150억 달러의 이익을 내고 세계 최대 규모의 금 매장량을 보유한 회사가 S&P로부터 "가장 취약한" 기업으로 평가받은 이유는 무엇일까요?

소개

앞서 스테이블코인 발행 선두주자인 테더(Tether)를 소개했습니다. 11월 26일, 제프리스(Jefferies) 분석 보고서에 따르면 테더는 현재 116톤의 실물 금을 보유하고 있으며, 이는 "중앙은행을 제외하고 세계 최대 금 보유국"으로, 한국, 헝가리, 그리스 등 주요 국가 중앙은행의 금 보유량에 근접하는 수준입니다. 테더는 2025년까지 100톤을 추가로 보유하고, RWA(재무부채권관리국)를 통해 귀금속 생산업체에 3억 달러 이상을 투자할 계획입니다. 테더의 금 기반 스테이블코인 인 테더 골드(XAUt) 는 시가총액이 21억 달러를 돌파하며 6개월 만에 발행량이 두 배로 증가했습니다. 연간 이익은 무려 150억 달러 에 달할 것으로 예상됩니다.

그러나 막대한 보유 자산을 보유한 이 수익성 높은 회사는 같은 날 S&P 글로벌로부터 스테이블코인 시스템에서 가장 낮은 등급(5점 - 취약)을 받았습니다. 왜 이렇게 극명한 대조를 보일까요?

S&P가 테더의 등급을 가장 낮은 수준으로 낮춘 이유는 무엇입니까?

S&P는 스테이블코인의 자산 건전성을 1점부터 5점 (매우 강함~취약함)까지 평가합니다. 이 평가에서 테더는 "4"(제한됨)에서 "5"(취약함)로 등급이 하향 조정되었습니다.

S&P가 가장 우려하는 점은 준비금 구조의 투명성과 위험 수준이 부족하다는 것 입니다.

구체적으로는 다음이 포함됩니다.

• 고위험 자산 비중 증가 : 테더의 비트코인 보유액은 현재 USDT 유통 공급량의 5.6%를 차지하며, 이는 USDT의 3.9% 초과담보비율보다 높습니다. 비트코인이나 금과 같은 자산 가격이 하락할 경우, 보유액 충당이 부족할 수 있습니다.
• 제한된 정보 공개 : 테더는 오랫동안 보관 기관, 거래 상대방, 은행 계좌와 같은 주요 세부 정보에 대한 충분히 투명한 정보 공개를 제공하지 못했습니다.
• 건전한 규제 프레임워크와 자산 분리가 부족합니다 . 현재 USDT에는 엄격한 파산 분리 및 규제 제출 절차가 없습니다.
• 환매 메커니즘에는 한계가 있습니다 . 대규모 환매 시 충분한 유동성이 있을지에 대한 의문이 여전히 있습니다.

S&P는 또한 테더가 고위험 자산에 대한 노출을 줄이고 정보 공개의 질을 개선할 수 있다면 등급이 여전히 향상될 수 있다고 밝혔습니다.

II. USDC는 높은 평가를 받았지만, 시장에서는 이를 받아들이지 않았습니다.

시장 점유율 기준 두 번째로 큰 스테이블코인인 Circle이 발행한 USDC는 이 평가에서 "2-강함" 등급을 받았으며, 이는 Tether에 비해 S&P에서 훨씬 더 높은 인정을 받았음을 보여줍니다.

S&P 500이 전반적으로 선호되는 것을 알 수 있습니다.

• 매우 투명한 중앙 집중형 스테이블코인(USDC 등)
• 담보대출 구조가 간단하고, 한도초과율이 높으며, 안전자산 비중이 높습니다.
• 완전한 정보 공개 및 명확한 규제 경로

시장은 담보가 대부분 "고위험 디지털 자산"으로 구성되어 있기 때문에 탈중앙화 스테이블코인(USDe 및 USDS 등)에 대해 신중한 입장을 보이고 있습니다. 그러나 시장의 태도는 S&P와는 다릅니다. Circle의 주가는 2025년 6월 최고가인 298달러에서 75 % 하락한 72달러로 폭락했으며, 회사는 여전히 수익성이 없습니다. 자본 시장은 규제 등급 자체보다 수익 창출, 성장률, 그리고 사업 모델을 더 중요하게 생각합니다.

III. 테더는 서클과 동일한 "규제 경로"에 있습니다.

가장 낮은 평가를 받았음에도 불구하고 테더는 규제의 중요성을 인식한 것으로 보인다.

테더는 12월 미국 기반 스테이블코인 USAT 출시를 발표했습니다. 새로운 프레임워크는 GENIUS Act 의 규제 시스템에 완전히 통합될 예정입니다. 준비금 구조, 공시 메커니즘, 상환 조건 및 위험 분리 측면에서 규제 요건은 S&P의 신용등급 기준과 거의 완벽하게 일치합니다.

이는 앞으로 스테이블코인 간의 경쟁이 더 이상 '누가 가장 큰 시장 점유율을 가지고 있는가'가 아니라 '누가 규제 시스템을 더 잘 준수하는가'가 될 것임을 의미합니다.

IV. RWA의 가치가 명확해지고 있습니다.

테더에서 서클까지, 자산 노출에서 공개 메커니즘까지, 그리고 규제 및 평가 시스템의 구현까지, 이러한 일련의 사건은 모두 같은 방향을 가리킵니다 . 즉, 디지털 자산이 제도화되고 있으며 RWA가 이러한 변화의 중심에 서 있습니다.

RWA의 가치는 투명성과 신뢰성을 강화하는 것뿐만 아니라, 기존의 금융 위험 관리 로직을 블록체인에 다시 적용하여 자산 구조, 위험 원천 및 유동성을 더욱 명확하게 식별하고 검증할 수 있도록 하는 데 있습니다. 이를 통해 금융 상품은 블랙박스에서 벗어나 시장에 더욱 명확한 규칙과 더욱 견고한 구조를 제시합니다.

디지털 금융의 장기적 추세에 주목하는 사람이라면 누구에게나 RWA는 자산의 본질을 이해하고, 위험을 평가하고, 업계의 방향을 파악하는 데 중요한 진입점입니다. RWA 는 단순한 자산이 아니라, 미래 금융 질서를 이해하는 언어입니다.

산업이 광범위한 확장에서 체계적 경쟁으로 전환함에 따라, RWA의 지식 체계를 숙지하는 것은 새로운 주기를 포착하는 데 중요한 도구입니다.