비트코인을 금에 비유하지 마세요, 이제는 고변동성 소프트웨어 주식입니다

원문 저자: Machines & Money

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

모두가 잘못된 질문을 하고 있다

비트코인은 2025년 10월 6일 12만 6천 달러의 사상 최고점을 기록한 이후, 현재까지 50% 하락했다.

반면 금은 2026년 1월 29일 5,595달러라는 사상 최고가를 기록했다.

비트코인이 정점을 찍은 이후, 금은 25% 이상 상승한 반면 비트코인 가격은 절반으로 떨어졌다.

암호화폐 시장의 '공포와 탐욕 지수'는 2월 6일 전례 없는 5까지 떨어졌는데, 이 수치는 코로나 팬데믹 기간이나 FTX 거래소 붕괴 시기보다도 더 극단적이었으며, 이후에도 간신히 10대 중반 수준으로만 회복되었다.

암호화폐 커뮤니티의 논평자들은 다시금 진부한 논쟁을 시작했다: 비트코인은 정말 디지털 금이라고 할 수 있는가?

그러나 이 질문 자체가 잘못되었다. 이는 비트코인이라는 자산의 정체성이 고정불변하다는 가정을 깔고 있기 때문이다. 사실, 서로 다른 거시경제 환경 하에서 비트코인의 행동 패턴은 이미 여러 번 뚜렷하게 변화해왔다. 2017년에는 금을 따라갔고, 2021년에는 테크 주식을 따라갔으며, 2024년 말부터 현재까지는 소프트웨어 주식과 긴밀하게 연동되고 있다.

기관 투자자들에게 더 실질적인 의미가 있는 질문은 다음과 같다: 현재와 같은 유동성 환경에서, 도대체 어떤 요인이 비트코인의 흐름을 주도하고 있는가?

2026년 2월 현재의 증거에 따르면, 답은 이렇다: 비트코인은 현재 고변동성 소프트웨어 주식처럼 행동하고 있다. 이것이 동일한 거시경제 요인에 대한 민감도 때문에 생긴 일시적 현상인지, 아니면 비트코인의 포트폴리오 내 역할이 영구적으로 재정의된 것인지는 시간을 두고 지켜봐야 하지만, 데이터는 점점 더 무시할 수 없을 정도로 쌓여가고 있다.

이 상관관계는 얼마나 강하며, 얼마나 오래 지속되었는가?

비트코인과 IGV(소프트웨어 주식을 추적하는 ETF) 간의 관계는 세 개의 서로 다른 기간에 걸쳐 점점 더 긴밀해졌다:

2026년 2월 하순까지, 둘의 30일 롤링 상관계수는 약 0.73에 달했다. 더 중요한 것은, 0.5를 넘는 이 높은 상관관계가 이미 18개월 이상 유지되고 있다는 점이다. 이 기간은 일반적으로 3-6개월만 지속되는 단기적인 스타일 전환보다는 훨씬 길지만, 완전한 시장 사이클(4-7년)을 가로지르는 영구적인 변화를 입증하기에는 아직 충분하지 않다.

최근의 하락세는 둘의 관계를 더욱 뚜렷하게 만들었다. 2026년 2월 하순 기준, IGV는 올해 약 23% 하락했고, 비트코인도 19-20% 하락했다. IGV 소프트웨어 주식 ETF는 2008년 금융위기 이후 가장 나쁜 분기를 맞고 있다. 최근 한 달 및 세 달 동안 비트코인과 IGV의 움직임은 거의 동기화되어, 그들의 상승 및 하락 폭이 매우 유사함을 의미한다. 하락 과정에서 비트코인의 변동성은 소프트웨어 주식의 약 1.1배에서 1.3배 수준으로, 많은 사람들이 생각하는 2배에서 3배보다 낮다.

주의할 점이 하나 있다: 시장이 혼란스러울 때, 자산들 사이에 실질적인 관계가 있든 없든, 시장 참가자들의 위험 선호도가 동시에 하락하면서 단기 상관관계가 급등할 수 있다. 그러나 이번 높은 동기화는 18개월 이상 지속되었으며, 이는 무작위 변동보다 더 실질적인 것이 배후에 있음을 시사한다. 그러나 이것 자체로는 누가 누구를 야기했는지, 또는 이 관계가 영원히 지속될 것인지를 증명하지는 못한다.

2025년: '안전자산' 정체성에 대한 대시험

비트코인이 통화 가치 하락 위험을 진정으로 헤지할 수 있는지 시험할 수 있는 해가 있었다면, 그것은 2025년이었다. 그 해에는 재정 확장이 가속화되고, 달러가 약세를 보이며, 지정학적 리스크가 고조되고, 인플레이션이 쉽게 내려가지 않았으며, 시장의 연준 금리 인하 기대도 점점 강해졌다.

