디앵커링, 취약성, 규제, 변동성: 스테이블코인은 정말 "안정적"일까요?

원작자: ✧판테라피

원문 번역: Deep Tide TechFlow

스테이블코인에 대한 논의는 많았지만, 그 위험성에 대해서는 상대적으로 다루어지지 않았습니다. 저는 이 위험성이 심도 있는 논의가 필요한 핵심 문제라고 생각합니다. 몇 달간의 숙고 끝에 마침내 정리한 내용을 공유하고자 합니다.

요약

• 스테이블코인의 미래와 과거 논의
• 스테이블코인의 주요 카테고리
• 위험 지표의 비교 분석
• 솔라나 생태계 개발 현황

스테이블코인의 미래와 과거 논의

이 글에서는 스테이블코인 개발과 관련하여 업계 내 주요 논의와 관점을 살펴보았습니다. 이러한 논의는 주로 스테이블코인을 통해 탈중앙화 금융(DeFi)이 전 세계적으로 도입될 수 있는 다양한 방안을 중심으로 진행됩니다.

"온체인 외환은 글로벌 도입의 핵심입니다." — @haonan

온체인 FX는 글로벌 무역 결제의 효율성을 향상시킬 수 있습니다. 규제 장벽 없이 국경 간 결제, 송금, 현지 스테이블코인 또는 법정화폐로의 환전을 처리할 수 있습니다. 온체인 FX는 현재의 느린 시스템을 대체하여 즉각적이고 저렴한 환전을 가능하게 할 잠재력을 가지고 있습니다.

온체인 외환 거래가 널리 도입되려면, 예를 들어 30일 동안 110억 달러의 거래량을 지원할 수 있는 대규모 자동 마켓 메이커(AMM) 풀이 필요합니다. 동시에, 슬리피지(Slippage) 관리는 어려운 과제이며, 확장 가능한 인프라와 결제 시스템 또한 필수적입니다. 스테이블코인 생태계는 외환 스왑의 견고한 보안을 우선시해야 합니다.

"프록시 결제는 소액 온라인 거래에 대한 사용자 경험을 개선할 수 있습니다." — @hazeflow_xyz

x402는 코인베이스에서 개발한 오픈소스 인터넷 네이티브 결제 프로토콜입니다. HTTP 402 상태 코드("결제 필요")를 활용하여 USDC와 같은 스테이블코인을 기반으로 소액의 즉각적인 결제를 지원합니다. 이를 통해 소액 온라인 거래 사용자 경험이 크게 향상됩니다.

x402의 다양한 장점

1. 자율 운영: AI 에이전트는 인간의 개입 없이 실시간으로 서비스, 데이터, 계산 또는 도구에 대한 지불을 독립적으로 완료할 수 있으므로 기계 간의 경제 활동이 가능해집니다.
2. 즉각적인 결제: 거래가 몇 초 안에 확인되고 완료되므로 환불이나 계약 수수료에 대한 우려가 없어 특히 빈도가 높고 금액이 적은 결제 시나리오에 적합합니다.
3. 원활한 통합: 에이전트는 최소한의 설정만으로 모든 웹 요청에 스테이블코인 결제를 첨부할 수 있으며, 기존 결제에서 API 키나 중개자와 같은 장애물을 극복할 수 있습니다.
4. 규정 준수 및 보안: 내장된 검증 및 결제 기능을 통해 규제 요구 사항을 준수하는 동시에 불안정한 암호화폐 환경에서도 가격 안정성을 유지하기 위해 스테이블코인을 활용합니다.
5. AI 생태계의 확장성: 프록시 시장을 지원하고, 프록시가 자율적으로 리소스를 거래할 수 있도록 하며, 스테이블코인 인프라의 성장을 촉진합니다. 이 모든 것은 Coinbase나 PayAI와 같은 추진자들의 지원을 받습니다.

도이체방크와 같은 전통적인 금융기관과 딜로이트, EY와 같은 회계법인들은 부적절한 회계감사나 자금세탁 혐의로 심각한 기소를 받았습니다. 또한, 많은 정치인들이 공적 자금 횡령 혐의로 유죄 판결을 받았습니다.

블록체인 기반 스테이블코인 시스템은 부패, 불법 거래, 자금 세탁을 줄이는 데 상당한 이점을 제공합니다. 블록체인을 통해 금융 규제 기관은 자금 흐름을 추적할 수 있고, 감사인은 기업 운영 방식을 더욱 명확하게 이해할 수 있습니다. 이러한 투명성은 지갑 추적자나 데이터 분석가(예: DUNE 데이터 분석 플랫폼)와 같은 새로운 전문직을 창출할 수도 있습니다. 또한, 더욱 정밀한 자금 흐름 분석과 데이터 인사이트를 통해 새로운 경제 모델과 개념을 발견할 수도 있습니다.

