Top Crypto VCs See Collective Shrinkage: a16z Crypto Fund AUM Plummets 40%, Multicoin Halved
- 핵심 요점: SEC의 비공개 서류에 따르면, 2025년 주요 암호화폐 벤처캐피탈(VC)의 자산 운용 규모(AUM)가 전반적으로 축소되었습니다. 그러나 이는 주로 시장의 주기적 변동성과 일부 기관의 적극적 수익 분배를 반영한 것으로, 단순한 실적 하락이 아닙니다. 또한 여러 기관이 다음 주기를 대비해 자금을 모으는 데 역행하고 있습니다.
- 핵심 요소:
- a16z crypto의 AUM은 약 40% 감소하여 95억 달러가 되었으며, 이는 주로 시장 정점에서 LP(유한책임파트너)에게 수익을 분배했기 때문입니다. 그들의 첫 번째 펀드는 DPI(배분된 자본 대비 실현 수익)가 5.4배에 달해 뛰어난 수익을 냈습니다.
- Multicoin Capital의 AUM은 약 27억 달러로 절반으로 줄었습니다. 그들의 비즈니스는 암호화폐 시장 가격과 깊이 연계되어 있어 2025년 시장 하락에서 가장 큰 타격을 받았습니다.
- Pantera Capital의 AUM 축소는 부분적으로 적극적인 투자 회수에서 비롯되었습니다. 2025년에는 Circle을 포함한 5개의 포트폴리오 회사가 상장되어 자본이 회수되었습니다.
- Haun Ventures는 AUM이 30% 이상 증가한 유일한 기관으로, 그들이 투자한 스테이블코인 회사 BVNK가 Mastercard에 인수되고 새로운 펀드 모집에 성공한 덕분입니다.
- AUM이 축소되었음에도 불구하고 Paradigm, a16z crypto와 같은 주요 기관들은 여전히 새로운 펀드(규모 1500억~2000억 달러)를 적극적으로 모집하여 다음 주기를 준비하고 있습니다.
- 암호화폐 VC의 보유 자산은 토큰 가격의 급격한 변동에 직접 노출되어 있어 전통적인 VC 모델과 근본적인 차이가 있으며, 그들의 AUM 변동은 시장 주기의 영향을 크게 받습니다.
원문 저자: Ben Weiss
원문 편집: Shenchao TechFlow
가이드: Fortune 기자가 SEC로부터 공개되지 않은 암호화폐 VC 재무 공개 서류 일부를 입수했습니다. 데이터에 따르면 Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin 등 주요 기관의 자산 운용 규모(AUM)가 2025년 전반적으로 축소되었습니다. 하지만 축소가 모두 나쁜 것은 아닙니다. a16z crypto는 시장 고점에서 LP에게 자금을 반환했으며, 1호 펀드의 DPI는 5.4배에 달했습니다. 유일하게 역성장을 기록한 것은 Haun Ventures로, BVNK가 Mastercard에 인수되면서 스테이블코인 분야에 성공적으로 베팅했습니다.
암호화폐 VC의 주요 플레이어들도 2025년 시장 붕괴를 피하지 못했습니다.
Fortune 기자 Ben Weiss는 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 이전에 공개되지 않은 투자 자문 재무 공개 서류 일부를 입수했습니다. 데이터는 매우 직설적입니다: Paradigm, Pantera Capital과 같은 최상위 기관들의 AUM이 2025년 집단적으로 축소되었습니다.
그림 설명: 2021-2025년 주요 암호화폐 VC 자산 운용 규모(AUM) 변화
제작: Ben Weiss / Fortune
하지만 숫자를 나열하기 전에, 먼저 분명히 해야 할 전제가 하나 있습니다: AUM은 VC의 성공과 실패를 측정하는 좋은 지표가 아닙니다. 이는 새로운 자금 조달, LP의 배분 회수, 자본 납입 요구를 반영하지 않습니다. 암호화폐 자산 가격 자체가 극심하게 변동합니다. 기분이 불안정한 한 남자의 트윗 하나로 코인 가격이 롤러코스터를 탈 수 있습니다(일론 머스크, 도널드 트럼프, 창펑 자오, 아무나 골라보세요). 오래된 암호화폐 VC들은 2021년 NFT 열풍 당시 자산 급등을 경험했고, 이후 '암호화폐 겨울'에서 포트폴리오 급락도 목격했습니다.
원문 저자 Ben Weiss도 강조합니다: 진정한 최상위 투자자는 결국 LP에게 자금을 반환하는 사람입니다. AUM의 단기 변동은 실적의 좋고 나쁨과 같지 않습니다.
이 전제를 분명히 한 후, 구체적인 데이터를 살펴보겠습니다.
a16z crypto: AUM 약 40% 축소, 하지만 자금은 LP에게 반환
a16z crypto 산하 네 개의 암호화폐 펀드의 총 AUM은 2024년 대비 거의 40% 급락하여 $95억으로 감소했습니다. 동일한 기간 동안, 모회사 Andreessen Horowitz의 자산 운용 규모는 $1000억 이상으로 팽창했습니다.
축소의 원인 중 일부는 이 기관이 처음 세 개 펀드의 수익을 LP에게 배분하기 시작했기 때문입니다. 소식통에 따르면, a16z crypto는 의도적으로 2025년 암호화폐 시장 고점에서 배분을 선택했습니다.
