원저자: Trading Strategy

Odaily Planet Daily( @OdailyChina ) 에서 편집

번역가 | 웬서( @wenser2010 )

편집자 주: 24일 후, xUSD 페깅 해제 사태로 스트림 파이낸스의 막대한 손실이 다시 한번 대중에 드러났습니다. 11월 4일, 스트림 파이낸스는 외부 펀드 매니저들이 약 9,300만 달러의 손실을 공개했으며, 퍼킨스 코이(Perkins Coie LLP)의 변호사를 선임하여 전면적인 조사를 진행했다고 공식 인정했습니다. 이 글을 쓰는 시점을 기준으로 xUSD 가격은 약 87% 하락한 약 0.14달러로 페깅 해제되었습니다. 더욱 우려스러운 것은, 시장이 페깅으로 돌아갈 가능성은 거의 없다는 점이며, 이는 "10월 11일 폭락"으로 촉발된 도미노 효과의 한 고리일지도 모른다는 점입니다. xUSD 페깅 해제와 스트림 파이낸스의 막대한 손실의 진실을 밝히기 위해, 오데일리(Odaily)는 트레이딩 스트래티지(Trading Strategy)의 다음과 같은 조사 보고서를 독자 여러분께 참고 자료로 제공합니다.

xUSD 디앵커링 붕괴: DeFi 큐레이터가 이마에 총을 맞았을 때

입수 가능한 정보에 따르면, 스트림 파이낸스(Stream Finance)가 발행한 xUSD는 DeFi 스테이블코인으로 위장한 "토큰화된 헤지펀드"이며, 공식적으로는 델타 중립 투자 전략을 운영한다고 주장하고 있습니다. 현재 스트림은 홍보 위기에 처해 있습니다.

지난 5년 동안 수많은 암호화폐 프로젝트들이 델타 중립 투자에서 창출된 수익을 활용하여 토큰 성장을 촉진하고자 노력해 왔습니다. MakerDAO, Frax, Ohm, Aave, Ethena 등이 성공적인 사례입니다.

실제로 이 전략을 실행하는 많은 DeFi 경쟁사와 달리 Stream Finance는 전략과 포지션에 대한 투명성이 부족합니다. Stream Finance가 주장하는 "최대 5억 달러의 TVL(총 TVL)" 중 온체인에서 확인 가능한 자산은 1억 5천만 달러에 불과합니다(예: @DeBankDeFi 를 통해 확인 가능). 이제 진실이 밝혀졌습니다. Stream은 자금의 일부를 독립 트레이더들이 운영하는 오프체인 거래 전략에 투자했고, 그중 일부는 마진 콜을 받아 1억 달러의 명목상 손실을 입었습니다.

처음에 @CCNDotComNews는 "xUSD 디앵커링 사건"을 시작점으로 삼아 해당 사건을 자세히 보도 했습니다.

Balancer 해킹 사건은 단지 소개일 뿐이며 이 문제와 관련이 없다는 점을 강조하고 싶습니다.

소문에 따르면(스트림 측에서 공식적으로 밝히지 않아 확인할 수 없지만), "변동성 매도"와 관련된 오프체인 거래 전략 또한 연루되어 있습니다. 양적 금융에서 "변동성 매도"(또는 "공매도 변동성")는 시장 변동성이 감소하거나, 안정세를 유지하거나, 실제 변동성이 금융 상품에 표시된 내재 변동성보다 낮을 때 수익을 내는 거래 전략을 의미합니다. 기초 자산의 가격이 크게 변동하지 않는 경우(즉, 변동성이 낮은 경우), 옵션은 만기 시 가치가 없어져 매도자가 프리미엄을 수익으로 유지할 수 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식은 변동성이 급격히 상승하면 상당한 손실을 입을 수 있으므로 상당한 위험을 수반합니다. 이러한 전략은 종종 "압력 롤러 앞에서 페니를 줍는 것"으로 묘사됩니다. 변동성 매도에 대한 자세한 내용은 여기에서 확인할 수 있습니다 .

암호화폐 시장은 지난달 "레드 프라이데이"(Odaily Planet Daily 참고: 베이징 시간 10월 11일 대폭락) 당시에도 비슷한 변동성 급증을 경험했습니다. 시간이 흐르면서 트럼프 대통령의 올해 공격적인 정책으로 인해 암호화폐 시장은 상당한 체계적 레버리지 위험을 누적했습니다. 트럼프 대통령이 10월 10일 금요일 오후(베이징 시간 10월 11일 새벽)에 새로운 관세를 발표하자 모든 자본 시장이 패닉에 빠졌고, 이러한 패닉은 암호화폐 시장으로 빠르게 확산되었습니다. 이처럼 극심한 패닉에 빠진 사람들이 레버리지 자산을 매도한 것은 당연한 일이며, 이러한 매도세가 이후 2차 청산으로 이어진 것도 바로 이러한 매도세였습니다.

