나스닥 가속화: '수프'에서 '고기'로, 미국 주식의 토큰화가 마지막 단계에 접어들었는가?

"토큰화는 결국 전체 금융 시스템을 집어삼킬 것입니다."

나스닥에게 이는 더 이상 빈 구호가 아니라 현재 가장 시급한 전략적 과제입니다.

11월 25일, 나스닥 디지털 자산 전략 책임자인 맷 사바레세는 CNBC와의 인터뷰에서 나스닥은 토큰화 주식 제도에 대한 SEC의 승인을 최우선 과제로 여기며 "가능한 한 빨리 추진할 것"이라고 밝혔습니다. 그는 또한 나스닥이 시스템을 교란하려는 것이 아니라, 규제 프레임워크 내에서 "책임감 있는" 방식으로 자산의 온체인화를 촉진하고자 한다고 신중하게 강조했습니다.

하지만 말이 아무리 부드러워도 행동은 거짓말을 하지 않습니다.

다른 거대 기업들이 여전히 조심스럽게 관찰하거나 에지 테스트를 실시하는 동안, TradFi의 핵심 허브인 나스닥은 이미 결정을 내리고 공격적으로 가속화하기 시작한 것으로 보입니다.

1. 가속 페달을 밟은 것은 암호화폐가 아니라 나스닥이었습니다.

3개월 전인 9월 8일로 돌아가 보겠습니다. 나스닥이 미국 증권거래위원회(SEC)에 획기적인 규정 변경 신청서를 제출했을 때였습니다. 얼핏 보기에 핵심 목표는 매우 급진적이었습니다. 투자자들이 나스닥 메인보드에서 블록체인 토큰 형태로 존재하는 애플이나 마이크로소프트와 같은 상장 기업의 주식과 상장지수상품(ETP)을 직접 거래할 수 있도록 하는 것이었습니다.

그러나 이 신청서에 공개된 여러 세부 사항을 자세히 살펴보면, 나스닥이 급진적인 겉모습 이면에 매우 정치적으로 기민한 "하이브리드 구조" 솔루션을 제공한다는 것을 알 수 있습니다. 이는 SEC의 레드라인에 대한 깊은 이해 덕분에 완전한 개편을 피하고 "거래"와 "결제"를 교묘하게 분리할 수 있었기 때문입니다.

이 애플리케이션의 핵심은 토큰화된 주식 거래를 일반적인 주식 거래로 처리하는 것입니다. 즉, 각 토큰화된 주식 거래는 예탁 신탁 회사(DTC)를 통해 청산 및 결제되고, "거래 매칭은 여전히 동일한 주문장에서 완료되며, 주문에 토큰화된 주식이 포함되어 있더라도 해당 주문을 실행하는 거래소의 우선순위에 영향을 미치지 않습니다."

다시 말해, 프런트엔드에서는 모든 것이 동일하게 유지되고, 투자자 경험은 거의 변하지 않으며, 거래 매칭은 여전히 동일한 주문장에서 완료되고, 토큰화된 주식 주문은 추가 우선순위를 받지 않으며, 거래는 여전히 전국 최고 입찰 및 매도(NBBO)에 포함되고, 토큰을 구매한 사람은 투표권과 청산권을 포함한 모든 주주 권리를 완전히 얻게 됩니다.

진정한 혁신은 백엔드 결제 계층에서 일어납니다. 거래가 완료되면 나스닥은 기존 방식을 따르지 않고, 대신 예탁신탁회사(DTC)에 지시를 전달하여 완전히 새로운 온체인 프로세스를 시작합니다.

• 잠금 매핑: 거래가 완료된 후, Nasdaq은 DTC에 결제 지침을 전송합니다.
• 온체인 채굴: DTC는 전용 계좌에 기존 주식을 잠그고, 시스템은 온체인에서 동일한 가치의 토큰을 채굴합니다.
• 즉시 배포: 토큰은 브로커의 블록체인 지갑에 즉시 할당됩니다.

간단히 말해, 토큰화된 주식은 거래 측면에서 기존 주식과 완전히 동일하며, 유일한 차이점은 결제 계층에 온체인 매핑이 도입되었다는 것입니다. 이러한 설계는 토큰화된 주식이 국가 시장 시스템(NMS)의 적용을 받지 않고 기존 규제 및 투명성 프레임워크에 완벽하게 통합됨을 의미합니다. 기존의 대규모 유동성 풀을 활용하고 블록체인을 차세대 결제 도구로 도입합니다.

