왜 85%의 토큰 발행이 결국 비싼 '장례식'이 되는가?

Foresight News

特邀专栏作者

2026-02-24 09:45

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대부분의 사람들은 명백히 싸움에 참여하러 갔지만, 준비한 것은 개막식뿐이다.

AI 요약

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핵심 관점: 2025년 데이터에 따르면, 무려 85%의 토큰 발행 프로젝트가 최종적으로 손실을 기록했으며, 그 실패 근원은 시장 상황이 아닌 토큰 경제 모델 설계 결함에 있다. 성공한 프로젝트들은 엄격하고 재현 가능한 방법을 통해 발행 전에 체계적으로 매도 압력을 대응하고 진정한 수요를 구축했다.
핵심 요소:
1. 높은 실패율과 첫 주의 중요성: Arrakis Research 데이터에 따르면, 2025년에 발행된 토큰의 85%가 연간 하락했으며, 첫 주 성과가 매우 중요하다. 첫 주에 하락한 토큰 중 이후 회복한 것은 단 9.4%에 불과했다.
2. 가치 평가 함정: 높은 완전 희석 가치(FDV)로 발행하는 것은 큰 위험이다. FDV가 10억 달러를 초과하는 프로젝트는 연말까지 발행가보다 높은 가격을 기록한 것이 없었으며, 중간값 하락폭은 81%에 달했다.
3. 매도 압력의 원천: 주요 매도 압력은 에어드랍 사용자(80%가 24시간 내 매도), 거래소 상장비 현금화, 그리고 시장 조성자의 헤지 수요에서 비롯되며, 이는 설계 시 반드시 고려해야 할 합리적 행동이다.
4. 핵심 방어 조치: 성공한 프로젝트들은 보편적으로 네 가지 기둥을 갖추고 있다: 엄격한 시빌 공격 필터링, 프로토콜의 실제 수익을 기반으로 한 에어드랍 설계, 발행 시점부터 사용 가능한 스테이킹/거버넌스/보관 인프라, 그리고 시장 조성자의 역할(수요 창조가 아닌 유동성 제공)에 대한 명확한 인식.
5. 장기 목표와 진정한 수요: 토큰 발행의 궁극적 목표는 프로토콜의 개발, 거버넌스, 가치 분배, 참여 채널의 탈중앙화를 실현하는 것이며, 그 장기적 가치는 마케팅 과대 광고가 아닌 프로토콜 자체의 기능과 진정한 사용자 수요에 뿌리를 내려야 한다.

2026년 토큰 발행은 가혹한 현실에 직면해야 합니다.

이는 축제도 아니고, 당신의 노고에 대한 보상도 아닙니다.

이것은 더욱 '개방된 각투장'과 같습니다. 당신의 토큰 경제 모델에서 설계가 미흡한 부분은 경험 많고 모델이 더 강력한 사람들에게 잡혀 공개적으로 확대되고 이용당할 것입니다.

Arrakis Research가 2025년 데이터를 집계한 결과는 명확했습니다: 85%의 토큰 발행 프로젝트가 최종적으로 마이너스 수익으로 끝났습니다.

이것을 시장 상황이 좋지 않았다고 탓할 수 없습니다. 약세장은 토큰 경제학 설계가 나쁜 토큰만을 골라 공격하고, 설계가 좋은 토큰은 놓아주지 않습니다.

이 숫자는 시장이 창립자들에게 주는 경고입니다: 대다수의 사람들은 명백히 격투에 참가하려고 하면서도 준비한 것은 개막식뿐입니다.

좋은 소식은? 살아남은 15%는 운이 좋은 것이 아닙니다. 그들은 단지 엄격하게 일을 하고, 방법을 복제할 수 있을 뿐입니다.

「발행 첫 주 성적이 나쁘면, 기본적으로 사형 선고를 받은 것과 같습니다. 데이터에 따르면, 첫 주에 하락한 토큰 중 나중에 회복할 수 있는 것은 9.4%에 불과합니다.」 —— Arrakis Research

이 말은 자세히 음미할 가치가 있습니다.

요약

당신의 토큰이 실패하는 것은 운이 나쁜 것이 아니라, 당신이 설계할 때 성공하도록 생각하지 않았기 때문입니다.
2025년에 발행된 토큰 중 85%가 연간 하락했습니다. 이것은 설계 문제이지 시장 문제가 아닙니다.
100억 달러가 넘는 '완전 희석 가치(FDV)'로 발행하는 것은, 절대 당신의 제품을 사용하지 않을 사람들에게 돈을 주어 그들이 '고점에서 현금화'하도록 돕는 것과 같습니다.
스테이킹, 거버넌스, 커스터디는 '부가 기능'이 아닙니다. 그것들은 토큰의 면역 체계입니다. 그것들이 부족하면 토큰은 상장하자마자 버티지 못합니다.
첫 주에 하락한 토큰 중 9.4%만이 회복할 수 있습니다. 첫 주 성적이 기본적으로 생사를 결정합니다.

