Huobi Growth Academy | 암호화폐 시장 매크로 리포트: 미·EU 관세 TACO 거래 재현, 미·일 국채 수익률 상승, 암호화폐 시장 단기적 압박

1. 그린란드에서 글로벌 시장으로: 트럼프식 TACO 거래의 재연

과거 무역 적자, 산업 보조금 또는 환율 분쟁을 중심으로 전개된 관세 게임과 달리, 이번 미-유럽 마찰의 '가격 결정 핵심'은 경제적 계산에 있지 않고 주권과 지정학적 통제권에 있습니다: 관세는 단지 수단일 뿐이며, 영토와 전략적 심도가 진정한 목표입니다. 사건의 직접적인 도화선은 덴마크, 노르웨이, 스웨덴, 프랑스, 독일, 영국, 네덜란드, 핀란드 8개국이 그린란드에서 진행한 합동 군사 훈련입니다. 트럼프 행정부는 이를 미국의 북극 전략적 이익에 대한 도전으로 규정하고, 신속하게 관세를 도구화, 정치화, 주권화했습니다 — '섬을 팔거나, 관세를 내라'는 이분법적 위협으로 무역 조치와 영토 요구를 묶어, 명확하고 강경한 시간표를 제시했습니다: 2월 1일부터 상기 유럽 국가들에 대해 10%의 징벌적 관세를 부과하며, 6월 1일에는 25%로 인상될 수 있으며, 유일한 면제 조건은 미국의 그린란드 구매 또는 장기 통제에 관한 합의를 달성하는 것입니다. 이에 따라 유럽 측의 대응도 이러한 불확실성을 강화했습니다. 덴마크는 그린란드의 주권은 협상할 수 없다고 재확인했고, EU는 긴급 협의를 신속히 개시하고 대등한 보복 조치를 준비했으며, 특히 핵심적인 것은 EU가 총 규모 930억 유로에 달하는 보복 목록을 보유하고 있다는 점입니다 — 이것은 일시적인 감정이 아니라 제도화된 '강압 대응 도구 상자'입니다. 따라서 시장이 직면한 것은 더 이상 단일 지점의 마찰이 아니라, 신속히 확전 가능한 대서양 횡단 대립 프레임워크입니다: 양측 모두 '카드를 쌓고' 있지만, 게임의 대상은 단기 무역 이익이 아니라 동맹 질서, 자원 통제 및 전략적 존재감입니다.

그러나 트럼프는 수요일에 나토와 그린란드 협력 프레임워크를 체결하고 유럽 8개국에 대한 관세 위협을 철회한다고 밝혔습니다. 동시에 스위스 다보스 세계경제포럼 기조 연설에서 트럼프는 덴마크 영토인 그린란드 획득을 위한 '즉각적인 협상'을 촉구하며, 오직 미국만이 그 안보를 보장할 수 있다고 말했습니다. 그러나 그는 또한 섬을 통제하기 위해 무력을 사용하지는 않을 것이라고 암시했습니다. 다시 한번 트럼프식의 고전적인 TACO 거래가 재연되자, 이에 미국 주식 시장은 전면 반등했고, 암호화폐 시장도 약간 반등했지만, 이전 하락분을 완전히 회복하지는 못했습니다.

그러나 시장 변동성을 실제로 확대시킨 것은 트럼프가 유럽 여러 국가에 부과한 10% 또는 25%라는 숫자 자체도 아니고, 다시 관세 인상을 위협했다가 다시 타협한 것도 아닙니다. 그것이 대표하는 제도적 불확실성입니다: 충돌의 발발 조건은 명확하지만(관세 시간표), 충돌의 종점은 불분명합니다(주권 문제에는 '합리적인 가격'이 없음); 실행 조치는 빠를 수 있지만(행정 명령으로 이행 가능), 협상 주기는 길어질 수 있습니다(동맹 조정 및 국내 정치에 시간 필요); 동시에 '극한 압박 — 부분적 타협 — 재압박'의 반복적 리듬이 존재하여, 자산 가격 평가에 더 높은 위험 프리미엄을 포함시켜야 합니다. 글로벌 시장에 있어, 이러한 유형의 사건은 먼저 기대 경로를 통해 변동성을 상승시킵니다: 기업과 투자자들은 먼저 리스크 노출을 줄이고 현금 및 안전자산 배분을 높인 후, 정책이 실제로 시행되는지 관찰합니다; 일단 충돌이 지속되면, 공급망 비용과 인플레이션 기대가 금리와 유동성에 추가로 전달되어, 궁극적으로 주식, 신용, 외환 및 암호화폐 자산 등 모든 '리스크 선호도에 민감한' 영역으로 압력을 확산시킵니다. 달리 말해, 이것은 전통적인 의미의 무역 마찰이 아니라, 관세를 지렛대로 한 지정학적 주권 충돌이며, 시장에 대한 가장 큰 피해는 다음과 같습니다: 협상 가능한 경제 문제를 타협하기 어려운 정치 문제로 격상시킨다는 점 — 불확실성이 주요 변수가 될 때, 가격 변동은 '감정적 교란'에서 '구조적 프리미엄'으로 변하며, 이것이 바로 현재 글로벌 자산이 공동으로 직면한 가격 평가 배경입니다.

