5개월 반 동안의 약세장: 암호화폐 시장 건강 진단표

출처: The DeFi Report

편집 및 정리: BitpushNews

우리는 현재 최신 '크립토 겨울'의 5.5개월 차에 접어들었습니다.

물이 빠져 나갔습니다. 동물적 본능(투기 열풍)은 사라졌습니다. 관광객들도 모두 자리를 떠났습니다.

당연히 지금은 소매를 걷어붙이고 일할 때입니다. 왜냐하면 약세장이야말로 알곡과 쭉정이(우열)를 가르는 순간이기 때문입니다.

이것은 명확한 판단과 신념을 형성하는 순간입니다.

이 보고서에서 우리는 일련의 데이터 차트를 심층적으로 분석하여 암호화폐 생태계의 건강 상태와 우리가 생각하는 다음 확장 국면을 형성하고 있는 트렌드를 평가할 것입니다.

시작해 보겠습니다.

암호화폐 총 시가총액

현재 주요 카테고리의 비중 세분화:

• BTC: 57%
• L1s: 25%
• 스테이블코인: 14%
• DeFi: 2%
• 기타: 2%

참고: 스테이블코인과 DeFi 카테고리 모두 L1보다 많은 수익을 창출하고 있습니다. 이는 L1이 여전히 시장 참가자들로부터 지속적인 통화 프리미엄을 얻고 있음을 강조합니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이, 현재 암호화폐 총 시가총액은 2.4조 달러로, 최고점(4.4조 달러) 대비 45% 하락했으며, 이는 우리가 지난 약세장에 진입한 지 5.5개월이 되었을 때의 상황(당시 40% 하락)과 대체로 일치합니다.

핵심 요점

• 총 시가총액 하락폭이 '22년 대비 '18년의 피크-바텀 상대적 하락폭과 일치한다면, 우리는 암호화폐 총 시가총액이 최고점 대비 62% 하락하여 1.67조 달러(현재 수준 대비 30% 추가 하락)를 볼 수도 있습니다.
• '22년 약세장에서는, 스테이블코인 공급량이 정점을 찍고 하락한 지 5개월 후에 하락세가 가속화되기 시작했습니다. 우리는 오늘날 사이클의 유사한 단계에 있습니다. 왜냐하면 스테이블코인 공급량이 3월 16일 지역적 고점에 도달했기 때문이며, 이는 약세장 진입 후 정확히 5개월 정도에 해당합니다. 스테이블코인에 대해서는 후술하겠습니다.
• 마지막으로, BTC의 지배력은 일반적으로 약세장 기간 동안 하락합니다('22년 바닥에서는 38%). 현재 이 비율은 57%입니다. 우리는 이번 약세장에서 그 하락 속도가 더 완만할 것으로 예상합니다.

왜일까요?

이번 사이클에서는 새롭고 흥미로운 사용 사례가 적습니다. 왜냐하면 벤처캐피털(VC)들은 블록체인이 금융과 결제에 가장 적합하다는 점을 분명히 인식했기 때문입니다. 이는 비-BTC 암호자산으로 흘러갈 수 있는 자금의 양을 줄였습니다.

이러한 이유로, 시장이 10월에 정점에 도달했을 때 BTC의 지배력은 60%였습니다. 반면 '21년 시장 정점에서는 BTC의 시장 점유율이 고작 43%에 불과했습니다.

현물 시장, 데이터 출처: The DeFi Report (상위 10대 CEX 및 DEX)