TGE 배후의 '물리 법칙'

여기 물리학 개념을 차용한 유용한 사고 모델이 있습니다. 매번 토큰 발행에는 두 가지 상반된 힘이 있습니다:

매도 압력 = 중력. 그것은 객관적으로 존재하며, 매우 인내심이 많고, 당신이 어떤 웅대한 비전을 가지고 있는지 상관하지 않습니다.
실제 수요 = 로켓 엔진.

문제는 중력이 있는지 없는지(그것은 항상 존재합니다)가 아니라, 당신의 엔진이 충분히 강력하여 중력을 벗어날 수 있는지 여부입니다. 안타깝게도 대부분의 팀이 만든 로켓에는 엔진이 장착되어 있지 않고, 행성의 중력이 너무 크다고 탓합니다.

누가 첫날에 팔 것인가? (그들이 나쁜 것이 정말 아닙니다)

많은 창립자들이 여기서 큰 실수를 저지릅니다: 매도를 배반으로 간주합니다. 사실 그렇지 않습니다, 이것은 단순한 수학입니다.

에어드롭 사용자의 비용은 제로입니다. 공짜로 얻은 것을 현금으로 바꾸는 것이 가장 합리적인 선택입니다. 데이터에 따르면, 80%의 에어드롭 사용자가 토큰을 받은 지 24시간 이내에 판매합니다. 이것은 충성심이 없는 것이 아니라, 인간의 본성입니다.

중앙화 거래소가 상장 수수료로 받은 토큰은 그들의 수입입니다. 그들이 재고를 현금화하는 것은 당연하고 합리적입니다.

마켓 메이커가 '대출 모드'로 협력하는 경우, 리스크 헤지와 준비된 인용용 스테이블코인을 위해, 그들은 또한 빌린 토큰의 일부를 반드시 팔아야 합니다. 이것도 배반이 아닙니다, 당신이 이 모드를 동의한 것이고, 모드 자체에 수학 공식이 내장되어 있습니다.

초기에 숏 포지션을 취한 트레이더들은 가격이 안정되기 전에 손을 댑니다. 그들은 당신이 존재한 시간보다 더 오래된 베테랑입니다. 그들은 문제가 아닙니다, 당신이 그들이 올 것이라고 생각하지 못한 것이 문제입니다.

많은 프로젝트가 토큰을 설계할 때, 위의 사람들이 존재하지 않는다고 가정합니다. 그러나 그들은 모두 실제로 존재합니다. 당신이 그들을 고려에 넣거나, 아니면 그들에게 '교훈'을 받게 됩니다.

가치 평가 함정 (어떻게 수학으로 자신을 속이는가)

암호화폐 세계에서 가장 비싼 사치품은 그 프로필 사진(PFP)이 아니라, 터무니없이 높은 '완전 희석 가치(FDV)'입니다.

일반적인 패턴은: 팀이 유통되는 토큰의 5%만 가져오지만('저유통'), 대외적으로는 '완전 희석 가치'가 100억 달러라고 주장합니다.

시장이 계산해 보면: 나머지 95%의 잠금 해제 대기 중인 토큰의 가격은 '절대 잠금 해제되지 않을 것'으로 계산된 것인가? 그러나 이것은 불가능합니다, 그것들은 조만간 해제될 것입니다. 그날이 오면 가격은 '스키 점프대'처럼 직선으로 떨어집니다.

데이터는 충격적이며, 모든 창립자가 봐야 합니다:

발행 시 FDV

100억 달러 이상: 연말까지, 단 1개의 코인도 발행가보다 높은 가격을 유지하지 못했습니다. 중간값 하락률: 81%.
1억 달러 미만: 첫 달 좋은 성적을 낼 확률은 5억 달러 이상 FDV 토큰의 3배입니다.

100%의 실패율, 70%도 아니고, 90%도 아닌, 100%입니다.

그러나 창립자들은 계속해서 앞다투어 나아갑니다, 왜냐하면 '100억 달러 FDV'는 보도 자료에 쓰여 보기 좋고, 초기 투자자들이 실제로 팔기 전에 장부상으로 보기 좋게 만들기 때문입니다. 솔직히 말하면, 이것은 '가격 착각'이며, 시장은 무자비하게 그것을 깨뜨릴 것입니다.

