SEC와의 대결에서 IPO로 향하는 Grayscale의 350억 달러 암호화폐 제국에 대한 야망

원저자: 에릭, 포사이트 뉴스

11월 13일 저녁(베이징 시간), 그레이스케일은 뉴욕 증권거래소에 IPO를 신청했으며, 그레이스케일 인베스트먼트(Grayscale Investment, Inc.)를 통해 미국 증권거래소에 상장할 계획입니다. 모건 스탠리, 뱅크 오브 아메리카 증권, 제프리스, 캔터가 이 IPO의 주요 인수인입니다.

Grayscale의 IPO는 엄브렐라 파트너십 구조(Up-C)를 채택했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 즉, Grayscale의 운영 및 지배 법인인 Grayscale Operating, LLC는 상장 법인이 아닙니다. 대신, IPO는 새로 설립된 상장 법인인 Grayscale Investment, Inc.를 통해 진행되며, Grayscale Investment는 LLC 지분의 일부를 인수하여 공개 거래를 진행합니다. Grayscale Investment의 설립자와 초기 투자자는 LLC 지분을 상장 법인의 주식으로 전환하여 양도소득세 혜택을 누리고 개인 소득세만 납부하면 됩니다. 그러나 IPO 투자자는 회사 이익에 대한 세금과 주식에서 발생하는 배당금에 대한 개인 소득세를 납부해야 합니다.

이러한 상장 구조는 회사의 "베테랑"들에게 세금 측면에서 유리할 뿐만 아니라, 이중 클래스 주식을 활용하여 상장 후에도 회사에 대한 절대적인 지배력을 유지할 수 있도록 합니다. S-1 서류에 따르면 Grayscale은 모회사인 DCG가 전액 소유하고 있으며, Grayscale은 상장 후에도 DCG가 더 큰 의결권을 가진 B 클래스 주식을 100% 소유함으로써 주요 사안에 대한 의사 결정권을 여전히 보유한다고 명시적으로 밝혔습니다. IPO를 통해 조달된 자금은 LLC의 지분 인수에도 전액 사용될 예정입니다.

그레이스케일은 누구에게나 낯선 회사가 아닙니다. 비트코인과 이더리움 투자 상품을 최초로 출시한 회사입니다. SEC와의 치열한 경쟁 끝에 비트코인 및 이더리움 트러스트를 현물 ETF로 성공적으로 전환했습니다. 그레이스케일의 디지털 대형주 펀드 또한 매우 강력하여 "S&P 500의 암호화폐 버전"이라고 할 수 있습니다. 지난 강세장 기간 동안 대형주 펀드의 모든 조정은 제거되거나 새로 추가된 토큰의 가격에 상당한 단기 변동을 초래했습니다.

S-1 신고서에 따르면, 올해 9월 30일 기준 그레이스케일의 총 운용자산은 350억 달러에 달하며 세계 최대 암호화폐 자산 운용사로 자리매김했습니다. 그레이스케일은 45개 이상의 암호화폐를 포괄하는 40개 이상의 디지털 자산 투자 상품을 제공합니다. 350억 달러에는 339억 달러 규모의 ETP 및 ETF(주로 비트코인, 이더리움, SOL 관련 상품)와 11억 달러 규모의 사모펀드(주로 알트코인 투자 상품)가 포함됩니다.

또한 수익 측면에서만 보더라도 Grayscale의 주요 투자 상품은 주요 경쟁사보다 강력한 수익 역량을 갖추고 있는데, 이는 주로 기존 비상환 신탁에서 축적된 AUM과 업계 평균보다 높은 관리 수수료에 기인합니다.

재무 실적 측면에서, 2025년 9월 30일로 마감된 9개월 동안 Grayscale의 영업 수익은 약 3억 1,900만 달러로 전년 대비 20% 감소했습니다. 영업 비용은 약 1억 1,600만 달러로 전년 대비 8.4% 증가했으며, 영업이익은 약 2억 200만 달러로 전년 대비 30.4% 감소했습니다. 기타 수익을 포함하고 법인세 충당금을 제외한 순이익은 약 2억 300만 달러로 전년 대비 9.1% 감소했습니다. 또한, 평균 운용자산(AUM) 데이터에 따르면 올해 운용자산은 작년보다 감소할 가능성이 있습니다.

비반복 항목을 제외한 보고 기간의 조정 순이익은 약 2억 800만 달러였으며, 순이익률은 65.3%였습니다. 순이익률은 전년 대비 8.5% 감소했지만, 순이익률은 전년 동기 57.2%에 비해 증가했습니다.

현재 그레이스케일의 부채 비율은 상당히 건전합니다. 매출과 이익 모두 감소했지만, 회사 자산 가치 증가, 부채 감소, 그리고 이익률 증가를 볼 때 그레이스케일의 운영 상황은 지속적으로 개선되고 있습니다.

S-1 제출에는 Grayscale의 향후 개발 계획도 공개되었는데, 여기에는 사모펀드 유형 확대(더 많은 알트코인 사모투자상품 출시), 수동투자상품(ETF, ETP)을 보완하기 위한 적극적 관리상품 출시, 자체 투자상품, 암호화폐 또는 기타 자산을 포함한 적극적 투자 등이 포함되었습니다.

그레이스케일은 유통 채널 확장과 관련하여 총 14.2조 달러 규모의 3개 증권사에 대한 실사를 완료했으며, 이달에는 17,500명 이상의 재무 자문사와 1조 달러 이상의 자문 및 중개 자산을 보유한 대형 독립 증권사 플랫폼에서 비트코인 및 이더리움 미니 ETF를 출시했다고 밝혔습니다. 8월에는 6,700개 자문사로 구성된 네트워크인 iCapital Network와 파트너십을 체결했습니다. 이 계약에 따라 그레이스케일은 자사의 액티브 운용 전략을 통해 네트워크 내 기업들에게 디지털 자산 투자 채널을 제공할 예정입니다.

전반적으로 그레이스케일이 공개한 정보는 그레이스케일이 비교적 안정적인 자산운용사임을 시사하며, 주요 수익원은 투자 상품의 운용 수수료로, 추가 성장 여지는 거의 없습니다. 그러나 상장된 전통적인 자산운용사들의 선례를 고려할 때, 그레이스케일의 시가총액, 주가수익비율(PER) 등은 예측 가능하므로 비교적 예측 가능한 투자 대상이라고 할 수 있습니다.