일본, 0% 금리에 작별 인사: 위험 자산의 '유동성 변곡점'이 도래했을까?

원저자: Liam, TechFlow

유령 이야기를 하나 들려드릴게요.

일본 2년 국채 수익률은 2008년 이후 처음으로 1%로 상승했고, 5년 국채 수익률은 3.5베이시스포인트 상승해 1.345%로 2008년 6월 이후 최고치를 기록했습니다. 30년 국채 수익률은 잠시 3.395%에 도달해 역대 최고치를 기록했습니다.

이 사건의 의미는 단순히 "금리가 1%를 돌파했다"는 것이 아니라,

지난 10여 년간 일본이 보여준 극단적인 관용은 이제 역사 속으로 영원히 기록되고 있습니다.

2010년부터 2023년까지 일본 2년 국채 수익률은 거의 -0.2%에서 0.1% 사이를 맴돌았습니다. 다시 말해, 이전에는 일본 자금이 무료로, 심지어 손실을 감수하고 빌려주었던 것입니다.

1990년 버블 경제 붕괴 이후 일본 경제는 물가, 임금, 소비 부진이라는 디플레이션의 함정에 빠져 있었습니다. 일본은행은 경기 부양을 위해 제로금리나 심지어 마이너스 금리와 같은 세계에서 가장 공격적이고 극단적인 통화 정책을 동원하여 돈을 최대한 싸게 만들었습니다. 돈을 빌리는 것은 거의 무료였지만, 은행에 돈을 예치하려면 추가 비용을 지불해야 했기 때문에 모든 사람이 투자와 소비를 강요당했습니다.

일본 정부 채권 수익률이 마이너스에서 플러스로 바뀌어 1% 까지 치솟은 현 상황은 일본 자체에 문제가 될 뿐만 아니라 전 세계적으로도 영향을 미쳐 최소한 세 가지 측면에 영향을 미칩니다.

첫째, 이는 일본의 통화 정책이 완전히 전환된다는 것을 의미합니다.

제로금리, 마이너스금리, 그리고 수익률곡선제어(YCC)는 끝났습니다. 일본은 더 이상 세계에서 "초저금리"를 유지하는 유일한 주요 경제국이 아니며, 느슨한 통화정책의 시대는 완전히 끝났습니다.

둘째, 글로벌 자본 가격 구조도 변화시켰습니다.

과거 일본은 세계 최대 해외 투자자(특히 연기금, 보험사, 은행) 중 하나였습니다. 이는 낮은 국내 금리 덕분이었고, 일본 기업들은 더 높은 수익을 추구하기 위해 해외, 특히 미국, 동남아시아, 중국에 대규모 투자를 단행했습니다. 이제 국내 금리가 상승함에 따라 일본 자금의 "해외 진출" 유인이 감소하고 있으며, 해외에서 일본으로 자본을 환수할 가능성도 있습니다.

마지막으로, 트레이더들이 가장 우려하는 점은 일본 금리가 1% 상승하면 지난 10년간 일본 캐리 트레이드에 의존해 온 글로벌 자금 조달망이 체계적인 위축을 겪게 된다는 것입니다.

이는 미국 주식, 아시아 주식, 외환 시장, 금, 비트코인, 심지어 글로벌 유동성에 영향을 미칠 것입니다.

캐리 트레이드는 글로벌 금융의 숨겨진 엔진이기 때문입니다.

엔 캐리 트레이드는 점차 끝나가고 있습니다.

미국 주식과 비트코인 등 글로벌 위험 자산이 지난 10여 년간 꾸준히 상승할 수 있었던 중요한 이유 중 하나는 엔 캐리 트레이드입니다.

일본에서 빌린 돈이 사실상 무료였다고 상상해보세요.

일본에서 이자율이 0~0.1%에 불과한 1억 엔을 빌린 후, 그 1억 엔을 미국 달러로 환전하고, 그 돈으로 수익률이 4~5%인 미국 국채를 매수하거나 주식, 금, 비트코인을 매수한 후, 마지막으로 다시 일본 엔으로 환전하여 대출금을 상환합니다.

