월스트리트, 비트코인 베이시스 아비트라지 '철수': CME 인기 하락, 아비트라지 황금 시대의 막을 내리다

원문 제목: 월스트리트, 비트코인의 돈 버는 베이시스 트레이드에서 물러나다

원문 저자: Sidhartha Shukla, Bloomberg

원문 번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 한때 '안정적인 수익'으로 여겨졌던 비트코인 베이시스 아비트라지가 조용히 매력을 잃고 있다: CME와 Binance의 미결제약정이 서로 소멸하며 스프레드가 자금 및 실행 비용을 거의 충당할 수 없을 정도로 좁아졌다.

표면적으로는 아비트라지 공간이 압박받는 것처럼 보이지만, 더 깊은 수준에서는 암호화폐 파생상품 시장이 성숙해지고 있다. 기관들은 더 이상 '브릭 아비트라지'로 수익을 얻을 필요가 없으며, 트레이더들도 레버리지에서 옵션과 헤징으로 전환하고 있다. 높은 수익을 내는 단순한 시대는 물러나고, 새로운 경쟁은 더 복잡하고 정교한 전략 속에서 펼쳐질 것이다.

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암호화폐 파생상품 시장에서 조용하지만 의미심장한 변화가 일어나고 있다: 한때 가장 안정적이고 수익성이 높은 트레이딩 전략 중 하나가 이제 실패 징후를 보이고 있다.

기관들이 흔히 사용하는 '현금 및 운반'(cash-and-carry) 거래, 즉 비트코인 현물을 매수하고 동시에 선물을 매도하여 가격 차익을 얻는 전략이 무너지고 있다. 이는 아비트라지 공간이 빠르게 압축되고 있음을 예고할 뿐만 아니라, 암호화폐 시장의 구조가 변화하고 있다는 더 깊은 신호를 보내고 있다. 시카고 상품거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제약정(open interest)이 2023년 이후 처음으로 Binance보다 낮아진 것은, 스프레드가 좁아지고 시장 접근성이 더 효율적이면서 과거의 수익성 높은 아비트라지 기회가 빠르게 침식되고 있음을 더욱 입증한다.

2024년 초 현물 비트코인 ETF가 출시된 후, CME는 월스트리트 트레이딩 데스크가 이러한 전략을 실행하는 데 선호하는 장소가 되었다. 이 운영 논리는 전통 시장의 '베이시스 트레이드'(basis trade)와 매우 유사하다: ETF를 통해 비트코인 현물을 매수하고, 동시에 선물 계약을 매도하여 둘 사이의 가격 차익을 얻는다.

그리고 ETF 승인 후 몇 달 동안, 이 소위 '델타 중립 전략'의 연간 수익률은 종종 두 자릿수에 달했으며, 수십억 달러의 자금을 유치했다. 이 자금들은 비트코인 가격의 상승 또는 하락 방향에는 관심이 없었고, 단지 수익을 얻을 수 있는지 여부에만 관심이 있었다. 그러나 정확히 이 거래를 빠르게 확장시킨 ETF가 그 종말의 복선을 깔았다: 점점 더 많은 트레이딩 데스크가 몰려들면서 아비트라지 스프레드는 빠르게 평준화되었다. 오늘날, 이 거래의 수익은 자금 비용을 간신히 충당할 정도에 불과하다.

Amberdata가 집계한 데이터에 따르면, 현재 1개월 만기의 연간 수익률은 약 5% 수준에서 맴돌며 최근 몇 년 동안 낮은 수준이다. Amberdata 파생상품 책임자 Greg Magadini은 "딱 1년 전만 해도 베이시스는 17%에 가까웠지만, 지금은 약 4.7%로 떨어져 자금 비용과 실행 비용의 문턱을 간신히 충당할 정도"라고 말했다. 동시에, 1년 만기 미국 국채 수익률은 약 3.5%로, 이 거래의 매력이 빠르게 사라지고 있다.

베이시스가 지속적으로 좁아지는 배경에서, Coinglass가 집계한 데이터에 따르면, CME 비트코인 선물의 미결제약정 규모는 210억 달러 이상의 정점에서 1000억 달러 미만으로 떨어졌다. 반면 Binance의 미결제약정은 약 1100억 달러로 기본적으로 안정적이다. 디지털 자산 관리 회사 Tesseract의 CEO James Harris는 이 변화가 헤지펀드와 미국 대형 계좌의 철수를 더 많이 반영하는 것이며, 비트코인 가격이 10월 정점을 찍은 이후 암호화폐 자산에 대한 시장의 전면적인 철수는 아니라고 말했다.

