트럼프, 연준의 권력 구조 재편: 향후 6개월간 비트코인 가격 움직임의 핵심 변수

오늘 밤은 연방준비제도가 올해 가장 기대되는 금리 인하 결정을 내리는 자리가 될 것입니다.

시장에서는 금리 인하가 거의 확실시되는 분위기입니다. 그러나 향후 몇 달 동안 위험 자산의 추세를 진정으로 좌우할 변수는 25bp 추가 금리 인하가 아니라, 연준이 시장에 유동성을 다시 공급할지 여부입니다.

따라서 이번에 월가는 금리가 아니라 재무제표에 집중하고 있습니다.

뱅크 오브 아메리카, 뱅가드, 파인브리지 등의 기관 예측에 따르면, 연준은 이번 주에 1월부터 매달 450억 달러 규모의 단기 국채 매입 프로그램을 새로운 "준비금 관리 운영"의 일환으로 발표할 가능성이 있습니다. 다시 말해, 이는 연준이 금리 인하 이전에 시장에 충분한 유동성을 공급하기 위해 "위장된 대차대조표 확대" 시대를 조용히 재개할 수 있음을 의미합니다.

하지만 시장을 진정으로 불안하게 만드는 것은 이러한 일이 벌어지고 있는 맥락, 즉 미국이 전례 없는 통화 권력 재편 시기에 접어들고 있다는 점입니다.

트럼프는 누구도 예상하지 못했던 속도, 깊이, 그리고 철저함으로 연준을 장악하고 있습니다. 단순히 의장을 교체하는 데 그치는 것이 아니라, 통화 시스템 내 권력의 경계를 재정의하고, 장기 금리, 유동성, 그리고 대차대조표에 대한 통제권을 연준에서 재무부로 되찾으려는 것입니다. 수십 년간 "철통치"로 여겨져 온 중앙은행의 독립성이 조용히 흔들리고 있습니다.

이것이 바로 연준의 금리 인하 기대감부터 ETF 자금 유입, 마이크로스트래티지와 톰 리의 역발상 투자에 이르기까지, 겉보기에는 서로 다른 모든 사건들이 사실상 동일한 근본적인 논리로 수렴하는 이유입니다. 바로 미국이 "재정 주도형 통화 정책 시대"로 진입하고 있다는 것입니다.

이 모든 것이 암호화폐 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

미시 전략이 움직이기 시작했습니다.

지난 2주 동안 시장 전체는 같은 질문을 놓고 논쟁을 벌였습니다. 마이크로스트래티지는 이번 하락세를 견뎌낼 수 있을까요? 비관론자들은 회사의 "붕괴"에 대한 다양한 시나리오를 시뮬레이션했습니다.

하지만 세일러는 분명히 그렇게 생각하지 않는 것 같다.

지난주 마이크로스트래티지는 약 9억 6,300만 달러 상당의 비트코인(정확히는 10,624 BTC)을 추가로 매입했습니다. 이는 최근 몇 달간 가장 큰 규모의 매입으로, 지난 3개월간 총 매입량을 넘어서는 수치입니다.

시장에서는 마이크로스트래티지의 순자산가치(mNAV)가 1에 근접했을 때 시스템적 위험을 피하기 위해 토큰을 매도해야 할지도 모른다는 추측이 있었습니다. 그러나 실제로 가격이 거의 1까지 떨어졌을 때, 마이크로스트래티지는 매도하지 않았을 뿐만 아니라 오히려 보유량을 상당히 늘렸습니다.

한편, 이더리움(ETH) 진영 역시 이와 유사하게 인상적인 역발상 전략을 펼쳤습니다. 톰 리의 비트마인(BitMine)은 이더리움 가격의 급락과 회사 시가총액의 60% 하락에도 불구하고 ATM을 지속적으로 활용하여 막대한 자금을 조달하는 데 성공했습니다. 지난주에는 4억 2,900만 달러 상당의 이더리움을 한 번에 매입하여 보유량을 120억 달러까지 끌어올렸습니다.

BMNR의 주가가 최고점 대비 60% 이상 하락했음에도 불구하고, 팀은 여전히 ATM(주식 발행 방식)을 통해 자금을 조달하여 매입을 지속하고 있습니다.