발행일의 FDV에 집착하는 것은 PPT가 얼마나 예쁜지로 회사의 성공을 측정하는 것과 같습니다. 장기적인 관점을 보지 않는 사람들을 속일 수 있습니다. 가치 평가를 낮게 하는 것이 오히려 실제 가격 발견을 위한 공간을 남겨주어 지속 가능한 행보를 만들어낼 수 있습니다. 조용히 발행한 프로젝트는 종종 살아남고, 허영심에 발행한 프로젝트는 기본적으로 죽습니다.

네 가지 부적 (정말로 유용한 것들)

Arrakis는 누가 살아남고 누가 단지 수업료만 내는지를 구분할 수 있는 네 가지 핵심 기둥을 요약했습니다. 우리는 여기에 우리의 이해를 조금 더합니다.

부적 1: 시빌 공격 방지 —— 토큰 발행 전, 먼저 걸러내라

두 사례를 비교하면 결과가 명확합니다:

@LayerZero_Core는 고생을 하여, 토큰 발행 전 80만 개의 '시빌 주소'(에어드롭을 노리는 부계정)를 색출해냈습니다. 이 사람들은 토큰을 받으면 즉시 팔고, 다시는 돌아오지 않을 것입니다. 결과: 첫 달에 16%만 하락했습니다.
zkSync는 거의 걸러내지 않았고, 결과적으로 47,000개의 시빌 주소가 에어드롭을 받았습니다. 결과: 동기 대비 39% 하락했습니다.

16%와 39%의 격차는 숙제를 하지 않은 대가입니다.

시빌 방지는 귀찮게 들릴 수 있지만, 당신은 분명히 생각해야 합니다: 당신은 진짜 사용자에게 비용을 지불하는 것이지, 기생충을 키우는 것이 아닙니다. 그 양털 깎이들은 당신의 제품을 원하지 않고, 단지 당신의 토큰을 원합니다. 당신의 제품을 사용하지 않는 사람들이 토큰을 얻는 비용을 높게 만들어야 합니다.

부적 2: 수익 기반 에어드롭 —— 에어드롭을 '고객 획득 비용'으로 삼아라

에어드롭을 다른 각도에서 바라보세요: 그것을 '커뮤니티 보상'으로 생각하지 말고, '고객 획득 비용'으로 생각하세요.

한 사용자가 당신의 프로토콜에 500달러의 수수료를 기여했다면, 당신은 그에게 400달러 상당의 토큰을 되돌려줍니다. 그가 모든 토큰을 즉시 판매하더라도, 이 '고객 획득'은 이익입니다(순이익 100달러). 실제 경제 활동이 이미 발생했으며, 토큰이 매도되는 것은 장부상의 숫자일 뿐, 재앙이 아닙니다.

부적 3: 인프라 준비 —— 엔진이 장착되지 않은 차를 내놓지 마라

스테이킹과 거버넌스 기능은 토큰이 상장하는 순간 사용 가능해야 합니다. '곧 출시 예정'도 아니고, '개발 중'도 아닌, '즉시 사용 가능'이어야 합니다.

그렇지 않으면 결과는 이렇게 될 것입니다:

초기 지지자들이 토큰을 받았는데, 스테이킹으로 이자를 얻을 수도 없고, 투표에 참여할 수도 없다는 것을 발견합니다. 자본이 유휴 상태가 됩니다. 유휴 상태에서 이자를 생산하지 않는 자본은 팔리게 됩니다. 이것은 사람들이 불충실한 것이 아니라, 기본적인 투자 재무 관리입니다.

또한, 첫날부터 적격한 커스터디 솔루션이 있어야 합니다. 이것은 기관 투자자들이 반드시 확인하는 하드 지표입니다. 만약 커스토디가 아직 '멀티시그'에 불과하고, 규정 준수 프레임워크가 없다면, 대규모 자금은 절대 들어오지 않을 것입니다. 이것은 트러블 메이킹이 아니라, 그들 스스로 리스크를 통제해야 하기 때문입니다.

부적 4: 올바른 마켓 메이커 선택 —— 당신이 구매하는 서비스가 무엇인지 이해하라

마켓 메이커가 제공하는 것은 '깊이'(시장 두께)이지, '수요'(구매자)가 아닙니다. 이 점이 중요합니다, 어떤 창립자들은 마켓 메이커를 고용할 때, '가격 경비대'를 고용한 것으로 생각합니다. 그들은 단지 기존의 매매를 더 원활하게 만들 뿐, 구매자를 만들어내지는 못합니다.