저에게 블록체인은 단순히 기업 관점에서 본 실질적인 혁명이 아닙니다. 대중이 정부와 엘리트를 감독할 수 있도록 권한을 부여함으로써 신뢰를 회복하는 사회적 변혁입니다. 블록체인의 투명성과 통제 가능성은 대중에게 더 큰 가시성을 제공하여 공정성과 신뢰로의 회귀를 촉진할 것입니다.

"스테이블코인 인프라는 보이지 않게 될 것입니다" — @SuhailKakar

수하일 카카르는 블록체인 스테이블코인이 점차 대중의 시야에서 사라질 것이라고 강조했습니다. 일반 소비자들은 결제 시스템이 제대로 작동하는 한 기반 기술에 관심이 없습니다. 그는 처음에는 메시징 애플리케이션이었던 텔레그램이 나중에 TON 네트워크를 통합하여 사용자에게 지갑과 결제 서비스를 제공했지만, 이것이 암호화폐나 블록체인과 관련이 있다는 사실을 깨닫지 못한 사례를 들었습니다.

이것이 바로 Circle, Tether, Coinbase, Stripe와 같은 기업들이 추구하는 목표입니다. 바로 가맹점이 암호화폐에 대한 지식 없이도 암호화폐 결제를 받을 수 있도록 하는 결제 인프라를 구축하는 것입니다. 가맹점은 단순히 미국 달러만 받고, 인프라는 모든 블록체인 관련 거래를 처리하며, 고객은 원활한 결제 과정을 경험할 수 있습니다.

수하일 카카르는 암호화폐의 가장 큰 성공은 사람들이 암호화폐에 대해 더 이상 이야기하지 않을 때 찾아올 것이라고 믿습니다. 암호화폐의 진정한 가치는 사용자에게 진정으로 필요한 경험을 뒷받침하는 "보이지 않는 인프라"가 될 때 실현될 것입니다.

"수익 창출 스테이블코인 프로토콜의 폭발적 성장" — @Jacek_Czarnecki

수익률 기반 스테이블코인 프로토콜의 총 시가총액은 단 2년 만에 13배나 급증하여, 2023년 8월 6억 6,600만 달러에서 2025년 5월 89억 8,000만 달러로 치솟았고, 2025년 2월에는 108억 달러로 정점을 찍었습니다.

현재 수익률 기반 스테이블코인은 전체 스테이블코인 시장(총 규모 3,000억 달러)의 3.7%를 차지합니다. 시장에는 100개가 넘는 수익률 기반 스테이블코인이 있으며, 이 중 Ethena의 sUSDe와 Sky의 sUSDS/sDAI가 시장 점유율 57%(약 51억 3천만 달러)를 차지하고 있습니다. 2023년 중반 이후 이러한 프로토콜들은 약 6억 달러의 수익률을 분배했습니다.

수익을 창출하는 스테이블코인의 급속한 발전은 스테이블코인이 단순한 결제 도구가 아니라 안정적인 수익을 추구하는 사용자에게 새로운 옵션이 될 수 있음을 보여줍니다.

신흥 스테이블코인 유입의 원동력: 두 가지 핵심 요인

1. 핵심 메커니즘 혁신: 최근 스테이블코인의 성장은 핵심 개념의 획기적인 발전에 크게 힘입었습니다. 예를 들어, Ethena의 USDe는 델타 중립 헤지 메커니즘을 채택하고, Curve의 crvUSD는 소프트 청산 메커니즘을 도입했습니다 . 이러한 기술 혁신은 루나 폭락 이후 시장 회복에 기여했을 뿐만 아니라 스테이블코인 시가총액을 3,000억 달러로 끌어올렸습니다.
2. 정부 규제가 성장을 주도하고 있습니다. 정부가 특정 유형의 암호화폐 자산을 금융 상품으로 인정하면서 산업 혁신의 문이 열렸습니다. 예를 들어, 미국은 2025년 7월 GENIUS 법 (1:1 준비금, AML/KYC 준수, 무담보 알고리즘 스테이블코인 금지)을 통과시켰고, 유럽은 MiCA 규제를 시행하고 있으며, 영국과 아시아에도 관련 제도가 있습니다. 이러한 규제 변화는 기관의 도입을 촉진했을 뿐만 아니라 시장의 신뢰를 높여 스테이블코인의 발전을 위한 토대를 마련했습니다.

"새로운 수익 모델과 화이트 라벨 유통" — @hazeflow

저금리 환경에서는 정부 개입과 같은 새로운 보상 모델이 도입될 수 있습니다. 정부는 인센티브를 제공하여 사용자들이 스테이블코인을 사용하도록 장려할 수 있습니다. 특히 고금리 환경에서는 탈중앙화 스테이블코인이 유리한데, 준비자산을 통해 수익이나 인센티브를 제공할 수 있기 때문입니다. 스테이블코인을 보유하는 것만으로도 사용자는 인플레이션의 영향을 상쇄할 수 있는 연간 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 수익은 기업과의 파트너십을 통해 현금 리베이트 또는 기타 실질적인 혜택으로 전환될 수 있습니다.