2. 금리 충격의 출발점: 미-일 국채 수익률의 동반 상승

지정학적 리스크가 신속하게 재평가되는 동시에, 글로벌 채권 시장이 가장 직접적이면서도 가장 '체계적 신호 의미'를 지닌 반응을 먼저 보였습니다. 1월 중순, 일본 30년 만기 국채 수익률이 단일 거래일 동안 30bp 이상 급등하여 최고 3.91%를 기록하며 27년 만에 신고점을 갱신했습니다; 거의 동시에, 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.27%까지 상승하며 4개월 만에 최고치를 기록했습니다. 글로벌 시장에 있어, 이러한 '미-일 장기 금리 동반 상승' 조합은 단기 감정 변동이 아니라, 자산 가격 평가 기반을 바꿀 만한 구조적 충격이며, 그 영향은 채권 시장 자체를 훨씬 넘어섭니다. 먼저 명확히 해야 할 점은, 일본이 오랫동안 글로벌 금융 체계에서 수행해 온 역할이 단순한 일반 주권 채권 발행국이 아니라, 글로벌 저비용 유동성의 정점이었다는 점입니다. 지난 20여 년 동안 일본은 지속적인 초완화 통화 정책을 통해 세계에 규모가 크고 비용이 극도로 낮은 엔 자금을 공급하며, 글로벌 캐리 트레이드(carry trade)와 국경 간 자금 배분의 기초 원천이 되었습니다. 신흥 시장 자산, 유럽 및 미국 신용 상품, 또는 고위험 주식 및 암호화폐 자산이든, 그 배후에는 다소간 '엔을 차입하여 고수익 자산에 투자한다'는 암묵적 자금 조달 구조가 내재되어 있습니다. 따라서 일본 장기 국채 수익률이 단시간 내에 크게 상승할 때, 그 의미는 단순히 '일본 채권이 더 매력적이다'가 아니라, 더 깊은 신호입니다: 글로벌 금융 체계에서 가장 안정적이고 가장 값싼 자금 원천이 흔들리고 있다는 신호입니다.

일본이 더 이상 저비용 자금을 안정적으로 공급하지 않게 되면, 글로벌 캐리 트레이드의 위험 대비 수익 비율이 급속히 악화됩니다. 이전에 엔 자금 조달에 의존하여 구축된 고레버리지 포지션은 자금 조달 비용 상승과 환율 리스크 동시 확대라는 이중 압력에 직면하게 됩니다. 이러한 압력은 초기에는 자산 붕괴로 직접 나타나지 않고, 먼저 기관 투자자들이 적극적으로 레버리지를 낮추고 고변동성 자산 노출을 축소하도록 유도합니다. 바로 이 단계에서 글로벌 위험 자산은 '차별 없이 압박받는' 특징을 보입니다 — 기본적 악화가 아니라, 자금 원천 변화로 인한 체계적 재조정입니다. 둘째, 미-유럽 관세 충돌이 이 시점에 중첩되면서, 수입 인플레이션에 대한 기대를 더욱 높여 금리 상승에 '합리적 서사'를 부여했습니다. 과거 소비재 또는 저가 제조업을 중심으로 한 무역 마찰과 달리, 이번 잠재적 관세가 영향을 미치는 분야는 고부가가치, 대체가 매우 어려운 첨단 제조, 정밀 기기, 의료 장비 및 자동차 산업 공급망 등입니다. 미국은 이러한 분야에서 유럽 국가들에 대해 구조적 의존성을 가지고 있어, 관세 비용은 거의 불가피하게 공급망을 통해 단계적으로 최종 가격으로 전가될 것입니다. 시장 기대 측면에서, 이는 이전에 '인플레이션 중심 하락'에 기반을 둔 금리 가격 평가 논리가 재검토되기 시작했음을 의미합니다. 단기적으로 관세가 아직 완전히 시행되지 않았더라도, '발생 가능하고 신속히 역전되기 어려운' 인플레이션 리스크 자체만으로도 장기 금리의 위험 프리미엄을 상승시키기에 충분합니다.

