DeFi 대출 시장은 2024년 말에 중요한 전환점을 맞이했습니다. 2021-2022년의 급속한 성장과 2023년의 조정기를 거쳐, 업계 전체가 TVL(총 가치 한도) 경쟁에서 인프라 최적화 및 실제 수요 충족으로 전환하고 있습니다. Gearbox 프로토콜에서 출시한 무허가(Permissionless) 기능은 이러한 변화의 핵심 방향을 제시하며, 모든 기관, 프로젝트 또는 전문 큐레이터가 맞춤형 대출 마켓플레이스를 구축할 수 있도록 지원합니다. 2021년에 운영을 시작한 Gearbox는 초기에 완전한 DAO 거버넌스 모델을 채택하여 모든 마켓플레이스 생성 및 위험 매개변수 결정에 커뮤니티의 합의를 요구했습니다. 이 모델은 신뢰와 프로토콜 복원력을 확립했지만, 온체인 자산 유형의 폭발적인 성장, 온체인 배포를 고려하는 기관, 그리고 멀티체인 생태계의 실현으로 인해 DAO 거버넌스에만 의존하는 것은 더 이상 시장 수요를 충족할 수 없었습니다. 무허가(Permissionless)는 이러한 문제에 대한 해답으로, "사용자를 위한 마켓플레이스 생성"에서 "사용자가 직접 마켓플레이스를 생성하는" 구조적 전환을 실현했습니다.

신용 계좌: 계약 수준 운영을 통해 실현된 효율성 혁신

기존 DeFi 대출 프로토콜은 비교적 단순한 모델로 운영됩니다. 사용자는 담보를 예치하고, 대상 자산을 대출한 후 DEX에서 거래합니다. 이 프로토콜은 원장 관리만 담당하며 사용자의 자산 운용에는 직접 관여하지 않습니다. 이러한 설계는 DEX가 청산을 지원할 수 있는 충분한 유동성을 확보해야 하므로, LTV 및 청산 기준과 같은 위험 매개변수가 매우 보수적으로 설정되어 자본 효율성이 제한됩니다. Gearbox의 신용 계좌는 이러한 논리를 뒤집습니다. 이 신용 계좌는 모든 사용자 작업이 지갑 내에서 완료되는 스마트 계약 지갑이며, 프로토콜은 계약 수준에서 다른 DeFi 프로토콜과 직접 상호 작용할 수 있습니다. 사용자가 담보로 ETH를 활용해야 할 때, 프로토콜은 DEX를 통해 거래할 필요 없이 Lido 또는 다른 스테이킹 프로토콜의 계약을 직접 호출합니다. 이러한 설계는 운영 프로세스를 간소화할 뿐만 아니라 자본 효율성을 근본적으로 개선하고 위험 관리를 종합적으로 최적화합니다.

Lido의 DVstETH를 예로 들어 보겠습니다. 이 분산형 검증자 스테이킹 토큰은 볼트 기반 채굴 및 상환 메커니즘을 사용하며 DEX에서 거래되지 않습니다. 기존 대출 프로토콜은 DEX의 유동성 없이는 대출 서비스를 제공할 수 없기 때문에 이러한 유형의 자산에 무용지물입니다. 그러나 Gearbox는 DVstETH의 볼트 계약에 직접 연결되어 사용자가 제로 슬리피지 레버리지를 달성할 수 있도록 지원하며, LTV 매개변수는 기존 프로토콜보다 훨씬 높습니다. 이 시장은 수개월 동안 안정적으로 운영되어 왔으며, 사용자는 슬리피지 손실 걱정 없이 수백만 달러 규모의 거래를 쉽게 실행할 수 있습니다. 자산 발행자 계약에 직접 연결되는 이러한 기능을 통해 Gearbox는 DEX에서 거래하기에 적합하지 않은 새로운 자산을 지원할 수 있으며, 이는 RWA의 급속한 발전이라는 현재 상황에서 특히 중요합니다.