핵심 요점

• 총 현물 거래량(DEX + CEX)은 현재 지난해 4분기 초의 정점 대비 70% 하락했습니다. 이 중 CEX 거래량은 71% 감소, DEX 거래량은 67% 감소했습니다.
• CEX 현물 거래량은 현재 '23년 초 저점 대비 1.5배 증가했습니다. 반면 DEX 거래량은 현재 '23년 초 저점 대비 9.1배 증가했습니다.
• DEX 거래량은 현재 CEX 거래량의 약 25%를 차지합니다. 이는 '22년의 약 5%보다 높은 수치입니다. Uniswap이 38%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있으며, 그 뒤를 Meteora (Solana)가 22%로, Pancakeswap (BNB Chain)이 15%로 3위를 차지하고 있습니다. 지난해 DEX 분야에서 가장 흥미로운 발전은 Solana 상의 프라이빗 DEX의 부상이었습니다. 현재 Solana DEX 거래량의 53%를 차지하고 있습니다. HumidiFi가 선도적인 프라이빗 DEX로, 현재 모든 DEX 중 3%의 점유율을 가지고 있습니다.
• Binance는 여전히 39%의 시장 점유율로 CEX 현물 시장을 지배하고 있습니다. MEXC (11%), Gate.io (8%), Bybit (8%), OKX (7%), Coinbase (7%)는 모두 Binance보다 '한 단계 낮은' 계층에 위치해 있습니다.

현물 DEX 거래량 대 현물 CEX 거래량 비율

DEX는 현재의 약세장에서도 계속해서 CEX의 시장 점유율을 빼앗고 있습니다. 이는 또한 현재 활성화된 사용자들이 '크립토 네이티브'임을 나타내는 지표이기도 합니다. 이는 우리가 사이클의 이 단계에서 예상할 수 있는 현상입니다.

더 흥미로운 점은, DeFi 프로토콜이 하나의 카테고리로서 Layer 1 블록체인보다 많은 수익을 창출하고 있음에도 불구하고, 오늘날 암호화폐 총 시가총액에서 차지하는 비중은 고작 2%(L1은 약 80% 차지)에 불과하다는 것입니다.

현재, The Watch List에 등재된 여러 DEX들이 우리의 '공정 가치'와 '딥 밸류' 구간 내에서 거래되고 있습니다.

CEX + DEX 거래량 대 나스닥(Nasdaq) 비율

지난 사이클에서 덜 알려진 사건 중 하나는, 작년 1월 '밈코인 열풍' 기간 동안 암호화폐 거래량이 한때 나스닥에 압박을 가했던 것입니다. 당시 암호화폐 거래량은 거의 3배 증가하여 일일 900억 달러(당시 나스닥 거래량의 90%)에 달했습니다.

오늘날, 암호화폐 시장에서 발생하는 거래량은 나스닥의 약 20% 수준입니다.

영구선물 시장

거래량

핵심 요점

• 영구선물(Perps) 총 거래량은 현재 지난해 4분기에 기록된 고점 대비 63% 하락했습니다. CEX 영구선물 거래량은 57% 감소, DEX 영구선물 거래량은 84% 감소했습니다.
• 영구선물 거래량은 현재 일일 현물 거래량의 4배에 달하며, 이는 소매 투자자들에게 매력적임을 강조합니다.
• DEX 영구선물 거래량은 현재 CEX 영구선물 거래량의 9.3%를 차지하며, 2025년 초의 4%보다 높습니다.
• Hyperliquid은 현재 DEX 거래량의 약 60%, 총(DEX + CEX) 영구선물 거래량의 4.6%를 차지하고 있습니다.
• CEX 영구선물 거래량 측면에서, Binance는 올해 43%의 점유율로 왕좌를 지키고 있습니다. OKX가 20%를 차지하며, 그 뒤를 Bybit과 Gate(13%), 그리고 Coinbase International(5%)이 따르고 있습니다.

스테이블코인

모두가 스테이블코인을 낙관하고 있으며, 우리도 마찬가지입니다. 지난 2.5년 동안 공급량은 1,920억 달러 증가했습니다(현재 3,330억 달러). 하지만 우리는 이 차트가 일시적으로 정점에 도달했을 수도 있다고 생각합니다.

왜일까요?

• '21년 사이클에서, 스테이블코인 공급량은 2022년 4월 1일에 정점에 도달했습니다(BTC 정점 이후 거의 5개월 후, 그리고 3개월 이상 횡보한 후. USDC는 '22년 7월이 되어서야 정점에 도달했습니다).
• 현재 사이클에서, 우리는 2026년 3월 16일에 지역적 정점에 도달했습니다(역시 BTC 정점 이후 5개월).
• 다음과 같은 이유로, 우리는 이미 5개월 동안 정체 상태에 있습니다:
• 암호화폐로의 자금 유입 정체(시장이 '리스크 오프' 상태).
• 레버리지 해제(현실 세계의 결제는 여전히 스테이블코인 거래의 아주 작은 부분만 차지함).
• DeFi 내 반사적 수익 하락(체인상 리스크를 고려할 때, 스테이블코인 보유에 대한 인센티브가 없음).

