비트코인 6만~7만 달러 줄다리기: 변동성 약화, 바닥 형성에는 아직 시간 필요

원문 저자: Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 여전히 60,000달러에서 70,000달러 사이의 범위 내에 머물러 있습니다. 현물 시장은 초기 흡수 징후를 보이고 있으며, 파생상품 시장은 리셋을 완료했습니다. 변동성은 다소 완화되었고, 포지션 구조는 균형을 이루고 있습니다. 그러나 명확한 촉매제가 부족하여 시장은 지속적인 돌파에 필요한 확신을 얻지 못하고 있습니다.

요약

• 비트코인은 여전히 60,000달러에서 70,000달러의 넓은 범위 내에 머물러 있습니다. URPD 데이터는 80,000달러에서 126,000달러 구간에 공급물이 밀집되어 있음을 보여줍니다. 이 공급물을 소화하려면 더 큰 가격 할인이 필요하거나, 더 오랜 시간의 재분배 과정을 거쳐야 할 수 있습니다.
• 손실 상태에 있는 총 공급량은 약 840만 BTC에 가까우며, 이는 2022년 2분기의 시장 구조와 유사합니다. 당시 시장은 약 300만 BTC를 재분배해야만 사이클 중간선으로 다시 돌아갈 수 있었습니다.
• 장기 보유자의 실현 손실은 2025년 11월 이후 지속적으로 상승하여 현재 약 일일 2억 달러 수준에 도달했으며, 이는 능동적인 항복 행동이 나타나고 있음을 확인시켜 줍니다. 이 지표가 일일 2,500만 달러 미만으로 완화된다면 시장이 바닥을 형성하는 데 중요한 관문이 될 것입니다.
• Coinbase 현물 누적 거래량 차이는 약한 양수로 전환되어, 현물 구매자들이 매도 압력을 흡수하기 시작하고 있음을 나타냅니다. 그러나 현재의 수요 수준은 시장이 지속적인 저점을 형성할 때 일반적으로 관찰되는 수준보다 훨씬 낮습니다.
• 재무부 자금 흐름은 더욱 집중되고 있습니다: Marathon은 약 15,000 BTC를 분배했으며, Strategy는 여전히 대규모 매수를 지속적으로 진행하는 유일한 기관입니다.
• 영구 선물 시장의 방향성 프리미엄은 중립 수준 근처로 압축되었으며, 0보다 약간 낮아져서 매수 중심 레버리지의 리셋과 투기 열기의 완화를 반영하고 있습니다.
• 현재 영구 선물의 포지션 상태는 모멘텀 주도와는 거리가 멀며, 롱 포지션이 청산되고 숏 포지션에 대한 관심이 다시 나타나고 있습니다. 이로 인해 선물 시장 전체가 더 균형을 이루고 있지만, 동시에 더욱 신중해지고 있습니다.
• 내재 변동성은 전체 만기 구조에서 계속 약화되어, 옵션 시장이 단기적으로 더 조용한 환경과 변동성 노출 수요 감소를 반영하고 있음을 나타냅니다.
• 스큐 지표가 다시 하향 기울기 시작하여 헤지 수요가 일부 회복되고 있음을 보여주지만, 그 수준은 일반적으로 강한 헤지 수요와 동반되는 수준보다 훨씬 낮습니다.
• 감마 포지션은 시장을 지지하는 상태로 다시 전환되어 가격 하락 시의 컨벡시티 효과를 낮추고, 최근의 네거티브 감마 단계 이후 마켓 메이커의 단기 포지션 배치가 안정화되고 있음을 시사합니다.

온체인 인사이트

미실현 손실 공급물의 규모

가격이 60,000달러에서 70,000달러 범위에서 횡보함에 따라, 본 보고서는 단기 가격 동역학을 넘어 현재 시장 환경을 형성하는 구조적 힘을 평가하고자 합니다. 최근 보고서에서 언급했듯이, 모멘텀을 억누르는 가장 지속적인 저항 중 하나는 80,000달러 이상에서 구매된 대량의 공급물에서 비롯되며, 이 공급물은 현재 미실현 손실 상태에 있습니다.

