비트코인 지속적인 폭락, Strategy는 강제로 매도될 것인가?
- 핵심 관점: 비트코인 시장은 현재 기관 포지션의 엄중한 압력 테스트를 직면하고 있으며, MicroStrategy와 현물 ETF를 대표로 하는 높은 비용, 높은 집중도의 기관 포지션은 전체적으로 평가 손실을 기록하고 있다. 이들의 잠재적인 매도 압력은 '기관 유입'이라는 구식 내러티브를 대체하여 시장의 새로운 하락 리스크 요인이 될 수 있다.
- 핵심 요소:
- 비트코인이 8만 달러라는 중요한 심리적 관문을 하회하며, 2025년 4월 7일 이후 신저가를 기록했고, 최근 누적 하락률은 30%를 초과하여 시장 유동성이 현저히 부족한 상태이다.
- MicroStrategy와 11개의 현물 비트코인 ETF가 합쳐서 약 10%의 유통량을 보유하고 있으며, 평균 비용은 약 85,360달러로, 전체 평가 손실은 약 70억 달러에 달한다.
- 현물 ETF 투자자들의 평균 매수 비용은 무려 90,200달러에 달하며, 이미 10거래일 연속 순유출을 기록하여 고점에서의 상환 행위가 시장 하락 변동성을 증폭시키고 있다.
- MicroStrategy의 비트코인 평균 비용은 약 76,037달러로, 미실현 이익은 3% 미만으로 축소되었으며, 고금리(11.25%) 우선주 발행을 통한 자금 조달 전략은 현금 흐름 위험에 직면해 있다.
- 시장 분석에 따르면, '기관 유입'이라는 구식 내러티브는 이미 무효화되었으며, 새로운 지속 가능한 매수 동력의 부재가 현재의 핵심 문제이다. 갇힌 기관 포지션이 오히려 거대한 매도 압력으로 반전될 수 있다.
원문 저자: 예전
원문 출처: 월스트리트저널
비트코인은 기관 보유 포지션을 대상으로 한 엄격한 스트레스 테스트를 겪고 있으며, 가격이 주요 심리적 관문을 돌파하고 MicroStrategy 등 주요 기관 보유자의 비용선에 근접함에 따라, 높은 레버리지 보유자에 대한 유동성 우려가 빠르게 고조되고 있습니다.
주말 동안 비트코인은 8만 달러 정수 관문을 단숨에 돌파하며 2025년 4월 7일 이후 최저 수준을 기록했습니다. 이번 매도 물결은 시장 전체 유동성이 현저히 부족한 배경에서 발생하여, 비트코인의 최근 30% 이상 누적 하락폭을 더욱 악화시켰습니다.
시장 심리가 침체되었음에도 불구하고, MicroStrategy의 회장 Michael Saylor는 일요일 소셜 미디어 플랫폼 X를 통해 'More Orange'라는 문구가 담긴 이미지를 게시하며 추가 매수를 암시했습니다. 해당 회사는 A 시리즈 영구 연기 우선주(STRC)의 배당금을 25bp 인상하여 11.25%로 조정한다고 발표했으며, 이는 높은 자금 조달 비용으로 자본을 유인하여 비트코인 매수 전략을 유지하기 위함입니다. 그러나 분석에 따르면, 코인 가격이 지속적으로 정체되거나 비용선 아래로 떨어질 경우, 높은 배당금 지출이 심각한 현금 흐름 압박을 초래할 수 있습니다.
Bianco Research의 매크로 전략가 Jim Bianco는 분석에서 비트코인 시장이 내러티브 고갈의 위기에 직면하고 있다고 지적했습니다.현재 시장 구조는 높은 기관화 특성을 보이며, ETF 투자자와 MicroStrategy가 합쳐서 약 10%의 유통량을 통제하고 있으며, 현재 전체적으로 평가 손실 상태에 있습니다. 이는 한때 시장 지지 역할을 했던 '기관 진입' 내러티브가, 고점에서 물린 후 오히려 거대한 매도 압력의 원천으로 반전될 수 있음을 시사합니다.
