AI 인프라는 1분기 내내 상승했는데, 2분기에는 누가 '높은 밸류에이션'을 버틸 수 있을까?
- 핵심 관점: 미국 주식 시장의 AI 테마는 1분기의 '전 산업체인 보편적 상승'에서 2분기의 '기본면 검증' 단계로 진입했으며, 시장의 관심은 포괄적인 '데이터센터 확장' 기대에서 네트워크, 광통신, 저장, 전력 및 장비 제조 등 세분화된 분야 내 기업들의 주문, 납품, 이익 및 자본 지출 실현 능력에 대한 항목별 심사로 전환되었다.
- 핵심 요소:
- 시황 변화: 1분기 자금은 AI 데이터센터 전체 확장 논리에 기반하여 네트워크(예: ANET.M), 광모듈(예: LITE.M), 저장(예: MU.M), 전력(예: VRT.M) 및 장비 제조(예: LRCX.M) 등 전 산업체인의 밸류에이션 상승을 추진했다.
- 2분기 분화 논리: 시장은 높은 기대에 대한 '대조 검증'을 시작하며, 각 세분화 분야는 동시 상승이 아닌 기본면 실현도에 따라 분화될 것이다.
- 핵심 검증 지표: 2분기 자금은 다섯 가지 측면에 주목한다: 신규 주문 강도, 고객 집중도와 리듬, 생산 능력과 납품 능력, 매출 총이익률 변화, 그리고 초대규모 클라우드 업체(Hyperscaler) 자본 지출의 구체적인 투자 방향과 구조.
- 구체적 분야 관심사: 네트워크 및 광통신 분야는 주문 지속성을 검증해야 한다; 저장 분야는 AI가 주도하는 지속적 수요인지 아니면 주기적 반등인지 구분해야 한다; 전력, 열 관리 및 장비 제조 분야는 더욱 명확한 납품 및 확산 리듬에 의존한다.
- 시장 반영: MSX 플랫폼 자산 풀은 AI 인프라 체인의 내부 순환을 명확히 반영하고 있으며, 2분기 이후 AEHR.M과 AAOI.M의 탄력성이 가장 강하며, 연간 상승률 선두에는 SNDK.M, LITE.M 등도 포함된다.
이전에 MSX는 총괄판 전망 ' 유가 급등, 금리 하락 어려움, '세븐 시스터즈' 부진: Q2 미국 주식의 초과 수익, 어떤 주선을 봐야 하나?'를 발표하여 Q2의 전체 시장 주선을 체계적으로 정리했습니다. 이 프레임을 따라 파고들면 Q1의 미국 주식 AI 행세가 더 이상 '연산력 선두주자 오를까 말까'만이 아니라는 것을 발견하게 됩니다.
MSX 연구원의 관점에서, 오른 것은 GPU 주변의 몇몇 회사만이 아니라 데이터센터 전체입니다: 기계실을 확장하고, 대역폭을 높이고, 전력 공급을 보완하고, 액체 냉각을 도입하고, 생산 능력을 앞당겨야 합니다.
따라서 Q2에 이르러, 주선은 변하지 않았지만, 시장 흐름의 리듬은 변할 것입니다.
네트워크, 광(光), 저장장치, 전력 및 장비 제조는 여전히 주선에 있지만, 향후 추세는 단순히 'AI 인프라' 전체 체인을 따라 가치평가를 함께 끌어올리는 것이 아니라, 오히려 주문, 납품, 이익 및 자본 지출(capex)이 기대치를 받쳐줄 수 있는지 여부를 더 중시하게 될 것입니다.
구간별 성과를 보면, Q2 이후 탄력성이 가장 강한 것은 AEHR.M과 AAOI.M입니다; 연초(YTD) 기준으로는 AAOI.M, SNDK.M, AEHR.M, LITE.M의 상승폭이 더 앞서며, AI 인프라 체인 내부에서 이미 뚜렷한 분화가 이루어졌음을 직관적으로 알 수 있습니다.