안정적인 인프라는 Apple이나 Microsoft와 같은 기업과 상호 이익이 되는 관계를 구축할 수 있습니다. 기업은 이를 통해 새로운 수익원을 창출할 수 있으며, 스테이블코인은 방대한 사용자 기반을 활용하여 글로벌 확장을 추진할 수 있습니다.

미국은 스테이블코인 개발에 매우 유리한 환경을 갖추고 있으며, 규제 체계가 점진적으로 개선되고 시장 규모도 상당히 큽니다. 실제 활용 측면에서는, 통화 가치가 낮은 경제적으로 빈곤한 국가들이 스테이블코인을 대안으로 활용하는 경향이 있습니다.

다음으로, 다양한 유형의 스테이블코인의 구체적인 특징을 살펴보고 각 스테이블코인의 위험 지표와 수익률 메커니즘을 더 잘 이해해 보겠습니다. 어떤 메커니즘이 더 강력하고 수익률 성과의 차이가 있는지 완벽하게 이해하실 수 있도록 관련 시각화 자료를 작성하고 제작했습니다.

스테이블코인은 DeFi의 핵심 축이지만, 모든 유휴 자금을 단일 프로토콜에 집중시키는 것은 최선의 접근 방식이 아닙니다. 분산 투자는 중요하지만, 일관되고 안정적인 수익을 달성하기 위한 분산 투자의 범위는 제한적입니다. 따라서 적합한 스테이블코인 유형을 신중하게 선택하는 것이 매우 중요합니다.

스테이블코인 카테고리

담보형 스테이블코인(암호화폐 또는 실제 자산을 사용하여 과도하게 담보된)

보상 메커니즘

사용자는 자산(예: ETH, BTC)을 초과 담보로 스테이블코인을 대출받으며, 대출받은 스테이블코인의 가치가 발행 가치를 초과할 때 수익을 창출합니다. 이러한 수익은 다음을 포함한 다양한 출처에서 발생합니다.

• 대출 비용
• 실물 자산(RWA, 미국 국채 등)에 대한 이자
• 계약 이익: 초과담보 부분은 완충 장치 역할을 하여 시스템의 안정성을 높입니다.

예

• USDS(Sky에서 발행): 수익은 실제 자산과 대출에서 발생합니다.
• GHO(Aave 발행): 수익은 대출 수수료에서 발생합니다.
• USR(Resolv에서 발행): 수익은 자산 토큰화에서 발생합니다.
• USDe(Ethena에서 발행): 수익은 ETH 스테이킹과 선물 거래에서 발생합니다.
• USD0(Avalon 발행): 수익은 실물 자산에 대한 이자에서 발생합니다.
• cUSD(Celo 발행): 수익은 천연자원에 의해 뒷받침됩니다.

수익은 어떻게 창출되나요?

담보 자산(예: 스테이킹 보상 또는 실물 자산 수익)에서 발생하는 이자율은 일반적으로 모듈(예: 저축률 모듈)을 통해 토큰 보유자 또는 스테이커에게 분배됩니다. 이 메커니즘은 사용자에게 수익을 제공할 뿐만 아니라 스테이블코인의 매력과 활용 사례를 더욱 향상시킵니다.

보상 메커니즘

안정성은 알고리즘을 통해 공급(발행/파기)을 조정하여 유지되며, 수익원은 다음과 같습니다.

• 세니어리지: 동전을 주조하는 데 드는 비용.
• 인센티브: 거버넌스 토큰 보상 등.

예

• USDF(Falcon에서 발행): 영구 선물을 통해 수익을 제공하는 하이브리드 모델입니다.
• USDO(Avalon에서 발행): 알고리즘 메커니즘과 실제 자산(RWA)을 결합합니다.

수익은 어떻게 창출되나요?

동적 조정 메커니즘은 차익거래나 보상의 기회를 창출하며, 스테이킹이나 유동성 제공과 같은 DeFi 통합을 통해 수익이 더욱 증폭되어 사용자에게 인센티브를 제공합니다.

법정화폐 지원 또는 중앙화된 스테이블코인(비교용)

보상 메커니즘

법정화폐 또는 이에 상응하는 자산에 1:1로 보장되는 수익은 주로 준비금(예: 국채)에서 발생합니다. 기본 수익은 일반적으로 사용자에게 분배되지 않고 사업 운영에 사용됩니다.

예

• USDC(Circle 발행)
• USDT(테더 발행)

수익은 어떻게 창출되나요?

준비금의 저위험 이자는 주요 수입원이지만, 높은 분산화 수준을 보이지 못하고 있으며, 수입의 대부분은 사용자에게 직접 분배되기보다는 기업 목적으로 적립됩니다.