이자율 차이가 존재하는 한 수익을 낼 수 있으며, 이자율이 낮을수록 더 많은 차익거래 기회를 창출할 수 있습니다.

공개적으로 정확한 수치는 없지만, 글로벌 기관들은 일반적으로 엔 캐리 트레이드 규모가 1~2조 달러에서 3~5조 달러 사이일 것으로 추정합니다.

이는 글로벌 금융 시스템에서 가장 크고 숨겨진 유동성 원천 중 하나입니다.

많은 연구에 따르면 엔 캐리 트레이드는 지난 10년 동안 미국 주식, 금, 비트코인의 사상 최고가를 이끈 실제 원동력 중 하나라고 합니다.

세계는 위험한 자산을 부풀리기 위해 "일본의 무료 자금"을 사용해 왔습니다.

일본의 2년 국채 수익률은 16년 만에 처음으로 1%로 상승했는데, 이는 이러한 "무료 자금 파이프라인"의 일부가 폐쇄되었음을 의미합니다.

결과는 다음과 같습니다.

외국인 투자자들은 더 이상 차익거래를 위해 저렴한 엔화를 빌릴 수 없게 되면서 주식 시장에 압박이 가해지고 있습니다.

일본의 국내 자금도 일본으로 다시 유입되기 시작했는데, 특히 일본 생명보험사, 은행, 연기금 등이 이에 해당하며, 이로 인해 해외 자산에 대한 배분이 줄어들 것입니다.

글로벌 자금이 위험 자산에서 인출을 시작하고 있습니다. 엔화가 강세라는 것은 글로벌 시장에서 위험 감수성이 감소했음을 의미하는 경우가 많습니다.

주식시장에는 어떤 영향이 있을까요?

지난 10년간 미국 주식 시장의 상승세는 저렴한 글로벌 자본의 유입에 힘입은 것이며, 일본은 그 가장 큰 축 중 하나입니다.

일본의 이자율 상승은 미국 주식 시장으로의 대량 자본 유입을 직접적으로 방해하고 있습니다.

특히 현재 미국 주식의 극도로 높은 가치 평가와 AI 주제를 둘러싼 회의론을 감안할 때, 유동성 철수는 하락세를 더욱 확대시킬 수 있습니다.

아시아 태평양 주식 시장 전체도 영향을 받았는데, 한국, 대만, 싱가포르와 같은 시장은 이전에 엔 캐리 트레이드로 혜택을 누렸습니다.

일본의 이자율이 상승함에 따라 자금이 일본으로 다시 흘러들기 시작하면서 아시아 주식 시장의 단기 변동성이 커질 것입니다.

일본 주식 시장 자체에 대해 말하자면, 국내 금리 상승은 단기적으로 주식 시장에 압력을 가할 것이며, 특히 수출 의존도가 높은 기업들에게는 더욱 그렇습니다. 그러나 장기적으로는 금리 정상화를 통해 경제가 디플레이션에서 벗어나 다시 발전 국면으로 진입할 수 있을 것이며, 가치 평가 시스템의 재구축은 오히려 긍정적으로 작용할 것입니다.

버핏이 일본 주식 시장에 대한 투자를 계속 늘리는 이유도 여기에 있을 수 있다.

버핏은 2020년 8월 30일, 90번째 생일을 맞아 일본의 5대 무역회사 주식을 각각 약 5%씩 보유하고 있으며, 당시 총 투자 가치는 약 63억 달러라고 처음으로 공개적으로 밝혔습니다.

5년 후, 주가 상승과 지속적인 투자로 버핏이 일본 최대 5대 무역회사에 보유한 주식의 총 시장 가치는 310억 달러를 넘어섰습니다.

2022~2023년 엔화는 거의 30년 만에 최저치로 하락했고, 일본 주식 자산 전체가 큰 타격을 입었습니다. 가치 투자자들에게 이는 저렴한 자산, 안정적인 수익, 높은 배당금, 그리고 환율 반전 가능성을 갖춘 전형적인 투자 기회였습니다. 이러한 투자 기회는 매우 매력적이었습니다.

비트코인과 금

주식 시장을 제외하고 엔화 가치 상승은 금과 비트코인에 어떤 영향을 미칠까요?

