Pre-IPO 새로운 전쟁: 상장 전날, $SPCX가 이미 2.5조 달러로 치솟다

원문 저자: Ku Li, ShenChao TechFlow

$CBRS의 열기가 완전히 식기도 전에, Trade.xyz가 오늘 아침 Hyperliquid에 두 번째 Pre-IPO 무기한 선물 계약을 상장했습니다.

이번 대상은 SpaceX입니다.

Bloomberg와 Reuters의 보도에 따르면, SpaceX는 4월 1일 SEC에 S-1 등록 문서를 비공개 제출했으며, 목표 기업가치는 1.75조 달러, 최대 750억 달러의 자금 조달을 계획하고 있습니다. 성사된다면, 이는 2019년 Saudi Aramco의 290억 달러 IPO 규모의 2.5배에 달하는, 인류 자본 시장 역사상 가장 큰 단일 공모주 청약이 될 것입니다.

전 세계가 이 주식을 기다리고 있습니다. 이제 체인에서는 기다릴 필요가 없습니다.

Trade.xyz의 공지에 따르면, $SPCX는 118.7억 주의 완전 희석 주식 수를 기준으로 가격이 책정되었으며, 시작 가격은 150달러입니다.

SpaceX가 SEC에 제출한 상장 신청 문서에 따르면 목표 기업가치는 1.75조 달러이며, 이를 주당 가격으로 환산하면 약 147달러입니다. 즉, Trade.xyz는 $SPCX의 출발선을 SpaceX가 제시한 기업가치와 비슷한 수준에 설정한 것입니다.

하지만 체인 상의 정서는 분명히 이 가격이 너무 낮다고 생각하는 것 같습니다.

SPCX 상장 후 몇 시간 만에 가격은 150달러에서 216달러까지 치솟으며 44% 상승했습니다. 동일한 주식 수로 계산하면, 216달러에 해당하는 기업가치는 약 2.56조 달러로, SpaceX가 자체적으로 설정한 목표치보다 거의 50% 높은 수준입니다.

현재 상황에서 $SPCX의 장전 가격은 비싼 것일까요, 아니면 싼 것일까요?

단계별 가격 통제, $SPCX 체인 변동성은 그리 크지 않다

이전 Pre-IPO 계약이 가격을 책정했던 경험은 3주 전의 $CBRS에서 나왔습니다.

Hyperliquid News 데이터에 따르면, CBRS는 IPO 전 체인에서 약 277달러에 안정적으로 거래되었으며, 이는 Cerebras의 최종 발행가 185달러보다 약 50% 높은 수준이었습니다.

당시 많은 사람들은 체인 가격이 비싸게 책정되었다고 생각했지만, 결과적으로 Cerebras는 개장 직후 350달러로 뛰어올라 체인 가격보다 26% 더 높았습니다.

체인 거래자들은 방향을 정확히 예측하여 인수단보다 더 공격적인 가격을 제시했지만, 그럼에도 불구하고 실제 개장의 광란적인 수준을 과소평가했습니다.

SPCX의 현재 상황은 익숙해 보입니다. 체인 가격은 SpaceX 상장 신청 문서의 목표 기업가치보다 거의 50% 높으며, 이는 당시 CBRS의 체인 프리미엄 비율과 거의 동일합니다.

하지만 필자는 CBRS의 경험을 직접적으로 적용하는 것은 신중해야 한다고 생각합니다. Cerebras는 55억 달러를 모금했고, SpaceX는 750억 달러를 계획하고 있습니다. 하나는 중형 기술 IPO이고, 다른 하나는 역사상 최대 규모의 공모입니다. 규모가 클수록 기관의 가격 결정 권한이 커지며, 체인 상의 개인 투자자 정서가 기관을 얼마나 앞설 수 있을지는 미지수입니다.

또한 CBRS 때는 존재하지 않았던 변수가 하나 있습니다. Trade.xyz 문서에 따르면, 이번 SPCX 장전 시장에는 단계별 가격 통제 메커니즘이 추가되었습니다:

오라클 가격과 시장 가격 간의 편차는 20%를 초과할 수 없으며, 일단 한도에 도달하면 거래가 잠기고 오라클이 따라잡을 때까지 기다린 후 다음 라운드를 시작합니다. 상승 및 하락 각각 최대 7단계입니다. 7단계 상승 후 가격이 상한에 도달하고, 7단계 하락 후 가격이 하한에 도달하며, IPO가 공식적으로 상장되거나 8월 29일 계약이 만료될 때까지 유지됩니다.

이 설계는 SPCX의 가격이 계산 가능한 범위 내에 있음을 의미합니다. CBRS처럼 완전히 자유롭게 가격이 결정되는 것이 아니라, 위에는 천장이 있고 아래에는 바닥이 있습니다.

거래자에게는 게임의 성격이 바뀌었습니다. 상승 여력과 하방 위험이 모두 제한적입니다.

그렇다면 체인 상의 가격 책정이 터무니없는지 확인할 수 있는 오프체인 참고 지표가 있을까요? Bloomberg 보도에 따르면, Brookfield는 5월 14일에 20억 달러 규모의 SpaceX Pre-IPO 주식을 보유하고 있다고 공개했으며, 이에 해당하는 기업가치는 이미 2조 달러를 초과했습니다.