위험 지표

디페그 리스크

스테이블코인이 원래 1달러 페그에 고정되지 않는 것은 페그를 유지하지 못할 때 발생합니다. 이는 일반적으로 극심한 시장 스트레스, 수급 불균형, 또는 기초 담보 가치의 급격한 하락으로 인해 발생합니다. 이러한 위험은 스테이블코인 모델에 내재되어 있는데, 이는 경제적 인센티브, 알고리즘 메커니즘 또는 준비금에 의존하기 때문이며, 암호화폐 시장 폭락이나 더 광범위한 금융 혼란 시 이러한 요소들이 실패할 수 있기 때문입니다.

담보형 스테이블코인: 준비금이 부족하거나 유동성이 부족하면 고정이 해제될 수 있습니다.

알고리즘 스테이블코인: 취약한 차익거래 메커니즘에 의존하며 공황 매도 시 붕괴될 수 있습니다.

중요한 보충 사항

1. 앵커링 메커니즘의 유형
2. 앵커리지는 두 가지 유형으로 나눌 수 있습니다.
3. 일시적 분리: 단기적인 유동성 긴축으로 인해 발생하며, 일반적으로 회복 가능합니다.
4. 영구적인 실패: 저담보 시스템에서 발생하는 "죽음의 나선"과 같은 문제. 모니터링이 필요한 지표는 다음과 같습니다.
5. 앵커 편차 백분율: 24시간 내에 가격이 ±0.5%에서 얼마나 자주 벗어나는지 추적합니다.
6. 준비금 투명성: 준비금 비율은 체인상 감사를 통해 모니터링됩니다.
7. 환매 속도: 스트레스 테스트 중의 환매 효율성.
8. 시장 전염 효과

스테이블코인의 디페깅은 DeFi 생태계에서 "뱅크런"과 유사한 연쇄 반응을 유발할 수 있습니다. 스테이블코인은 대출 프로토콜에서 담보로 사용되는 경우가 많기 때문에 이러한 상황은 손실을 증폭시킬 수 있습니다.

1. 위험 완화 전략
2. 정기적으로 매장량 감사를 실시합니다.
3. 100% 이상의 초과담보비율을 유지하세요.
4. 법정화폐 담보와 알고리즘 조정을 결합한 하이브리드 모델이 사용됩니다. 그러나 탄탄한 담보를 갖춘 스테이블코인조차도 완전히 안전한 것은 아닙니다. 예를 들어, 시장 변동성이 높은 시기에는 차익거래자가 높은 가스비나 네트워크 혼잡으로 인해 개입을 지연할 수 있습니다.
5. 최근 개발 사항

2025년까지 스테이블코인이 널리 채택됨에 따라 예측 모델은 담보 변동성, 발행량, 거시경제 지표(예: 금리 변화가 정부 채권 지원금에 미치는 영향)를 고려하여 위험 분산을 주요 초점으로 포함하게 되었습니다.

1. 사례 연구: TerraUSD(UST) 디앵커링
2. 2022년 5월, UST 스테이블코인은 페그를 1달러로 잃고 가격은 거의 0에 가깝게 폭락했습니다. 알고리즘 오류와 시장 공황으로 400억 달러가 넘는 생태계가 붕괴되었습니다. 이 사건은 극심한 시장 상황에서 알고리즘 기반 스테이블코인의 취약성을 여실히 드러냈습니다.

스마트 계약 취약점

프로토콜의 코드 취약점이나 악용 가능한 취약점은 해킹 공격이나 재정적 손실로 이어질 수 있습니다. 오랫동안 운영되어 온 스테이블코인 프로토콜은 일반적으로 이러한 취약점에 대한 내성이 더 강한 반면, 새로운 스테이블코인 프로토콜은 실제 테스트가 부족하여(실제 테스트를 거치지 않아) 스마트 계약 위험이 더 높습니다.

스테이블코인 프로토콜의 핵심 프레임워크인 스마트 컨트랙트는 코드 취약점, 논리적 결함 또는 악용 가능한 취약점을 포함할 수 있으며, 이는 무단 접근, 자금 도난 또는 프로토콜 오작동으로 이어질 수 있습니다. 반면, 오랜 운영 이력과 철저한 테스트를 거친 프로토콜은 광범위한 감사 및 실제 검증을 통해 일반적으로 더욱 견고합니다. 반면, 검증되지 않은 코드를 사용하는 새로운 프로토콜은 더 큰 위험에 노출됩니다.

중요한 보충 사항

1. 감사 및 테스트 관행

다음 조치의 중요성이 강조됩니다.

• 여러 개의 독립적인 감사(Quantstamp나 Trail of Bits가 실시한 감사 등)
• 공식적인 검증 도구를 사용하세요.
• 배포 전후에 잠재적인 문제를 파악하기 위해 취약점 포상 프로그램을 지속적으로 시행할 예정입니다. 관련 지표로는 감사 횟수, 마지막 주요 업데이트 이후 경과 시간, 그리고 과거 취약점 사고 발생 여부 등이 있습니다.

