DRAM ETF 상장, 메모리주 반대 매도 신호?

원문 저자: Deep Tide TechFlow

한 거래가 개미 투자자들을 수용하기 위해 별도의 ETF를 발행해야 할 정도로 붐빌 때, 스마트 머니는 이미 팔고 있는 경우가 많다.

4월 2일, Roundhill Investments는 세계 최초의 순수 메모리 반도체 ETF인 $DRAM을 정식으로 출시했으며, 코드는 메모리 모듈의 이름을 그대로 사용했다. 첫날 종가는 27.76달러였으며, 시간외 거래에서 5% 더 상승해 29.15달러를 기록했다.

매우 활기차 보인다. 그러나 몇 시간 후, BTIG는 냉정한 연구 보고서를 발표했다: DRAM ETF의 상장은 정확히 메모리 주식의 반대 매도 신호다.

선정적이라고 말하기 전에, 이 월스트리트의 불문율은 반복적으로 검증되어 왔다.

한 ETF의 '구성 성분표': 3대 거대 기업이 4분의 3을 차지하다

먼저 $DRAM이 실제로 무엇을 샀는지 살펴보자.

이 ETF는 현재 9개 주식만 보유하고 있어 매우 집중되어 있다. 마이크론 테크놀로지(Micron), 삼성전자, SK하이닉스 세 기업이 각각 약 25%의 비중을 평균적으로 차지하며, 합쳐서 전체 펀드의 거의 4분의 3을 차지한다. 나머지 잔여 비중은 키옥시아(Kioxia), 샌디스크(SanDisk), 웨스턴 디지털, 시게이트 등의 스토리지 회사에 분배되었다.

수수료는 0.65%로 싸지 않다. 아직 옵션 거래는 없다. RIC(규제 투자 회사)의 분산화 요건을 충족시키기 위해, 펀드는 총수익 스왑(Total Return Swap)을 통해 '규정을 맞추기 위해 숫자를 채우는' 방식을 사용해야 했는데, 요컨대 보유 포지션이 너무 집중되어 있어 파생상품을 억지로 사용해 심사를 통과한 것이다.

Roundhill의 CEO 데이브 마자(Dave Mazza)의 설명은 매우 직설적이다: "메모리는 AI 생태계의 핵심이 되어가고 있다." 이 말은 틀리지 않다. HBM(고대역폭 메모리)은 현재 AI 인프라에서 가장 부족한 병목 현상 중 하나이며, SK하이닉스의 HBM 시장 점유율은 60%를 넘고, 마이크론의 HBM 생산 능력은 2026년 말까지 이미 매진되었으며, 삼성도 전력으로 추격 중이다.

제품의 논리에는 문제가 없지만, 문제는 타이밍에 있다.

Roundhill의 '죽음의 키스': 정확한 역지표의 역사

BTIG는 Roundhill 자사의 제품 역사를 끌어내어 분석했는데, 그 결과는 상당히 처참했다.

가장 전형적인 사례는 Roundhill MEME ETF다. 개미 투자자들의 인기 주식을 추적하는 이 펀드가 처음 출시된 것은 2021년 12월로, 정확히 밈 주식 버블의 절대적인 정점이었다. 이후 UBS MEME 지수는 약 80% 폭락했고, 펀드는 2023년 11월에 강제 청산되었다. 더욱 놀라운 것은, 2025년 10월에 다시 출시되었는데, 그때는 밈 주식이 저점에서 100% 반등한 직후였다. 결과는? 재상장 후 지수는 또 약 40% 하락했다.

두 번의 출시, 두 번의 정확한 정점 포착. 만약 Roundhill의 제품 출시일을 역지표로 삼아 공매도를 했다면, 수익률은 아마도 그것을 사는 것보다 더 높았을 것이다.

이는 Roundhill 한 회사의 문제만이 아니다. BTIG는 더 거시적인 규칙을 지적했다: 테마 ETF의 출시는 종종 특정 거래의 '컨센서스 정점'을 표시한다.

2021년 10월, ProShares가 미국 최초의 비트코인 선물 ETF($BITO)를 출시했을 때, 첫날 거래량은 100억 달러를 돌파했고 시장 전체가 환호했다. 한 달 후, 비트코인은 69,000달러 정점을 찍은 후 77% 폭락했다.

2017년 11월, ProShares가 오프라인 리테일 숏 ETF인 EMTY를 출시했을 때, 결과적으로 오프라인 리테일 지수는 이후 9개월 동안 50% 반등했다.

2008년 1월, VanEck가 석탄 ETF(KOL)를 출시했을 때, 이후 석탄 주식은 12년간의 약세를 겪으며 99% 폭락했다. KOL은 2020년 12월 최저점에서 청산되었고, 청산 후 석탄 주식은 660% 급등했다.

ETF 상장 즉시 정점, ETF 청산 즉시 바닥. 이 패턴은 반복적으로 나타나며, 그 배후의 논리는 매우 소박하다: 어떤 테마가 ETF 발행사가 '개미 투자자들이 살 것이다'라고 생각할 정도로 뜨거워졌을 때, 시장의 상승은 종종 이미 마무리 단계에 들어간다. ETF 발행사는 항상 핫한 테마를 쫓는 상인일 뿐이며, 포장된 베타를 판매하는 것이지 알파와는 무관하다.

350% 상승 이후, 누가 벌거벗고 수영 중인가?

데이터 차원의 경고 신호는 이미 매우 명확하다.

