Tether의 이중 코인 전략: 순종적인 USAT로 영원히 자유로운 USDT를 얻다

원문 저자: Zennon Kapron, Forbes

원문 편집: AididiaoJP, Foresight News

2026년 1월, Tether는 양보하는 듯한 조치를 취했습니다. 미국 내 GENIUS Act 연방 규정을 준수하도록 설계된 스테이블코인 USAT를 출시한 것입니다. 이 코인은 미국 인가 은행을 통해 발행되며 워싱턴이 승인한 수탁 기관의 감독을 받습니다. 수년간 미국 규제에서 벗어나 주로 역외에서 운영되던 세계 최대 스테이블코인 회사가 마침내 규제 범위 안으로 들어오는 듯 보였습니다.

Tether가 새로 출시한 USAT는 일종의 '방화벽'입니다. GENIUS Act를 준수하는 미국 자회사로, 1830억 달러 규모의 역외 USDT를 영구적으로 미국 규제 밖에 두기 위해 특별히 설계되었습니다. (출처: Silas Stein/picture alliance via Getty Images)

하지만 그外表은 오해를 불러일으킵니다. USAT는 방화벽, 즉 Tether의 핵심 제품을 미국 규제 밖에 영구적으로 두기 위해 존재하는 규정 준수 자회사로 이해하는 것이 가장 좋습니다.

두 개의 스테이블코인, 두 개의 규제 주소

USAT가 무엇인지 살펴보겠습니다. 이 코인은 미국 연방 인가 기관인 Anchorage Digital Bank가 발행하고, Cantor Fitzgerald가 지정된 준비금 수탁 기관을 맡았으며, CEO는 백악관 암호화폐 담당 인사에서 영입되었습니다. 깔끔하고 국내에 기반을 둔 완전한 연방 체계의 제품이며, 2026년 초에는 4대 회계법인 중 하나인 Deloitte가 검토한 준비금 증명서를 확보했습니다.

반면, 원조 Tether 달러 USDT는 이러한 특징이 전혀 없습니다. 역외에서 발행되었고, 유통량은 1830억 달러를 넘으며, 준비금에는 미국 지급 스테이블코인 제도가 허용하지 않는 자산이 포함되어 있습니다. 이 두 스테이블코인은 동일한 회사에 두 개의 서로 다른 규제 주소를 제공합니다. USAT는 Tether가 미국 규제 기관에 보여주는 정면이고, USDT는 회사가 세계其他地方에 유지하는 실제 정체성입니다. 회사는 이 둘이 절대 통합될 필요가 없도록 구조를 구축했습니다.

USDT가 감당할 수 없는 규정 준수 대가

이러한 분열이 존재하는 이유는 현재 구조의 USDT로는 GENIUS Act의 규정 준수 문턱을 넘을 수 없기 때문입니다. 이 법은 지급 스테이블코인이 1:1로 고유동성 우량 자산(주로 현금, 단기 국채, 정부 머니마켓 펀드 및 유사 상품)으로 뒷받침되어야 하며, 공인회계사 사무소가 검토한 월간 준비금 보고서를 공개하도록 요구합니다.

Tether 자체의 2026년 1분기 데이터는 장애물을 명확히 보여줍니다. 회사는 발행된 토큰에 대해 약 1918억 달러의 총자산을 보고했으며, 준비금 포트폴리오에는 약 200억 달러의 금과 수십억 달러의 비트코인이 포함되어 있습니다. 이러한 보유 자산 덕분에 Tether는 막대한 이익을 얻었습니다. 분기 순이익 10억 4천만 달러, 2025년 연간 기준으로는 100억 달러가 넘습니다. 그러나 이것들은 바로 GENIUS 규정 준수 지급 스테이블코인이 보유할 수 없는 자산입니다.

USDT를 규정 준수 궤도에 올리려면 높은 수익을 내는 준비금 구조를 해체해야 하며, 이는 Tether가 지금까지 기꺼이 지불할 의사를 전혀 보이지 않은 대가입니다.

역외 스테이블코인이야말로 시스템적으로 중요한 존재

이중 통화 구조를 두고 워싱턴의 문제가 해결되었다고 보기 쉽습니다. 이제 규정을 준수하는 달러 토큰이 생겼고 규제 시장이 서비스를 받고 있으니까요. 그러나 이러한 해석은 USDT가 진정으로 중요한 곳을 간과합니다.

