Web3 1차 시장 투자에서 가장 중요한 것

2017-2021년의 Web3가 청해(藍海)였다면, 2021년 말부터 2025년 말까지의 Web3 1차 시장 투자는 지뢰밭이라고 할 수 있습니다. 투자 논리와 환경은 단순한 "프로젝트 미래 내러티브 주도"에서 "경제 모델, 더욱 세분화된 경쟁, 데이터와 논리의 이중 주도"로 전환되었습니다. 난이도가 크게 상승했으며, 특히 1차 자본의 경우, Web2에 맞춘 Cliff 정책으로 인한 언락 주기는 신규 프로젝트의 활성화에 큰 영향을 미쳤습니다. 2025년 디지털 자산 최대 거래소에 상장된 70개 신규 프로젝트 중 95%가 매우 일관된 하락 추세를 보였는데, 이는 무엇 때문일까요? 현재 시장 환경을 바탕으로, 이번 절에서는 초기 라운드의 몇 가지 핵심 판단 요소에 대해 설명하겠습니다.

1. 프로젝트 본질: 창업자의 가치 변화와 판단

Web3 분야에서 팀은 유일한 비표준 변수이자 초기 프로젝트의 영혼입니다. 창업자를 판단할 때는 화려한 이력뿐만 아니라 그들의 "크립토 네이티브" 정도, 기술 전달의 진실성, 극단적인 이익 앞에서의 도덕적 기준을 꿰뚫어봐야 합니다. 1차 시장은 많은 프로젝트가 싹트는 단계에 있기 때문에, 창업자 팀 자체의 능력과 안목, 그리고 직업 윤리 수준이 매우 중요합니다. 사람을 보는 안목을 갖추는 것도 이 트랙 투자자에게 가장 중요한 재능과 능력 중 하나가 되었습니다.

• Github 커밋 빈도: Pitch Deck의 기술 비전만 듣지 마세요. AI 시대에 많은 BP는 심지어 AI가 한 번에 생성하여 AI 환상으로 가득 차 있습니다. 기술 주도형 프로젝트(예: 인프라, ZK, L2)의 경우 반드시 기술 파트너나 다른 기술 기관이 기본 코드 GitHub를 검토하게 해야 합니다. 그러나 많은 초기 프로젝트가 아직 제품 구축을 시작하지 않았기 때문에, 이 단계는 창업자의 과거 능력 수준과 평판에 크게 의존합니다. 예를 들어 Algorand의 당시 기술 비전을 알게 되면, MIT 튜링상 수상자가 이 프로젝트의 기반을 담당한다는 것을 알게 되면, 자연스럽게 기술 DD의 난이도가 낮아집니다.
• 그러나 2026년에는 초기에 무분별하게 신규 진입자가 가능했던우수한 프로젝트의 대형 플레이어가 점차 줄어들면서, 신규 프로젝트의 젊은 창업자들이 점점 많아지고, 사람에 대한 판단과 기술 심사 요구도 새로운 수준에 진입했습니다.
• 활동도 함정: 자금 조달 전 급히 코드를 커밋하고 자금 조달 후 장기간 침묵하는 프로젝트를 경계하세요. 2025년 데이터에 따르면, 감사를 받지 않았거나 코드 저장소가 장기간 비활성 상태인 프로젝트의 Rug Pull 위험은 80% 더 높습니다.
• 기여자 다양성: 코드가 단일 인물에 의해 커밋되었는지, 아니면 다양한 기여자가 있는지 확인하세요. 단일 인물이 유지 관리하는 대형 프로젝트는 종종 매우 높은 "버스 계수(Bus Factor)" 위험을 의미합니다. AI 시대에 OPC 회사가 늘어났지만, 대형 프로젝트의 고급 기술 인력의 검수와 보안 위험 스크리닝은 여전히 매우 필요합니다.
• Web2 경력자 출신 임원의 공수(空輸) 위험: Web2 대기업에서 완벽한 이력을 가지고 있지만 Web3 온체인에 흔적이 전혀 없는 "공수 임원" 팀을 경계해야 합니다. 이러한 유형의 공수는 Web2의 일부 기업 관리의 나쁜 습관을 모두 Web3 생태계에 가져오기 쉽고, 매우 쉽게 적응하지 못하여 전체 프로젝트 후기 운영이 약해질 수 있습니다. 팀에 다른 Web3 경험이 풍부한 사람이 중재하지 않는 한, 2025-2026년이라는 중요한 시점에는 위험 계수가 너무 높습니다. Web3의 탈중앙화 거버넌스와 커뮤니티 문화는 Web2와 완전히 다르며, 그들은 종종 커뮤니티 위기(예: 거버넌스 공격, 포크 위협, 경제 모델)를 처리하는 실전 경험이 부족합니다.
• 연속 창업자: 과거 실패 경험의 심층 원인 분석: 연속 창업자(Serial Entrepreneur)는 Web3에서 프리미엄을 누리지만, "비록 실패했지만 영광스러운" 경우인지, "악의적인 수확"인지, 아니면 "순수하게 실력이 없는" 경우인지 구분해야 합니다. 소프트 러그(Soft Rug) 탐지: 이전 프로젝트에서 소프트 러그(Soft Rug)가 발생했는지 조사하세요. 즉, 팀이 자금 조달 후 "시장 환경이 좋지 않다"는 이유로 개발을 중단했지만 자금을 반환하지 않은 경우입니다. 국고 남용 이력: 이전 프로젝트의 멀티시그 지갑 기록을 확인하여 커뮤니티 투표 없이 공금을 개인 투자나 고위험 재테크에 유용한 행위가 있었는지 확인하세요.