Binance와 같은 암호화폐 거래소는 영구(Perpetual) 계약의 주요 거래 장소다. 이러한 계약의 결제, 가격 책정 및 증거금 계산은 지속적으로 이루어지며, 종종 하루에 여러 번 업데이트된다. 영구 계약은 일반적으로 '퍼프스(perps)'로 약칭되며, 그 거래량은 암호화폐 시장에서 가장 큰 비중을 차지한다. 작년에 CME는 더 작은 액면가와 더 긴 만기의 선물 계약을 출시했으며, 암호화폐 자산과 주가지수 시장을 포괄하고 현물 시장에 가깝게 선물 포지션을 제공하여 투자자들이 빈번한 롤오버 없이 최대 5년까지 계약을 보유할 수 있도록 했다.

Tesseract의 Harris는 역사적으로 CME가 기관 자금과 '현금 및 운반'(cash-and-carry) 거래의 선호 장소였다고 말했다. 그는 CME의 미결제약정 규모가 Binance에 역전된 것은 "시장 참여 구조가 이동하고 있음을 나타내는 중요한 신호"라고 덧붙였다. 그는 현재 상황을 수익 감소와 유동성 얇아짐 때문이지 시장 신뢰도 동요 때문이 아닌 '전술적 재설정(tactical reset)'으로 묘사했다.

CME Group의 설명에 따르면, 2025년은 시장의 중요한 전환점이다: 규제 프레임워크가 점차 명확해지고 투자자들의 이 분야에 대한 기대가 개선되면서, 기관 자금도 단순히 비트코인에 베팅하는 것에서 이더리움, Ripple의 XRP 및 Solana와 같은 토큰으로 확장되기 시작했다.

CME Group은 "2024년 이더리움 선물의 일평균 명목 미결제약정 규모는 약 100억 달러였지만, 2025년에는 이 수치가 약 500억 달러에 가깝게 성장했다"고 말했다.

연준의 금리 인하가 자금 비용을 낮췄음에도 불구하고, 10월 10일 다양한 토큰 가격이 집단적으로 폭락한 이후로 이는 암호화폐 시장의 지속적인 반등을 이끌지 못했다. 현재 대출 수요가 약화되고, 탈중앙화 금융(DeFi) 수익률은 낮은 수준이며, 트레이더들은 방향성을 레버리지로 베팅하기보다는 옵션과 헤징 도구를 사용하는 것을 선호한다.

시장 조성사 Auros의 홍콩 총괄 이사 Le Shi는 시장이 점차 성숙해짐에 따라 전통적인 참여자들이 이제 ETF에서 거래소 직접 접속에 이르기까지 방향성 견해를 표현할 수 있는 더 많은 채널을 갖게 되었다고 말했다. 이러한 선택의 증가는 다양한 거래 장소 간의 가격 차이를 좁혔고, 자연스럽게 한때 CME 미결제약정 규모를 부풀렸던 아비트라지 공간을 압축시켰다.

Le는 "여기에는 자가 균형 효과(self-balancing effect)가 존재한다"고 말했다. 그는 시장 참여자들이 계속해서 비용이 가장 낮은 거래 장소로 모이면 베이시스가 좁아지고 캐리 트레이드(carry trade)를 수행할 동기도 약해질 것이라고 생각한다.

수요일, 비트코인은 한때 2.4% 하락한 87,188달러까지 떨어졌다가 이후 하락폭을 줄였다. 이 하락은 연초 이후 모든 상승분을 일시적으로 지웠다.

319 Capital의 최고 투자 책임자 Bohumil Vosalik은 거의 무위험으로 높은 수익을 얻는 시대가 끝났을 수 있으며, 이는 트레이더들이 탈중앙화 시장에서 더 복잡한 전략으로 전환하도록 강요할 것이라고 말했다. 고빈도 및 아비트라지형 기관들에게 이는 그들이 기회를 찾기 위해 다른 곳으로 가야 함을 의미한다.

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