효과는 어땠을까요? Newcomer의 데이터에 따르면, a16z의 첫 번째 암호화폐 펀드의 순 DPI(실납입 자본 대비 배분 비율)는 5.4배에 달했습니다. Carta 플랫폼에서 2018년 동일 시기에 조성된 다른 VC 펀드와 비교했을 때, 이 수익률은 상당히 눈에 띄는 수준입니다.
다시 말해, a16z crypto의 경우 AUM 축소는 '돈을 벌어서 LP에게 반환'한 결과의 측면이 더 크고, '보유 자산 가치 폭락'의 결과는 아닙니다.
Multicoin: AUM 절반으로 줄어 $27억
Multicoin Capital의 운명은 암호화폐 시장과 깊이 연동되어 있습니다. 2021년 암호화폐 열풍 기간 동안, 그들의 AUM은 1년 만에 거의 세 배 가까이 증가하여 $90억에 근접했습니다. FTX 붕괴 후 직접적으로 급락했고, 이후 2년 동안 서서히 반등했습니다.
하지만 2025년의 이번 하락세는 다시 그것을 되돌려 놓았습니다. 2024년부터 2025년까지 Multicoin의 AUM은 절반 이상 축소되어 약 $27억으로 감소했습니다. 2025년 10월 BTC가 급락하기 시작한 이후 암호화폐 자산이 전반적으로 하락하면서, 헤지펀드와 VC 펀드를 동시에 운영하는 Multicoin 같은 구조가 가장 먼저 타격을 받았습니다.
배경 하나를 추가하자면: Multicoin 공동 창립자 Kyle Samani는 올해 2월 이미 회사를 떠나 기술 분야의 다른 방향으로 투자를 전환했습니다.
Pantera: 포트폴리오 5개사 IPO, 자본 LP로 유입
Pantera Capital의 AUM도 마찬가지로 축소되었지만, a16z와 유사하게 일부 원인은 LP에게의 적극적인 배분 회수 때문입니다.
소식통에 따르면, Pantera는 2025년에 포트폴리오 회사 5개가 상장했는데, 여기에는 Circle과 BitGo가 포함됩니다. 이러한 회수는 상당한 현금 유입을 가져왔습니다.
Haun Ventures: 유일한 역성장, AUM 30% 이상 증가
축소 소식 속에서 Haun Ventures는 유일한 예외입니다.
전 a16z crypto 파트너 Katie Haun이 설립한 이 기관의 AUM은 전년 대비 30% 이상 증가하여 $25억에 근접했습니다. 한편으로는 올바른 분야에 베팅했기 때문입니다. 그들이 투자한 스테이블코인 회사 BVNK가 Mastercard에 최대 $18억에 인수되었습니다. 다른 한편으로, Haun Ventures 자체도 2025년에 새로운 $10억 펀드를 조성했습니다.
새로운 자금 조달 이미 시작
AUM이 축소되었지만, 주요 기관들은 발걸음을 멈추지 않았습니다:
Paradigm은 최대 $15억 규모의 새로운 펀드를 조성 중입니다. a16z crypto는 최대 $20억을 조성 중입니다. Dragonfly는 방금 $65억 규모의 4호 펀드를 마감했습니다. 기사 게시 후 Fortune은 수정 보도를 추가했습니다: Dragonfly 대변인은 실제로 응답하여 데이터가 '정확하다'고 확인했으며 '우리는 적극적으로 자본을 배치하고 있다'고 말했습니다.
Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, Haun Ventures의 대변인들은 모두 논평을 거부했습니다.
암호화폐 VC의 주기적 숙명
원문은 여기서 끝나지만, 몇 가지 배경이 추가로 언급할 가치가 있습니다.
암호화폐 VC와 전통적인 기술 VC는 근본적인 차이가 있습니다. 전통 VC는 지분을 투자하고, 회수는 IPO나 인수합병에 의존합니다. 암호화폐 스타트업 중 많은 수가 자체 토큰을 보유하고 있어, VC의 보유 자산이 토큰 가격 변동에 직접 노출됩니다.
Multicoin은 가장 극단적인 사례입니다: Fortune의 이전 보도에 따르면, 2017년부터 2021년까지 그들의 자산은 20,287% 증가했고, 2022년에는 90% 후퇴했습니다. 이러한 변동 폭은 전통 VC 분야에서는 상상하기 어렵습니다.
Pantera Capital의 올해 초 전망 보고서에 따르면, 비 BTC 암호화폐 총 시가총액(ETH와 스테이블코인 제외)은 2024년 말 고점 대비 약 44% 하락했습니다. 하지만 역사적 규칙에 따르면, 약세장 또한 바닥을 사는 창구입니다. 몇몇 주요 기관들이 이 시점에 집중적으로 자금을 조성하는 것은 바로 다음 주기를 노리는 것입니다.
Fortune의 이전 단독 보도에 따르면, a16z crypto의 5호 펀드는 2026년 상반기에 자금 조달을 완료할 계획이며, Chris Dixon이 주도 투자할 예정으로 블록체인 방향에 계속 전력을 쏟을 것입니다. Paradigm의 새로운 펀드는 Wall Street Journal 보도에 따르면 AI와 로봇 기술 분야로 확장될 것입니다. 두 전략의 분기는 매우 명확합니다: a16z는 계속해서 올인 크립토(all-in crypto)를 선택하고, Paradigm은 크로스 섹터 헤징을 선택합니다.
