글로벌 중앙은행의 '금 매집 시대'는 끝났는가?

원문 저자: Zhao Ying

원문 출처: Wall Street News

최근 시장에서 가장 뜨거운 질문은: 글로벌 중앙은행들이 금을 팔고 있는가? 15년간 지속된 공식적인 '금 쇼핑 열풍'이 끝에 다다랐는가?

Zhuifeng Trading Desk에 따르면, UBS 전략가 Joni Teves는 4월 2일에 발표한 최신 귀금속 연구 보고서에서 명확한 판단을 내렸다: 중앙은행의 구조적 전환과 대규모 금 매도 가능성은 극히 낮다. 공식 기관들은 여전히 순매수 입장을 유지할 것이며, 다만 구매 속도가 완만하게 둔화될 것이라고——2026년 연간 금 구매량은 약 800~850톤으로 예상되며, 2025년의 약 860톤보다 약간 낮을 것으로 보인다.

보고서는 최근 가장 눈에 띄는 사례인 터키의 '몇 주 만에 약 50톤의 금을 판매'라는 뉴스에 주목했다. Teves는 다음과 같이 생각한다: 터키의 공식 금 데이터에는 상업은행 포지션, 스왑 등의 운영 흔적이 혼합되어 있어, 헤드라인만으로 '중앙은행이 매도를 시작했다'고 추론하는 것은 위험도가 높으며, 더 세분화된 분할 데이터가 나올 때까지 기다려 판단해야 한다.

가격 측면에서, UBS는 단기적을 '노이즈가 많다'고 정의했다: 지리정치적 상황에 대한 뉴스 사이클은 금가격이 계속 변동하고 정체될 것이다; 그러나 중기적 논리는 여전히 신고가를 지향하며, 2026년 금가격 연평균 예측을 5000달러로 하향 조정했다(이전 5200달러, 주로 1분기 장부 조정). 연말 목표가는 5600달러로 유지했다(1월 말 설정).

'중앙은행 금 매도'를 이번 조정의 주요 원인으로 보는 증거는 충분하지 않으며, 800-850톤은 '속도 조절'에 더 가깝다

시장이 우려하는 시나리오는 구체적이다: 중동 분쟁이 장기화되고, 유가가 인플레이션을 촉진하며, 성장이 둔화되고, 자국 통화가 평가절하되면, 일부 중앙은행들은 압박에 대응하기 위해 금을 팔아야 할 수도 있다. 보고서는 '개별 중앙은행의 매도'가 발생할 가능성을 부인하지 않지만, 이것이 공식 부문의 추세 반전과 동일하지 않음을 강조한다.

보고서가 제시한 한 가지 핵심 경고는: 지난 15년간 공식 부문이 지속적으로 금을 증가시키는 과정에서, 단일 월에 '매도'가 나타나는 것은 드문 일이 아니다. 그 이유도 매우 실용적일 수 있다——일찍이 싸게 산 중앙은행이 핵심 포지션 외에 전술적 이익 실현을 하는 경우; 금가격 급등으로 인한 재조정 유발; 금 생산국의 '자연 유입'이 특정 시점에 대외 판매로 전환되는 경우. 달리 말하면, 매도는 행동일 수 있지만, 반드시 입장은 아니다.

기본 판단은 순매수는 여전히 존재하지만 속도가 둔화된다는 것이다. 여기서의 세부 사항은 공식 부문의 거래 습관에 있다: 그들은 '실물 구매자'에 더 가깝고, 종종 하락 시 바닥을 지지하는 힘을 제공하여 시장이 더 높은 플랫폼에서 더 빨리 안정화되도록 한다; 반대로, 공식 부문은 일반적으로 상승을 쫓지 않고, 가격이 더 적절하고 변동성이 더 수렴될 때 개입하는 경향이 있다.

이것은 또한 변동성이 높아질 때 시장이 갑자기 '중앙은행이 사라졌다'고 느끼는 이유를 설명한다. 연구에서 언급된 관찰은: 최근 공식 부문 및 기타 장기적 보유자들은 더욱 관망하는 경향이 있으며, 매번 하락할 때마다 즉시 포지션을 보충하지 않는다는 것이다.