CoinDesk의 분석가 제임스 반 스트라텐은 X에 대해 더욱 직설적으로 말했습니다. "MSTR은 일주일에 10억 달러를 모금할 수 있는데, 2020년에는 같은 규모를 달성하는 데 4개월이 걸렸을 것입니다. 이러한 기하급수적 증가 추세는 계속되고 있습니다."

시가총액 규모로 봤을 때, 톰 리의 움직임은 세일러의 움직임보다 훨씬 더 중요했습니다. 비트코인의 시가총액은 이더리움의 5배에 달하므로, 톰 리의 4억 2,900만 달러 규모 비트코인 매수 주문은 세일러의 10억 달러 규모 비트코인 매수 주문보다 시가총액 규모 면에서 "두 배"의 영향력을 발휘하는 셈입니다.

이더리움/비트코인 비율이 3개월간의 하락세에서 벗어나 반등하기 시작한 것은 당연한 일입니다. 역사는 수없이 반복되어 왔습니다. 이더리움이 회복세를 주도할 때마다 시장은 짧지만 강력한 "알트코인 반등 시기"에 접어들곤 했습니다.

BitMine은 현재 10억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 이더리움 가격 하락은 평균 매입 단가를 크게 낮출 수 있는 절호의 기회입니다. 유동성이 전반적으로 부족한 시장에서 지속적인 구매력을 가진 기관 투자자의 존재 자체가 가격 구조의 중요한 요소입니다.

ETF 활동은 자금 유출이 아니라 차익거래자들의 일시적인 철수입니다.

표면적으로는 지난 두 달 동안 비트코인 ETF에서 거의 40억 달러가 유출되고 가격이 12만 5천 달러에서 8만 달러로 하락하면서 시장은 성급하고 성급한 결론을 내렸습니다. 즉, 기관 투자자들이 자금을 인출했고, ETF 투자자들이 공황 상태에 빠졌으며, 강세장 구조가 무너졌다는 것입니다.

하지만 앰버데이터는 전혀 다른 설명을 내놓았습니다.

이러한 자금 유출은 "가치 투자자들이 도망치는 것" 때문이 아니라 "레버리지 차익거래 펀드들이 청산을 강요당하는 것" 때문입니다. 주요 원인은 "베이시스 트레이딩"이라는 구조화된 차익거래 전략의 붕괴입니다. 이 펀드들은 원래 "현물 매수/선물 매도"를 통해 안정적인 금리 스프레드를 얻었지만, 10월부터 연간 베이시스가 6.6%에서 4.4%로 하락하면서 93%의 시간 동안 손익분기점 아래에 머물렀습니다. 결국 차익거래는 손실로 전환되었고, 해당 전략은 해체될 수밖에 없었습니다.

이로 인해 ETF 매도와 선물 계약 해지라는 "양방향 움직임"이 발생했습니다.

전통적으로, 항복 매도는 지속적인 하락세 이후 극심한 감정적 상황에서 발생하며, 시장 공황이 최고조에 달하고 투자자들이 손절매 주문 시도를 중단하고 보유 자산을 완전히 매도하는 현상을 말합니다. 전형적인 특징으로는 거의 모든 발행사에서 발생하는 대규모 환매, 급증하는 거래량, 가격에 상관없이 쏟아지는 매도 주문, 그리고 극단적인 투자 심리 지표 등이 있습니다. 그러나 이번 ETF 자금 유출은 이러한 패턴에 부합하지 않습니다. 전체적인 순유출이 있었지만, 자금의 방향은 일정하지 않았습니다. 예를 들어, 피델리티의 FBTC는 해당 기간 내내 지속적인 자금 유입을 유지했고, 블랙록의 IBIT는 순유출이 가장 심각했던 시기에 오히려 추가 자금을 흡수하기도 했습니다. 이는 전체 기관 투자자 그룹이 아닌 소수의 발행사에서만 실제로 자금이 철수했음을 시사합니다.

더욱 중요한 증거는 자금 유출 분포에서 찾아볼 수 있습니다. 10월 1일부터 11월 26일까지 53일 동안 그레이스케일 펀드에서 9억 달러 이상이 환매되어 전체 자금 유출의 53%를 차지했습니다. 21쉐어와 그레이스케일 미니 펀드도 그 뒤를 이어 환매액의 거의 90%를 차지했습니다. 반면, 시장에서 가장 일반적인 기관 투자 채널인 블랙록과 피델리티는 전반적으로 순유입을 기록했습니다. 이는 진정한 "공황에 따른 기관 투자자들의 자금 이탈"과는 완전히 상반되며, 오히려 "국지적인 사건"에 가깝습니다.