레버리지 위험의 장기 누적으로 인해 시스템 레버리지가 높은 수준으로 상승했고, 무기한 선물 시장은 모든 레버리지 포지션을 원활하게 청산할 만큼 충분한 깊이를 갖추지 못했습니다. 이러한 상황에서 자동 청산(ADL) 시스템이 도입되어 일부 수익을 확보한 시장 참여자들의 손실이 확대되었습니다. 이는 이미 들끓던 암호화폐 시장을 더욱 위축시켰습니다. 자동 청산(ADL)에 대한 소개는 여기를 참조하십시오 .

이 사건으로 인한 시장 변동성은 암호화폐 시장에서 10년에 한 번 발생하는 현상입니다. 널리 알려져 있지는 않지만, 2016년 초창기 암호화폐 시장에서도 이와 유사한 폭락이 발생했습니다. 안타깝게도 당시의 완전한 데이터가 부족하기 때문에 대부분의 퀀트 트레이더들은 최근의 "변동성 평활화" 데이터를 기반으로 전략을 수립합니다. 다시 말해, 최근 몇 년 동안 이러한 변동성 급등을 경험하지 못했기 때문에, 이번 폭락으로 단 2배의 레버리지 포지션조차 청산되었습니다.

막심 샤일로는 이전에 기사에서 이 사건이 양적 거래자에게 어떤 의미를 갖는지, 그리고 "레드 프라이데이" 이후 암호화폐 거래에 어떤 영구적인 변화가 일어날 수 있는지에 대해 자세히 설명했습니다.

이제 우리는 "레드 프라이데이" 사건으로 인해 표면화된 최초의 시체를 보고 있으며, 스트림도 그 중 하나입니다.

델타 중립 펀드의 요건은 손실을 볼 수 없다는 것입니다. 손실을 입는다면, 사실상 델타 중립 전략이 아닙니다. 스트림은 델타 중립을 유지하겠다고 약속하지만, 자금 배분 이면에는 독점적이고 불투명한 오프체인 거래 전략에 투자합니다. 델타 중립 전략은 항상 흑백 논리로만 설명할 수 있는 것은 아니며, 사후적으로 판단하기 쉽습니다. 많은 전문가들은 이러한 오프체인 거래 전략이 역효과를 낼 수 있기 때문에 진정한 델타 중립 전략으로 보기에는 너무 위험하다고 주장할 수 있으며, 현실은 이를 증명합니다.

스트림이 이런 나쁜 거래로 인해 원금을 잃으면 최종 결과는 지불 불능입니다.

DeFi는 의심할 여지 없이 위험이 없는 것은 아니며, 부분 손실은 허용됩니다. 하지만 자산을 100%까지 회복할 수 있으며, 연간 10%의 수익률을 달성할 수 있다면 15%의 일회성 손실은 그리 큰 손실이 아닙니다.

그러나 이러한 손실 상황에 직면한 Stream은 또 다른 스테이블코인인 Elixir를 활용한 "재귀 루프" 대출 전략을 구현하여 자금을 최대한 활용했습니다. 재귀 루프에 대한 소개는 여기에서 확인할 수 있습니다 . 이로 인해 레버리지가 증가했습니다. (Stream의 레버리지 활용 방식과 포지션 레버리지 규모에 대한 자세한 내용은 이 글을 참조 하십시오.)

설상가상으로, Elixir는 "협력 자산"이 Stream의 파산 시 원금을 회수할 수 있도록 양사 간의 오프체인 프로토콜을 기반으로 생성된다고 주장합니다. 즉, Elixir는 더 많은 보상을 받는 반면, Stream의 다른 DeFi 투자자들은 더 적은 보상(또는 전혀 받지 못함)을 받게 됩니다.

투명성 부족, 재귀적 루프, 그리고 독점적인 전략으로 인해 Stream 플랫폼 사용자들이 입은 손실을 실제로 파악하지 못하고 있습니다. Stream xUSD 스테이블코인은 현재 $0.60(11월 5일 오전 4시경)에 거래되고 있습니다.