터키의 '50톤' 매도 서사가 과장되었으며, 금가격 단기적은 달러와 실질 금리에 더 큰 영향을 받는다

터키 사례가 민감한 이유는 그것이 '중앙은행이 금 매도를 시작했다'는 서사에 부합하는 것처럼 보이기 때문이다. 그러나 터키는 일정한 특수성을 지닌다: 일부 변동은 직접 매도가 아닌 스왑일 수 있다; 더 중요한 것은, 터키 중앙은행이 장기적으로 금을 국내 은행 시스템의 유동성 관리 지원을 위한 정책 도구로 사용해 왔다는 점이다.

터키 중앙은행이 공개한 금 총량에는 상업은행 포지션에 해당하는 부분이 있다. 2017년 이후 은행 및 기타 실체가 금융 시스템 내에서 금 사용을 더 허용하는 정책과 결합되어, '총량 데이터 변화'가 '중앙은행이 시장에서 매도한다'는 것을 의미하지는 않는다. 보고서의 제안은 명확하다: 구분 기준을 나눌 수 있는 더 세분화된 데이터가 공개된 후에 추세를 논의하라.

3월의 거래 환경은 '이중 불확실성'이 존재했다: 한편으로, 이란 관련 소식이 확산될 때, 금가격은 1-2월의 급등락 후 새로운 안정 구간을 찾고 있었다; 다른 한편으로, 중동 분쟁이 거시경제와 자산 가격에 미치는 영향은 비선형적이어서 장기 자금은 쉽게 베팅하지 않으려 했다.

'하락 시 매수'하는 전략적 자금이 부재할 때, 금가격 단기적은 전통적 프레임워크로 더 쉽게 돌아간다: 달러 강세, 미국 실질 금리 상승이 금가격을 억제한다; 롱 포지션이 더욱 쫓겨나고, 심지어 일정한 숏 포지션 힘이 나타난다. 또한, 이 단계에서 중국 수요는 하락에 지지 역할을 하여, 금가격은 4500달러 근처에서 안정된 후 4700달러 선 부근에서 변동했다.

중앙은행 금 보유의 근본 논리: 사면 팔지 않는다

세계은행의 '제5회 격년 준비금 관리 조사 보고서(2025)'는 더 근본적인 문제를 설명한다: 중앙은행은 도대체 금을 어떻게 생각하는가. 조사는 2024년 12월까지의 보유량을 커버하며, 136개 기관의 참여도는 역대 최고이며, 처음으로 금 장을 별도로 설정했다.

몇 가지 숫자로 중앙은행의 행동 경계를 설명할 수 있다: 약 47%의 중앙은행이 '역사적 유산'에 따라 금 보유량을 결정하며, 약 26%는 정성적 판단에 기초한다; 약 4분의 1만이 금을 공식 전략 자산 배분 프레임워크에 포함시킨다.

더 중요한 것은, 약 4.5%만이 금 보유량에 대해 단기 전술적 조정을 하며, 금 투자 스타일은 매수 후 보유가 주를 이룬다(약 62%). 이 그림은 다음과 같은 의미를 지닌다: 구매 속도가 느려질지라도, 공식 부문은 뉴스에 의해 추동되어 자주 포지션을 뒤집는 트레이더 집단과는 다르다.

증가 동인 측면에서, 절반 이상이 '다각화'를 가장 주요한 원인으로 꼽았다; 지역 금 구매 계획은 약 35%, 지리정치적 리스크는 약 32%; '유동성 요구'를 원인으로 꼽은 것은 약 6%에 불과했다. 공식 부문의 금에 대한 이유는 최근 변동으로 인해 무효화되지 않았다.

단기 변동은 불가피하지만, '신고가 미완성'이 여전히 주류

거래 측면으로 돌아가면, 금은 직선 상승 경로가 아니다: 앞으로 몇 주 동안 계속 정체되고, 진동하는 추세가 이어질 수 있다. 왜냐하면 시장은 지속적으로 지리정치적 리스크를 재평가할 것이기 때문이다. 그러나 보고서는 중장기적으로 자금이 금에 배분되도록 추동하는 두 가지 선——성장과 인플레이션의 조합 리스크, 지리정치적 긴장의 지속화——이 '금으로의 분산'을 더 보편적인 포트폴리오 행동으로 만들고 있다고 본다.

이 프레임워크 하에서, 보고서가 제시한 가격 앵커는: 2026년 금가격 연평균 5000달러, 연말 목표 5600달러이다. 보고서는 또한 투기적 포지션이 이미 '더 깨끗해졌으며', 장기 참여자들은 여전히 저배분 상태라고 언급한다; 만약 조정이 다시 나타난다면, 그것은 추세 종료 신호보다는 '전략적 포지션 구축 기회'에 더 가깝다고 본다.