지금까지 우리는 성장 둔화(공급량 5개월간 횡보)만을 목격했습니다.

우리의 관점에서, 다음 단계는 법정화폐로의 상환입니다.

2022년 4월 정점 이후, 스테이블코인 공급량이 그 수준을 회복하는 데 2.5년이 걸렸습니다. 아무도 이번 사이클에 그런 일이 다시 일어날 것이라고 예상하지 않습니다(규제적 이유로). 하지만 규제는 '리스크 오프' 환경에서 스테이블코인에 대한 수요를 창출하지는 않습니다.

핵심 요점

• 규제만으로는 새로운 사용 사례, 애플리케이션, 은행화된 스테이블코인, 새로운 급여 솔루션을 창출하지 못합니다. 그것들은 조금 후에 나타날 것입니다.
• 또한, 《GENIUS 법안》은 스테이블코인 발행자가 보유자와 수익을 공유하는 것을 금지합니다. 이는 Circle과 Tether의 비즈니스 모델에는 좋을 수 있지만, 암호화폐 최종 사용자에게는 도움이 되지 않습니다.
• 이를 바탕으로, 우리는 규제(현재 구조대로)가 다음 시장 확장 국면에서 Ethena의 USDe와 같은 오프쇼어 '수익형 스테이블코인'에 유리할 것이라고 생각합니다.
• 마지막으로, Tether는 최근 빅4 다국적 회계법인 중 하나인 KPMG을 감사인으로 고용했습니다. 회사는 상장 계획을 암시했으며, 이 조치는 그러한 계획과 일치하는 것으로 보입니다. 우리는 또한 Tether가 미국 기준을 준수하는 스테이블코인을 출시하고, 이를 중심으로 서비스를 구축하려 할 것으로 예상합니다.
• 이러한 서비스가 무엇이 될지는 아직 명확하지 않습니다. 하지만 우리의 견해는, 스테이블코인 경쟁의 승자는 스테이블코인 주변에 '끈적한 서비스'를 포장함으로써 승리할 것이라는 점입니다. 이는 급여 관리, 결제, 송금 및 전자상거래일 수도 있고, 대출 및 은행 업무일 수도 있습니다.

신규 거래 토큰 및 거래 앱 수익

체인별 신규 거래 토큰

핵심 요점

• 모든 암호화폐 사이클에는 새로운 사용자가 암호화폐 영역에 진입하도록 돕는 새로운 '사용 사례'가 존재합니다. 지난 사이클에서는 Solana 상의 런치패드(launchpads)의 부상과 이어지는 밈코인 거래였습니다.
• 많은 사람들이 밈코인에 대해 강한 투기적 수요를 가지고 있습니다. 우리는 그것이 오류라고 생각합니다. 우리의 접근 방식은 단지 시장을 관찰하는 것입니다. 우리는 여기에 제품/시장 적합성(PMF)이 존재한다고 생각합니다. 왜냐하면 시장이 최고의 앱이 제공하는 '게이미피케이션' 경험에 대한 수요가 있기 때문입니다.
• 신규 거래 토큰 수는 현재 2025년 초 정점 대비 53% 하락했습니다.
• Solana(Pump Fun을 통해)은 현재 83%의 시장 점유율을 차지하고 있으며, 그 뒤를 Base가 10%로 따르고 있습니다.
• Pump Fun(지난 사이클에서 가장 수익성이 높은 앱 중 하나)은 약세장에서도 상대적으로 안정적인 수익을 보이고 있습니다. 현재, 이 앱은 런치패드, DEX 및 Padre(거래 앱)에서 일일 약 120만 달러의 수익을 창출하고 있습니다. 지난 사이클 정점기에는 일일 수익이 약 29억 달러에 달했습니다.
• 우리는 밈코인과 거래 앱이 사라지지 않을 것이라고 믿습니다. 후자에 대한 자세한 내용은 아래를 참조하십시오.

거래 앱 수익