1. Oracle 종속성

스테이블코인 프로토콜은 일반적으로 담보 가격 정보를 얻기 위해 외부 데이터 소스(오라클)에 의존하는데, 이는 조작의 취약한 지점이 될 수 있습니다. 예를 들어, 플래시론 공격을 통해 공격자는 가격을 일시적으로 왜곡하여 불필요한 청산을 유발하고, 이로 인해 일시적인 디페깅(depegging)을 유발할 수 있습니다.

1. 생태계 전체에 미치는 영향

스마트 컨트랙트 취약점은 단독으로 발생하는 것이 아닙니다. 하나의 프로토콜이 해킹당하면 통합 스테이블코인에 영향을 미쳐 전체 스테이블코인 프로토콜에 걸쳐 연쇄적인 청산 반응이 발생할 수 있습니다(이러한 프로토콜들은 서로 백업하거나 유사한 담보를 사용하기 때문입니다). 이는 궁극적으로 신뢰 위기와 도입 감소로 이어질 수 있습니다. 예를 들어, SVB(실리콘 밸리 은행)의 채무 불이행으로 인해 USDC의 페그가 일시적으로 해제되었고, 이는 결국 전체 DeFi 생태계에 영향을 미쳤습니다.

사례 연구: Ronin 네트워크 해킹

2022년 3월, 공격자는 취약점을 악용해 Axie Infinity의 크로스 체인 브리지에서 6억 2천만 달러 상당의 ETH와 USDC를 훔쳤습니다.

규제 위험

스테이블코인은 자금세탁방지(AML), 지식 기반 신원 확인(KYC), 증권 분류, 그리고 법정화폐 담보에 대한 투명성 확보 등 정부의 엄격한 감독을 받고 있습니다. 이로 인해 운영 제한, 자산 동결, 심지어는 전면 금지 조치가 내려질 수 있으며, 특히 실물 자산(RWA)과 연동되거나 국제 거래를 수행하는 스테이블코인의 경우 더욱 그렇습니다. 암호화폐 정책이 발전하는 관할 지역에서는 이러한 위험이 더욱 증폭되어 스테이블코인의 글로벌 가용성에 영향을 미칩니다.

중요한 보충 사항

1. 글로벌 규제 차이

• EU: 암호화폐 자산 시장 규정(MiCA)에 따라 스테이블코인 발행자는 허가받은 은행에 준비금을 보유하고 유동성 버퍼를 유지해야 합니다.
• 미국은 일부 스테이블코인을 증권으로 분류하고 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받는 데 주력하고 있습니다.
• 신흥 시장: 자본 통제가 시행되어 국경 간 자본 흐름이 제한될 수 있습니다. 협정은 현지 사용자에게 도달하기 위해 각 관할권의 규제 요건을 준수해야 하므로 개발 복잡성이 증가합니다. 또한, 협정은 법적 운영에 적합한 관할권에 위치해야 하며, EU는 선호되는 선택지가 아닙니다.

1. 규정 준수 지표

모니터링해야 할 지표는 다음과 같습니다.

• 발급자의 라이센스 상태.
• 예비 보고 빈도.
• 제재 대상 기관과의 연결 정도. 규정을 준수하지 않을 경우 거래소 상장이 취소되어 사용자 신뢰도와 사용자 기반이 손실될 수 있습니다.

1. 지정학적 요인

• 미국 달러에 고정된 스테이블코인은 기술 수출 통제 확대나 암호화폐 기업에 대한 제재 등 미국 정책의 변화에 따라 위험에 노출됩니다.
• 대부분의 스테이블코인은 미국 달러 자산에 고정되어 있지만, 미국의 금융 시스템이 붕괴되거나 아시아나 유럽 연합에 대한 금융 영향력이 약화되면 어떻게 될까요?
• 잠재적 해결책: 상대적으로 강력한 통화인 스위스 프랑이 새로운 대안이 될 수 있습니다. 스위스 프랑을 기반으로 하는 스테이블코인을 개발하는 것은 다각화, 신뢰, 그리고 외환 스왑 측면에서 이점을 가질 수 있습니다.

1. 긍정적인 측면

규제는 합법성을 강화할 수 있지만, 과도한 규제는 혁신을 저해하고 사용자가 규제되지 않은 대안을 선택하도록 강요할 수 있습니다.

사례 연구: 토네이도 현금 제재

2022년 8월, 미국 외국자산통제국(OFAC)은 토네이도 캐시에 제재를 가하고, 해당 기업의 주소를 블랙리스트에 올리고 미국 시민이 해당 기업과 상호 작용하는 것을 금지했으며, 4억 3,700만 달러 상당의 자산을 동결했습니다.