골드만삭스 TMT 메모리 노출 지수는 지난 1년간 350% 폭등했으며, 2월 고점에서는 400% 상승률을 기록하기도 했고, 그 후에야 DRAM ETF가 늦게나마 등장했다. 마이크론의 주가는 한때 200일 이동평균선을 150% 이상 벗어났는데, 이 편차 폭은 2000년 기술 버블 시기를 넘어섰으며, 마이크론 역사상 전례 없는 극단적인 수준이다. BTIG는 지적하기를, 만약 마이크론이 단순히 200일 이동평균선으로 회귀한다면, 현재 수준에서 약 30% 하락을 의미한다고 했다.

전체 메모리 섹터의 열기는 기록에 남을 만하다. EWY(iShares 한국 ETF)는 지난 1년간 약 140% 폭등했지만, 분해해 보면 84% 포인트의 상승은 삼성과 SK하이닉스 두 주식에서 비롯되었다. 이 '한국 ETF'는 실질적으로 이미 메모리 ETF의 대체품으로 전락했으며, 삼성이 약 27%, SK하이닉스가 약 20%를 차지해 합쳐서 절반에 가깝다.

그리고 이것이 바로 $DRAM이 가로채고자 하는 수요다. 지난 1년간 EWY는 83억 달러를 유입했으며, 많은 투자자들이 한국 ETF를 사는 유일한 목적은 메모리에 베팅하기 위해서였다. Roundhill은 이 수요 공백을 정확히 조준했다.

그러나 '수요를 정확히 포착'하는 것과 '정점을 정확히 밟는' 것은 종종 사후에야 구분할 수 있다.

슈퍼 사이클의 '다른 면'

공정하게 말하자면, 매수의 논리도 충분히 강력하다.

뱅크오브아메리카는 2026년을 '1990년대와 유사한 슈퍼 사이클'로 정의하며, 글로벌 DRAM 수익이 51%, NAND가 45% 성장할 것으로 예측했다. 골드만삭스는 2026년 HBM 시장 규모가 546억 달러에 달해 전년 대비 58% 성장할 것으로 예상했다. WSTS는 글로벌 반도체 시장이 2026년에 25% 이상 성장해 9750억 달러에 근접할 것으로 전망했다.

마이크론의 2025 회계연도 데이터센터 수익은 137% 급증해 207억 달러에 달했으며, HBM 생산 능력은 2026년까지 이미 전량 매진되었고, 자본 지출 계획은 200억 달러(전년 대비 45% 증가)다. SK하이닉스는 HBM3E 분야에서 50% 이상의 시장 점유율을 유지하며, 엔비디아와 구글 맞춤형 칩의 선호 공급업체다.

이것들은 모두 실제 산업 트렌드로, 투기와는 무관하다. AI의 메모리 수요는 구조적이며, 각 세대 GPU의 HBM 수요량은 배수로 증가하고 있다. H100은 80GB가 필요했지만, GB300 NVL72 아키텍처에 이르러서는 17.3TB가 필요하다.

따라서 핵심 모순은 이미 매우 명확해졌다: 메모리 산업은 물론 좋은 사업이지만, 좋은 사업에 좋은 가격이 아직 남아 있는가?

비유를 들자면: 2021년 10월 BITO가 출시되었을 때, 비트코인의 장기 전망은 옳았고, 2024년 현물 ETF 승인 후 BTC는 실제로 신고가를 경신했다. 그러나 만약 BITO 출시 당일에 매수했다면, 먼저 77%의 조정을 견뎌야 했고, 그 후 3년을 기다려야 원금을 회복할 수 있었다.

산업 트렌드는 맞았지만, 거래는 틀릴 수 있다. 타이밍이 전부다.

관점: 장송 종소리는 아니지만, 확실히 경보 종소리다

우리의 판단: DRAM ETF의 상장은 메모리 산업의 정점 및 붕괴와 필연적인 관계는 없지만, 절대로 '안심하고 돌진해도 된다'는 신호로 여겨서도 안 된다. 그것은 오히려 극도로 정확한 감정 온도계에 가깝다. 한 산업이 개미 투자자들의 식욕을 채우기 위해 전용 ETF를 발행해야 할 정도로 뜨거워졌을 때, 적어도 세 가지 사실을 설명한다:

첫째, 이지 머니 단계는 끝났다. 지난 1년간 메모리 주식의 350% 상승 중 대부분은 이익 증가가 아닌 가치 평가 확장이었다. 앞으로 메모리 주식은 현재 가격이 합리적임을 증명하기 위해 실제 실적 성장을 보여야 하며, 오차 허용 범위가 극히 좁다.

둘째, '테마 ETF 함정'은 높은 경계심을 가질 만하다. Roundhill의 역사적 전적이 가장 좋은 교재다. 한 투자 테마가 진입 장벽이 없는 개미 투자자 상품으로 포장될 때, 종종 기관이 이미 포지션을 줄이고 있고 개미 투자자들이 하차하고 있음을 의미한다. 음모론이라고 하기에는 너무 무겁지만, 이것이 자본 시장의 자연스러운 생태계이며, 제품 발행사의 인센티브 구조는 그들이 항상 열기를 좇고, 결코 전환점을 예측하지 않도록 결정한다.

셋째, 진정한 위험은 가격 책정에 있으며, 산업 기본적인 면은 오히려 걱정할 것이 없다. 마이크론이 200일 이동평균선을 150% 벗어난 것은 기술 버블 시기보다 더 과장된 숫자다. AI의 메모리 수요가 배로 실현된다 하더라도, 30%의 기술적 조정은 완전히 합리적인 범위 내에 있다.

역사는 단순히 반복되지 않지만, 항상 운율을 맞춘다. BITO 출시 후 비트코인 77% 폭락, MEME ETF 두 번의 정확한 정점 포착, $DRAM이 이 저주를 깰 수 있을까?

우리가 확신할 수 있는 것은 단 한 가지다: 모든 사람이 동일한 거래가 '질 수 없다'고 생각할 때가 가장 위험한 때다.