이는 완벽하게 비트코인이 '디지털 금' 속성을 보여줄 이상적인 환경이었다. 그러나 2025년 10월 이후 일어난 일은 다른 답을 제시한다: 금은 4,400달러에서 5,595달러의 사상 최고가로 상승한 반면, 비트코인은 12만 6천 달러에서 6만 달러 대로 떨어졌다. 동일한 '인플레이션 방지' 기능을 부여받은 이 두 자산이, 그 기능을 발휘하기에 가장 유리한 순간에 완전히 반대 방향으로 움직인 것이다. 결과는 다음과 같다:

금은 2026년 1월 29일 5,595달러의 사상 최고가를 기록했다. 각국 중앙은행은 2025년에 863톤의 금을 매입했는데, 이는 대규모 매입이 연속 3년째 이어진 것이다. 그러나 비트코인을 매입한 중앙은행은 단 한 곳도 없다.

자금 흐름의 엄청난 차이는 '디지털 금' 논리에 대한 가장 강력한 반박이다: 대형 기관과 주권 자금이 비트코인이 본래 그들을 보호해야 할 그런 거시 환경에 대응하여 진정으로 안전자산이 필요할 때, 그들은 3:1 이상의 자금 비율로 금을 선택했다.

물론 이것이 비트코인이 앞으로 절대 안전자산이 될 수 없다는 뜻은 아니다. 단지 현재 시점에서, 기존의 투자자 구조, 시장 상태, 유동성 환경을 고려할 때, 그것은 아직 그 역할을 하지 못하고 있다는 것이다. 2025년에 비트코인과 소프트웨어 주식은 모두 미미한 한 자릿수 수익률만을 가져다준 반면, 전통적인 실물 자산은 놀라운 성과를 보였다. 이번 대시험에서 비트코인과 테크 성장주는 매우 일관된 행동을 보여주었으며, 이는 '둘이 수렴하고 있다'는 관점의 가장 강력한 증거 중 하나이다.

왜 이런 일이 일어나는가? 세 가지 구조적 원인

기관 자금의 운용 방식이 변했다

비트코인 ETF의 등장은 근본적으로 기관 차원의 거래 방식을 변화시켰다.

결과적으로, 비트코인은 이제 소프트웨어 주식과 동일한 투자 의사결정 프레임워크에 놓이게 되었다. 리스크 관리 시스템은 이들을 동일하게 취급하며, 포트폴리오 조정이 필요할 때 기관은 이 두 자산을 동시에 매매하고, 성과 평가도 종종 이들을 테크 주식 바구니에 넣어 진행한다. 다양한 자산을 보유한 펀드가 성장주의 위험이 너무 높아져 포지션을 줄여야 한다고 판단할 때, 그들은 동일한 거래에서 보유 중인 소프트웨어 주식과 비트코인을 매도할 것이다.

이는 자기 강화 순환을 형성한다: 기관이 비트코인을 테크 주식으로 분류하기 때문에, 그 자금 흐름은 테크 주식과 동기화된다; 그리고 이러한 동기화는 다시 기관의 테크 주식 분류를 강화한다. 추정에 따르면, 미국 현물 비트코인 ETF 보유자의 평균 매입 단가는 약 9만 달러 수준으로, 이는 현재 가격이 6만 4천 달러 근처까지 하락하면서 전체 ETF 내 기관 자금이 25%에서 30%의 평가 손실을 보고 있음을 의미한다. 이 비용 격차는 중요하다. 왜냐하면 원래 장기 보유했을 수도 있는 기관 자금을 지속적인 매도 압력으로 전환시켰기 때문이다. ETF가 위험 분산이나 헤지 수단이 될 것이라고 생각했던 사람들은 이제 금 ETF는 상승하는 동안 자신들의 자산은 계속 손실을 보고 있는 것을 지켜보고 있다. 2026년 초부터 우리는 이러한 ETF 상환과 비트코인 가격 하락의 연쇄 반응을 실시간으로 목격해왔으며, 자금 유출 기간은 ETF 상장 이후 최장 기록을 세웠다. 블랙록의 IBIT 단일 펀드만 해도 최근 5주 동안 21억 달러 이상이 유출되었다.