유동성 위험

유동성 위험은 시장 심도가 부족하여 사용자가 스테이블코인을 매수 또는 매도할 때 상당한 가격 하락을 경험하는 것을 의미합니다. 이 위험은 거래량이 적은 시장, 공황 매도 상황, 또는 거래량이 적은 거래소에서 특히 심각합니다. 이와 대조적으로, 높은 TVL(총 가치 잠금)과 풍부한 유동성을 갖춘 성숙한 스테이블코인은 장기적인 개발 과정을 통해 네트워크 효과를 창출하여 하락 위험을 줄이기 때문에 다른 스테이블코인보다 우수한 성과를 보입니다.

핵심 사항:

측정 지표:

• TVL(DefiLlama를 통해 조회 가능), 24시간 거래량 대 시가총액 비율, 변동성이 높은 기간 동안 주요 분산형 거래소(DEX)의 슬리피지율 등 온체인 데이터를 사용하여 유동성 상태를 평가합니다.
• 건강한 비율은 일일 거래량이 유통 공급량의 5~10% 이상에 도달하는 경우입니다.

시장 심도 문제:

• 하락장에서 환매 수요가 발행 용량을 초과할 수 있으며, 이로 인해 유동성 보유액이 고갈될 수 있습니다.

체인 청산 위험:

• 은행 폭주와 비슷하게, 대규모 인출이 발생하면 자기 실현적 예언이 발생합니다. 원래는 "유동성 부족으로 인식"되었던 것이 결국 실제 유동성 위기로 발전하는 것입니다.

개선 조치:

• 자동화된 시장 제작자(AMM) 및 유동성 인센티브(유동성 마이닝 보상, Merkl, Turtle 등)와의 통합을 통해 시장 회복력을 강화할 수 있습니다.
• 그러나 인센티브 메커니즘에 지나치게 의존하면 "인위적인 유동성"이 발생할 수 있으며, 이는 위기 상황에서 빠르게 사라질 수 있습니다.

사례 연구: FTX 폭락

2022년 11월, FTX의 붕괴로 80억 달러의 유동성 갭이 발생하여 인출 중단과 결국 파산으로 이어졌습니다. 이 위기는 막대한 자금 유출로 더욱 악화되어 전형적인 유동성 위험 사례가 되었습니다.

상대방 위험

스테이블코인은 일반적으로 실물 자산(RWA)을 관리하는 수탁기관, 가격 데이터를 제공하는 오라클, 또는 크로스체인 기능을 구현하는 크로스체인 브릿지와 같은 제3자에 의존합니다. 이러한 제3자는 잠재적인 실패 요인이 될 수 있으며, 파산, 사기 또는 운영상의 오류로 인해 위험을 초래할 수 있습니다.

중요한 보충 사항

1. 양육기관과 오라클의 실패 위험
2. 보관기관: 보관기관은 채무 불이행 위험에 직면할 수 있으며, 이로 인해 준비금 자산을 환매하지 못할 수 있습니다.
3. 오라클: Chainlink와 같은 오라클은 네트워크 중단 시 부정확한 데이터를 제공하여 담보 가격이 잘못 책정될 수 있습니다.
4. 평가 지표
5. 관리자의 다양성.
6. 보험 적용 범위.
7. 오라클의 탈중앙화 수준. 중앙화된 API에 대한 높은 의존도는 위험을 증가시킬 수 있습니다. 예를 들어, Curve의 crvUSD 스테이블코인은 여러 스테이블코인의 가격 데이터를 사용하여 오라클 가격을 보정하여 가격 정확성을 보장합니다.

거래상대방 위험을 관리하려면 보관 기관의 분산화, 오라클 데이터의 신뢰성, 분산화 정도를 포함한 여러 측면에서 검토가 필요하며, 이를 통해 단일 실패 지점으로 인해 발생할 수 있는 잠재적 위기를 줄일 수 있습니다.

상호의존 위험

자산 토큰화 시나리오에서 거래 당사자 간의 체인 종속성은 문제를 더욱 악화시킬 수 있습니다. 예를 들어, 관련 프로토콜에 대한 해킹 공격은 스테이블코인 상환 기능의 마비로 이어질 수 있습니다.

법적 보호 위험

파산 절차에서 보유자는 무담보 채권자로 분류되어 매우 적은 대가를 받을 수 있습니다. 이는 분산된 준비금 확보의 중요성을 강조합니다. 일부 스테이블코인의 운영 모델은 직접 보유하지도 않는 특정 유형의 담보(일반적으로 채무 불이행 위험이 거의 없는 단기 국채)에 대한 의존도를 보여줍니다. 그러나 다른 프로토콜은 ETH-LST, BTC-LST 또는 SOL-LST에 과도하게 의존하여 수익률 변동성에 대한 우려를 불러일으킬 수 있습니다.

사례 연구: Celsius Network 파산

2022년 6월, 셀시우스 네트워크는 유동성이 낮은 투자와 상대방 채무 불이행으로 인해 파산했고, 사용자 자금 47억 달러가 동결되었습니다.