2. 프로젝트 배후 자원의 판단

2026년 경, Web3 업계의 1차 시장도 새로운 단계에 진입했으며, 다소 혼란스러운 점이 있습니다. 주요 거래소들이 지난 한 해 동안 빈번하게 밈과 정서 유형의 코인을 상장하여, 기술을 기반으로 하고 마케팅에 그다지 신경 쓰지 않는 프로젝트들이 오히려 호응을 받지 못하는 상황이 발생했습니다. 이 상황은 아마도 이후 점차 개선될 것입니다 (추가: 2026년 3월 말 기준 바이낸스가 선두를 달리며 상장 프로젝트의 품질 최적화 개선을 시작하고 순수 밈 유형을 줄이고 있지만, 지난 2년간 발생한 독소는 아직 일정 시간 해독이 필요하며, 새로운 프로젝트의 가치 평가에 시장이 더 이상 열광하지 않고, 상장 효과는 2020년 경과 비교할 수 없습니다. 바이낸스가 이렇다면 다른 대형 거래소의 후유증은 더욱 뚜렷할 것입니다). 그러나 신규 프로젝트에 대해서는 여전히 그 배후 자원을 판단해야 합니다. 자원 판단의 핵심은 "부가가치형 자본"과 "낫형 자본"을 구분하는 데 있으며, 어드바이저 수준, 그리고 전면에 나서지 않는 지인이 운영을 도와주는지 여부입니다. 파트너의 진정한 가치를 식별할 때는 누가 투자했는지뿐만 아니라 그들이 "어떻게 투자했는지"와 "투자 후 무엇을 하는지"도 봐야 합니다.

• 톱티어 VC의 신호와 노이즈: a16z, Paradigm, Polychain, Coinbase의 투자는 강력한 신호이지만, 리드 투자(Lead)와 팔로우 투자(Follow)의 차이에 주의해야 하며, 앞서 언급한 Cliff의 곤란으로 인해 각 주요 VC의 실제 수익률도 급격히 하락했고, 업계 내부에도 많은 VC가 도산하거나 더 큰 규모의 자금 조달을 강요받는 곤경에 처해 있으며, 많은 VC가 이 4년간의 투자 대부분이 수중에 있을 것입니다. 따라서 톱티어 VC의 참여는 더 많은 경우 방향성 측면의 어시스트일 뿐, 진정한 가치 판단은 투자자 본인에게 달려 있습니다.
• 팔로우 투자 판단: 톱티어 VC가 극소량(예: $30k - $100k)으로만 팔로우 투자하고 이사회에 진입하지 않는 경우 (PS: 그러나 여기서는 진입 라운드와 가치 평가도 주의해야 합니다, 매우 낮은 가치 평가 예를 들어 3M으로 진입한다면, 몇만 U라도 매우 높은 비중입니다), 이는 종종 프로젝트 측이 "금박을 붙이기" 위해 제공한 할당량이거나 순수 인정(人情) 관계인 경우이며, 일반 투자 기관은 이렇게 저렴한 가치 평가를 얻기 어렵습니다. 후속 고가치 평가 투자에서도 일부만 참여했다면, 이러한 "로고 투자"는 VC가 실제 자원 지원(예: 채용, 법무, 토큰 모델 설계)을 제공할 것임을 의미하지 않습니다. 그러나 특히 인기 있는 프로젝트의 경우, 소액의 저가치 평가 토큰도 강력한 배서(背書)를 가져올 수 있으며, 이는 구체적인 상황에 따라 판단해야 합니다.
• 퍼블릭 체인 재단 그랜트의 가치: VC 투자에 비해 이더리움 재단, 솔라나 재단 또는 NEAR, BSC Foundation 등 대형 퍼블릭 체인의 그랜트를 획득하는 것은 일반적으로 상대적으로 더 하드코어한 기술 인정을 의미합니다. 이러한 그랜트의 실사 과정은 종종 VC보다 코드 구현에 더 중점을 둡니다. 그러나 이 또한 상대적일 뿐입니다. 업계 열기로 인한 신청량 증가와 Web2 신규 인력의 유입 및 반복적인 이동으로 인해, 재단 인력 자체의 판단 수준도 고르지 않으며, 동일한 브랜드라도 주요 리더의 교체로 인해 전후 수준이 천양지차가 될 수 있습니다. 예를 들어 Binance Labs(현재 이름: YZI Labs)와 Algorand는 모두 대규모 인력 이동으로 인한 투자 품질의 곤란을 겪었습니다. 그러나 바이낸스는 거래소 사업의 강력한 현금 흐름이 지속적으로 보충되어 일반 VC가 갖지 못하는 매우 높은 시행착오와 오류 허용 공간을 가질 수 있습니다.
• 거래소 관계의 직통차: 초기 투자자 중에 Binance, Coinbase, Upbit 등과 직계 관계가 있는지, 거래소와 강력하게 연관된 기관이 있는지 평가하세요. 이러한 자원은 프로젝트가 Tier 1 거래소에 상장(Listing)될 확률을 크게 높일 수 있으며, 이는 유동성 해결의 핵심입니다.
• 낫형 자본과 어드바이저 식별: 과거 평판에 변동이 있었던 VC 브랜드와 개인을 충분히 조사하세요. Web3 업계는 표면상 내부 상장이 존재하지 않지만, 실제로는 개인 관계로 인해 상장되는 개별적인 경우가 있습니다. 이러한 경우에는 참여하는 프로젝트에 평판이 좋지 않거나 연속적으로 투자자를 수확하는 기관과 마켓 메이커가 참여하는지 충분히 파악하고, 가능한 한 빨리 피해야 합니다. (PS: 그러나 Cliff의 출현으로 VC 측면의 문제는 오히려 줄어들었고, 대신 더 무책임한 프로젝트 측의 생태계 비율 토큰과 에어드랍 '쥐창고'와 같이 더욱 통제가 없고 은밀한 토큰이 나타났습니다. 이로 인해 현재 투자자와 VC가 함께 프로젝트에 의해 수확당하는 상황이 발생하여 업계 신규 상장에 지속적인 부정적 영향을 미치고 있습니다.)