실제 자산이 점점 더 온체인화됨에 따라, 점점 더 많은 자산 발행자가 더욱 효율적인 방식을 선택하고 있습니다. Mellow와 같은 볼트 시스템과 Convex와 같은 비토큰화 수익 메커니즘은 거래용으로 설계되지 않았기 때문에 DEX 유동성이 필요하지 않다는 공통적인 특징을 가지고 있습니다. 기존의 대출 프로토콜은 이러한 자산이 DEX에서 충분한 유동성을 확보할 때까지 기다려야 하는데, 이 대기 시간은 수개월 또는 그 이상 걸릴 수 있습니다. 그러나 Gearbox는 DEX 유동성에 의존하지 않고 계약 수준에서만 상호 작용하기 때문에 자산이 발행되는 순간부터 대출 지원을 제공할 수 있습니다. 이러한 기능은 Gearbox가 혁신적인 자산을 지원하는 데 있어 상당한 선점자 우위를 점하게 하며, 대출 인프라로서 프로젝트에 더욱 매력적으로 다가옵니다.

계약 수준 운영은 더욱 정교한 위험 관리 기능을 제공합니다. DEX를 통해 청산을 완료할 필요가 없는 경우, 프로토콜은 더욱 공격적인 위험 매개변수를 설정하고, 자본 효율성을 높이기 위해 더 높은 LTV를 설정하며, 사용자 포지션 보안 강화를 위해 더 낮은 청산 기준을 설정할 수 있습니다. 기존 모델에서 몇 주가 소요되었던 청산 절차를 며칠 안에 완료할 수 있습니다. 이러한 효율성 향상은 사용자의 노출 시간을 줄일 뿐만 아니라 프로토콜이 시장 변동성에 더욱 유연하게 대응할 수 있도록 합니다. 신용 계좌 아키텍처를 기반으로 하는 무허가 기능은 시장 참여자에게 이러한 기능을 완전히 개방합니다. 유능한 기관, 프로젝트팀 또는 큐레이터는 Gearbox 기술 스택을 사용하여 자체 대출 시장을 구축할 수 있으며, 이러한 개방형 설계는 세 가지 핵심 혁신을 가져옵니다.

첫 번째는 유동성 공유 메커니즘입니다. 여러 시장이 동일한 유동성 풀에서 자금을 인출할 수 있지만, 각 시장은 독립적인 위험 매개변수를 유지합니다. 이는 DeFi의 오랜 유동성 파편화 문제를 해결합니다. 다중 체인 및 다중 시장 환경에서는 각 시장이 자체적인 독립적인 유동성 풀을 유지하는 것보다 공유 유동성이 훨씬 효율적입니다. 유동성 공급자는 특정 시장에 투자할 것을 결정할 필요가 없습니다. 기초 자산 풀만 선택하면 여러 시장에서 자금을 사용할 수 있습니다. 동시에 각 시장의 위험 매개변수가 독립적이기 때문에 큐레이터는 지원하는 자산의 특성에 따라 적절한 LTV, 청산 기준 및 기타 매개변수를 설정할 수 있습니다. 이러한 위험 분리 메커니즘은 한 시장의 문제가 다른 시장이나 공유 유동성 풀에 영향을 미치지 않도록 보장합니다.

둘째, 금리 모델의 혁신입니다. 기존 DeFi 대출은 자본 활용도만을 고려합니다. 즉, 더 많은 사용자에게는 더 높은 금리를, 더 적은 사용자에게는 더 낮은 금리를 적용합니다. 이 모델은 단순하지만 조잡하며, 다양한 자산 간의 위험 차이를 완전히 무시합니다. Permissionless에서는 큐레이터가 자산 위험에 대한 전문적인 판단을 바탕으로 활용도에 위험 프리미엄을 추가할 수 있습니다. 이를 통해 온체인 대출은 단순한 수요와 공급 관계가 아닌, 자산 위험 가격을 진정으로 반영할 수 있게 되었습니다. 기관들에게 이는 중요한 돌파구입니다. 수십 년간 전통 금융 시장에서 구축해 온 위험 평가 프레임워크와 가격 모델을 이제 온체인 대출에 직접 적용할 수 있습니다. 기관들은 DeFi의 단순화된 모델에 적응하기 위해 전문 지식을 완전히 포기할 필요가 없습니다. 대신, 이러한 성숙한 방법론을 온체인에 적용하여 DeFi 참여 기관의 진입 장벽을 크게 낮출 수 있습니다.

