Silver Faces "Delivery Failure" Crisis? March Could Be a "Critical Moment" for Precious Metals

원문 저자: Bu Shuqing, Wall Street Insights

귀금속 시장이 잠재적인 인도 위기를 맞고 있다.

베테랑 귀금속 애널리스트 Bill Holter가 최근 경고하기를, 뉴욕상업거래소(COMEX)가 2026년 3월에 은 실물 인도 불이행을 겪을 수 있으며, 이는 기존 가격 결정 메커니즘의 신뢰도를 완전히 무너뜨리고 금 및 신용 시장으로 확산되는 연쇄 반응을 일으켜 결국 전체 금융 시스템의 붕괴로 이어질 수 있다고 했다.

이상적인 인도 수요가 이미 나타나고 있다. Holter에 따르면, 전통적으로 비인도월인 1월에 COMEX에서 이미 4천만 온스 이상의 은 인도가 신청되었으며, 이는 매년 동기 평균 1백만~2백만 온스에 불과했던 수치다. 주요 인도월인 3월이 다가오면서 인도 수요는 7천만~8천만 온스에 달할 수 있으며, 이는 COMEX에 현재 등록된 1억1천만~1억2천만 온스 재고를 고갈시킬 수 있다.

이 경고는 은 시장이 전례 없는 상승세를 기록하는 시기에 나왔다. 은 가격은 2025년 현재까지 154% 급등했으며, 1월 한 달 동안만 약 40% 상승해 동기 주식 시장 성과를 훨씬 웃돌았다. UBS 전략가들은 이번 주 고객들에게 귀금속 및 산업용 금속의 최근 상승세가 "통제 불능" 상태라고 경고했다.

일단 인도가 실패하면 금융 시스템이 붕괴 위기에 처할까?

COMEX 은 시장은 전례 없는 실물 인도 압력을 받고 있다. Holter는 지적하기를, 비인도월인 1월에 4천만 온스의 인도 신청이 나타난 것은 극도로 이상한 현상이며, 이는 3월 주요 인도월에 더 큰 규모의 뱅크런이 발생할 수 있음을 예고한다.

"만약 COMEX가 인도 의무를 이행하지 못하면 계약 가치는 0이 될 것입니다,"라고 Holter는 말했다. 그는 인도 불이행이 COMEX의 가격 결정 권위를 완전히 부정할 것이라고 강조했는데, 이행할 수 없는 계약은 어떤 가치도 지니지 않기 때문이다.

더 심각한 것은, 은 인도 실패가 즉시 금 시장으로 전파될 것이라는 점이다. Holter는 경고하기를, 금은 본질적으로 "반달러" 또는 "반미국 국채" 자산이기 때문에, 금 시장의 불이행은 신용 시장에 직접 타격을 가해 결국 전체 금융 시스템의 안정성을 위협할 것이라고 했다.

현재 COMEX에 등록되어 인도 가능한 은 재고는 약 1억1천만~1억2천만 온스이지만, 시장은 이 재고에 중복 담보 설정이나 기타 권리 부담이 존재하는지 의심하고 있다. 만약 3월 인도 수요가 가용 재고를 초과한다면, 시장은 1980년 '실버 목요일' 사건 이후 가장 심각한 유동성 위기에 직면하게 될 것이다.

Holter는 인도 불이행의 결과에 대해 엄중한 그림을 그렸다. 그는 예측하기를, 2026년 3월에 인도 실패가 발생하면 통화 가치가 0이 되고 전체 금융 시스템이 붕괴할 것이라고 했다.

"실물 경제는 신용으로 운전됩니다. 당신이 접하는 모든 것, 당신이 하는 모든 일에는 신용이 관여되어 있습니다,"라고 Holter는 말했다. 만약 신용을 얻을 수 없게 되면 실물 경제는 완전히 멈출 것이다.

이 경고는 허풍이 아니다. 귀금속 시장의 가격 결정 메커니즘은 오랫동안 서면 계약에 의존해 왔으며, 실물 인도 비율은 극히 낮다. 일단 시장이 서면 계약에 대한 신뢰를 잃으면 투자자들은 실물 인도를 요구하며 몰려들 것이고, 거래소 재고는 모든 계약의 인도 수요를 충족시키기에 턱없이 부족할 것이다.

미국의 총 200조 달러 부채와 약정 규모를 고려할 때, 금융 시스템의 신용 의존도는 역사적 극값에 도달했다. 어떤 핵심 시장의 신뢰 위기도 연쇄 반응을 촉발할 수 있으며, 귀금속 시장은 바로 전체 통화 시스템 신용의 마지막 닻이다.

가격 예측이 "우스꽝스럽게 저평가"되었다

은 가격이 온스당 100달러를 돌파했음에도 불구하고, Holter는 시장이 여전히 상승 초기 단계에 있다고 생각한다. 그는 말하기를, 현재 모든 가격 예측 — 수년 전 제기된 온스당 600달러 목표를 포함해 — 이 결국 "우스꽝스럽게 저평가된" 것으로 증명될 것이라고 했다.

저명한 은 애널리스트 Peter Krauth도 낙관적인 태도를 보이며, 다가오는 "열광 단계"에서 은 가격이 온스당 300달러를 돌파할 수 있을 것으로 예상했다. Krauth는 온스당 50달러가 새로운 가격 바닥이 되었으며, 금은 비율의 격렬한 조정이 은 가격을 상승시키는 핵심 동력이 될 것이라고 생각한다.

Holter는 통화적 관점에서 더 극단적인 가치 평가 프레임워크를 제공했다. 그는 지적하기를, 미국 연방 정부의 38조 달러 부채를 기준으로 8천 톤의 금 보유량으로 뒷받침한다면 금 가격은 온스당 20만 달러에 도달해야 한다고 했다. 이 논리는 은의 재평가에도 동일하게 적용된다.

귀금속을 공매도한 일부 대형 트레이더와 은행들은 이미 재정적 어려움에 빠졌다. Holter는 말하기를, 지속적으로 상승하는 금속 가격 — 특히 은 가격 — 이 이들 기관에 심각한 압력을 가하고 있어 시장의 불안정성을 악화시킬 수 있다고 했다.

은의 강력한 성과는 기본적인 심층 불균형에 뿌리를 두고 있다. 통화 속성과 산업 속성을 모두 지닌 금속으로서, 은은 다중 수요의 압박을 받고 있다.

태양광, 전기차, 전자제품 등 분야에서 산업 수요가 지속적으로 강력하다. 동시에, 투자 수요도 급증하고 있으며, 투자자들은 은을 인플레이션과 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로 보고 있다.

공급 측면에서는 구조적 제약에 직면해 있다. 은은 주로 구리, 납, 아연 등 비철금속 채굴의 부산물로 생산되기 때문에, 그 생산량은 가격 신호에 빠르게 대응하기 어렵다. 이러한 공급 경직성은 수요가 급증할 때 가격의 격렬한 변동을 초래하기 쉽다.

Krauth는 강조하기를, 상승세가 "상당히 오랜 기간" 지속되도록 지지하는 모든 요소가 이미 갖추어져 있다고 했다. 단기적으로 조정 위험이 존재하지만, 중장기 추세는 이미 확립되었다.