만 자로 해석하는 STRC: Strategy가 돈을 벌어 코인을 사는 새로운 마술

본문 출처:Viktor

편집｜Odaily@OdailyChina); 번역｜Azuma (@azuma_eth)

지난 2주 동안 STRC의 거래량이 크게 증가했고, X 등 소셜 미디어에서 이 제품에 대한 관심도 계속 높아지고 있어, 이제 Strategy와 그 새로운 구조에 대한 글을 쓸 좋은 시기라고 생각합니다. 이 글은 Strategy와 비트코인 재무 모델에 대해 제가 쓴 네 번째 글입니다:

• 첫 번째 글은 Strategy의 플레이북을 소개하며, 이 모델에 대한 일반적인 오해를 명확히 했습니다.
• 두 번째 글은 '풀 스택 재무 회사' 모델과 그 NAV 프리미엄을 뒷받침하는 메커니즘을 설명했습니다.
• 세 번째 글은 2025년에 도입된 새로운 모델이자 현재 회사의 주요 전략인 우선주의 플레이북을 소개했습니다.

이 글에서는 STRC에 초점을 맞추겠습니다. STRC는 현재 MSTR의 가장 중요한 우선주 상품이 되었으며, Michael Saylor(Strategy 창립자)와 경영진의 핵심 관심사입니다.

TL;DR

1. STRC는 Strategy의 비트코인 재무를 담보로 하는 수익형 도구로, 배당률이 동적으로 조정되어 가격이 액면가(100달러)에 가깝게 유지됩니다. 현재 상대적으로 안정적이고 위험이 투명한 도구에서 연 11.5%의 수익률(월별 지급)을 얻을 수 있습니다.
2. STRC는 본질적으로 Strategy가 수익 수요를 BTC 구조적 매수 압력으로 전환하는 방법입니다. Strategy가 STRC와 MSTR의 ATM 발행 메커니즘을 동시에 운영하는 한(mNAV > 1), 이 구조는 MSTR의 레버리지 수준을 높이지 않고도 대규모로 확장할 수 있습니다. 이는 Strategy가 STRC에 대한 수백억 달러(또는 그 이상)의 신규 수요를 흡수하면서도 레버리지 비율을 약 33%로 유지하고 신용 위험을 동일하게 유지할 수 있음을 의미합니다.
3. 보통주 ATM 메커니즘을 통해 레버리지 비율을 유지하면서, STRC 1달러 발행당 대략 3달러 상당의 BTC가 재무에 추가됩니다. 대략적인 추정에 따르면, STRC가 액면가(100달러) 근처에서 일일 거래량 1억 달러를 기록할 경우, 1억~1.5억 달러 상당의 BTC 매수를 유발할 수 있습니다.
4. Strategy는 사실상 BTC에 대한 노출을 두 개의 다른 위험 계층(Tranche)으로 분할했습니다: STRC 보유자는 상대적으로 안정적이고 변동성이 낮은 수익을 얻는 반면, MSTR 주주는 BTC의 잔여 상승 여력과 변동성을 부담합니다. 라부아지에(Lavoisier)가 말했듯이: "아무것도 창조되지 않으며, 아무것도 소멸되지 않는다. 모든 것은 단지 변환될 뿐이다."
5. 전체 구조의 설계 목표는 시간이 지남에 따라 주당 비트코인 보유량을 늘리는 것입니다. 이는 궁극적으로 MSTR 보통주 주주에게 이익이 되는데, 이는 MSTR의 성과가 이론적으로 BTC를 기계적으로 능가할 것임을 의미하기 때문입니다.
6. STRC가 단기적으로 5%~10% 하락할 가능성은 있지만, 시장이 이 구조에 대한 신뢰를 유지하는 한, 시장은 일반적으로 차익 거래를 통해 가격을 다시 액면가 근처로 끌어올릴 것입니다.
7. 진정한 위험은 갑작스러운 붕괴가 아니라, BTC가 장기적인 약세장을 맞이하는 것입니다. 이러한 상황은 시간이 지남에 따라 전체 구조에 점진적인 압력을 가할 수 있습니다. (극히 불가능한) 최악의 시나리오에서도, 달러 준비금과 Strategy의 배당률 조정 유연성 덕분에 그 과정은 매우 느리게 진행될 것입니다.
8. 만약 Strategy가 결국 붕괴된다면, 그것은 Luna/UST처럼 격렬하고 극적인 방식이 아니라, 느리고 장기적인 악화 과정으로 발생할 가능성이 더 높습니다.
9. BTC에 대해 강세를 보이면서 MSTR과 STRC에 대해 약세를 보이는 것은 논리적으로 일관성이 없습니다. Strategy의 현재 위험 수준(물론 미래에는 변할 수 있음)을 고려할 때, BTC가 먼저 '죽지' 않는 한, Strategy가 먼저 죽을 가능성은 거의 없습니다.

