BTC ETF는 매도 압박을 받고 있지만, 아직 하락장은 아닙니다.

시장 상황: 쇠퇴하는 추세인가, 아니면 필요한 조정인가?

지난 몇 주 동안 암호화폐 시장을 조금이라도 관심 있게 지켜본 사람이라면 누구나 분명한 추세, 즉 약세를 목격했을 것입니다. 차트 패턴은 평평해지고, 모멘텀은 약해졌으며, 시장 심리는 과열에서 신중론으로 전환되었습니다. 언뜻 보기에는 상황이 단순해 보입니다. "ETF 자금이 빠져나가고 시장은 하락하고 있다." 하지만 오늘의 신호를 더 넓은 순환적 관점에서 살펴보면 상황은 훨씬 더 복잡해집니다.

현재 비트코인 가격 하락의 주요 원인 중 하나는 의심할 여지 없이 현물 비트코인 ETF에서 자금이 유출된 것입니다. 개인 투자자들이 주도하는 변동성과 달리, ETF 자금 흐름은 주로 패밀리 오피스, 연기금, 그리고 여러 글로벌 시장에 자본을 배분하는 기관 투자자 등 대형 자산 배분 기관에서 비롯됩니다. 비트코인 가격은 10월 한때 12만 달러 선에 도달했지만, 11월 초 급락했습니다. 이는 기존 자본의 관점에서 위험 대비 수익률의 균형을 변화시켰습니다. 채권과 금과 같은 안전 자산이 시장 지배력을 되찾으면서 일부 펀드는 자연스럽게 비트코인 시장에서 철수했습니다.

이러한 변동에도 불구하고, 시장 구조는 새로운 다년간의 약세장의 시작을 알리는 신호는 아닙니다. 오히려 이러한 움직임은 2021년부터 2023년까지의 진정한 약세장 주기 동안 발생한 시장 심리 붕괴라기보다는, 올해 1월에서 4월 사이에 발생했던 것과 유사한 중간 사이클 조정과 유사합니다.

ETF 포지션: 현재 가장 중요한 신호

ETF 성과를 평가할 때 두 가지 지표가 다른 어떤 것보다 더 중요합니다.

• ETF가 보유한 총 BTC(구조적 자본)
• 일일 순유입/유출(단기 심리)

전반적으로 첫 번째 지표는 데이터 세트 오른쪽의 총 보유량이 크게 감소했음을 보여줍니다. 이러한 변화는 ETF 펀드가 단기 스테이블코인 유동성과는 매우 다른 방식으로 운영되기 때문에 중요합니다. 기관(특히 블랙록과 같은 자산 운용사)이 ETF를 통해 비트코인을 매수할 때, 이러한 보유량은 일반적으로 보관되어 유통 공급에서 사실상 제외됩니다. 이러한 매수는 장기적인 구조적 수요와 유사하며, 시간이 지남에 따라 비트코인의 최저가격을 실질적으로 상승시킵니다.

반면, 스테이블코인 매수자는 일반적으로 거래소, 마켓메이커, 또는 암호화폐 기반 펀드입니다. 이들의 자금은 온체인(on-chain)에 보관되어 시장 상황이 개선될 때까지 기다립니다. 이들은 보유 자산을 순환시키고, 상황을 관찰하며, 기회주의적으로 행동하지만, 전체 포트폴리오를 청산하는 경우는 드뭅니다. 이것이 스테이블코인 시가총액이 지속적으로 증가하는 반면 ETF 배분은 감소하는 이유입니다.

흥미롭게도, 최근 ETF 보유량 감소를 이전 시장 추세와 비교해 보면 익숙한 패턴이 드러납니다. 차트에서 동그라미 친 부분, 즉 2024년 12월의 하락과 1월부터 4월까지의 조정은 거의 동일한 패턴을 보입니다. 급격한 조정 후 비교적 완만한 안정기를 거치는 것입니다.

더욱 주목할 점은 이전 조정이 약 4개월 동안 지속된 반면, 이번 조정은 약 한 달 정도만 지속되었다는 점입니다. 따라서 11월 25일 이후 자본 유입 모멘텀이 소폭 회복되었지만, 이는 최종 반전이라기보다는 재축적 초기 단계에 머물러 있는 것으로 보입니다.

순 유입: 주목할 만한 신호이지만, 축하하기에는 너무 이릅니다.