그렇다면 어떤 유형의 기관들이 매도하고 있는 걸까요? 정답은 바로 기준 가격 차익거래에 참여하는 대형 펀드들입니다.

베이시스 트레이딩은 본질적으로 방향에 구애받지 않는 차익거래 구조입니다. 펀드는 현물 비트코인(또는 ETF 주식)을 매수하는 동시에 선물 계약을 공매도하여 콘탱고 수익률을 통해 이익을 얻습니다. 이는 위험과 변동성이 낮은 전략으로, 선물 프리미엄이 적절하고 자금 조달 비용을 통제할 수 있을 때 상당한 기관 투자자 참여를 유도합니다. 그러나 이 모델은 중요한 전제에 의존합니다. 즉, 선물 가격이 현물 가격보다 지속적으로 높아야 하고, 금리 스프레드가 안정적이어야 한다는 것입니다. 그런데 10월부터 이 전제가 갑자기 사라졌습니다.

앰버데이터의 통계에 따르면, 30일 연환산 베이시스는 6.63%에서 4.46%로 급락했으며, 거래일의 93%가 차익거래에 필요한 손익분기점인 5% 아래로 떨어졌습니다. 이는 차익거래가 더 이상 수익성이 없으며 오히려 손실로 이어질 수 있음을 의미하며, 펀드들이 시장에서 빠져나갈 수밖에 없게 만듭니다. 베이시스의 급격한 하락은 차익거래자들에게 "체계적인 청산"을 초래했습니다. 차익거래자들은 보유 ETF를 매도하는 동시에 이전에 공매도했던 선물 계약을 되사들여 차익거래를 종료해야 했습니다.

이러한 과정은 시장 데이터에서 명확하게 드러납니다. 같은 기간 동안 비트코인 무기한 계약의 미결제 약정은 37.7% 감소했으며, 누적 감소액은 42억 달러가 넘습니다. 베이시스 변화와의 상관계수는 0.878로, 거의 동시적인 움직임을 보여줍니다. 이러한 "ETF 매도 + 숏커버링"의 조합은 베이시스 거래에서 빠져나오는 전형적인 경로입니다. ETF 자금 유출의 급격한 증가는 가격 공황 때문이 아니라 차익거래 메커니즘 붕괴의 필연적인 결과입니다.

다시 말해, 지난 두 달간 ETF 자금 유출은 "장기 투자 기관의 철수"라기보다는 "레버리지 차익거래 포지션의 청산"에 더 가깝습니다. 이는 시장 심리 붕괴로 인한 공황 매도가 아니라, 매우 전문적이고 체계적인 거래 청산이라고 볼 수 있습니다.

더욱 중요한 것은, 이러한 차익거래자들이 정리된 후 남은 자본 구조가 실제로 더 건전해졌다는 점입니다. 현재 ETF 보유량은 약 143만 비트코인이라는 높은 수준을 유지하고 있으며, 대부분은 단기적인 금리 차익 추구 펀드가 아닌 자산 배분에 중점을 둔 기관 투자자들이 보유하고 있습니다. 차익거래자들의 레버리지 헤징이 사라지면서 전체 시장 레버리지 비율이 감소하고, 변동성의 원인이 줄어들며, 가격 움직임은 인위적인 기술적 조작보다는 진정한 매수와 매도 힘에 의해 더욱 좌우될 것입니다.

앰버데이터의 연구 책임자인 마셜은 이를 "시장 재조정"이라고 설명했습니다. 차익거래자들이 자금을 빼낸 후 ETF로 유입되는 신규 자금은 더욱 방향성을 갖고 장기적인 투자로 전환되었고, 시장의 구조적 잡음이 줄어들었으며, 이후 시장 움직임은 실제 수요를 더욱 잘 반영하게 될 것이라는 설명입니다. 즉, 40억 달러 규모의 자금 유출처럼 보일지라도 시장 자체에 반드시 부정적인 것만은 아닐 수 있다는 뜻입니다. 오히려 이는 다음번 더욱 건전한 상승장을 위한 토대를 마련할 수도 있습니다.