기관 보유 평가 손실 심화, ETF 순유출 물결 발생
Jim Bianco의 분석에 따르면, 비트코인은 높은 수준으로 '기관 계정화'되고 있으며, 이는 시장이 처음으로 대규모 자금의 보유 비용과 손익 상황을 명확하게 관측할 수 있음을 의미합니다. 현재 MicroStrategy와 11개의 현물 비트코인 ETF가 합쳐서 약 10%의 비트코인 유통량을 보유하고 있으며, 이들의 합산 평균 매수 비용은 약 85,360달러입니다.현재 가격 기준으로, 이러한 기관 보유 포지션은 전체적으로 코인당 약 8,000달러의 평가 손실을 기록하고 있으며, 미실현 손실 총액은 약 70억 달러에 달합니다.
이 중 현물 ETF는 수급 구조에 영향을 미치는 핵심 세력이 되었습니다. 데이터에 따르면, 11개의 가장 큰 현물 비트코인 ETF는 129만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 유통 총량의 6.5%에 해당하고 시가총액은 약 1,150억 달러입니다. 그러나 이러한 ETF 투자자들의 평균 매수 비용은 90,200달러로 매우 높으며, 현재 코인 가격은 그들의 비용보다 약 13,000달러 낮습니다.
이러한 고점 매수 구조는 전형적인 순환주기 효과를 초래했습니다. Bianco는 지적하기를, 이러한 ETF는 이미 연속 10거래일 동안 순유출을 기록하고 있으며, 투자자들은 고점 매수 후의 조정 국면에서 상환을 선택하고 있어, 이러한 자금 구조가 시장의 하락 변동성을 증폭시키고 있습니다.
MicroStrategy 안전 마진 축소, 공격적 자금 조달로 우려 증폭
기업 비트코인 보유의 벤치마크로서, MicroStrategy의 대차대조표는 수개월 만에 가장 엄격한 시험을 직면하고 있습니다. 현재 해당 회사는 712,647개의 비트코인을 보유하고 있으며 평균 비용은 약 76,037달러입니다. 비트코인 거래 가격이 78,000달러 근처로 회귀함에 따라, 해당 회사의 미실현 이익은 크게 축소되어 3% 미만으로 줄었습니다.
안전 마진이 얇아졌음에도 불구하고, MicroStrategy는 후퇴할 기미를 보이지 않았습니다. 다음 단계의 매수를 자금 지원하기 위해, 회사는 STRC 상품의 수익률을 11.25%로 조정했으며, 이 수익률은 전형적인 회사채에 비해 막대한 프리미엄을 반영하여, 회사의 자본에 대한 극도의 갈망과 그 비트코인 중심 모델의 내재적 변동성 위험을 나타냅니다. 데이터에 따르면, STRC 상품이 11월에 처음 선보인 이후, 해당 상품의 판매만으로도 27,000개 이상의 비트코인 인수가 자금 지원되었습니다.
분석에 따르면, MicroStrategy는 여전히 수익 상태에 있지만, 오차 허용 범위는 현저히 축소되었습니다. 가격이 더 하락할 경우, 회사는 전체적인 평가 손실에 직면할 것입니다. 그리고 이렇게 높은 비용의 배당금 지급을 유지하는 것은 현금 흐름 압박을 초래할 수 있으며, 특히 비트코인 가격이 그들의 76,000달러 비용 '수위선' 아래로 떨어질 때, 이러한 위험은 특히 예민해질 것입니다.
구 내러티브 실효, 시장은 새로운 동력 시급
매크로 관점에서 볼 때, 이번 폭락은 시장이 수주 동안 느껴온 실망감을 악화시켰습니다. Jim Bianco는 비트코인이 직면한 진정한 문제는 새로운 내러티브의 부재에 있다고 생각합니다.이전에 시장이 큰 기대를 걸었던 '올드 머니 진입'(Boomer Adoption) 이야기는 이미 충분히 가격에 반영되었으며, 심지어 반증되고 있습니다.
현재 시장 구조는 ETF와 MicroStrategy가 많이 사고, 집중적으로 샀을 뿐만 아니라, 현재 전체적으로 물려 있음을 보여줍니다. Bianco는 지적하기를, 새로운, 지속 가능한 매수 내러티브가 나타나지 않는 한, 자금 유출 추세는 지속될 가능성이 있습니다. 이러한 상황에서, 한때 호재로 여겨졌던 고점 기관화 보유는 오히려 시장의 가장 큰 압력 원천으로 변질될 수 있습니다. 비트코인의 현재 문제는 과거에 누가 샀느냐가 아니라, 현재 가격 수준에서 다음 구매자들이 어디서 올 것이냐에 있습니다.