수익률 변동성 위험

스테이블코인 수익률은 일반적으로 대출 프로토콜이나 국채 투자에서 발생하지만, 시장 상황, 대출 수요, 금리 변동에 따라 수익률이 변동합니다. 이러한 변동성은 안정적인 수동소득을 추구하는 사용자의 예측 가능성을 저하시킵니다.

중요한 보충 사항

1. 수익에 영향을 미치는 요인
2. 변동성이 낮은 환경에서는 차입 수요가 감소하고 수익률이 하락하는 반면, 강세장에서는 수익률이 상승할 수 있습니다.
3. 실제 자산(RWA)에 연동된 스테이블코인의 경우, 외부 금리(연방준비제도이사회 금리 등)도 수익에 영향을 미치는 중요한 요소입니다.
4. 위험성 평가 지표
5. 과거 수익 범위를 모니터링합니다.
6. 수익률과 암호화폐 시장 변동성 지수(CVIX) 간의 상관관계를 분석합니다.
7. 계약의 활용률에 주의하세요(대출가치비율이 80%가 넘으면 일반적으로 수익률이 높지만, 그에 따라 위험도 커집니다).
8. 지속 가능성 문제
9. 높은 수익률은 과도한 레버리지와 같은 잠재적 위험을 의미할 수 있습니다.
10. 지속 가능한 수익 모델은 방향성 위험을 최소화하여 보다 안정적인 수익을 달성하기 위해 "델타 중립" 전략(예: 에테나)을 우선시합니다. 이는 성공의 이유 중 하나입니다.
11. 사용자 영향
12. 수익률의 변동은 기회 비용으로 이어질 수 있습니다. 즉, 사용자는 더 높은 수익률이 있는 다른 기회를 놓칠 수 있습니다.
13. 수익률이 법정 통화 저축의 이자율보다 낮으면 인플레이션이 침식될 위험도 있습니다.

사례 연구: Aave 및 Compound의 매출 감소

2022년 겨울, 대출 수요가 약해지면서 Aave와 Compound의 수익률은 10% 이상에서 2% 미만으로 떨어졌습니다.

자세한 위험 분석

스마트 계약 취약성(복잡한 대출 모듈로 인해 발생), 규제 위험(미국 정부 지원 증권과 관련된 실제 자산 노출로 인한 조사), 수익률 변동성(동적 저축 금리가 하락할 수 있음).

스카이 대시보드 지표

구체적인 위험 분석 : 대출 메커니즘의 허점(과도한 담보 제공으로 인해 청산의 연쇄 반응이 발생할 수 있음), 수익 창출 실패(대출 수요가 감소하면 수익이 0으로 떨어질 수 있음).

GHO 대시보드 지표

구체적인 위험으로는 담보 위험 부족(실제 자산 가치가 하락하는 경우), 청산 임계값 위험(기초 ETH/BTC의 높은 변동성), 보안 모듈 오류(보험과 같은 버퍼가 부족할 수 있음) 등이 있습니다.

USR 대시보드 지표

특정 위험 : 자동 복리 스테이킹 보상을 통해 생성된 수익은 완전히 과도한 담보를 갖춘 스테이블코인과 달리 ETH 징벌적 슬래싱 이벤트나 낮은 수익률 기간에 취약합니다.

Dinero 대시보드 지표

특정 위험 : crvUSD의 CDP 모델(건전성 비율 150-167%, BTC/ETH LST 기반)은 대출에 중점을 두고 있어 시장 변동성 발생 시 청산 연쇄가 주요 위험으로 작용합니다. 수익은 일반적으로 연이율(APY)이 3.5%를 넘는 유연한 수수료를 통해 발생합니다.

crvUSD 대시보드 지표

구체적인 위험으로는 기초 자산의 시장 변동성(선물은 급격한 손실로 이어질 수 있음), 규제 준수 문제(PPI에 고정된 스테이블코인으로서), 거래소의 상대방 위험 등이 있습니다.

팔콘 대시보드 표시기

특정 위험 : USDA 변환기는 제한된 비용(예: 100만 달러 TVL과 10억 달러 TVL이 동일함)으로 주조/소각을 허용하여 디페깅을 방지하는 것을 목표로 하지만, 이는 거버넌스가 개입 없이 운영되어 해킹이나 85% 지분 USDC로 뒷받침되는 담보 실패에 취약해지는 등 자율성 위험도 야기합니다.

각도 분석 지표

특정 위험 : csUSD의 3자 시장(보유자, 생성자, 재판매자)은 수익률 재분배(국채/국채 및 유동성 스테이킹 토큰 LST에서 파생)를 통해 고유성을 확보하지만, 이 메커니즘은 잔액이 변경될 때 위험하며, 잠재적으로 DeFi 프로토콜과의 호환성 문제로 이어질 수 있습니다.