셋째, 빠른 배포 기능입니다. Gearbox는 바이트코드 저장소(Bytecode Repository) 시스템을 개발했습니다. 이 시스템은 기본적으로 모든 감사된 계약 코드가 저장되는 온체인 코드 저장소입니다. 새로운 EVM 체인에 배포해야 할 경우, 저장소에서 직접 호출할 수 있으며, 감사 기관은 배포된 코드와 감사된 코드 간의 일관성을 보장하기 위해 서명 검증을 담당합니다. 이를 통해 Gearbox는 동일한 코드를 사용하므로 각 배포를 다시 감사할 필요 없이 새로운 체인을 신속하게 적용할 수 있습니다. Redstone 오라클의 가격 데이터 지원과 결합하여 Gearbox는 새로운 체인 출시 첫날부터 완전한 대출 기능을 제공할 수 있습니다. 오늘날의 멀티체인 환경에서 이러한 빠른 대응 기능은 매우 중요합니다. 자산과 사용자는 여러 체인에 분산되어 있으며, 새로운 체인에서 초기에 입지를 구축하지 못하는 프로토콜은 사용자를 확보하고 TVL(총 부가가치)을 달성할 절호의 기회를 놓치게 됩니다.

DeFi 개발 동향을 더 넓은 관점에서 살펴보면, 자산 발행 방식은 심오한 진화를 겪고 있습니다. DeFi의 초기 논리는 자산을 토큰화하여 DEX에서 거래하는 것이었지만, 실제로는 이 모델이 항상 최적의 것은 아니라는 것이 입증되었습니다. 많은 자산은 빈번한 거래가 필요하지 않으며, DEX에서 마켓 메이킹을 강제하는 것은 비용과 복잡성만 증가시킬 뿐입니다. 이제 점점 더 많은 프로젝트가 볼트 모델, 자산 패키징, 또는 완전히 토큰화되지 않은 방식을 채택하고 있으며, 이러한 추세는 특히 RWA(소매 자산 관리) 분야에서 두드러집니다. 대출 프로토콜은 이러한 새로운 자산 형태에 적극적으로 적응해야 합니다. "DEX 유동성 확보"라는 기존 전제에 집착한다면, 새로운 자산을 지원하는 데 점점 더 소극적이 될 것입니다. Gearbox의 계약 계층 운영 방식은 이러한 추세에 대비하여 설계되었으며, DEX 거래 모델에 국한되지 않고 다양한 자산 발행 방식에 유연하게 연결될 수 있도록 합니다.

DeFi 개발에 있어 기관 참여는 불가피한 추세입니다. DeFi가 금융 인프라의 핵심 구성 요소가 되려면 기관 수준의 자금과 참여자를 수용할 수 있어야 합니다. 핵심은 기관의 존재 여부가 아니라, 기존 탈중앙화 생태계를 저해하지 않으면서 기관의 참여를 어떻게 허용할 것인가입니다. Permissionless의 솔루션은 기관이 자체 위험 관리 프레임워크 및 규정 준수 요건에 따라 시장을 운영할 수 있는 충분한 통제력과 유연성을 제공하는 동시에 기반 프로토콜의 개방성과 투명성을 유지합니다. 큐레이터는 위험 매개변수와 금리 모델을 완전히 자율적으로 설정할 수 있지만, 이러한 모든 설정과 후속 작업은 체인상에 공개적으로 기록되어 모든 사용자가 확인하고 검증할 수 있습니다. 이러한 설계는 기관의 요구와 탈중앙화 정신 사이의 균형을 이루며, 완전한 "코드가 곧 법"이라는 원칙과 기존 금융의 블랙박스 운영 방식을 모두 피합니다.

멀티체인 환경은 논쟁에서 현실로 옮겨왔습니다. 몇 년 전까지만 해도 시장은 "어떤 체인이 최종적으로 승리할 것인가"에 대한 논쟁을 벌였지만, 이제는 더 이상 의미가 없습니다. 각 체인은 서로 다른 사용자 그룹과 애플리케이션 시나리오를 지원하며, 자연스럽게 유동성과 사용자를 여러 체인에 분산시킵니다. 프로토콜의 경우, 핵심 경쟁 우위 중 하나는 새롭게 부상하는 블록체인 네트워크를 신속하게 지원할 수 있는 능력입니다. 이는 단순히 기술 구현의 문제가 아니라 팀의 조직 및 자원 배분 역량을 시험하는 시험이기도 합니다. Gearbox의 바이트코드 저장소 시스템은 매번 전체 개발, 테스트 및 감사 주기를 거칠 필요 없이 멀티체인 배포를 표준화했습니다. 이러한 표준화 덕분에 Gearbox는 새로운 체인 출시 시 신속하게 대응하여 시장 선점 기회를 포착하고 선점자로서의 우위를 확보할 수 있습니다.