Stream이 이러한 정보를 DeFi 사용자에게 공개하지 않았기 때문에 많은 사용자는 Stream과 Elixir에 대해 매우 화가 났습니다. 그들은 자산 손실을 감수해야 할 뿐만 아니라 월가의 부유한 미국인들이 수익을 유지하도록 하기 위해 남아 있는 자금의 불확실한 금액도 압수해야 합니다.

이 사건은 다른 대출 프로토콜과 큐레이터(DeFi 큐레이터)에도 영향을 미쳤습니다. @infiniFi 의 Rob이 말했듯이, " Euler에서 '담보 대출'을 한다고 생각하는 사람들은 실제로는 '무담보 대출에 간접적으로 참여하고 있는 것'입니다. " (Odaily Planet Daily 참고: 이는 담보 대출 기관에 자금을 대출받고 있다고 생각하지만, 실제로는 무담보 대출 기관에서 자금을 빌리고 있는 것을 의미합니다.)

더욱이, Stream의 포지션 및 손익에 대한 투명성 부족이나 온체인 데이터 부재로 인해, 이러한 사건들은 사용자들이 Stream 경영진이 사용자 투자 수익을 부당하게 횡령했다는 의심을 불러일으켰습니다. Stream xUSD 스테이커들은 Stream의 공식 채널에서 보고된 "오라클"에 의존하여 "서류상" 수익을 얻고 있으며, 제3자는 손익 계산의 정확성이나 공정성을 검증할 수 없습니다.

이 문제는 어떻게 해결될 수 있나요?

Stream과 같은 이벤트는 실제로 피할 수 있으며, 특히 DeFi와 같은 신흥 산업에서는 더욱 그렇습니다.

"고위험, 고수익"의 법칙은 항상 적용됩니다. 하지만 이 법칙을 통해 수익을 얻으려면 먼저 위험을 이해해야 합니다. 모든 위험이 동일하게 발생하는 것은 아니며, 일부 위험은 불필요할 수 있습니다. 여러 평판 있는 유동성 채굴, 대출 및 스테이블코인 토큰화 헤지펀드 프로토콜은 위험, 전략 및 포지션에 대한 투명한 정보를 제공합니다.

예를 들어, @aave 의 설립자인 @StaniKulechov 는 최근 DeFi 플래너와 고위험 이벤트 발생 가능성에 대한 기사를 게시했습니다 . 그는 또한 최근 DeFi 위험 이벤트에 대해서도 언급했습니다.

"좋은 볼트"와 "나쁜 볼트"의 구분을 더 명확하게 하기 위해, 저희는 DeFi 볼트 보고서에서 볼트 기술 위험 평가 점수를 게시하기 시작했습니다. 보고서는 여기에서 확인할 수 있습니다 .

기술적 위험은 여러 측면에서 볼 때, DeFi 볼트에 투자된 자금이 기술적 실행 부실로 인해 손실될 가능성을 의미합니다. 볼트 기술적 위험 프레임워크는 DeFi 볼트를 고위험 및 저위험 범주로 분류하는 데 주로 사용되는 간단한 분석 도구를 제공합니다. 기술적 위험 평가가 부실 거래나 위험 전염과 같은 시장 위험을 완전히 배제하는 것은 아니라는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 기술적 위험 평가의 가치는 제3자가 이러한 위험을 평가하여 투자 여부를 결정할 수 있도록 하는 데 있습니다.

DeFi 사용자가 보다 포괄적이고 완전한 정보에 접근할 수 있게 되면 자금 배분은 규칙을 준수하고 투명하게 운영되는 프로젝트로 전환될 것이며, Stream과 같은 향후 붕괴는 다시 심각한 손실과 영향을 초래하지 않을 것입니다.

금고 관리 문제를 해결하기 위한 또 다른 좋은 제안은 DeFi 큐레이터가 금고에 투자하는 자금을 늘리는 것입니다. 많은 기존 금융 카피 트레이딩 서비스는 트레이더가 트레이딩 전략에 투자하는 자본금(예: USD 가치 및 비율)을 표시합니다.

마지막으로, 심각한 경고와 안내를 드립니다. Stream xUSD 레버리지를 보유한 볼트는 현재 50%가 넘는 높은 연이율(APY)을 제공하고 있습니다. 그러나 볼트가 100% 용량으로 운영되고 있어, 프로토콜이 운영을 중단했거나 인출할 자금이 부족하여 대출 포지션에 자금이 묶여 있어 해지할 수 없는 상황입니다. 이러한 볼트에 자금을 입금하는 경우 재정적 손실을 입을 가능성이 높으므로, 위험을 감수하지 마십시오.