두 번째 ETF 지표인 일간 순유입/유출선은 단기적인 전술적 관점을 제공합니다. 이 지표의 변화는 미묘하지만 중요합니다. 11월 25일 이후 유입은 다시 소폭 상승했습니다. 그러나 유입 규모는 여전히 적고 강도도 일정하지 않습니다. 역사적으로 ETF 유입은 회복될 뿐만 아니라 주요 추세 반전 전에 상당히 가속화되기도 합니다.

현재 시장에서는 급격한 상승세의 조짐이 보이지 않습니다. 오히려 현재 상황은 마치 기관 투자자들이 "물살을 살피는" 것과 같으며, 마치 구조적인 가격 변곡점 근처에서 거래하는 현명한 투자자들과 유사합니다. 더욱이, 이전 사이클과 마찬가지로, 긍정적인 자금 유입에도 불구하고 비트코인은 다음 강세장이 재개되기 전에 여러 차례의 하락을 경험했습니다.

그래서 방향성은 좋아지고 있지만, 여전히 확신이 부족한 상황입니다.

스테이블코인 유동성: 지원 병렬 지표

반면, 스테이블코인 공급은 계속해서 느리게 증가하고 있습니다. 이는 스테이블코인이 유휴 암호화폐 구매력을 나타내기 때문에 매우 중요합니다. 즉, 생태계 외부로 유출되는 것이 아니라 온체인에서 신호를 기다리는 자금이기 때문입니다. 이러한 자금은 ETF 배정과는 다르게 운영됩니다. 기존의 규정 준수 절차나 이사회 승인이 필요하지 않으며 채권이나 금과 같은 거시 자산 순환의 영향을 덜 받습니다.

오히려 그것은 인내심의 자본이다.

스테이블코인 가격이 느리지만 꾸준히 상승하는 것은 국내 암호화폐 투자자들이 떠나지 않았다는 것을 보여줍니다. 그들은 지켜보고, 기다리고, 준비하고 있습니다.

이는 현재 시장 구조가 본격적인 시장 붕괴와 일치하지 않는 가장 명백한 이유 중 하나입니다. 진정한 약세장에서는 자금이 스테이블코인에 머무르지 않고, 전체 생태계에서 완전히 빠져나갑니다.

이것은 사이클에 어떤 의미를 갖나요?

위 분석에 따르면, 시장은 새로운 장기 약세장의 시작을 알리는 신호는 아직 없습니다. 오히려 시장은 다음과 같은 상황을 겪고 있는 것으로 보입니다.

중간주기 조정 + 가치 평가 재설정.

이는 2025년 초의 침체와 많은 특징을 공유합니다.

• 행복감보다는 두려움
• ETF 노출을 줄이세요
• 스테이블코인 축적
• 대폭적으로 교정된 측면 움직임

시장은 여전히 방향을 모색하고 있지만, 초기 징후에 따르면 이 단계는 폭락보다는 통합에 더 가깝습니다.

그 다음에 무엇을 해야 할까?

시장 회복을 확인하려면 마지막 신호가 필요한데, 그 신호는 비트코인이 아닙니다.

이는 이더리움 ETF의 자금 흐름입니다.

이더리움이 10일 평균 일일 10억 달러 이상의 꾸준한 유입을 보이기 시작한다면, 이는 단순한 호기심이 아닌 신뢰 회복을 시사할 것입니다. 이는 주저함에서 확신으로의 전환을 의미하며, 하락세의 종식을 확인할 수 있습니다.

이전에는 시장이 계속해서 변동하고, 지지 수준을 더욱 시험하고, 점차적으로 힘을 축적한 후 마침내 다음 결정적인 단계를 밟을 것이라는 것이 가장 합리적인 예상입니다.

최종 보기

불확실성에도 불구하고, 현재 구조는 반전보다는 지속을 시사합니다. 이 순환은 끝나지 않고 오히려 재조정되고 있습니다. 기존 자본은 조심스럽게 순환하고 있는 반면, 암호화폐 기반 자본은 관망하고 있습니다. 시장은 더 명확한 방향으로 나아가야 할 시점에 다다르고 있습니다.

다시 말해서:

이것은 하락장의 시작이 아닙니다.

이는 확고한 신념을 가진 사람들만이 냉정함을 유지하는 반면, 다른 모든 사람들은 증거를 기다리는 강세장의 한 시기입니다.