1. Q1에 산 것은 특정 회사가 아니라, 확장해야 할 데이터센터 전체입니다
Q1 이번 행세에서 가장 뚜렷한 점은, 자금이 나중에 가서는 더 이상 단일 칩만을 주시하지 않았다는 것입니다. 칩은 물론 여전히 입구이지만, 실제로 자본 지출을 삼키는 것은 데이터센터 전체입니다. 초대형 클라우드 업체(hyperscaler)가 여전히 capex를 끌어올리는 한, 자금은 'AI 실현에 아직 무엇이 부족한가'를 따라 계속 아래로 찾아갈 것입니다.
MSX 플랫폼의 자산 풀 관점에서 보면, 이 주선은 이미 비교적 명확한 거래 매핑을 가지고 있습니다.
먼저 강세를 보인 것은 네트워크입니다. AI 클러스터는 단일 기기 연산력 경쟁이 아니라, 상호 연결, 대역폭 및 지연 시간을 겨루는 것입니다. ANET.M과 같은 스위치 선두주자는 당연히 가장 앞에 서 있으며, CRDO.M, MRVL.M은 상호 연결 및 가속기 주변의 핵심 링크를 주시하고, AVGO.M과 같이 칩과 연결 능력을 동시에 장악한 이름도 시장에 의해 함께 끌어올려질 것입니다; CIEN.M은 네트워크 인프라 외곽에 더 가깝지만, 기계실 간 전송 및 데이터 이동이 여전히 증가하는 한 완전히 우회하기는 어렵습니다. 클러스터가 일단 커지면 네트워크는 조연이 아니라 본격적인 지출 항목이 됩니다.
다음은 광(光)입니다. AI 훈련과 추론이 고밀도로 갈수록, 광모듈 및 관련 부품은 더 쉽게 무대 앞으로 끌려나옵니다. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M은 Q1에 반복적으로 동일한 라인으로 묶였으며, 논리는 매우 직접적입니다: 대역폭을 높여야 하고, 상호 연결을 업그레이드해야 하며, 규격을 더 높게 가야 합니다. 이전 단계에서 시장은 누가 이기고 지는지를 서두르지 않고, '규격 상향'이라는 사건의 가치평가를 먼저 끌어올렸습니다. 누가 800G에 있고, 누가 1.6T에 있으며, 누가 더 고급 출하량을 가져갈 수 있는지에 대한 의견 차이는 당시 모두 한 걸음 뒤로 미뤄졌습니다.
저장장치도 재분류되었습니다. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M은 과거 더 자주 주기주로 보았지만, Q1의 시장 흐름에서 자금은 이미 그것들을 'AI 인프라 체인' 쪽으로 밀기 시작했습니다. 이유는 이해하기 어렵지 않습니다. 모델이 클수록, 데이터가 많을수록, 훈련이 빈번할수록, 메모리와 저장장치는 더 이상 PC와 휴대폰의 그 오래된 논리가 아니며, 적어도 거래 측면에서 시장은 이미 이러한 회사들을 '데이터센터 확장'의 프레임워크에 넣어 재평가할 의향이 있습니다.
그 다음은 전력 및 열 관리입니다. VRT.M과 같은 '전력 공급 + 랙 + 부속'의 전형적인 수혜자, GEV.M과 같이 전력 장비 및 전력망 방향에 더 가까운 이름들은 Q1에 매일 가장 핫한 위치에 있지 않을 수 있지만, 모두 자금에 의해 끌어올려졌습니다. 결국, 연산력은 기계실에 쑤셔넣을 수 있지만, 전력은 어디서 오고, 열은 어떻게 흩어지며, 납품이 따라갈 수 있는지, 마지막에는 모두 계산해야 합니다. 데이터센터 밀도가 올라간 후에는 이러한 문제들 중 하나도 피할 수 없습니다.
장비 제조도 뒤처지지 않았습니다. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M 이 라인은 Q1에 '생산 확장이 계속 아래로 전달될 것'이라는 기대를 더 많이 얻었습니다. 첨단 공정, 저장장치, 패키징 및 테스트, 수율 관리, 생산 라인 자동화 및 테스트 검증 단계는 일단 시장이 'AI 확장 생산의 다음 단계' 프레임워크에 넣으면 가치평가는 따라 위로 이동할 것입니다.