손실 공급량

머리 위의 공급물 더미를 정량적으로 평가하기 위해 '손실 상태에 있는 총 공급량' 지표를 사용할 수 있습니다. 이는 마지막으로 이동된 가격이 현재 현물 가격보다 높은 유통 중인 비트코인 수를 집계합니다. 단기 노이즈를 제거하기 위해 30일 단순 이동 평균으로 평활화하면, 현재 약 840만 BTC로, 지난 한 달 동안 약 800만에서 900만 개의 코인이 지속적으로 손실 상태에 있었음을 의미합니다.

이 수치의 규모와 현물 가격이 현재 사이클의 중간선 근처에서 거래되고 있다는 점은 시장 구조가 2022년 2분기에 관찰된 상황과 유사성을 가짐을 의미합니다. 역사적으로 볼 때, 이러한 규모의 공급물 더미를 해결하려면 상당량의 코인이 손실을 본 보유자들로부터 낮은 가격에 진입한 새로운 구매자들에게 재분배되어야 했습니다. 2022년 약세장의 선례가 참고할 만합니다. 일반적으로 손실 상태에 있는 총 공급량이 800만 BTC 이상에서 약 500만 BTC로 압축된 후에야 시장이 결정적으로 사이클 중간선 위로 다시 올라섰습니다. 이는 시장 상황이 정상화되기 전에 약 300만 개의 코인이 거래를 통해 이전되었음을 의미합니다.

진행 중인 재분배 추적

재분배가 필요한 손실 공급물의 규모를 파악한 후, 다음 단계는 이 과정의 진행 속도를 모니터링하는 것입니다. '장기 보유자 실현 손실' 지표는 6개월 이상 보유했고 현재 초기 비용 기준보다 낮은 가격에 매도한 투자자들이 실현한 총 손실을 측정합니다. 이 지표는 위에서 언급한 머리 위 공급물의 능동적인 재분배 과정을 직접 포착합니다.

이 지표의 30일 이동 평균선은 2025년 11월 이후 꾸준히 상승하여 현재 일일 약 2억 달러의 높은 수준에 있습니다. 이는 장기 보유자들이 현재 시장에 점점 더 항복하고 있음을 확인시켜 줍니다. 이 손실 실현 물량은 약세장 정리 과정에서 필요하고 건설적인 단계이지만, 이것만으로는 시장 반전을 위한 충분 조건이 되기에 부족합니다. 이 지표가 일일 2,500만 달러 미만 수준으로 현저히 완화된다면, 매도 세력의 고갈에 대한 더 설득력 있는 신호가 될 것이며, 역사적으로 지속 가능한 강세장이 시작되기 전 시장이 바닥을 형성하는 전제 조건이었습니다.

오프체인 인사이트

Coinbase 현물 수요 회복

현물 시장은 초기 안정화 징후를 보이고 있습니다. Coinbase 현물 거래량 차이의 30일 이동 평균선이 최신 데이터에서 약한 양수로 전환되었습니다. 이전에는 1월과 2월 상순에 걸쳐 지속적인 음수 값을 기록했으며, 당시 지속적인 매도 압력은 계속된 분배 행위를 반영했습니다.

최근의 전환은 가격이 안정되면서 구매자들이 이용 가능한 공급물을 흡수하기 시작하고 지지를 제공하고 있음을 시사합니다. 그러나 양수 차이의 규모는 여전히 미미하여, 현재 수요가 강한 신념에 의해 주도되기보다는 시험적인 성격임을 나타냅니다.

역사적으로 볼 때, 더 강력한 시장 회복에는 현물 자금 흐름이 지속적으로 양수를 유지해야 하며, 일시적인 매수 행위는 종종 후속 상승을 가져오기 어렵습니다. 현재로서는 최근의 회복이 건설적인 의미를 가지지만, 더 지속적인 회복을 위해서는 매수 압력이 지속적으로 확대될 필요가 있을 수 있습니다.

재무부 자금 흐름의 복잡성 증가

최근 몇 달 동안 재무부 자금 흐름의 광범위한 기반은 현저히 약화되었습니다. 최신 데이터는 더욱 불균형하고 선택적인 활동 패턴을 보여줍니다. 사이클 초기에는 기업의 코인 축적이 더 광범위한 배치자들의 지지를 받았습니다. 그러나 최근의 자금 흐름은 매수 지지가 점점 더 집중되고 있음을 시사합니다.

