From Helium to Jupiter: Why Did Token Buybacks Become an "Ineffective Remedy"?

원문 저자: 1912212.eth, Foresight News

일부 프로젝트가 토큰 가격 부진과 투자자들의 거센 요구로 인해 토큰 환매 전략을 강요받고 있을 때, 이제는 프로젝트 측이 이러한 접근 방식을 재고하기 시작했습니다.

1월 3일, Helium 창립자 Amir Haleem은 트윗을 통해 토큰 환매를 중단하겠다고 밝혔으며, 그 이유는 간단명료했습니다: 시장은 프로젝트 측의 토큰 환매를 '신경 쓰지 않는다'는 것입니다. 즉, 환매가 토큰 가격에 미치는 영향이 미미하다는 뜻입니다. 따라서 그는 '자금 낭비를 멈출 것'이라고 했습니다.

Helium은 분산형 통신 인프라 프로젝트로, 2022년 3월 a16z와 Tiger Global이 주도한 2억 달러 규모의 D라운드 자금 조달을 완료한 바 있습니다. 그들의 토큰 HNT는 주로 네트워크 인센티브와 거버넌스에 사용됩니다.

올해 10월, 이 프로젝트는 주로 네트워크에서 생성된 수익(예: 모바일 서비스 및 데이터 전송 요금)의 일부를 활용하여 공개 시장에서 HNT를 매입하는 환매 메커니즘을 시행할 계획이었습니다.

구체적인 세부 사항은 다음과 같습니다: Helium Mobile 등의 사업 수익에서 매월 고정 비율(약 10-20%)을 할당하여 환매에 사용하며, 환매 자금은 신규 발행 토큰이 아닌 실제 사업 현금 흐름에서 조달됩니다; 환매 작업은 2차 시장에서 자동화 스크립트를 통해 실행되며, 유동성이 높은 거래소를 우선 선택합니다; 매입한 HNT의 일부는 유통 공급량을 줄이기 위해 소각(burn)에 사용되고, 나머지는 향후 네트워크 인센티브나 생태계 발전을 위해 프로젝트 금고에 잠금 처리됩니다. Haleem은 환매의 본래 취지는 "보유자에게 보답하고, 공급량 감소를 통해 가격을 안정화시키는 것"이라고 강조했습니다.

프로젝트 팀은 원래 2026년 말까지 지속할 계획이었습니다. 그러나 토큰 가격은 프로젝트 창립자에게 찬물을 끼얹었습니다.

올해 7월 부분 고점 4.57달러를 기록한 후, 이후 계속 하락세를 보이며 최저 1.3달러까지 떨어졌습니다. 환매의 효과는 미미했습니다.

Haleem은 올해 10월 Helium + Mobile 사업의 월 수익이 340만 달러에 달했다고 밝혔습니다. 현재 그들의 토큰은 거의 전량 유통 상태에 가깝고, 대량의 잠금 해제 토큰이 없습니다. 매월 사업 수익의 20%를 환매에 사용한다면, 환매 자금은 약 68만 달러에 달할 것입니다.

암호화폐 시장이 약세로 전환되는 가운데, 수백만 달러에 미치지 않는 환매 자금은 새발의 피에 불과해 보입니다.

Haleem이 "Helium Mobile 사용자 확보에 전력을 다하고, 네트워크 설치 기반을 확대하며, 운영자 트래픽 오프로딩 사용률을 높일 것"이라고 말한 것도 무리가 아닙니다. "사기가 회복될 때까지 모든 자금을 이러한 분야에 투자할 것"이라고 덧붙였습니다.

이 '오래된' 스타 프로젝트의 환매가 뜨거운 논의를 불러일으키지 못했다면, Jupiter 공동 창립자 Siong Ong은 다시 한번 환매 문제를 여론의 중심에 올려놓았습니다.

Jupiter, 7000만 달러 환매도 토큰 가격 하락세 막지 못해

Jupiter는 Solana 생태계에서 가장 큰 DEX 애그리게이터이며, 그들의 토큰 JUP는 거버넌스와 인센티브에 사용됩니다. 1월 3일, Jupiter 창립자 중 한 명인 Siong Ong은 커뮤니티에 JUP 환매를 일시 중단할지 묻는 글을 올렸습니다.

그는 "지난해 JUP 환매에 7000만 달러 이상을 지출했지만, 토큰 가격은 분명히 큰 변화가 없었다"고 말했습니다. "이 7000만 달러 자금을 활용하여 기존 사용자와 신규 사용자에게 성장 인센티브를 제공할 수 있다"고 덧붙였습니다. 마지막으로 그는 "우리는 이렇게 해야 할까요?"라는 질문을 남겼습니다.

2025년 1월, Jupiter는 프로토콜 수익의 50%를 토큰 JUP 환매에 사용하고 3년간 잠금할 것이라고 발표한 바 있습니다.

그러나 Jupiter가 1년간 7000만 달러를 환매한 후에도, 그들의 토큰 가격 성과는 부진했습니다. 현재 계속 하락세를 보이며 0.2달러까지 떨어졌고, 2024년 기록한 2달러 고점 대비 10배나 하락했습니다.