셋째, 미국 자체의 재정 및 부채 문제는 장기 미국 국채 수익률 상승에 구조적 배경을 제공합니다. 최근 몇 년간 미국의 재정 적자와 국채 규모는 지속적으로 확대되어 왔으며, 시장의 장기 부채 지속 가능성에 대한 우려는 진정으로 사라지지 않았습니다. 관세 충돌이 더욱 확전되면, 인플레이션 기대를 높일 뿐만 아니라 더 많은 재정 보조금, 산업 지원 및 안보 지출을 동반하여 재정 부담을 가중시킬 수 있습니다. 이러한 환경에서 장기 미국 국채는 전형적인 '줄다리기 상태'에 빠졌습니다: 한편으로는 지정학적 불확실성과 시장의 안전자산 선호 심리가 자금을 채권 시장으로 유입시키고, 다른 한편으로는 인플레이션과 부채 우려가 위험을 보상하기 위해 더 높은 기간 프리미엄을 요구합니다. 결과는 수익률 수준과 변동성이 동시에 상승하여 무위험 금리 자체가 '더 이상 무위험이 아니게' 되는 것입니다. 이 세 가지 힘이 중첩된 최종 결과는 글로벌 무위험 금리 중심의 체계적 상향 이동 및 금융 조건의 수동적 긴축입니다. 위험 자산에 있어, 이러한 변화는 높은 투과성을 지닙니다: 할인율 상승은 직접적으로 가치 평가 공간을 압축하고, 자금 조달 비용 상승은 새로운 레버리지를 억제하며, 유동성 불확실성은 시장의 꼬리 위험에 대한 민감도를 증폭시킵니다.

암호화폐 시장은 바로 이러한 거시경제적 배경에서 압박을 받았습니다. 강조해야 할 점은, 비트코인과 다른 주요 암호화폐 자산이 '개별적으로 겨냥'된 것이 아니라, 금리 상승과 유동성 긴축 과정에서 고변동성, 고유동성 위험 자산의 역할을 담당했다는 점입니다. 기관 투자자들이 전통 시장에서 증거금 압박 또는 리스크 노출 제약에 직면할 때, 가장 먼저 매도되는 것은 유동성이 낮고 조정 비용이 높은 자산이 아니라, 신속하게 현금화 가능하고 가격 탄력성이 가장 큰 대상들입니다. 암호화폐 자산은 바로 이러한 특징을 갖추고 있습니다. 또한, 무위험 금리 중심의 상향 이동은 암호화폐 자산의 상대적 매력을 변화시키고 있습니다. 저금리, 완화적 유동성 환경에서는 비트코인 등의 자산에 대한 '기회 비용'이 낮아 투자자들이 잠재적 성장에 대해 프리미엄을 지불하려는 의사가 더 큽니다; 그러나 미-일 장기 금리가 동반 상승하여 안전자산 자체가 더 매력적인 명목 수익률을 제공하기 시작하면, 암호화폐 자산의 배분 논리는 불가피하게 재평가되어야 합니다. 이러한 재평가는 장기적으로 약세를 의미하는 것이 아니라, 단기적으로 가격이 새로운 금리 환경과 재조정되기 위해 하락 조정이 필요함을 의미합니다. 따라서 거시적 시각에서 보면, 미-일 국채 수익률의 동반 상승은 암호화폐 시장의 '약세 이야기'가 아니라, 명확한 전달 고리의 출발점입니다: 금리 상승 → 유동성 긴축 → 위험 선호도 하락 → 고변동성 자산 압박. 이 고리에서 암호화폐 시장의 조정은 글로벌 금융 조건 변화의 결과를 더 많이 반영하며, 그 자체 기본적 악화를 반영하는 것이 아닙니다. 이는 또한 금리와 유동성 추세가 근본적으로 역전되지 않는 한, 암호화폐 시장은 단기적으로 여전히 거시적 신호에 매우 민감한 상태에 있을 것이며, 진정한 방향 선택은 이번 금리 충격의 한계 변화를 기다려야 함을 의미합니다.

3. 암호화폐 시장의 실제 상태: 붕괴가 아닌, 일시적 압박

금리 상승 자체가 직접적으로 암호화폐 시장을 '타격'하는 것은 아니지만, 유동성과 위험 선호도의 변화를 통해 명확하고 반복 검증 가능한 전달 고리를 형성합니다: 관세 위협이 인플레이션 기대를 높이고, 인플레이션 기대가 장기 금리를 밀어올리며, 금리 상승이 신용 및 자금 조달 비용을 높이고, 금융 조건이 이에 따라 긴축되며, 궁극적으로 자금이 체계적으로 리스크 노출을 낮추도록 강요합니다. 이 과정에서 가격 변동은 출발점이 아니라 결과입니다; 진정한 추동력은 자금 원천과 자금 제약 조건의 변화입니다. 이 중에서 오프쇼어 달러 시장은 중요하지만 종종 과소평가되는 역할을 합니다. 미-유럽 관세 충돌이 지정학적 불확실성과 중첩되면서, 글로벌 무역 금융 및 국경 간 결제의 위험 프리미엄이 상승하여 오프쇼어 달러의 획득 비용이 상승하기 시작했습니다. 이러한 변화는 반드시 명시적 정책 금리에 나타나는 것은 아니며, 동업자 간 차입, 통화 간 베이시스 및 자금 조달 가능성에 더 많이 반영됩니다. 기관 투자자들에게 이는 증거금 요건이 강화되고, 리스크 노출 관리가 더 보수적이며, 고변동성 자산에 대한 내성이 낮아짐을 의미합니다. 전통 시장에 변동성이 발생하고 상관성이 상승할 때, 기관들은 유동성이 낮고 철수 비용이 높거나 규제 구조가 복잡한 자