가장 주목할 만한 점은 Marathon이 약 15,000 BTC를 매도했다는 것으로, 이는 최근 기업 재무부가 노출을 증가시키지 않고 오히려 감소시킨 가장 명확한 사례 중 하나입니다. 이와 대조적으로, Strategy는 여전히 유일하게 지속적인 구조적 매수자로 보입니다; 다른 회사들의 참여가 더 산발적으로 변했음에도 불구하고, 이 회사는 정기적인 매수를 계속하고 있습니다.

이러한 전환은 시장 구조의 중대한 변화를 가리킵니다. 기업 수요는 더 이상 광범위한 기업 코인 축적 추세가 아니며, 이제는 더 협소해지고 단일 주도적 참여자에 더 의존하는 것으로 보입니다. 궁극적인 결과는 기업 매수가 여전히 존재하지만 그 기반이 덜 광범위해져서, 사이클 초기 단계와 비교할 때 구조적 지지 원천으로서의 신뢰성이 다소 낮아졌다는 것입니다.

영구 선물 프리미엄 리셋

영구 선물 시장의 방향성 프리미엄은 계속 압축되어, 30일 합계가 현재 중립 수준 근처에 있으며 0보다 약간 낮습니다. 이는 시장이 이전 상승세를 지지했던 매수 중심 조건에서 현저히 냉각되었음을 표시합니다.

이러한 전환은 강세 투기성 포지션이 청산되고 있으며, 약세 포지션에 대한 관심이 다시 나타나기 시작하고 있음을 시사합니다. 현재의 구조는 강한 시장 신념을 반영하지 않으며, 오히려 더 신중하고 균형 잡힌 영구 선물 시장 구도를 가리킵니다.

역사적으로 볼 때, 방향성 프리미엄의 리셋은 일반적으로 횡보나 추세 고갈과 동반됩니다. 이는 긴 행진 이후 레버리지가 재평가되기 때문입니다. 이러한 의미에서 최근 프리미엄의 하락은 투기 의지가 사라져 영구 선물 시장이 레버리지가 약화된 상태에서 철저한 리셋을 완료했음을 나타냅니다.

변동성 기대치 하락

옵션 시장 포지션 리셋 이후, 내재 변동성이 가장 먼저 변화를 보이는 곳입니다. 비트코인의 변동성 만기 구조는 지난주 대비 전반적으로 하락했으며, 그중 단기 만기가 선도적으로 하락했습니다. 1주 ATM(평가격) 내재 변동성은 현재 51%, 3개월 만기는 49%입니다. 다른 만기의 내재 변동성은 6개월 만기가 49.8%로 그 사이에 밀집되어 있으며, 이는 현저히 압축된 만기 구조를 가리킵니다.

이는 거시적 배경에 불확실성이 남아 있음에도 불구하고, 최근의 큰 변동에 대한 기대를 낮추고 있는 시장을 반영합니다. 장기 만기 변동성은 상대적으로 더 강한 지지를 받고 있어 불확실성이 사라진 것이 아니라 더 먼 시간대로 밀려났음을 나타냅니다. 단기적으로는 시장에 즉각적인 촉매제가 부족하고 옵션 유연성에 대한 수요가 사라졌기 때문에 가격 책정이 더 수렴된 변동성 체제로 전환되고 있습니다.

하방 보호 재구축 시작

변동성 기대치가 약화됨에 따라, 스큐 지표는 포지션 구조가 더 신중한 방향으로 전환되고 있음을 보여줍니다. 25델타 스큐(풋 옵션 가격에서 콜 옵션 가격을 뺀 값)가 높을수록 시장 가격 책정이 하방 보호에 더 치우쳐 있음을 나타냅니다. 지난주, 1주 스큐는 조정 전 22.7%의 월간 최고치를 기록하여 즉각적인 가격 움직임에 대한 민감성을 반영했습니다. 이에 비해, 장기 만기 스큐는 계속 상승하여 높은 수준을 유지했습니다: 1개월 만기는 17.4%, 6개월 만기는 13.2%입니다.

이러한 만기 간 분화는 매우 의미가 있습니다. 최근 가격 안정화로 인해 단기 헤지 수요가 약간 완화되었을 수 있지만, 중장기 보호 옵션에는 여전히 강한 매수 물량이 있습니다. 시장은 큰 변동을 공격적으로 가격 책정하지는 않지만, 전체 만기 구조에서 하방 리스크에 더 많은 가중치를 부여하고 있습니다. 이는 단기 시장 변동에 대한 일시적인 반응이 아닌 지속적인 방어적 편향을 가리킵니다.