즉, 기관 투자자들이 사모 시장에서 제시한 가격은 이미 상장 신청 문서의 1.75조 달러보다 훨씬 높습니다. 현재 체인이 제시하는 약 2.5조 달러의 기업가치는 사모 시장보다 약 25% 더 높은 수준입니다.

이 프리미엄이 합리적인지 여부는 현재 누구도 확실한 답을 줄 수 없습니다. 하지만 적어도 두 가지 기준점을 참고할 수 있습니다: 사모 시장은 이미 SpaceX의 기업가치를 2조 달러 이상으로 평가했습니다; CBRS의 경험에 따르면, 체인 상의 50% 프리미엄은 결국 충분하지 않은 것으로 판명되었습니다.

모든 것은 아마도 6월 12일 $SPCX가 실제로 개장할 때까지 기다려야 알 수 있을 것입니다.

CEX의 합류, 미국 주식 장전 시장을 놓고 경쟁

3주 전 CBRS가 상장되었을 때, Pre-IPO 무기한 선물 계약은 기본적으로 Hyperliquid의 독점 사업이었습니다.

SpaceX는 상황이 다릅니다. 주요 플랫폼들이 모두 참여했습니다. BitMart 집계에 따르면, OKX의 SpaceX 무기한 선물 계약 가격은 약 2,000달러, Gate는 약 1,908달러, Bitget이 출시한 preSPAX는 약 680달러, Binance Wallet은 약 720달러입니다. Hyperliquid의 SPCX는 216달러를 기록했습니다...

동일한 SpaceX인데, 가격이 216달러에서 2,000달러까지 거의 10배 차이가 납니다?

이는 누군가 가격을 잘못 책정했기 때문이 아닙니다. 각 플랫폼이 사용하는 주식 기준이 완전히 다릅니다. Hyperliquid의 SPCX는 주식 분할 후 118.7억 주를 기준으로 가격이 책정된 반면, 많은 CEX는 주식 분할 전 주식 수를 사용하므로 자연스럽게 단가가 더 높습니다.

Bitget의 공지에 따르면, preSPAX는 뒷받침하는 Republic이 발행한 실제 지분이 있다고 주장하지만, 다른 플랫폼은 대부분 순수 합성 파생상품이며 기초 자산 유형조차 다릅니다.

이러한 방식을 모르는 사람들에게는 빠지기 쉬운 함정이 있습니다. Hyperliquid에서 216달러, OKX에서 2,000달러를 보면 처음에는 Hyperliquid가 10배 싸다고 생각할 수 있지만, 실제로 기업가치로 환산하면 비슷할 수 있으며, 차이는 주식 기준과 상품 구조에만 있을 뿐입니다.

기업가치 계산 없이 주문하는 것은 분명히 돈을 잃는 가장 빠른 방법입니다.

가격의 파편화 자체도 한 가지를 시사합니다. CBRS 때는 Hyperliquid만이 Pre-IPO 계약을 제공했지만, 한 달도 채 되지 않아 SpaceX의 Pre-IPO 상품은 주요 거래소에 모두 퍼졌습니다. 이 카테고리는 한 플랫폼의 실험에서 업계 전체의 인프라로 진화하고 있습니다.

Hyperliquid에게 좋은 소식은 직접 하나의 카테고리를 검증했다는 점입니다. 하지만 나쁜 소식은 이 카테고리는 누구나 만들 수 있다는 점입니다.

모든 사람이 이 카테고리를 차지하기 위해 경쟁하고 있으며, 그 배경에는 카테고리 자체보다 더 주목할 만한 이유가 있을 수 있습니다.

지난 1년 반 동안, 암호화폐 시장 자체의 내러티브는 약화되고 있습니다. 밈 코인의 열기는 점점 짧아지고, 알트코인은 새로운 스토리가 부족하며, 체인 상의 거래량은 줄어들고 있고, 많은 플랫폼의 활성 사용자 수는 이미 감소하기 시작했습니다. 모두가 실제 거래량을 가져올 다음 무언가를 찾고 있습니다.

미국 주식 스타 IPO가正好 이 공백을 메우고 있습니다. SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 기업들은 글로벌 수준의 관심을 자체적으로 보유하고 있어 어떤 플랫폼이 분위기를 띄울 필요도 없으며, 관심은 자연스럽게 거기에 있습니다.

더 중요한 점은, 밈 코인과 달리 이러한 대상은 실제 수익, 참조 가능한 가치 평가 체계, 명확한 상장 일정이 있다는 것입니다. 거래자들은 허황된 내러티브에 대해 베팅하는 것이 아닙니다. 물론 감정적 요인도 있지만, 대상 자체는 실제로 확인 가능합니다.

이러한 확실성은 현재의 암호화폐 시장에서 희소성 있는 요소입니다.

따라서 각 플랫폼이 SpaceX Pre-IPO를 두고 경쟁하는 것은 단순히 하나의 상품을 차지하기 위한 것이 아니라, 차기 거래 활성화의 진입로를 선점하기 위한 것입니다. 암호화폐 고유의 내러티브가 더 이상 힘을 발휘하지 못할 때, 전 세계에서 가장 인기 있는 전통 자산을 끌어들여 체인 상에서 가격이 책정되고, 거래되고, 베팅되도록 하는 것이 업계 전체가 모색하고 있는 새로운 길일 수 있습니다.

미국 주식 Pre-IPO는 암호화폐 업계의 새로운 전장이 되고 있으며, 변화를 수용하는 것이 더 실용적인 선택입니다.