3. 소속 트랙의 열기 판단

투자 시기(Timing)와 트랙 선택은 투자 수익률(ROI) 상한을 결정하는 핵심입니다. 이 차원의 연구 판단은 시장 정서에만 의존해서는 안 되며, 가트너 곡선(Gartner Curve) 위치 파악, 온체인 데이터를 통한 논리 반증, 그리고 거시적 지정학적 차익 거래 전략을 종합적으로 활용하여 소란 속에서 진정한 가치의 움푹 파인 곳을 식별해야 합니다.

• 투자의 본질은 인지의 현금화이며, 인지의 높낮이는 주기에 대한 판단에 달려 있습니다. 회복기 트랙(안정 성장형): DeFi 대출, RWA(실제 세계 자산)와 같은 트랙은 개념 FOMO 버블 붕괴기를 지나 "계몽 상승기"에 진입했습니다. 이 분야의 특징은 실제 수익(Real Yield)을 창출하고, 비즈니스 모델이 명확하며 전문적인 충성도 높은 사용자를 보유하고 있다는 점입니다. 이때의 1차 시장 및 일부 2차 시장 투자 전략은 과소평가된 선두 기업을 찾거나, 대량의 사용자를 보유했지만 충분한 Web3 홍보를 하지 않았거나 구체적인 효율성 문제 해결에 주력하는 미들웨어에 집중하여, 주로 확실성이 높은 베타 수익을 추구해야 합니다.
• 기대 팽창기 트랙(고위험 투기형): AI x Crypto(탈중앙화 컴퓨팅 파워/에이전트), DePIN(탈중앙화 물리적 인프라)은 2024-2025년 전형적인 "기대 팽창기" 정점에 있었습니다. 현재 가치 평가는 일반적으로 거대한 내러티브 프리미엄을 포함하고 있으며, 자금이 한곳에 모이는 현상이 심합니다. 이러한 트랙에 투자하려면 극도로 강한 빠른 진입 및 빠른 퇴출 능력이 필요하며, 높은 폭발력을 가진 알파 수익을 추구해야 하지만, 현재의 Cliff 주기로 인해 장기적인 선두 잠재력을 가지고 시간과 불/약세 주기를 견딜 수 있는 프로젝트에 더욱 참여해야 합니다. 동시에 내러티브 버블 붕괴 위험을 항상 경계해야 합니다.
• 기술 해자와 내러티브 해자의 구별: 열기 판단에서 프로젝트가 하드코어 기술(예: ZK-Rollup의 새로운 증명 메커니즘)로 벽을 구축하는지, 아니면 마케팅 수사(예: "의도 지향 아키텍처")로 열기를 유지하는지 구분해야 합니다. 전자는 열기가 사라진 후에도 생존 공간이 있지만, 후자는 종종 하루아침에 사라집니다.
• 온체인 데이터의 심층 관통과 내러티브 반증  소셜 미디어의 노이즈는 종종 역지표이며, 오직 온체인 데이터만이 거짓말을 하지 않습니다. 물론 단기적으로 허위로 분위기를 조성하는 데이터