세일러, 톰 리, 그리고 ETF 펀드가 미시적 투자자들의 심리를 대변한다면, 거시적 차원에서 일어나고 있는 변화는 훨씬 더 심오하고 극적입니다. 크리스마스 랠리가 있을까요? 답을 찾으려면 거시적 차원을 더 자세히 살펴볼 필요가 있을지도 모릅니다.

트럼프가 통화 시스템을 "장악"했다

수십 년 동안 연방준비제도의 독립성은 "체계의 철칙"으로 여겨져 왔습니다. 통화 권력은 백악관이 아닌 중앙은행에 속합니다.

하지만 트럼프는 분명히 그 의견에 동의하지 않습니다.

여러 징후들이 트럼프 행정부가 시장의 예상보다 훨씬 빠르고 철저하게 연준을 장악하고 있음을 보여주고 있습니다. 이는 단순히 매파 의장을 상징적으로 교체하는 것이 아니라, 연준과 재무부 간의 권력 배분을 완전히 재편하고, 대차대조표 메커니즘을 바꾸며, 금리 결정 방식을 재정의하는 것을 의미합니다.

트럼프는 전체 통화 시스템을 재편하려 하고 있다.

뉴욕 연방준비은행 거래부 책임자를 역임하며 오랫동안 연준의 운영 시스템을 연구해 온 조셉 왕은 "시장은 트럼프 대통령이 연준을 장악하려는 의지를 분명히 과소평가했으며, 이러한 변화는 시장을 더욱 위험하고 변동성이 큰 국면으로 몰아넣을 수 있다"고 명확히 경고했습니다.

인사 배치와 정책 방향부터 기술적 세부 사항에 이르기까지, 우리는 매우 명확한 흔적을 찾아볼 수 있습니다.

가장 직접적인 증거는 인사 발령에서 찾아볼 수 있습니다. 트럼프 대선 캠프는 케빈 해셋(전 백악관 경제 고문), 제임스 베센트(재무부 핵심 정책위원), 디노 미란(재정 정책 고문), 케빈 워시(전 연준 이사) 등 주요 인물들을 핵심 요직에 배치했습니다. 이들은 공통적으로 전통적인 "중앙은행 전문가"가 아니며, 중앙은행의 독립성을 주장하지도 않습니다. 이들의 목표는 명확합니다. 연준의 금리, 장기 자금 조달 비용, 시스템적 유동성에 대한 독점권을 약화시키고 재무부에 더 많은 통화 정책 권한을 되돌려주는 것입니다.

가장 상징적인 점은 연방준비제도 의장의 후임으로 가장 적합한 인물로 널리 여겨졌던 베센트가 결국 재무부에 남기로 결정했다는 것이다. 그 이유는 간단하다. 새로운 권력 구조에서 재무부의 영향력이 연방준비제도 의장보다 더 크기 때문이다.

또 다른 중요한 단서는 정기보험료의 변화에서 찾을 수 있습니다.

이 지표는 일반 투자자들에게는 생소할 수 있지만, 실제로 시장이 "장기 금리를 누가 결정하는가"를 판단하는 가장 직접적인 신호입니다. 최근 12개월 만기 미국 국채와 10년 만기 국채의 스프레드가 다시 한번 최고치에 근접했습니다. 이러한 상승세는 호황이나 물가 상승 때문이 아니라, 시장이 앞으로 재무부가 장기 금리를 결정하는 주체가 아닐 수도 있다는 점을 재평가하고 있기 때문입니다.

10년 만기 및 12개월 만기 국채 수익률의 지속적인 하락은 연준이 금리를 인하할 것이라는 시장의 강한 기대감을 나타내며, 그 인하 폭은 기존 예상보다 더 빠르고 클 것으로 보인다.

SOFR(단일 화물 운송 금리)는 9월에 급격한 하락을 기록했는데, 이는 미국 단기 금융 시장 금리의 갑작스러운 붕괴와 연준의 정책 금리 체계의 상당한 완화를 시사합니다.