흥미롭게도, 나스닥이 신청서를 제출하기 불과 며칠 전(9월 4일)에 미국 증권거래위원회(SEC)는 연례 의제를 발표하면서 암호화폐 정책 개혁을 명시적으로 제안했습니다. 여기에는 "암호화폐 규제 개편"과 "월가에서 비판하는 지나치게 복잡한 규칙 축소"가 포함되었습니다.

이러한 타이밍의 "우연"은 나스닥이 규제 방향의 미묘한 변화를 감지하여 이 사건의 정확한 시점을 예측했다는 생각을 하게 합니다. 심지어 나스닥이 SEC의 최종 목표를 잘 알고 있었기에 "혁신"과 "안정성"의 균형을 설계에 잘 맞췄다고 할 수도 있습니다.

나스닥 북미 지역 수석 부사장인 척 맥은 인터뷰에서 이 "하이브리드 아키텍처"의 본질을 간결하게 설명했습니다. "우리는 기존 시스템을 대체하는 것이 아니라, 시장에 더욱 효율적이고 투명한 기술 옵션을 제공하는 것입니다. 토큰화된 증권은 블록체인에서 새로운 형태로 표현된 동일한 자산일 뿐입니다."

궁극적으로 나스닥의 설계에서 토큰화는 '처음부터 시작하는 것'이 아니라 기반 인프라를 부드럽지만 확실하게 업그레이드하는 것입니다. 즉 , 기존 시장 구조와 거래 시스템을 활용하면서 블록체인을 차세대 보관 및 결제 도구로 활용할 수 있는 것입니다.

이 계획에 따르면, DTC 인프라가 구축되면 미국 투자자들은 2026년 3분기 말까지 공식적으로 나스닥에서 거래되는 최초의 토큰화된 증권을 볼 수 있을 것입니다.

그때가 되면 월가의 상황은 완전히 새로운 차원으로 바뀔 수도 있습니다.

II. 급진적인 월가, 왜 지금인가?

사실 나스닥이 처음으로 "도전"한 것은 아니지만, 나스닥의 진입은 이 경쟁의 결정적인 단계의 시작을 알립니다.

월가를 살펴보면, 블록체인을 향한 조용한 움직임이 이미 시작되었습니다. JPMorgan Chase는 기관 간 결제를 용이하게 하는 Onyx 플랫폼을 출시했고, BlackRock은 Ethereum에서 토큰화된 정부 채권 펀드 BUIDL을 발행했으며, Citigroup도 국경 간 지불과 토큰화된 자산의 보관을 모색하고 있습니다.

하지만 왜 지금 나스닥이 선두를 달리고 있을까요?

블랙록 CEO 래리 핑크의 말이 어쩌면 진실의 일부를 담고 있을지도 모릅니다. "복식부기가 발명된 이래로 원장은 그 어느 때보다 흥미진진했습니다." 본질적으로 수 세기 동안의 금융 역사를 살펴보는 것은 회계 기술의 진화를 보여주는 역사입니다.

• 1602년 암스테르담 증권거래소가 설립되면서 세계 최초의 주식시장이 탄생했고, 종이 증서가 신탁의 기반이 되었습니다.
• 1792년, 시카모어 조약이 체결되고 뉴욕 증권 거래소가 설립되었으며, 월스트리트는 종이 계약서와 수작업 입찰 시대로 접어들었습니다.
• 1971년에 나스닥(NASDAQ)이 설립되면서 세계 최초의 전자 주식 거래 시장이 탄생했습니다.
• 1996년 DRS(Direct Register System)가 출시되면서 미국 주식에 대한 사실상의 서류 없는 시대가 열렸습니다.

오늘날 블록체인이 이 바통을 이어받았습니다. 기술이 임계점까지 축적되면 자연스럽게 변화가 일어날 것입니다.

더욱 흥미로운 점은 규제 당국의 입장 또한 미묘한 변화를 겪고 있다는 것입니다. 11월 12일, 미국 증권거래위원회(SEC) 웹사이트는 폴 S. 앳킨스 위원장의 최근 연설 전문을 공개했는데, 시장에서는 해당 연설의 한 구절을 미국 주식 토큰화의 "출생 증명서"로 해석했습니다.

"주식이 종이 증서, 증권예탁결제회사(DTCC) 계좌, 또는 퍼블릭 블록체인의 토큰으로 표현되든, 본질적으로는 여전히 주식입니다. 채권은 스마트 계약을 통해 결제 흐름이 추적된다고 해서 채권이 아닌 것은 아닙니다. 증권은 형태와 관계없이 항상 증권이라는 점은 쉽게 이해할 수 있습니다."

