坐庄ZEC，比特币矿工的「阳谋」

사람들이 ZEC에 대해 이야기할 때마다, 언제나 이것이 신화적인 코인이라고 감탄하곤 합니다.

2025년 9월 말, ZEC는 여전히 53달러에 있었습니다. 그 시절, ZEC는 시장에서 4년 동안 잊혀진 프라이버시 코인이었습니다. 2021년의 290달러에서 30달러 아래까지 지속적으로 하락했고, 아무도 언급하지 않았습니다. 또 다른 프라이버시 코인인 모네로(Monero)는 연이어 수십 개의 거래 플랫폼에서 상장 폐지되었고, ZEC는 모두가 마음속으로 '다음 차례'라고 예상한 코인이었습니다. 모두가 ZEC가 사라지길 기다리고 있었습니다.

그런데 바로 그 달부터, ZEC는 12배 상승했습니다.

8개월 동안, ZEC는 53달러에서 600달러까지 꾸준히 상승했으며, 최고 740달러까지 찍었습니다. 시가총액은 10억 달러 미만에서 100억 달러에 가깝게 급등하며, 다시 암호화폐 상위 15위권 안에 진입했습니다.

모든 사람이 ZEC가 상승하는 것을 보았지만, 대부분은 이것이 '프라이버시 내러티브' 때문이거나 Naval, Arthur Hayes, Mert Mumtaz, Balaji, Cobie 같은 거물들의 공개적인 지지 덕분이라고 생각했습니다.

하지만 필자는 ZEC 상승의 더 중요한 배경이자 요인은 비트코인 채굴자들이 집단적으로 ZEC의 시세를 조종하고 있기 때문이라고 생각합니다.

ZEC의 급등은 항상 BTC의 중기 고점 신호였다

처음으로 'ZEC가 크게 오를 때마다, 우연히도 BTC의 중기 고점과 일치한다'는 사실을 발견한 것은 트위터의 일부 노련한 BTC 트레이더들이었습니다.

ZEC가 규모 있는 상승을 보일 때마다, BTC는 항상 같은 기간에 중기 고점을 형성했습니다. 한두 번은 우연일 수 있습니다. 하지만 네 번이라면 어떨까요?

2017년 말, ZEC는 200달러에서 870달러까지 상승했습니다. 같은 달, BTC는 1만 9천 달러로 정점을 찍었습니다. 두 코인 모두 12월 말에 거의 동시에 고점을 형성한 후, 함께 1년간의 약세장에 진입했습니다.

2020년 말에서 2021년 초, ZEC는 50달러에서 220달러까지 상승했습니다. BTC는 같은 시기에 처음으로 6만 4천 달러의 중기 고점을 찍었습니다. BTC가 3만 달러로 조정될 때, ZEC는 100달러로 되돌아갔습니다.

2021년 4분기, ZEC는 다시 100달러에서 290달러까지 상승했습니다. BTC는 그 파동에서 결국 6만 9천 달러로 정점을 찍었습니다. 이후 두 코인은 함께 3년간의 약세장에 진입했습니다.

현재 이번 라운드에서, ZEC는 53달러에서 600달러 이상으로 상승했으며, BTC는 12만 5천 달러에서 12만 7천 달러 부근에서 저항선을 반복적으로 테스트하고 있습니다.

기술적 분석 트레이더 Killa(@KillaXBT)도 이 관점을 발견하고 지적했습니다

더욱 주목할 점은, 이러한 패턴이 다른 주요 코인들에게는 잘 적용되지 않는다는 것입니다. ETH의 고점과 BTC의 동시성은 이렇게 정확하지 않습니다. SOL, AVAX와 같은 후발 주자들은 말할 것도 없습니다. BTC의 주기적 고점과 이렇게 '박자를 맞추는' 코인은 ZEC가 거의 유일합니다.

ZEC의 상승은 누군가가 BTC의 리듬에 맞춰 조율하는 듯한 인상을 줍니다. BTC가 고점에 가까워지면 ZEC가 상승합니다. BTC가 정점을 찍은 후, ZEC도 동시에 조정에 들어갑니다.

현재 상황으로 돌아와 보겠습니다.

ZEC 일봉 차트의 상승 추세선이 이미 붕괴되었습니다. BTC는 7만 5천 달러 부근에서 위아래로 등락하고 있습니다. 만약 BTC가 7만 5천 달러를 하향 돌파한다면, 시장은 이번 강세장의 중기 고점이 사실상 확인된 것으로 간주합니다.

만약 역사적 패턴이 계속 적용된다면, 지금이 네 번째 ZEC-BTC 공명 고점의 시간 창입니다.

그러면 문제는 왜 이런 패턴이 존재하는지, 그리고 왜 다른 코인이 아닌 ZEC인지가 됩니다.

답은 아마도 채굴 풀 순위표에 숨어 있을 것입니다.