그들이 거시 환경에 대한 '민감점'이 동일하다

비트코인과 소프트웨어 주식은 동일한 거시경제 정보에 민감하다: 실질 금리 변동, 시장의 자금 공급량(M2), 연준의 양적완화 또는 긴축, 달러 강세/약세, 그리고 전체 시장의 위험 선호도(VIX 공포 지수와 신용 스프레드로 확인 가능). 이들은 모두 금리에 민감한 '장기간 자산'에 속한다. 실질 금리가 하락하면 상승하고, 실질 금리가 상승하면 하락한다. 시장에 돈이 많으면 모두 혜택을 보고, 돈이 부족하면 모두 어려움을 겪는다.

핵심 질문은: 비트코인이 소프트웨어 주식과만 긴밀한 관계를 갖는가, 아니면 유동성에 민감한 모든 성장형 자산과 관계를 갖는가? 증거는 후자를 더 지지한다. 비트코인의 등락은 소프트웨어 기업의 수익 호전/악화 때문이 아니라, 소프트웨어 주식의 가치 평가를 하락시키는 긴축 환경이 동시에 투기성 자산에서 자금을 빼앗기 때문이다. 이 상관관계는 그들이 본질적으로 동일하다는 것을 의미하기보다는, 거시경제 환경에 대한 공통의 '민감도'를 반영하는 것이다.

그러나 때로는 전달 메커니즘이 놀라울 정도로 직접적이다. 2026년 2월, 비트코인과 전혀 무관한 두 개의 AI 제품 출시가 비트코인 가격에 영향을 미쳤다. 어떻게? 바로 위에서 언급한 '기관 파이프라인'을 통해서이다. 이것이 현실에서 나타나는 상관관계의 모습이다.

VIX 공포 지수도 문제를 설명할 수 있다. VIX가 인플레이션 데이터 때문에 급등할 때, 비트코인과 소프트웨어 주식은 모두 하락한다. 그러나 VIX가 저점에서 하락할 때, 그 둘은 그로 인해 크게 혜택을 보지도 않는다. 이는 안전자산의 특성이 아니라 고변동성 성장주의 특징과 완벽하게 일치한다.

이 차이점을 이해하는 것이 중요하다. 만약 상관관계가 단지 동일한 거시 요인에 대한 민감도 때문이라면, 일단 거시 환경이 변하면 비트코인 자체에 큰 일이 없더라도 소프트웨어 주식과 갈라질 수 있다. 과거에도 사례가 있다: 비트코인은 2017년에 금과 동기화되었고, 2021년에는 테크 주식과 동기화되었으며, 모두 거시 환경의 변화에 따라 끝이 났다.

MicroStrategy의 '증폭기' 효과

Strategy(구 MicroStrategy)는 전 세계에서 가장 많은 비트코인을 보유한 상장 기업이며, 나스닥 거래소에서 소프트웨어/테크 기업으로 분류된다. 이는 소프트웨어 섹터의 흐름과 비트코인의 '인기'를 묶는 직접적이고 기계적인 연결을 형성한다.

이 순환은 양방향이다. 소프트웨어 섹터가 부진하면 Strategy의 주가가 하락한다. Strategy 주가 하락은 시장의 비트코인에 대한 비관적 정서를 악화시키고, 심지어 일부 실제 매도 압력으로 이어질 수 있다. 시장이 하락할 때, 이 순환은 비트코인과 소프트웨어 지수의 관계를 더욱 긴밀하게 만든다. Strategy의 주가는 2025년 말 고점에서 약 67% 하락했으며, 소프트웨어 주식 ETF나 비트코인 자체의 하락폭보다 훨씬 크다. 현재 이 회사의 시가총액은 보유한 비트코인의 가치보다도 낮아, 할인된 거래를 하고 있는 셈이다. 이는 비트코인과 소프트웨어 주식의 상관관계 위에, 이 회사 자체가 가져오는 증폭 효과가 추가로 쌓여 있음을 시사한다.

2026년 1월, MSCI 지수 회사는 디지털 자산을 절반 이상 보유한 기업을 특정 지수에서 제외하는 것을 검토했다. 만약 실제로 그렇게 된다면, 대량의 자금이 강제 매도될 수 있다. 이 사건은 Strategy와 같이 대량의 비트코인을 보유한 기업이 전통 금융 규칙에 얼마나 취약한지 여실히 드러냈다. 비록 최종적으로 MSCI가 당장은 그러지 않기로 했지만, 앞으로도 논의할 것이라고 언급하며 이 위험은 여전히 남아있다.

미래를 어떻게 볼 것인가? 세 가지 가능한 프레임워크

프레임워크 1: 비트코인은 이미 레버리지화된 소프트웨어 주식이 되었다(정체성이 이미 변했다)

이 관점은 비트코인이 이미 영구적으로 재정의되었다고 본다. 증거는 위에서 언급