출처: 미국 SEC 웹사이트

솔직히 말해서, 규제 기관의 관점에서는 토큰화된 증권은 여전히 증권이지만, 증권의 법적 성격이 바뀌지 않는 한 기술적 업그레이드는 더 이상 금지되지 않습니다.

나스닥이 자본 시장의 세 가지 핵심적인 문제점을 해결하기 위해 토큰화를 촉진하고자 하는 것은 바로 기술과 규제의 결합된 지원 때문입니다. 기존 아키텍처에서는 더 이상 해결할 수 없는 문제입니다.

• 결제 효율성: T+1 또는 그 이상에서 T+0(실시간 청산)까지, 거래 상대방 위험을 완전히 제거합니다. 분석에 따르면, 이를 통해 전 세계 인프라 운영 비용이 매년 수천억 달러 절감될 것으로 예상됩니다.
• 24/7 거래: 6.5시간 거래 한도를 깨고 24/7 글로벌 유동성을 실현하고 유동성 분산이라는 심각한 문제를 해결합니다.
• 자산 프로그래밍 가능성: 배당금, 투표 및 규정 준수 확인을 스마트 계약에 작성하여 자동화된 거버넌스와 구성 가능한 공간을 확장합니다.

하지만 기술 발전 외에도 훨씬 더 중요한 점이 있다고 생각합니다. 바로 수익 분배 모델의 근본적인 재편입니다. 기존 TradFi 시스템 내에서 나스닥은 사실상 가치 사슬의 최하위에 위치해 있기 때문입니다.

투자자들은 브로커나 증권 회사를 통해 거래하는데, 이들은 거래 수수료, 자금 조달 이자, 현금 흐름(2C 사업)에서 큰 몫을 차지합니다. 반면 거래소인 나스닥은 매칭, 청산 및 결제, 상장 서비스 수수료(2B 사업)에서 더 많은 수익을 얻습니다.

비유적으로 표현하자면, 증권사들은 고기를 먹는 반면, 나스닥은 수프만 마실 수 있습니다.

하지만 향후 미국 주식이 토큰화되어 나스닥 자체 블록체인이나 허가형 블록체인에서 직접 발행 및 유통되면 상황은 즉시 반전될 것입니다. 발행, 유통, 결제에 이르는 데이터 및 수익 사슬 전체가 마비될 것입니다. 그렇게 되면 나스닥은 더 이상 단순한 매칭 플랫폼이 아닙니다. 가치 획득 방식도 단일 "수수료"에서 "직접 수수료 + 부가가치 서비스 + 네트워크 효과 수익"으로 전환될 것입니다.

나스닥이 자체적인 온체인 거래장(허가형 블록체인 DEX)을 추가로 출시한다면, 암호화폐의 최고 CEX의 완벽한 폐쇄 루프를 거의 복제할 수 있게 될 것입니다. 즉, 사용자 주문 → 매칭 및 실행 → 온체인 회계 → 청산 및 결제 → 자산 보관이 모두 한 번에 이루어집니다.

이는 원래 "은행 및 증권 보관 펀드 + 청산 및 결제 + 증권사의 프런트엔드 고객 서비스"에 분산되어 있던 거대한 시장이 하나의 체인으로 통합될 수 있음을 의미합니다. 기존 TradFi 거물(증권사 및 보관 기관)에게는 이는 엄청난 혁신이지만, 나스닥에게는 수익을 자사 내에서 유지할 수 있는 역사적인 기회입니다.

III. 폭풍은 다음에는 어디로 이동할 것인가?

객관적으로 말해서, 미국 주식의 토큰화는 더 이상 단순한 이야기가 아니라, 오랫동안 강력한 역사적 추세가 되었습니다.

슬로건은 속일 수 있지만, 행동은 그렇지 않습니다. 나스닥이 성장세를 보이는 동안, 이미 다양한 기업들이 이 시장에 뛰어들었습니다. 로빈후드가 토큰화된 사모펀드를 출범시키고, 크라켄이 XStocks를 통해 미국 주식 토큰을 상장하고, 갤럭시 디지털이 자사 주식을 퍼블릭 블록체인에 상장하고, SBI 홀딩스가 일본에 온체인 거래를 구축하는 등, 암호화폐 기반 기업과 기존 금융 대기업 모두 이 신흥 토큰화 주식 분야에서 선점 우위를 점하기 위해 경쟁하고 있습니다.

