S&P는 테더에 최악의 등급을 주었습니다. 다른 어떤 스테이블코인을 승인할까요?

원문기사 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

작성자｜아즈마( @azuma_eth )

11월 26일 미국 동부시간 기준, 최고 신용평가기관 S&P 글로벌은 스테이블코인 거대기업 Tther(USDT)의 신용등급을 '4'(제한적)에서 '5'(취약적)로 하향 조정했다고 발표했습니다. 이는 해당 신용평가 시스템에서 가장 낮은 등급입니다.

이는 S&P가 Strategy에 이어 업계 선도 기업에 놀라울 정도로 부정적인 등급을 부여한 두 번째 사례입니다. " S&P가 Strategy에 B- 등급을 부여했는데, 왜 DAT 선도 기업이 기관에서 정크로 간주되는가? "를 참조하세요.

S&P의 등급 기준

스탠다드앤푸어스(S&P)는 무디스, 피치와 함께 세계 3대 신용평가기관 중 하나로 손꼽히며, 국제 금융시장에서 가장 권위 있는 신용평가기관 중 하나로 널리 인정받고 있습니다. S&P의 공식 발표에 따르면, S&P의 스테이블코인 안정성 평가 시스템은 시장 참여자들에게 다양한 스테이블코인의 안정성에 대한 투명성을 제공하는 것을 목표로 하며, 특히 스테이블코인의 디커플링 위험에 대한 심도 있는 분석을 제공합니다.

구체적으로 S&P의 분석 방법은 다음 단계로 구성됩니다.

• 첫 번째 단계는 신용 위험, 시장 가치, 보관 위험을 포함한 자산 품질에 대한 위험 평가를 실시하는 것입니다.
• 다음 분석에서는 주요 스테이블코인의 과도한 담보 요건과 청산 메커니즘이 이러한 위험을 어느 정도 완화할 수 있는지 자세히 살펴보겠습니다(아래 이미지의 밝은 회색 상자).
• 이러한 모든 요소를 고려하여 S&P는 각 스테이블코인에 1~5점(매우 강력함, 강력함, 적절함, 제한적, 취약함)의 자산 품질 점수를 부여합니다 (아래 이미지의 검은색 상자).
• S&P는 자산 건전성 평가를 완료한 후, 거버넌스 메커니즘, 법적 및 규제적 프레임워크, 상환 능력 및 유동성, 기술 및 제3자 의존성, 과거 기록(아래 이미지의 진한 회색 상자 참조) 등 5가지 측면을 추가로 고려합니다.
• 이러한 5가지 차원의 강점과 약점은 함께 전체적인 위험 평가 관점을 형성하여 각 스테이블코인의 최종 점수(아래 그림의 빨간색 상자)에 영향을 미칩니다 .

테더(USDT) 평가 이유

S&P는 테더(USDT)의 등급 하향 조정에 대한 발표에서, 이번 하향 조정은 마지막 평가 이후 USDT를 뒷받침하는 준비금에서 고위험 자산이 증가한 것과 테더의 정보 공개 관행에 대한 지속적인 문제를 반영한 것이라고 밝혔습니다.

S&P는 소위 고위험 자산에는 비트코인, 금, 담보 대출, 회사채 및 기타 투자 상품이 포함된다고 설명했습니다. 이러한 자산은 모두 정보 공개가 제한적이며 신용 위험, 시장 위험, 금리 위험 및 외환 위험에 직면합니다. 현재 테더의 비트코인 보유액은 USDT 총 유통량의 약 5.6%를 차지하며, USDT의 자체 초과 담보 비율인 3.9%를 초과합니다. 이는 다른 저위험 보유 자산이 USDT의 가치를 충분히 뒷받침하기에 부족하다는 것을 의미합니다. BTC 및 기타 고위험 자산의 가치가 하락하면 USDT 보유액의 적용 범위가 약화되어 USDT의 담보 부족으로 이어질 수 있습니다. 다른 저위험 보유 자산의 경우 상당 부분이 단기 미국 국채 및 기타 달러 현금 등가물에 투자되지만, 테더는 수탁 기관, 거래 상대방 및 은행 계좌 제공자와 관련하여 지속적으로 정보 공개 문제를 겪어 왔습니다.

S&P는 위에서 언급한 주요 이유 외에도 테더(USDT)에는 준비금 관리 및 위험 감수성의 투명성 부족, 건전한 규제 프레임워크 부족, 발행자 파산을 방지하기 위한 자산 분리 부족, USDT 상환 가능성의 제한 등 다른 문제도 있다고 생각한다고 덧붙였습니다.

S&P는 등급 평가를 마치면서 테더(USDT)에 대한 등급 조정 가능성도 추가했습니다. USDT의 고위험 자산 노출이 감소하고 테더가 정보 공개를 개선하면 안정성 평가가 개선될 수 있습니다.

다른 스테이블코인의 등급

S&P는 테더 외에도 USDC와 USDe를 포함한 여러 주요 스테이블코인에 대한 등급을 매겼습니다. 등급 평가 결과는 다음과 같습니다.