USDT의 중심은 미국 밖, 달러가 부족한 세계에 있습니다. 아르헨티나, 터키, 나이지리아, 베트남 등 자국 통화 가치가 약하고 실물 달러를 구하기 어려운 많은 경제권에서 USDT는 저축 수단이자 결제 채널 역할을 하며, 종종 현지 은행 시스템보다 더 신뢰할 수 있습니다. 유통량이 1830억 달러가 넘는 이 토큰은 어떤 합리적인 정의로도 글로벌 달러 사용에 있어 시스템적으로 중요한 도구입니다.

Tether가 구축한 구조는 이 도구를 영구적으로 미국 감독 밖에 둡니다. USAT는 감사, 증명, 감독을 받겠지만, USDT – 취약한 경제권에서 달러를 유통시키는 이 토큰 – 는 그럴 필요가 없습니다. 그럴 필요가 없기 때문입니다. 그 사용자는 미국 밖에 있고, 발행은 역외에서 이루어지며, GENIUS 프레임워크는 미국 서비스 제공자를 대상으로 할 뿐 외국 보유자는 대상으로 하지 않습니다. 미국 정책 입안자에게 이는 난처한 수동적 상황입니다. 개발도상국에서의 달러 침투가 점점 더 미국 정부가 규제할 수 없고 감사하기 어려운 민간 토큰을 통해 이루어지고 있으며, GENIUS 전환 설계는 Tether가 역외에 남을 정당한 이유까지 제공하고 있습니다.

규정 준수 버전은 어떤 모습일까

USDT를 GENIUS 체제에 포함시키는 것이 실제로 무엇을 필요로 하는지 진지하게 생각해보면 이중 통화 구조의 형태를 이해할 수 있습니다. 규정을 준수하는 USDT는 금을 팔고, 비트코인을 팔고, 그 수익을 현금과 단기 국채로 전환해야 합니다. 매월 공인회계사 사무소의 감사를 받고 미국 규제 기관의 감독을 받아야 합니다. 이 과정에서 다자산 기반의 고수익 포트폴리오에서 국채 금리만을 얻는 협소한 머니마켓 구조로 전환될 것입니다.

이 전환의 재정적 비용은 막대하고, 전략적 비용은 더욱 큽니다. Tether가 미국 은행 및 규제 시스템과 거리를 두는 것은 핵심 사용자들에게 가치가 있는 이유입니다. 이 사용자들은 바로 기능하지 않는 금융 시스템 밖에서 운영되는 개인과 기업이기 때문입니다. 미국 규제 기관의 명령에 따르는 USDT는 전혀 다른 제품이 될 것이며, 가치 제안도 바뀌고, 원래 서비스하던 역외 기반을 잃을 가능성이 높습니다. 이러한 전망에 직면하여 Tether는 독립적인 규정 준수 코인을 만드는 것을 선택했고, 이것이 두 사업을 동시에 유지할 수 있는 유일한 방법입니다.

Tether, USDT가 규정 준수를 향해 나아가고 있다고 주장

Tether는 제가 위에서 설명한 방식으로 이 상황을 설명하지 않습니다. 공식 출시 성명에서 USDT가 '계속해서 전 세계적으로 운영되면서 GENIUS Act 준수를 향해 나아가고 있다'고 밝혔습니다. 이것이 회사의 공식 입장이며, 공정하게 인용하고 정직하게 평가할 가치가 있습니다.

그러나 실제 구조와 비교할 때 이 주장은 성립하기 어렵습니다. '규정 준수를 향해 나아간다'는 것과 독립적인 규정 준수 코인을 만드는 것은 별개의 일이며, Tether는 후자를 선택했습니다. USDT가 정말로 GENIUS 규정 준수 경로에 있었다면 USAT는 불필요해졌을 것입니다. 한 회사가 두 번째 달러 토큰을 위해 은행 관계를 특허 받고, 워싱턴 출신의 CEO를 영입하고, 4대 회계법인 감사를 위임하면서 동시에 첫 번째 코인이 곧 스스로 기준을 충족할 것이라고 말하지는 않을 것입니다. USAT에 쏟은 노력 자체가 회사가 USDT에 대해 가진 예상을 증명합니다. 즉, 그것은 역외에 남을 것이라는 점입니다.

2028년 마감 기한이 진정한 시험대

이러한 배치에는 시간 제한이 있습니다. GENIUS 프레임워크에 따르면, 미국 디지털 자산 서비스 제공업체는 유예 기간을 가지며, 이후에는 연방 제도가 허용하는 스테이블코인만 제공할 수 있습니다. 실제로 2028년 중반경에는 미국 거래소와 수탁 기관이 GENIUS 승인을 받지 않은 모든 달러 토큰을 상장 폐지해야 할 것입니다.