아이러니하게도 나스닥이 큰 발전을 이루고 있을 때, 암호화폐 업계의 저항에 직면하기도 했습니다. 10월 16일, 선도적인 RWA 발행 프로토콜인 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 미국 증권거래위원회(SEC)에 공개 서한을 보내 나스닥의 규칙 변경 신청 승인을 연기할 것을 촉구했습니다. "투명성"을 이유로 들며, 나스닥이 결제 절차에 대한 모호한 설명을 제공했다고 비난했습니다.

출처: 온도 파이낸스

이는 필연적으로 논의가 단순한 규정 준수를 넘어, 온도(Ondo)가 자사 생태계 틈새시장을 잠식할 가능성에 대한 경쟁적 불안감을 반영한다고 생각하게 만듭니다. 나스닥이 가장 신뢰성 있고 유동성이 높은 네이티브 토큰화 주식(예: 토큰화-AAPL)을 직접 발행한다면, 온도처럼 "중간 계층 발행 및 인수"에 중점을 둔 프로토콜의 생존 공간은 필연적으로 크게 축소될 것입니다.

솔직히 말해서, 투자자들이 나스닥의 토큰화된 주식을 직접 매수하는 대신, "중개자"가 패키징한 자산을 매수하는 이유는 무엇일까요?

나스닥과 같은 기존 업체의 진입으로 상류 자산 발행 장벽이 낮아지고, 모든 RWA 발행 프로토콜은 유사한 "탈중개화" 타격을 받게 될 것입니다. 이는 RWA 경쟁 후반기에 더욱 심각한 위기를 초래하는데, 바로 단순한 토큰화된 주식 발행이 더 이상 매력적이지 않다는 점입니다.

특히 하이퍼리퀴드와 같은 DEX가 HIP3 무기한 계약을 통해 미국 주식 시장의 유동성을 장악하기 시작하면서, 단순히 토큰화된 주식을 보유하는 것의 매력이 줄어들고 있습니다. 그러나 이것이 미국 주식 토큰화 부문의 종말은 아닙니다. 오히려 "하류 프로토콜"에게는 역사적인 기회입니다.

纳斯达克负责「造资产」（发行与结算），但它不可能垄断所有的「玩资产」（交易与应用）场景，即便有人担心纳斯达克会推出官方DEX 挤压其他协议的生存空间，但正如链上有Uniswap 也有Hyperliquid，未来基于纳斯达克代币化美股的配套交易、衍生品、借贷、做市服务，将是一个创新自由王国的蓝海。

트래픽 진입 지점에 가깝고 온체인 결합성을 기반으로 거래 역량을 구축하는 탈중앙화 프로토콜과 규정 준수 거래 플랫폼이 이러한 흐름의 진정한 수혜를 누릴 가능성이 높습니다. 물론 MSX가 최종적으로 승리할 것이라고 보장할 수는 없지만, "하류 지배력"이라는 일반적인 개념은 옳습니다.

결론적으로

흥미롭게도, 12월 1일 The Economist는 "RWA 토큰화가 금융을 어떻게 변화시키고 있는가"라는 주제로 기사를 게재하면서 상징적인 비유를 제시했습니다.

역사를 참고할 수 있다면, 오늘날 우리가 겪고 있는 토큰화 단계는 1996년 인터넷과 거의 비슷합니다. 당시 아마존은 겨우 1,600만 달러어치의 책을 판매했을 뿐이었고, 현재 미국 주식 시장을 장악하고 있는 "웅장한 7인" 중 3개는 아직 자리 잡지도 못했습니다.

누렇게 변색된 종이 증명서부터 1977년의 전자 SWIFT 시스템을 거쳐 지금은 블록체인의 원자 결제에 이르기까지 금융 인프라의 진화는 인터넷의 속도를 따라잡거나 심지어 능가하고 있습니다.

나스닥에게 이는 "스스로 혁신하지 않으면 혁신을 당할 것"이라는 말이 있듯이 위험한 도박입니다. 암호화폐 산업과 새로운 RWA 참여자에게 이는 적자생존의 잔혹한 재편일 뿐만 아니라 1990년대에 차세대 "아마존"이나 "엔비디아"에 베팅하는 것과 비슷한 역사적 기회이기도 합니다.

미래는 아직 멀고, 화살은 방금 쏘아졌을 뿐이다.