STRC란 무엇이며, 어떻게 작동하나요?

먼저, 우선주(Preferred Shares) 개념을 간단히 복습해 보겠습니다: 간단히 말해, 이들은 채무와 유사한 금융 도구이지만 법적으로는 여전히 회사의 지분에 속합니다. 이는 이러한 우선주가 결코 '상환'될 필요가 없으며, Strategy가 이러한 우선주에 대해 채무 불이행을 할 수 없다는 것을 의미합니다.

자본 구조에서 우선주는 보통주 MSTR보다 청산 순위가 높습니다. 이는 회사가 파산하는 경우 우선주 주주가 보통주 주주보다 먼저 지급을 받는다는 의미입니다.

지금까지 Strategy는 다섯 종류의 우선주(STRF, STRC, STRK, STRE, STRD)를 발행했으며, 저는 이전 글에서 이들을 하나씩 소개했습니다. 다음은 STRC(일명 Stretch)의 주요 특징입니다:

• 이는 '단기 고수익 신용(Short-Duration High-Yield Credit)' 범주에 속합니다.
• Strategy의 목표는 STRC 가격을 가능한 한 100달러(즉, '액면가')에 가깝게 유지하는 것이며, 이상적인 범위는 99~100달러 사이의 1% 변동 폭입니다.
• STRC는 변동 배당금을 월별로 지급합니다. 현재 배당률은 11.5%입니다.
• STRC가 액면가보다 크게 낮은 가격에 거래되면, Strategy는 월간 배당률을 인상하여 상품의 매력을 높이고 수요를 증가시켜 가격이 다시 액면가 근처로 돌아오도록 할 수 있습니다.
• STRC 가격이 100달러를 초과하면, Saylor는 ATM(At-The-Market) 발행 계획을 통해 100달러에 새로운 STRC 주식을 발행하고 매각할 수 있습니다. 이는 사실상 100달러 근처에 가격 상한선을 형성합니다.
• Saylor가 ATM을 통한 주식 발행을 원하지 않는다면, 회사는 또 다른 선택지인 101달러에 STRC를 상환하는 방법을 사용할 수 있습니다. 이는 시장 참여자들이 이 가격 이상으로 STRC를 매수할 동기가 거의 없음을 의미합니다.
• Strategy의 다른 우선주와 마찬가지로, STRC는 영구 우선주(Perpetual Preferred Stock)입니다. 이는 만기일이 없으며 상환 기한도 존재하지 않음을 의미합니다.

Odaily 참고: STRC의 모든 데이터는 Strategy.com에서 확인할 수 있습니다. 아래 스크린샷은 2026년 3월 13일 기준이며, 해당 날짜는 배당락일이었기 때문에 STRC 가격이 액면가보다 낮습니다.

Strategy는 ATM을 어떻게 활용하여 레버리지를 통제하나요?

Strategy의 우선주가 법적 의미에서 채무는 아니지만, 이들은 대차대조표에 레버리지를 도입하는 한 가지 방법으로 간주될 수 있습니다. Strategy는 레버리지 비율(Leverage Ratio)과 증폭 비율(Amplification Ratio)을 구분합니다. 레버리지 비율은 '전환사채 / BTC 준비금' 비율만 계산하는 반면, 증폭 비율은 '전환사채 + 우선주 / BTC 준비금' 비율을 계산합니다.

사실, 증폭 비율이 Strategy의 레버리지 수준을 측정하는 진정한 지표입니다. 이는 Saylor가 새로운 STRC를 발행하고 매각할 때마다 Strategy의 레버리지 수준이 상승한다는 의미입니다. Saylor가 회사의 레버리지 수준을 낮추고 싶다면, 그가 사용할 수 있는 도구는 보통주의 ATM 발행 메커니즘입니다. 새로운 MSTR 주식을 발행하고 조달된 자금으로 BTC를 매수함으로써 회사 규모를 확장하면서 동시에 레버리지 비율을 낮출 수 있습니다.

이 논리는 이해하기 쉽습니다: 한 회사가 100억 달러 상당의 BTC를 보유하고 30억 달러의 채무가 있으며 시가총액이 120억 달러라고 가정해 보겠습니다. 그렇다면 레버리지 비율은 30억 달러 채무 / 100억 달러 BTC = 30%입니다.

이 회사가 추가로 20억 달러의 신주를 발행하고 그 자금으로 20억 달러 상당의 BTC를 매수한다고 가정해 보겠습니다. BTC 가격이 변하지 않는다면, 회사의 시가총액은 이제 140억 달러가 되고, BTC 재무 가치는 120억 달러가 되지만, 채무 명목 금액은 변하지 않았으므로 새로운 레버리지 비율은 30억 달러 채무 / 120억 달러 BTC = 25%가 됩니다.