금의 가격 결정 논리는 항상 간단했습니다.

달러가 약해지면 금 가격이 상승하고, 실질 금리가 낮아지면 금 가격이 상승하며, 세계적 위험이 증가하면 금 가격이 상승합니다.

이러한 각각의 사항은 일본의 금리 정책의 전환점과 직간접적으로 연관되어 있습니다.

첫째, 일본의 금리 상승은 엔화 강세를 의미하는데, 엔화는 미국 달러 지수(DXY)에서 13.6%의 비중을 차지합니다. 엔화 강세는 DXY에 직접적인 압력을 가하고, 달러가 약세일 경우 금의 가장 큰 억제력을 잃게 되어 가격 상승이 더 쉬워집니다.

둘째, 일본 금리 역전은 10년 넘게 전 세계를 괴롭혀 온 "저금리" 현상의 종식을 의미합니다. 엔 캐리 트레이드가 다시 유입되기 시작했고, 일본 기관들은 해외 투자를 줄이고 있으며, 결과적으로 글로벌 유동성이 감소하고 있습니다. 유동성 위축 주기 동안 자금은 변동성이 높은 자산에서 빠져나가 "결제 자산, 안전 자산, 그리고 거래상대방이 없는 위험 자산"인 금으로 이동하는 경향이 있습니다.

셋째, 일본 투자자들이 국내 금리 상승으로 인해 금 ETF 매수를 줄인다면 그 영향은 제한적일 것이다. 글로벌 금 수요를 견인하는 주요 요인은 일본이 아니라 중앙은행의 금 매수, ETF 보유, 신흥시장의 구매력 장기 상승 추세이기 때문이다.

따라서 일본 국채 수익률의 급등이 금 가격에 미치는 영향은 분명합니다.

단기적인 변동은 있을 수 있지만 중장기적인 전망은 여전히 강세를 보입니다.

금은 현재 "금리 민감성 + 달러 약세 + 안전 자산 수요 증가"라는 유리한 조합을 이루고 있으며, 장기 전망은 긍정적입니다.

금과 달리 비트코인은 전 세계적으로 가장 유동성이 높은 위험 자산 중 하나로, 24시간 내내 거래되며 나스닥 지수와 높은 상관관계를 보입니다. 따라서 일본 금리가 상승하고 엔화 캐리 트레이드가 회복되며 글로벌 유동성 계약이 체결될 때 비트코인은 가장 먼저 하락하는 자산 중 하나가 되는 경우가 많습니다. 비트코인은 시장에 매우 민감하게 반응하여 시장의 "유동성 심전도"처럼 작용합니다.

그러나 단기적인 하락 추세는 장기적인 비관주의를 의미하지 않습니다.

일본의 금리 인상 주기 진입은 세계 부채 비용 상승, 미국 국채 변동성 증가, 그리고 각국의 재정 압박 심화를 시사합니다. 이러한 거시경제적 배경 속에서 "국가 신용 위험이 없는" 자산에 대한 재평가가 이루어지고 있습니다. 전통 시장에서는 금, 디지털 세계에서는 비트코인이 그 주인공입니다.

따라서 비트코인의 방향도 명확합니다. 단기적으로는 위험 자산과 함께 하락하지만, 중기적으로는 글로벌 신용 위험 증가로 인해 새로운 거시적 지원을 받게 됩니다.

간단히 말해, 지난 10여 년간 "무료 일본 자금"으로 번창했던 위험 자산의 시대는 끝났습니다.

세계 시장은 더욱 현실적이고 잔혹한 새로운 금리 주기에 접어들고 있습니다.

주식과 금, 비트코인에 이르기까지 어떤 자산도 팬데믹의 영향에서 자유로울 수 없습니다.

유동성이 감소하면, 안정적으로 유지될 수 있는 자산의 가치가 더욱 높아집니다. 경기 순환 전환기에 가장 중요한 기술은 숨겨진 자금 조달 경로를 이해하는 것입니다.

새로운 세계의 막이 올랐습니다.

다음으로, 누가 더 빨리 적응하는지 보겠습니다.