

이 세 가지 기둥이 함께 미국의 반세기 동안의 저인플레이션·저금리 번영을 지탱했다.

세 가지 기둥, 동시에 흔들리기 시작하다

라나 포루하르는 기사에서 위의 각 지지 요인이 현재 변화하고 있다고 지적했다.

자본 측면: 미국 국채 경매 때마다 국제 매수자들은 줄어들고 늘어나지 않는다. 탈세계화와 공급망의 자국 회귀는 단기적으로 상품과 서비스 가격을 상승시킬 것이다. 동시에 석유 달러 체계의 기반이 침식되고 있다.

에너지 측면: 중동 정세의 지속적인 긴장은 아시아 에너지 수입국에 가장 직접적인 타격을 준다. 그러나 장기적으로 보면, 이는 오히려 아시아 대국들의 청정 에너지 분야 투자를 가속화할 수 있다. 반면 미국은 기후 약속에서 물러나고 있다. 이는 장기 자본 흐름이 미국에서 아시아 대국으로 이동할 수 있음을 의미한다.

노동력 측면: 최근 몇 년간 노동력 부족, 대규모 파업(자동차 제조업의 성공적인 권리 주장 포함), 이민 규제 강화, 그리고 일부 분야(특히 화이트칼라 업종)의 노조원 증가는 모두 임금 상승을 촉진했다. 그러나 이러한 추세는 두 가지 요인에 의해 부분적으로 상쇄되었다. 하나는 기업의 의료 보험 비용 상승으로 기업이 임금을 낮춰对冲하려는 경향이고, 다른 하나는 인공지능의 충격이다.

또 다른 느린 변수: 부채, 지리정치학, 포퓰리즘

위의 명백한 요인 외에도 몇 가지 '느린 변수', 즉 계속 증가하는 정부 부채, 심화되는 지리정치학적 마찰, 그리고 포퓰리즘의 확산이 있다.

이러한 위험의 공통된 결과는 대출자들이 돈을 빌려줄 때, 특히 수년간 빌려줄 때 더 높은 위험 프리미엄을 요구한다는 것이다.

이는 장기 금리, 즉 30년 만기 미 국채 수익률을 직접적으로 상승시킨다.

AI: 구원자인가, 새로운 인플레이션 원천인가?

모든 변수 중에서 인공지능의 향방이 가장 판단하기 어렵지만, 그 영향은 가장 심오할 수 있다.

라나 포루하르는 두 가지 상반된 시나리오를 제시했다.

낙관적 시나리오: AI의 생산성 효과가 다양한 산업과 개인에게 광범위하게 확산되어 새로운 일자리와 수입원을 창출한다. 예일대학교 예산 연구소의 모델에 따르면, 이 시나리오에서 미국의 국가 부채는 크게 감소하고 인플레이션도 함께 하락할 것이다.

비관적 시나리오: AI는 기업의 해고, 비용 절감, 이윤 확대를 위한 도구일 뿐이며, AI 기반 시설 건설 자체(칩, 토지, 물, 전력의 대량 소비)가 오히려 새로운 인플레이션 압력을 만들어 순 효과는 비용을 낮추는 것이 아니라 높이는 것이다. 정부는 또한 대체당한 근로자를 구제하기 위해 개입해야 하며, 부채는 오히려 증가할 것이다.

현재 AI 거대 기업들은 막대한 부동산, 칩, 수자원, 전력을 소비하고 있으며, 이미 경제 전체에서 이러한 자원의 가격을 상승시키고 있다. 최종 결과가 어떻게 될지는 몇 년이 더 지나야 명확해질 것이다.

투자자가 직면한 진정한 도전

기사의 결론은 직접적이고 냉철하다. 대부분의 시장 참여자들은 경력 내내 '저렴한 시대'에만 살아왔다. 그들의 직관, 모델, 예측은 모두 저금리 환경에서 보정된 것이다.

그리고 지금, 이 환경이 변하고 있다.

'예측 관성'은 강력한 힘이다. 2023년 30년 만기 미 국채 수익률이 5%를 돌파했을 때, 많은 사람들은 일시적인 이상 현상이며 곧 하락할 것이라고 생각했다. 그러나 이번에는 시장의 반응이 이미 다르다.

조정은 오래된 예측을 포기하는 것을 의미한다. 저금리에 익숙한 투자자들에게 이것은 쉬운 일이 아니다.

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