포기 발행, veBAL 폐지, Balancer의 '마지막 도박'이 새로운 생명을 가져올 수 있을까?

원문 저자: KarenZ, Foresight News

2025년 11월 3일, 1억 2천만 달러 이상의 손실을 초래한 보안 사고는 DeFi의 오래된 프로토콜인 Balancer의 성장 환상을 크게 깨뜨렸습니다.

이는 Balancer 역사상 가장 큰 보안 사고였습니다. 그러나 더 깊은 상처는 그 천문학적인 숫자 속에 있지 않습니다.

Balancer의 최신 제안서에 첨부된 재무 데이터를 살펴보면, 그 기본적인 상황은 이미 낙관적이지 않았습니다: 프로토콜 연간 수수료는 약 165만 달러, DAO 예상 연간 수익은 단 29만 달러로 비율은 17.5%에 불과합니다.

나머지 자금은 veBAL 보유자, 핵심 풀, Balancer Alliance 프로그램 등 여러 측면으로 흘러갔습니다. 전체 시스템은 지속적으로 작동하는 '인쇄기'처럼 보이지만, 실제로는 양쪽에서 '새고' 있습니다: 한편으로는 수수료가 여러 단계로 나뉘어 유실되고, 다른 한편으로는 BAL 토큰이 매년 약 378만 개씩 인플레이션으로 방출되어 현재 가격으로 계산 시 약 58만 달러의 지속적인 매도 압력을 형성합니다. 참고로 BAL의 현재 완전 희석 가치(FDV)는 단 1100만 달러입니다.

연간 운영 예산은 287만 달러에 달하는 반면, 연간 수익은 단 29만 달러로 적자 규모는 258만 달러에 이릅니다.

DAO 금고(BAL 제외)는 1030만 달러만 남았습니다. 이 속도라면 금고는 4년도 채 남지 않았습니다.

보안 사고 이후, Balancer의 TVL은 더욱 악화되었습니다. Balancer TVL은 8억 달러에서 약 3억 달러로 떨어진 후 계속 감소하여 현재 TVL은 1억 6천만 달러 미만입니다. 2021년 Balancer의 전성기에는 TVL이 30억 달러 이상에 달했음을 상기해야 합니다.

출처: DefiLlama

Balancer는 공식적으로 운명의 갈림길에 섰습니다. 2026년 3월 23일, Balancer 핵심 팀은 두 가지 중요한 거버넌스 제안을 동시에 발표했습니다: BAL 토크노믹스 전면 개혁과 운영 구조 재편입니다.

두 문서를 종합한 핵심 논리는 한 문장으로 요약할 수 있습니다: 토큰 방출 주도의 성장 모델을 포기하고, 수익 주도의 지속 가능한 운영으로 전환한다.

운영 재편: 팀 '슬림화', 연간 예산 34% 축소

제안은 Balancer Labs의 공식 해산을 권고하며, 그 핵심 기술 인력은 계약자 신분으로 Balancer OpCo Limited에 편입되어, 후자가 DAO의 법적 대리 실체로 계속 운영되도록 합니다.

팀 규모는 약 25명에서 12.5 FTE(풀타임 상당 인원, Beets, MAXYZ 등 전속 서비스 제공자 포함)로 압축되며, 연간 운영 예산은 287만 달러에서 190만 달러로 34% 감소합니다.

제품 라인도 과감하게 축소됩니다. 팀은 사업적 타당성이 검증된 세 가지 제품에 자원을 집중할 것입니다: Boosted Pools(주력 제품), reCLAMM(취약점 수정 후 재가동, 가능한 경우 이름 변경), 그리고 LBP(토큰 발행 풀, 기회적 운영).

기타 탐색적 방향인 ETF 구조화 상품, 수익 최적화 도구, AI 기반 유동성 도구 등은 '핵심 KPI 달성'을 전제로 해야만 진행될 수 있습니다.

체인 상 배포도 축소됩니다. 현재 9개 이상의 체인에서 V2와 V3를 유지하는 모델은 더 이상 지속하기 어렵습니다. 팀은 이더리움, Gnosis, Arbitrum, Base 네 가지 핵심 체인만 명확히 유지하고, 나머지 배포는 수수료 수익과 운영 비용에 따라 일일이 검토하여 기준 미달 시 직접 종료할 것입니다.

토크노믹스 개혁: 작은 수리가 아닌, 철저한 재건

BAL 방출 중단, veBAL 폐지

제안이 통과되면, Balancer는 BAL 토큰 인센티브 방출을 중단하며, 어떠한 전환 기간도 없습니다.

동시에, veBAL 거버넌스 메커니즘도 공식적으로 폐지됩니다. 보유자는 마지막 2주간의 수수료 분배 후 더 이상 어떠한 경제적 이익도 얻지 못하며, 보유 중인 잠긴 veBAL은 순수한 거버넌스 자격 증명으로 변하여 잠금 기간 만료를 자연스럽게 기다리게 됩니다.