• 서클(USDC): 2(강함);
• 서클(EURC): 2(강함);
• 첫 번째 디지털 USD(FDUSD): 4(제한됨);
• TrueUSD(TUSD): 5(취약);
• Gemini USD (GUSD): 2 (강세);
• 팍소스 USD(USDP): 2(강세);
• EUR 환전 가능(EURCv): 3(충분함)
• 산악 의정서 USD(USDM): 3(충분함);
• Ethena(USDe): 5(취약);
• Sky Protocol(USDS/DAI): 4(제한됨);
• 프랙스(FRAX): 5(취약);

위 차트에서 볼 수 있듯이, S&P는 과담보 모델과 높은 투명성을 갖춘 중앙화 스테이블코인(예: USDC)을 분명히 선호하는 반면, 주류 탈중앙화 스테이블코인(예: USDe, USDS)에는 상대적으로 비관적인 태도를 보입니다. 이는 이해하기 어렵지 않습니다. 처음 두 부분의 평가 논리를 보면 S&P가 비트코인과 같은 암호화폐 자산을 고위험으로 분류하고 있으며, 이는 탈중앙화 스테이블코인의 주요 담보 구성 요소이기 때문입니다.

테더의 반응

S&P가 테더(USDT)의 등급을 조정한 후, 테더 CEO 파올로 아르도이노는 X 플랫폼에서 "우리는 여러분의 증오심을 자랑스럽게 생각합니다."라고 강력하게 대응했습니다.

파올로 아르도이노는 전통 금융 기관들이 사용하는 고전적인 신용평가 모델 때문에 수많은 개인 및 기관 투자자들이 투자 등급을 받았음에도 불구하고 결국 파산한 기업에 투자하게 되었다고 덧붙였습니다. 이로 인해 전 세계 규제 기관들은 이러한 모델과 모든 주요 신용평가기관의 독립성과 객관성에 의문을 제기하게 되었습니다. 기업들이 결함 있는 금융 시스템의 족쇄에서 벗어나려 애쓸수록, 전통 금융의 선전 기계는 점점 더 두려움에 떨고 있습니다. 어떤 기업도 이 시스템에서 벗어나려 하지 않습니다. 이러한 배경에서 테더는 잉여 자본과 부실 자산 보유고가 없는 최초의 금융 기업을 설립했으며, 오늘날까지도 높은 수익성을 유지하고 있습니다. 테더의 성공은 전통 금융 시스템이 수많은 문제로 가득 차 있으며, 심지어 "벌거벗은 황제"들조차 두려워하고 있음을 보여줍니다.

이것이 USDT에 영향을 미칠까요?

S&P의 테더(USDT) 등급 발표를 살펴보면, S&P는 비트코인 보유 비중 변화 외에도 테더의 정보 공개 문제를 반복적으로 언급했습니다.

테더는 해외 자산의 특성과 과거 운영상의 유산으로 인해 투명성 논란에 휩싸여 왔습니다. 최대 경쟁사인 USDC와 비교했을 때, USDT가 보유액 및 감사 관련 정보 공개가 미흡하다는 것은 객관적인 사실입니다. 그러나 거의 모든 중앙화 거래소(CEX)가 USDT를 기본 결제 통화로 사용하기 때문에 탁월한 유동성과 탁월한 역사적 실적, 그리고 탄탄한 재무 상태 덕분에 시장은 여전히 USDT를 신뢰하고 의존하고 있습니다. 강력한 네트워크 효과를 바탕으로 USDT는 스테이블코인 경쟁에서 항상 우위를 점해 왔습니다.

해외 KOL 노바쿨라 오카미는 "...정보 공개 부족은 테더가 오랫동안 겪고 있는 문제지만, 테더는 이를 해결할 능력도 의지도 없습니다."라고 언급했습니다.

S&P의 입장만으로는 USDT의 시장 지위를 흔들기에 충분하지 않다는 것이 분명합니다. 그러나 테더가 12월에 미국 시장에 자사 스테이블코인 USAT를 출시한다고 공식 발표한 것은 주목할 만합니다. 지급준비금 요건, 규제 등록, 공시 메커니즘 및 상환 조건에 대한 엄격한 규제를 포함하는 GENIUS 법은 S&P의 신용등급 기준과 긴밀히 일치합니다. 따라서 테더가 미국에서 USAT를 성공적으로 홍보하려면 S&P의 신용등급을 어느 정도 고려해야 할 수도 있습니다.

오늘 파올로 아르도이노가 S&P에 강력히 대응한 데 이어, 테더 USAT 사업부 책임자인 보 하인스도 이에 동참하여 "제도적 기능 장애에서 비롯된 체계적 시기심"을 맹렬히 비판했습니다. 파올로 아르도이노는 S&P에 주의를 기울일 필요가 없을지 모르지만, 보 하인스는 S&P가 제기한 문제들을 구체적으로 어떻게 해결할지 진지하게 고민해야 합니다.