DeFi 시장의 전반적인 성장이 정체됨에 따라 경쟁의 초점은 신규 시장 성장에서 기존 사용자 확보 경쟁으로 이동합니다. 이 단계에서는 베이시스포인트당 수익률 차이조차도 사용자의 프로토콜 선택에 결정적인 요인이 될 수 있습니다. 슬리피지 제로, 높은 LTV 비율, 그리고 빠른 청산 속도는 기술적인 세부 사항처럼 보일 수 있지만, 사용자에게는 수익률의 실질적인 차이를 의미합니다. 사용자가 프로토콜 A에서 슬리피지로 인해 연간 수익률의 1%를 손실했지만 프로토콜 B에서는 이러한 손실을 피할 수 있다면, 그 차이는 시간이 지남에 따라 더욱 커질 것입니다. Gearbox는 자본 효율성과 사용자 경험 측면에서 명확한 기술적 우위를 가지고 있지만, 치열한 경쟁 속에서 선두 자리를 유지할 수 있을지 여부는 궁극적으로 팀의 실행력과 시장 전략에 달려 있습니다.

퍼미션리스(Permissionless)는 표준화되고 모든 환경에 적용 가능한 단일 상품에서 모듈식 및 맞춤형 플랫폼으로 전환하는 DeFi 프로토콜의 설계 철학에 있어 중요한 전환을 나타냅니다. 이러한 추세는 대출에만 국한되지 않습니다. DEX, 파생상품 거래, 자산 관리 등 다양한 분야에서도 유사한 변화를 확인할 수 있습니다. 근본적인 원동력은 DeFi가 "개념의 실현 가능성 입증"이라는 초기 단계에서 "운영 효율성 최적화"라는 성숙 단계로 이동하고 있다는 것입니다. 초기 DeFi 프로토콜은 주로 탈중앙화 금융의 기술적으로 실현 가능하고 경제적으로 지속 가능하다는 것을 증명하는 데 중점을 두었기 때문에 설계 과정에서 단순성과 보편성을 우선시하는 경우가 많았습니다. 이제 이러한 근본적인 질문에 대한 해답이 제시됨에 따라 경쟁의 초점은 효율성과 적응성으로 옮겨갔습니다. 누가 더 나은 자본 활용 효율성을 제공할 수 있고, 누가 더 다양한 자산 유형과 사용자 요구에 적응할 수 있으며, 누가 시장 변화에 더 신속하게 대응하고 새로운 기회를 포착할 수 있느냐가 관건입니다.

Gearbox Permissionless의 성공 여부는 프로토콜 자체의 개발뿐만 아니라 전체 DeFi 대출 환경의 발전에도 지대한 영향을 미칠 것입니다. Permissionless가 직접 계약 수준의 운영과 맞춤형 시장 모델이 실현 가능하고 우수함을 입증한다면, 더 많은 프로토콜이 이러한 방향을 따라가게 되어 업계 전체의 효율성을 더욱 높일 것입니다. 만약 실제로 극복하기 어려운 어려움에 직면하게 된다면, 시장은 이러한 기술적 접근 방식이 진정으로 실현 가능한지 재검토할 수도 있습니다. 하지만 결과와 관계없이, 이는 세심한 주의를 기울일 가치가 있는 혁신적인 시도입니다. DeFi 생태계는 차별화를 위해 쌓아 올린 개념이 아니라, 현실 세계의 문제를 진정으로 해결하는 혁신이 필요합니다. Permissionless는 적어도 몇 가지 실질적인 업계의 문제점을 심각하게 다루고 있습니다. DEX 유동성에 의존하지 않는 새로운 자산을 효과적으로 지원하는 방법, 탈중앙화를 유지하면서 자본 효율성을 개선하는 방법, 기관이 각자의 필요에 맞게 DeFi에 참여할 수 있도록 하는 방법, 그리고 멀티체인 환경에서 커버리지를 빠르게 확장하는 방법 등이 그것입니다. 이러한 문제에 대한 해결책과 그 실질적인 효과는 앞으로 몇 년 동안 DeFi의 개발 궤적과 시장 환경에 큰 영향을 미칠 것입니다.