이 예시에서 명확히 알 수 있듯이, 보통주의 ATM 발행을 통해 회사는 규모를 확장(시가총액 120억 → 140억 달러)하면서 동시에 레버리지 수준을 낮출(30% → 25%) 수 있습니다.

Strategy는 STRC를 통해 대규모로 코인을 매수하고 있나요?

STRC 수요가 어떻게 BTC 매수 압력으로 전환되나요

제가 이전에 말했듯이, Saylor는 STRC를 100달러 미만의 가격이 아니라 100달러 가격에만 매각할 것입니다.

이는 가격이 100달러 미만일 때 모든 거래량이 과거, 현재 및 새로운 보유자 간의 STRC 지분 거래에 불과함을 의미합니다. 가격이 100달러에 도달하면, 일부 거래량은 여전히 일반적인 STRC 지분 거래에 해당하지만(100달러에 매도하려는 사람들도 있기 때문), 나머지 거래량은 Saylor가 새로운 주식을 발행하고 '초과 수요'에 100달러에 매각하는 것에 해당합니다.

지난주, STRC의 주간 거래량과 해당 주의 ATM 규모 간 비율은 약 40%였습니다. 저는 아래 예시에서 이 숫자를 사용하겠지만, 이는 분명히 고정된 규칙이 아닙니다. 어떤 경우에는 이 비율이 25% 또는 60%일 수도 있습니다.

STRC가 액면가 근처에서 거래되고 일일 거래량이 1억 달러일 때 상황은 대략 다음과 같습니다. Saylor는 STRC의 ATM 발행 계획을 통해 그 중 40% 금액, 즉 4000만 달러 상당의 완전히 새로운 STRC 주식을 발행하고 매각할 수 있습니다. 그런 다음 그는 즉시 그 4000만 달러로 BTC를 매수할 것입니다.

Odaily 참고: ATM은 STRC 가격이 100달러에 도달하면 작동을 시작합니다.

그러나 STRC 매각은 회사의 레버리지 수준을 높일 것이며(이 또한 채무와 유사한 도구), Saylor는 분명히 레버리지를 안정적으로 유지하고 싶어 할 것입니다. 현재 Strategy의 레버리지 수준은 약 33%이며, 저는 그가 이 수치 근처로 유지하기를 원한다고 생각합니다. 이는 신규 채무 1달러당 3달러의 BTC 준비금이 증가해야 함을 의미합니다. 앞선 예시에서 Saylor가 STRC를 통해 4000만 달러의 '채무'를 추가하고 4000만 달러 상당의 BTC를 매수했다면, 그는 여전히 회사의 준비금에 8000만 달러 상당의 BTC를 추가로 늘려야 합니다. 그는 어떻게 이를 달성할 수 있을까요?

답은 이전 섹션에서 이미 설명했습니다. 보통주 MSTR의 ATM 발행 메커니즘을 활용하는 것입니다. 따라서 Saylor는 8000만 달러 상당의 완전히 새로운 MSTR 주식을 발행하고 매각한 후, 즉시 조달된 자금으로 8000만 달러 상당의 BTC를 매수할 것입니다.

따라서 결론은, 이러한 대략적인 계산 방식에 따르면, STRC의 일일 1억 달러 거래량은 약 4000만 달러의 신규 STRC 발행과 약 1.2억 달러 상당의 BTC 매수에 대응할 것입니다. STRC를 통해 Strategy는 안정적 수익에 대한 수요를 BTC 매수 압력으로 전환하는 방법을 찾아냈습니다.

STRC 수요가 폭발적으로 증가하면 어떻게 되나요? Saylor가 레버리지를 한계까지 끌어올려야 하나요?

또 한 가지 주목해 주셨으면 하는 점은, 제가 방금 설명한 모델에 따르면, Strategy는 STRC의 시가총액을 3배로 확대할 수 있습니다(다시 말해, 현재 40억 달러 시가총액에서 약 80억 달러의 STRC 채무를 추가로 늘릴 수 있음). 이는 회사의 레버리지 비율(즉, 신용 위험)을 높이지 않고도 가능합니다.

Saylor는 STRC의 규모를 시장 수요를 충족할 만큼 어느 정도로든 확대하면서도 레버리지 수준을 33%로 안정적으로 유지하는 데 필요한 모든 도구를 이미 보유하고 있습니다.

분명히, 이는 회사 채무의 명목 규모와 지급해야 할 배당금 금액을 증가시킬 것이지만, 이러한 지표들은 모두 BTC 재무 규모와 동기화되어 증가할 것이므로, Strategy는