ZEC 채굴 풀, BTC OG들이 만든 또 다른 판

ZEC 블록 익스플로러를 열고 지난 7일간의 해시레이트 분포를 살펴보면: ViaBTC 34.2%, Foundry 27.74%, F2Pool 12.82%, 2Miners 7.58%, Antpool 6.8%입니다.

상위 5대 채굴 풀이 89.14%를 차지하고 있습니다. 이 중 4곳(ViaBTC, Foundry, F2Pool, Antpool)의 해시레이트 합계는 81.6%에 달합니다.

그리고 이 4개 채굴 풀은 모두 BTC 전체 네트워크 해시레이트 상위 10위 안에 드는 기존 채굴 풀이라는 공통점이 있습니다. 하나씩 소개하겠습니다.

ZEC 해시레이트의 34.2%를 차지하는 ViaBTC는 비트메인의 초기 직원이었던 양하이포(杨海坡)가 2016년 5월 선전에서 설립했습니다.

비트메인을 떠난 후, 양하이포는 독자적인 길을 걷기 시작했습니다. 2017년 BCH 하드포크 당시, 그는 가장 확고한 지지자 중 한 명이었습니다. ViaBTC는 첫 번째 BCH 블록을 채굴했습니다. 이 전투 이후, 양하이포는 Roger Ver와 함께 BCH 진영의 대표 인물로 여겨졌습니다. ViaBTC는 BTC에서 항상 글로벌 상위 5위 안에 드는 채굴 풀이었습니다. 채굴 풀 사업 외에도, 양하이포는 2017년에 CoinEx 거래 플랫폼을 설립했고, 이후 ViaWallet 지갑, ViaBTC Capital 펀드, CoinEx Smart Chain 퍼블릭 체인을 추가하여 완전한 암호화폐 생태계를 구축했습니다.

27.74%를 차지하는 Foundry는 DCG 제국의 채굴 부문이며, 아마도 이 이야기 전체에서 가장 중요한 역할을 할 것입니다.

Foundry Digital은 Digital Currency Group(DCG)의 완전 자회사입니다. DCG는 Barry Silbert가 설립한 암호화폐 그룹으로, Grayscale, Genesis Trading, CoinDesk도 산하에 두고 있습니다.

Foundry USA Pool은 세계 최대의 비트코인 채굴 풀로, 오랫동안 BTC 전체 네트워크 해시레이트의 28%에서 32%를 차지했습니다. 고객은 북미의 거의 모든 상장 채굴 기업들입니다. Marathon, Riot, CleanSpark, Hut 8, Core Scientific 등이 있습니다. 이들 기업은 규제 준수 요구 사항 때문에 중국 채굴 풀을 사용할 수 없으며, Foundry가 유일한 선택지입니다. Foundry가 파는 것은 해시레이트가 아니라 '규제 준수'라고 해도 과언이 아닙니다. SOC 1 Type 2 인증, 기관 수준의 보고서, SLA 지원은 상장 채굴 기업이 구매할 수 있는 채굴 인프라 서비스입니다.

이제 ZEC에서의 Foundry의 행보를 살펴보겠습니다. 2026년 3월 11일, Foundry는 ZEC 채굴 풀을 시작하겠다고 발표했습니다. 4월 13일에 공식 출시되었습니다.

한 달 만에 해시레이트 점유율이 0에서 27.74%로 상승했습니다. 이는 ZEC 채굴 역사상 가장 빠른 해시레이트 이동이었다고 할 수 있습니다.

Foundry가 진입하기 전에는 ViaBTC 하나가 해시레이트의 68%를 차지하고 있었습니다. Foundry가 들어온 후, ViaBTC의 점유율은 34%로 떨어졌습니다. 새로 추가된 28%는 거의 모두 Foundry가 가져갔습니다. 이 북미 기관 자본은 단 한 달 만에 ZEC 채굴 인프라의 상당 부분을 공식적으로 인수했습니다.

다음은 12.82%를 차지하는 F2Pool입니다. 초기에는 '鱼池'(Yu Chi)로 불렸으며, 중국 최초의 비트코인 채굴 풀로, 국내 커뮤니티에서 그 영향력은 모르는 사람이 없을 정도입니다. 왕춘(王纯)과 신위(神鱼)가 2013년 4월에 설립한 세계에서 가장 오래되고 여전히 운영 중인 채굴 풀입니다.

F2Pool은 BTC에서 여전히 전체 네트워크 상위 5위 안에 있으며, ZEC 메인넷이 2016년 10월에 출시되었을 때 가장 먼저 채굴을 지원한 몇 안 되는 채굴 풀 중 하나이기도 합니다. ZEC의 채굴 역사를 살펴보면 F2Pool은 거의 전 과정에 걸쳐 있었습니다.

다음은 6.8%를 차지하는 Antpool로, 비트메인의 자체 채굴 풀입니다.

Antpool은 비트메인이 2014년에 출시한 자체 채굴 풀입니다. '채굴기 제조사 + 채굴 풀 운영사'의 수직 통합을 직접 실현했습니다. Antpool은 BTC에서 전체 네트워크 2~3위의 대형 채굴 풀입니다. ZEC에서의 점유율은 6.8%로 가장 높지는 않지만, 채굴기 공급업체의 직접적인 이익을 대표합니다.