따라서 Q1의 상승 방식은 한두 회사가 따로 치고 나가는 것이 아니라, 전체 체인이 함께 끌어올려지는 것입니다. 시장은 먼저 한 가지 사실을 확정했습니다. 데이터센터가 확장되어야 한다는 것입니다. 뒤따르는 네트워크, 광, 저장장치, 전력, 열 관리, 장비 제조는 모두 테이블 위에 놓였습니다.
2. Q2에 이르러, 주선은 흩어지지 않았지만, 가치평가는 한 구간씩 대조 검증하기 시작합니다
Q2의 문제는 AI 내러티브가 갑자기 사라진 것이 아니라, 첫 번째 '전체 체인 함께 가치평가 끌어올리기' 라운드가 이미 한 번 지나갔다는 것입니다. 앞으로도 오르겠지만, 앞서처럼 단정하게 되지는 않을 것입니다.
네트워크 체인과 광 체인은 Q1에 고대역폭, 상호 연결 업그레이드, 클러스터 확장이라는 이 기대를 얻었습니다. Q2에 이르러, 이 기대는 사라지지 않지만, 분해되어 계산될 것입니다. ANET.M과 같이 고객 기반이 더 명확하고 제품 리듬이 더 안정적인 이름은, 이후 주문 강도가 지속될 수 있는지 주시받을 것입니다; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M과 같이 상호 연결 및 연산력 주변의 핵심 위치를 장악한 회사들에 대해 시장은 고객 구조, 출하 리듬 및 수익 인정을 쫓아 묻기 시작할 것입니다; CIEN.M과 같이 네트워크 인프라에 더 가까운 이름은, Q2에 더 잘 보이는 것은 새로운 주문, 납품 주기 및 프로젝트 진행이며, 전체 체인을 따라 함께 프리미엄을 먹는 것은 더 이상 불가능할 것입니다.
광 체인은 격차를 더 쉽게 벌릴 수 있습니다. 왜냐하면 동일하게 규격 업그레이드를 이야기하지만, 그 뒤의 고객, 생산 능력, 수율, 가격 압력은 모두 동일하지 않기 때문입니다. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M은 앞서 함께 오를 수 있었지만, Q2에 이르러 시장은 하나씩 아래로 대조할 것입니다: 누구의 고객이 더 안정적인지, 누구의 출하가 더 순조로운지, 누구의 이익이 남을 수 있는지. 이전 단계는 '일단 모두 광 체인으로 함께 사자'에 의존했다면, 후반 단계는 누가 장부를 받쳐줄 수 있는지를 봅니다.
저장장치 쪽은 조금 더 복잡할 것입니다. Q1 시장은 MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M에 더 'AI화'된 가격을 매길 의향이 있었지만, Q2에 이르러 한마디 쫓아 물을 것입니다: 이번 수요가 실제로 얼마나 단단한지, 이익 회복이 따라갈 수 있는지, 아니면 또 다른 주기 반등이 껍질만 바꾼 것인지. 가격, 비트 출하 및 이익이 동시에 올라갈 수만 있다면, 자금은 계속 가치평가를 줄 것입니다; 일단 재무제표가 충분히 단단하지 않으면, 하락도 매우 직접적일 것입니다. 저장장치 라인이 가장 두려워하는 것은, 방금 AI 인프라로 사들여 올라갔다가, 돌아서서 다시 주기주로 눌리는 것입니다.
전력, 열 관리 및 장비 제조는 오히려 Q2에 기본적 요소(fundamental)를 보기가 더 쉽습니다. 그것들은 매일 가장 핫한 논의에 있지 않을 수 있지만, 대조 검증할 때가 되면, 납품, 생산 확장, 주문 가시성, 매출 총이익이 어떻게 흘러가는지 오히려 더 명확합니다. VRT.M의 주문 및 납품 리듬, 