이는 고통스러운 결정이지만, 배후 논리는 명확합니다: veBAL 메커니즘은 설계 초기부터 과두 독점의 구조적 위험을 안고 있었습니다. 현재 Aura Finance(veBAL 메타 거버넌스 프로토콜)와 고래들이 이미 대량의 투표권을 장악하여, 진정한 커뮤니티의 목소리가 거버넌스에서 점점 더 약해지고 있습니다. 이 메커니즘은 프로토콜의 건강한 발전을 추진하지 못했을 뿐만 아니라, 오히려 순환 경제 게임의 매개체가 되었습니다. 프로토콜의 자금이 인센티브를 통해 중간상에게 흐르고, 중간상의 표가 더 많은 인센티브를 자신의 방향으로 투표하는 것입니다.

veBAL이 한때 Balancer가 Curve의 설계를 차용한 실험이었다면, 이제 팀은 솔직히 인정합니다: 실험은 끝났으며, 결과는 기대에 부응하지 못했습니다.

veBAL 경제적 권리의 종료에 대해, Balancer는 50만 달러의 보상 활동을 제공하여 veBAL 보유자에게 직접 분배할 것이라고 밝혔으며, 이는 순수한 현금 보상입니다.

수수료 전액 DAO 금고 귀속, V3 프로토콜 수수료 인하

모든 프로토콜 수수료, 즉 V2 스왑 수수료, V3 스왑 수수료, Yield 수수료, LBP 수수료는 이후 100% DAO 금고로 유입되며, 기존의 다자간 분할 메커니즘을 더 이상 사용하지 않습니다.

동시에, V3의 프로토콜 수수료 징수 비율은 50%에서 25%로 인하됩니다. 즉, 동일한 거래에서 발생하는 수수료는 이전에는 유동성 공급자가 50%를 가져갔지만, 이제는 75%를 가져갑니다.

이 두 가지 조치는 방향이 반대로 보이지만, 기저 논리는 일치합니다: 전자는 순환 경제를 제거하여 금고가 실제 사용 가능한 자금을 확보하도록 하고, 후자는 LP 매력을 높여 더 낮은 플랫폼 수수료 징수로 더 많은 유기적 유동성과 실제 거래량을 확보하는 것입니다.

제안에 따르면, 개혁 후 DAO 연간 수익은 약 122만 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 현재 29만 달러의 4배 이상입니다.

떠나고 싶은 사람은 BAL을 0.16달러 단가로 소각하여 스테이블코인으로 교환

금고는 또한 자산의 35%(현재 약 360만 달러 상당)를 특별 풀로 할당할 것입니다. 이는 2차 시장에서 적극적으로 BAL을 매수하는 것이 아니라, '소각 후 스테이블코인 교환' 채널을 개방하는 것입니다: BAL 보유자는 자발적으로 토큰을 컨트랙트에 송금하여 소각하고, NAV 가격(순자산 가치, 약 토큰당 0.16달러)에 상응하는 가치의 스테이블코인을 수령할 수 있습니다.

이 창구는 제안 통과 12개월 후 열리며, 12주간 지속됩니다. 기간 내 사용되지 않은 스테이블코인은 창구 폐쇄 후 다시 금고로 귀속됩니다. 12개월 대기 기간의 설계 의도는 바로 veBAL이 점차 잠금 해제된 후 보유자들이 참여할 수 있도록 하기 위함입니다.

기고 시점 기준, BAL 가격은 0.1548달러로 NAV 가격보다 낮습니다. NAV 가격으로 퇴장 옵션을 제공하는 것은 퇴장을 원하는 사람들에게 2차 시장에서의 난잡한 매도보다 더 체면 있는 선택지를 주는 것과 같습니다.

이 채널이 충분히 활용된다면, 약 2270만 개의 BAL이 소각될 것이며, 이는 유통 공급량의 약 35%에 해당하고, 현재 연간 인플레이션 방출량의 6배입니다.

9년의 '활주로', 충분한가?

두 제안이 모두 통과된다면, 팀이 계산한 재무 모델은 다음과 같습니다:

DAO 연간 수익 약 122만 달러(V3 수수료 인하 후 TVL이 다소 회복된다고 가정), 연간 운영 지출 190만 달러, 리포 구매 지출 약 360만 달러, 추가로 veBAL 보상금 50만 달러.

리포 구매와 보상 완료 후, 금고에는 약 620만 달러가 남아 있으며, 연간 자금 부족액은 약 260만 달러에서 70만 달러로 축소되어, 이론적 생존 주기는 약 9년에 근접합니다.

DeFi 프로토콜에게 9년은 업계의 완전한 한 주기를 넘어설 수 있는 충분한 시간입니다.

그러나 이 모델은 낙관적 가정 위에 세워져 있습니다: V3 프로토콜 수수료 인하가 실제로 더 많은 유기적 TVL을 끌어올릴 수 있는지, 축소된 팀이 정말로 프로토콜 일상 운영, 보안 유지 등의 업무를 지탱할 수 있는지, 핵심 제품(특히 reCLAMM)이 수리 후 성공적으로 시장의 관심을 다시 끌 수 있는지.

어느 하나라도 기대에 미치지 못하면, 9년의 생존 주기는 빠르게 단축될 것입니다. 팀 스스로도 명확히 밝혔듯이, 만약 DAO 월 수익이 연속 3개월 동안 6만 달러 미만이라면 반드시 커뮤니티에 수정안을 제출해야 합니다.

Balancer에게 이는 거의 단판 승부와 같은 개혁입니다. 한때 자랑스러워했던 veBAL 메커니즘을 포기하고, 복잡한 다자간 분배 구조를 포기하며, 극도로 간소화된 원점으로 돌아가는 것입니다: 새로 주조된 토큰으로 허위 번영을 유지하는 것이 아니라, 실제 거래 수수료가 프로토콜 생존을 이끌도록 하는 것입니다.

이 배수진을 친 개혁이 과연 효과를 발휘할 수 있을지는, 궁극적으로 시장과 시간에 맡겨져야 하며, 향후 장기적인 관찰을 기다려야 할 것입니다.