여기서 더 자세히 설명할 수 있는 ZEC 채굴 생태계에서 가장 간과되는 사실은 ZEC의 채굴기 공급이 거의 완전히 비트메인에 의해 독점되고 있다는 점입니다.

ZEC는 Equihash 알고리즘을 사용합니다. 이 알고리즘을 지원하는 주류 채굴기는 사실상 단 한 종류뿐입니다: Bitmain Antminer Z15 Pro, 단일 기기당 약 860 kSol/s. 즉, Shenma MicroBT, Canaan Avalon과 같은 다른 제조사들은 ZEC 경로에 거의 제품이 없습니다.

전체 ZEC 네트워크의 ASIC 채굴기 공급은 거의 전적으로 비트메인이 장악하고 있습니다.

현재 전체 네트워크 해시레이트는 13~15 GSol/s이며, Z15 Pro 단일 기기 해시레이트로推算하면, 전 세계적으로 약 1만 5천에서 1만 7천 대의 Z15 Pro가 가동 중인 셈입니다. 단일 기기 일일 순이익은 약 55~56달러(전기료 0.07달러/kWh 기준)입니다.

어떤 의미에서, ZEC 채굴기 판매 가격, 중고 채굴기 가격, 신규 기기 공급 리듬은 모두 비트메인의 손에 달려 있습니다.

채굴 풀 순위가 단지 '그들이 코인을 채굴하고 있다'는 간접적인 증거라면, 보유량 순위표의 이야기는 더 직접적입니다. ZEC를 가장 많이 채굴하는 집단과 ZEC를 가장 많이 보유한 집단은 전혀 다른 집단이 아니기 때문입니다.

가장 대표적인 예는 Foundry와 Grayscale입니다.

Arkm 온체인 데이터에 따르면, Grayscale Zcash Trust는 약 390,298개의 ZEC를 보유하고 있으며, 이는 유통 공급량의 약 2.34%에 해당합니다. 이 트러스트는 SEC에 현물 ETF 전환을 신청 중이며, NYSE Arca에 코드 ZCSH로 상장할 계획입니다.

앞서 언급했듯이, ZEC의 27.74%를 차지하는 Foundry Digital은 DCG의 완전 자회사이며, Grayscale Investments 역시 DCG의 완전 자회사입니다. 두 회사의 모회사는 모두 DCG입니다.

채굴, 보유, 매도. DCG라는 한 회사가 ZEC의 채굴부터 기관 규제 준수 채널까지 전체 연결 고리를 완성했습니다.

DCG 다음으로 큰 ZEC 보유처는 Gemini이며, 그 배후에는 쌍둥이 형제 Tyler Winklevoss가 있습니다.

Gemini가 수탁자로서 보유한 ZEC의 대부분은 사실 Cypherpunk Technologies(나스닥 코드 CYPH)에서 비롯되었습니다. 이 회사는 원래 암 치료제를 연구하던 Leap Therapeutics라는 생명공학 상장 기업이었으나, 2025년에 직원의 75%를 해고하고 주 사업이 사실상 중단되었습니다.

2025년 11월 12일, 이 회사는 전환을 발표하고 이름을 Cypherpunk Technologies로 변경했으며, 포지션을 '디지털 자산 비축 회사(Digital Asset Treasury, DAT)'로 재정의했습니다. 하는 일은 단 한 가지: ZEC를 사서 비축하는 것입니다.

전환 당일 사모 펀딩 규모는 5,888만 달러였으며, 유일한 기관 투자자는 Winklevoss Capital이었습니다. 이는 Tyler와 Cameron Winklevoss 형제가 2012년에 설립한 VC입니다. 전체 사모 펀딩의 '대부분 자금'이 이 회사 한 곳에서 나왔습니다.

Winklevoss Capital은 동시에 자신의 파트너인 Will McEvoy를 Cypherpunk의 이사회에 파견하고 회사의 CIO로 임명했습니다. 그리고 Cypherpunk가 전환 당일 매수한 첫 20.3만 개의 ZEC에 대한 수탁사 역시 Gemini였습니다.

쌍둥이 형제의 비트코인 업계에서의 경력은 DCG와 거의 비슷합니다. 양측 모두 2013년에서 2014년 사이에 진입한 월스트리트의 초기 참가자들입니다. Gemini와 Grayscale이라는 두 이름은 지난 10년간 월스트리트 규정 준수 암호화폐 경로의 두 핵심 노드입니다.

코인 가격이 오르면 채굴기 수요가 늘고, 채굴기 가격이 오르며, 신규 기기 현물이 매진됩니다. 코인 가격이 내리면 채굴기 생산이 줄고, 중고 기기가 매물로 나옵니다. 전체 공급망의 리듬을 채굴 풀들이 채굴기 제조사와 협력하여 조율합니다.

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