그때까지 USDT가 승인을 받지 못하면 미국 플랫폼은 상장을 중단할 것이며, 이것이 바로 이중 통화 전략이 대비하도록 설계된 순간입니다. USAT는 미국 시장을 물려받아 규정 준수 트래픽을 처리하고 규제 부담을 짊어집니다. USDT는 역외 기반, 즉 신흥 시장 사용자, 달러 부족 경제권, 미국 관할권 외의 거래 쌍, 그리고 수익을 창출하는 준비금 구조를 유지합니다. Tether는 감당할 수 없는 것을 잃지 않을 것입니다. 왜냐하면 USAT는 처음부터 규정 준수 부분을 담당하도록 예정되었기 때문입니다.

제한적인 집행 수단

자연스러운 반응은 미국 당국이 USDT의 규정 준수를 강제하거나 그 통로를 차단할 수 있다는 것입니다. 그러나 실제 레버리지는 생각보다 훨씬 적습니다. Tether는 역외 회사로 운영되며, 그 발행은 USAT처럼 미국 은행 시스템에 의존하지 않습니다. 대부분의 사용자는 외국 시민으로, 미국 소비자 규제의 실제 범위를 벗어납니다. GENIUS 전환은 워싱턴에 USDT를 미국 규제 플랫폼에서 제거할 도구를 제공했지만, 이것이 규제하는 것은 미국 시장이지 해당 코인의 글로벌 유통이 아닙니다.

USDT를 미국 거래소에서 제거하는 것은, 오히려 Tether가 설계한 분리를 더욱 강화할 것입니다. 규정 준수 코인은 규제되는 국내 시장을 유지하고, 역외 코인은 더 크고 빠르게 성장하는 해외 기반을 유지합니다. 미국 시장을 대상으로 한 집행 조치는 역외 코인을 굴복시킬 수 없으며, Tether는 스스로 굴복할 필요가 없도록 구조를 구축했습니다.

Tether, 국채 시장의 중요한 세력으로 부상

이중 통화 구조의 영향은 스테이블코인 정책을 넘어 미국 정부 부채 시장까지 확장됩니다. Tether의 준비금은 미국 국채에 크게 집중되어 있습니다. 회사는 USAT 출시 발표에서 세계 17위의 미국 국채 보유자이며, 독일이나 한국 등의 국가 보유자를 능가한다고 밝혔습니다. 이 중 대부분의 익스포저는 역외 스테이블코인 USDT 뒤에 있습니다.

민간 역외 회사가 단기 미국 정부 부채의 중요한 수요원이 되었으며, 이 수요는 USDT의 성장과 함께 증가합니다. 워싱턴은 이러한 구매로부터 혜택을 받습니다. 유통되는 USDT 1달러마다 재무부에 1달러를 더 빌려주는 것과 같기 때문입니다. 그러나 워싱턴과 이 대출 주체 사이에는 어떠한 감독 관계도 없습니다.

방화벽 설계는 이러한 배치를 고정시킵니다. USDT가 역외에서 지속적으로 확장됨에 따라 그 국채 발자국도 함께 확대되며, 미국 정부는 점점 더 규제할 수 없는 수요에 의존하게 됩니다. USAT의 규정 준수 준비금은 감독 체계 내에 있게 되지만, 훨씬 더 큰 규모의 USDT 준비금은 그 밖에 남습니다. Tether가 대규모로 부채를 보유하고 있는 이 국가는, GENIUS 전환 설계를 통해 Tether가 더 큰 준비금 풀을 규제 밖에 둘 정당한 이유를 스스로 제공했습니다.

프레임워크가 중요한 이유

이는 Tether가 불법 행위를 저질렀다는 비난이 아닙니다. 미국에서 규정 준수 자회사를 운영하면서 역외 모회사를 유지하는 것은 많은 산업에서 흔한 합법적인 기업 구조입니다. 규제 기관과 언론은 USAT를 'Tether의 규정 준수 진입'으로 설명하는 것을 중단해야 합니다. 이러한 프레임워크는 전략을 완전히 뒤집기 때문입니다.

USAT의 진정한 역할은 다음과 같습니다. 세계에서 가장 시스템적으로 중요한 스테이블코인이 Tether가 원하는 기간 동안 계속해서 미국 규제 체계 밖에 남아 있도록 하고, 더 작고 깨끗한 '형제 코인'이 감사를 담당하도록 하는 것입니다. 2028년의 진짜 질문은 Tether가 규정을 준수할 것인가가 아닙니다. 회사는 이미 답을 설계했습니다. 진짜 질문은 이것입니다. 은행 시스템 밖에 있는 가장 큰 달러 도구가, 그것이 대표하는 통화를 발행한 국가의 규제 밖에 의도적이고 구조적으로 배치되었다는 것이 과연 무엇을 의미하는가 하는 점입니다.