초기 수익률 스프레드 상승은 트럼프 대통령 취임으로 경제가 과열될 것이라는 시장의 기대 때문이었습니다. 이후 관세 부과와 대규모 재정 부양책이 시장에 반영되면서 스프레드는 빠르게 하락했습니다. 그러나 현재 스프레드가 다시 상승하고 있는데, 이는 성장 기대감 때문이 아니라 하셋-베센트 제도에 대한 불확실성을 반영하는 것입니다. 만약 재무부가 향후 채권 만기 조정, 단기 채권 발행 확대, 장기 채권 축소 등을 통해 수익률 곡선을 통제한다면, 장기 금리를 판단하는 기존 방식은 완전히 무용지물이 될 것이기 때문입니다.

보다 미묘하지만 중요한 증거는 대차대조표 시스템에 있습니다. 트럼프 행정부는 현행 "풍부한 지급준비금 제도"(연준이 대차대조표를 확대하여 은행 시스템에 지급준비금을 제공함으로써 금융 시스템이 중앙은행에 지나치게 의존하게 만드는 제도)를 자주 비판해 왔습니다. 그러나 그들은 현재의 지급준비금이 이미 상당히 부족한 상태이며, 시스템의 안정성을 유지하기 위해서는 실제로 대차대조표를 확대해야 한다는 사실을 잘 알고 있습니다.

"대차대조표 확대를 반대하면서도 확대할 수밖에 없는" 이러한 모순은 사실 전략입니다. 그들은 이를 구실로 연준의 제도적 틀에 의문을 제기하고 재무부로 통화 정책 권한을 더 많이 이양하도록 압력을 가합니다. 다시 말해, 당장 대차대조표를 축소하려는 것이 아니라, "대차대조표 논란"을 발판 삼아 연준의 제도적 입지를 약화시키려는 것입니다.

이러한 조치들을 종합해 보면 매우 분명한 방향성을 알 수 있습니다. 즉, 기간 프리미엄이 축소되고, 미국 국채의 듀레이션이 단축되며, 장기 금리가 점차 독립성을 잃어가고 있습니다. 은행들은 더 많은 미국 국채를 보유해야 할 수도 있고, 정부 자금 지원 기관들은 모기지 담보 증권 매입에 레버리지를 활용하도록 장려될 수 있으며, 재무부는 단기 부채 발행을 늘려 전체 수익률 구조에 영향을 미칠 수 있습니다. 연준이 결정해왔던 주요 가격들은 점차 재정 정책 수단으로 대체될 것입니다.

예상되는 결과는 금값이 장기적인 상승 추세에 진입하고, 주식 시장은 일정 기간의 조정 후 완만한 상승세를 유지하며, 재정 확대와 환매 메커니즘으로 인해 유동성이 점차 개선될 것이라는 점입니다. 단기적으로 시장이 혼란스러워 보일 수 있지만, 이는 단순히 통화 시스템의 권한 범위가 재정의되는 과정에 있기 때문입니다.

암호화폐 시장에서 가장 큰 관심사인 비트코인은 이러한 구조적 변화의 주변부에 위치해 있으며, 가장 직접적인 수혜자도 아니고 주요 격전지도 아닙니다. 긍정적인 측면에서 보면, 유동성 개선은 비트코인 가격의 하한선을 형성할 것입니다. 그러나 1~2년의 장기적인 추세를 고려할 때, 새로운 화폐 시스템의 틀이 완전히 명확해질 때까지 비트코인은 여전히 재축적 기간을 거쳐야 할 것으로 보입니다.

미국은 "중앙은행 주도 시대"에서 "재정 주도 시대"로 전환하고 있다.

이 새로운 체제에서는 장기 금리가 더 이상 연방준비제도에 의해 결정되지 않을 수 있으며, 유동성은 재무부에서 더 많이 공급되고, 중앙은행의 독립성은 약화되고, 시장 변동성은 더욱 커지며, 위험 자산은 완전히 다른 가격 결정 시스템을 도입하게 될 것입니다.

시스템의 근본 구조가 재편되는 과정에서는 모든 가격이 평소보다 비논리적으로 움직일 것입니다. 하지만 이는 기존 질서가 해체되고 새로운 질서가 도래하는 데 필요한 단계입니다.

향후 몇 달간의 시장 추세는 이러한 혼란 속에서 나타날 가능성이 높습니다.