Jupiter의 환매 세부 규정이 엄격하게 설계되었음에도 불구하고, 토큰 가격 추세는 그 효용이 거의 제로에 가깝다는 것을 보여줍니다.

설상가상으로, 올해 1월 31일에는 7억 개의 JUP(최대 공급량의 10%)가 잠금 해제될 예정이며, 가치는 1억 4788만 달러에 달합니다. 매수세가 약해지고 매도세가 거대해질 때, 토큰 가격은 예상할 수 있습니다.

스테이킹? 계속 환매? 주요 인물들 논쟁 벌여

Helium 공동 창립자와 Jupiter 공동 창립자의 환매 관련 움직임은 상당한 논의를 불러일으켰습니다. Solana 공동 창립자 Anatoly Yakovenko(Toly)는 전통적인 환매에 대해 명확히 반대 의사를 표시하며, "장기 자본 형성에는 분기가 아닌 수년이 필요하다"고 말했습니다. Toly는 프로젝트가 대차대조표를 구축하고, 스테이킹 메커니즘을 통해 이익을 인출 가능 자산으로 잠금 처리해야 한다고 제안했습니다. 이는 전통 금융의 지분 희석과 유사하며, 단기 투기꾼이 아닌 장기 보유자를 장려할 수 있습니다.

Toly의 관점은 Multicoin Capital 파트너 Kyle의 동의를 얻었습니다. 그는 암호화폐 팀은 장기 보유자가 과도한 가치 보상을 받도록 해야 하지만, 구체적인 메커니즘은 개선이 필요하다고 말했습니다.

그러나 반대 의견을 표명한 사람들도 있었습니다.

Jito 최고 운영 책임자(COO) Brian Smith는 시장이 침체기에 있을 때, 환매는 지분 보유자에게 상당한 지분 가치를 증대시킬 수 있다고 말했습니다. 그는 "환매와 성장형 투자에 대해 의문을 제기하는 것은 합리적이다. 그러나 가격 부진을 이유로 삼는 것은 타당하지 않다. 환매가 없다면, 가격은 또 무엇을 의미하는가? 가장 중요한 것은, 긍정적인 투자 수익률(ROI)을 가진 성장 기회에 자금 제약으로 인해 투자를 충분히 하지 못하고 있는가 하는 점이다. 만약 그렇다면, 절대 환매를 해서는 안 된다. 그러나 대부분의 암호화폐 프로젝트는 여전히 자금이 풍부하고, 탈중앙화 자율 조직(DAO)의 자금 배분 상황은 매우 혼란스럽다"고 말했습니다.

Selini Capital 파트너 Jordi는 자신의 견해를 제시했습니다. 이번 사이클에서 가장 성공한 프로젝트들은 실제로 자동 환매 운영으로 인해 가격 차트를 교란시키고 사용자들에게 혼란을 준 프로젝트들이라고 말했습니다. HYPE, ENA, JUP와 같이 초기에 큰 관심을 받았던 프로젝트들은 공정한 배수 기반에서도 터무니없는 가격으로 고점에서 수백만 달러를 투입해 환매를 진행했습니다. 이로 인해 많은 소매 투자자들이 FOMO(놓칠까 봐 두려운) 심리로 고점에 매수(가격이 시장 내러티브를 주도함)하여 큰 손실을 입었습니다. 이 프로젝트들의 모든 창립자들은 높은 배수가 합리적이라는 자기 강화적 사고에 지나치게 몰입했습니다. 수개월간의 하락과 이전 고점으로 돌아갈 명확한 경로가 없는 상황을 겪은 후, 일부는 환매 메커니즘이 작동하지 않는다며 비난하기 시작했습니다. 이러한 주장 역시 크게 잘못된 것입니다. 수백 년 동안 금융 시장은 우리에게 기초 경제학적 진리를 재인식하게 했습니다. 이런 상황이 몇 번이나 더 반복되어야 할까요?

Jordi는 만약 개발자 급여를 지불하고 프로젝트를 구축하기에 자금이 충분하지 않다면, 제한된 자금을 토큰 환매에 사용해서는 안 된다고 말했습니다. 그러나 일단 프로젝트가 성공하고 지속적인 수익을 창출한다면 — 보유자로서, 토큰에 배당금이 없고, 환매도 없으며, 또는 최소한 매우 명확한 금융적 효용이 없다면, 토큰을 보유하는 의미가 무엇이겠습니까?

그는 또한 구체적인 해결책을 제시했는데, 바로 가격에 따라 환매 금액을 결정하는 것입니다. 가격이 낮을 때는 환매를 조금 더 하고, 시장이 과열되었을 때는 환매 속도를 늦추는 것입니다. 또한, 주가수익비율(PER) 크기에 따라 환매를 진행할 수도 있습니다. 예를 들어 PER이 4 미만일 때는 100% 전액 환매, 4-6 구간에서는 75% 환매를 진행하는 방식입니다.