Coinshift 분석 지표

특정 위험 : USDA의 고정 대출 금리(8%)와 BTC 전용 CDP 모델(연간 수익률 5% 이상에서 수익률 도출)은 BTC 가격 변동 위험에 노출되어 있습니다. 다각화된 담보와 달리, USDA는 과담보 완충 메커니즘을 언급하지 않습니다.

Avalon 분석 지표

구체적인 위험 : GPU CDP는 유동성이 낮은 자산입니다.

USDai 분석 지표

구체적인 위험으로는 다음이 포함됩니다 : 이자율의 급격한 상승(선물 포지션의 잠재적 평가절하), 자금 조달 금리의 변동(마이너스 금리는 수익을 잠식함), 영구 선물의 위험(시장 붕괴로 인한 청산)입니다.

에테나 분석 지표

특정 위험 : 보관 관련 위험(Hashnote가 관리하는 실제 자산 RWA)

일반적인 분석 지표

구체적인 위험 : 하이브리드 메커니즘은 경제 변화 속에서 앵커링 실패의 위험을 심화시킬 수 있습니다.

프랙스 분석 지표

Paxos 투명성 보고서

특정 위험 : cUSD는 3자 시장(보유자, 생성자, 재판매자)을 통해 탈중앙화, 수익 창출, 그리고 위험 분리를 강조합니다. 이는 재판매자에게 고유한 위험 감소 효과를 제공합니다. 재판매자의 수익률(연 8% 수익률 기준)은 대출 보호 메커니즘의 효과에 따라 결정되며, 이 메커니즘이 실패할 경우 위험에 직면하게 됩니다.

솔라나 스테이블코인 생태계 현황

솔라나 생태계는 스테이블코인 분야에서 급속한 성장을 경험하고 있으며, 시장 소문에 따르면 솔라나가 생태계 성장을 더욱 촉진하기 위해 ETF 상품을 출시할 가능성이 있다고 합니다.

차트: 스테이블코인 거래량

솔라나는 온체인 스테이블코인 거래량에서 상위 5위 안에 들었습니다.

이미지: 활성 스테이블코인 주소

솔라나는 활성 스테이블코인 주소 네트워크 중 상위 3개에 속합니다.

혁신적인 알고리즘 메커니즘을 갖춘 몇몇 기본 스테이블코인이 등장하고 있는데, 여기에는 Jupiter가 출시한 jupUSD , Solstice가 출시한 USX , Hylo가 출시한 hyUSD가 있습니다.

이러한 스테이블코인은 모두 가치를 유지하기 위해 영리한 알고리즘 메커니즘을 사용하며, 지속적인 관심이 필요합니다.

다음은 Hylo hyUSD 지급 메커니즘에 대한 소개입니다.

1. hyloSOL: SOL 스테이킹을 통해 수익을 창출하는 Hylo의 LST(유동성 스테이킹 토큰)입니다.
2. hyloSOL+: XP 포인트만 획득하는 포인트 농사 LST로, 실제 수익은 hyloSOL 보유자에게 돌아갑니다.
3. hyUSD: 여러 LST에 의해 뒷받침되고 Solana DeFi 전략을 통해 지원되는 Hylo의 스테이블코인이지만, 자체적으로 수익을 창출하지는 않습니다.
4. sHYUSD: LST의 DeFi 전략을 통해 수익을 창출하는 hyUSD의 스테이킹 버전입니다.
5. xSOL: 변동성을 흡수하고 hyUSD 페그 가격을 조정하는 데 사용되는 버퍼 자산입니다. 이 자산은 SOL 가격에 레버리지를 적용한 포지션으로, 수익을 창출하지는 않지만 XP 포인트를 획득합니다.

결론

때로는 수익률과 담보 간의 관계가 항상 일치하지는 않습니다. 테라 루나(Terra Luna)가 폭락했을 때와 정확히 같은 상황이었는데, 연이율(APY)은 약 20%에서 안정세를 보였지만 수익률은 크게 하락했습니다. 따라서 수익률과 담보 간의 상관관계에 집중하는 것이 매우 중요합니다. 이는 종종 문제의 근본 원인이 되기 때문입니다.

USDai 스테이블코인과 관련하여, 우리 친구 중 한 명이 흥미로운 점을 제기했습니다.

USDai는 이 문제에 대해 GPU 대출이 지연되고 있다고 밝혔습니다. 차용자들은 USDai를 찾고 있는 반면, 대출 기관들은 담보물 배송 관련 문제로 어려움을 겪고 있습니다. "NVIDIA B200 그래픽 카드가 대만을 출국한 후 프랑스 세관에서 압류되었습니다."가 대표적인 사례입니다.

이 글이 유익하셨기를 바랍니다. 저는 DeFi가 언젠가 금융 시스템의 핵심 동력이 될 것이라고 굳게 믿습니다. 이 글에서는 전략, 개념, 그리고 프로토콜에 대한 몇 가지 혁신적인 아이디어를 공유하고자 합니다.

읽어주셔서 감사합니다. 좋은 하루 보내세요!