ICO 부활: 에코, 레지온 등이 투기 열풍을 구조적 투자로 전환

원작자: Stacy Muur

원문: 루피, 포사이트 뉴스

2017년의 광란 이후 ICO(Initial Coin Offering)가 마침내 돌아왔지만, 그 양상은 과거의 혼란스러웠던 가스 전쟁과는 근본적으로 다릅니다. 이는 단순한 향수 여행이 아니라, 새로운 인프라, 더욱 정교한 할당 설계, 그리고 더욱 명확한 규제 체계로 구성된 완전히 새로운 시장입니다.

2017년에는 이더리움 계약과 백서만 있으면 누구나 몇 분 만에 수백만 달러를 모을 수 있었습니다. 표준화된 규정 준수 절차도, 체계적인 유통 모델도, 판매 후 유동성 확보를 위한 프레임워크도 없었습니다. 대부분의 투자자들은 무작정 뛰어들었고, 상장 직후 보유 자산이 폭락하는 것을 지켜보는 사람들도 많았습니다. 규제 당국이 개입하면서 ICO는 이후 몇 년 동안 쇠퇴했고, 벤처 캐피털 투자, SAFT(Simple Agreements for Future Token), 거래소 IEO(Initial Exchange Offering), 그리고 나중에는 소급 에어드랍으로 대체되었습니다.

이제 2025년에는 추세가 역전되었습니다.

하지만 변화는 프로젝트가 더 낮은 가치 평가로 발행된다는 것이 아닙니다. 실제로 완전 희석 가치 평가(FDV)가 이전보다 높아졌습니다. 진정한 변화는 접근 방식에 있습니다.

런치패드는 더 이상 단순한 속도 경쟁이나 가스 전쟁에만 의존하지 않습니다. 대신, KYC(고객 신원 확인), 평판 점수, 또는 사회적 영향력을 기반으로 참여자를 선별한 후, 큰 할당량이 아닌 작은 할당량으로 수천 명의 참여자에게 할당량을 분배합니다.

예를 들어, Buildpad 플랫폼에서 Falcon Finance에 5,000달러를 투자했지만 270달러만 배정받았습니다. 나머지 자금은 초과 신청으로 인해 환불되었습니다. Sahara AI에서도 비슷한 상황이 발생했는데, 5,000달러를 투자했지만 600달러만 배정받았습니다.

초과 구독은 가격을 낮추지 않고 개인 할당량만 줄여 높은 FDV를 유지하면서도 더 폭넓은 토큰 분배를 달성합니다.

규제 또한 강화되었습니다. EU의 MiCA(암호자산 시장 규제)와 같은 프레임워크는 이제 규정을 준수하는 개인 투자자들이 참여할 수 있는 명확한 경로를 제공하며, 발행 플랫폼은 KYC, 지오펜싱, 자격 심사를 간단한 구성 전환으로 간소화했습니다.

유동성 수준에서 일부 플랫폼은 판매 후 정책을 스마트 계약에 직접 인코딩하거나, 자동으로 유동성 풀에 자금을 주입하거나, 특정 가격 이하에서 매수/특정 가격 이상에서 매도하는 범위 메커니즘을 통해 초기 거래 가격을 안정화하는 등 한 걸음 더 나아갔습니다.

2025년까지 ICO는 전체 토큰 판매 거래의 약 1/5을 차지했는데, 2년 전에는 무시할 수 있는 수준이었던 비중이 크게 증가했습니다.

ICO의 부활은 단일 플랫폼에 의해 주도되는 것이 아니라, 각각 다른 문제점을 해결하는 새로운 세대의 발행 시스템에 의해 주도됩니다.

• Echo의 Sonar 도구는 전환 가능한 규정 준수 모드를 통해 자체 호스팅, 크로스체인 제공을 지원합니다.
• Legion은 Kraken Launch와 협력하여 평판 기반 할당 메커니즘을 교환 프로세스에 통합했습니다.
• MetaDAO는 출시 단계에서 재무 관리 및 유동성 범위 기능을 내장하고 있습니다.
• Buidlpad는 커뮤니티를 우선시하는 배포 모델인 KYC 접근에 중점을 두고 체계적인 환불 메커니즘을 제공합니다.

이러한 플랫폼은 ICO를 혼란스러운 자금 조달 수단에서 참여, 가격 책정, 유동성이 즉흥적으로가 아니라 계획되는 신중하게 설계된 시장 구조로 변모시켰습니다.

이들 각 기업은 ICO 붐의 첫 번째 물결 동안 시장을 괴롭혔던 문제점들을 해결했으며, 이를 통해 더욱 체계적이고 투명하며 투자가 풍부한 환경을 조성했습니다. 아래에서 각 기업을 분석해 보겠습니다.

Echo: 자체 호스팅, 전환 가능한 규정 준수 및 급증하는 인기

코비가 설립한 에코(Echo)는 자체 호스팅형 공모 툴인 소나(Sonar)를 통해 2025년 획기적인 토큰 출시 인프라 중 하나로 자리매김했습니다. 중앙 집중식 런치패드나 거래소 기반 초기 코인 공개(IEO)와 달리, 에코는 마켓플레이스가 아닌 인프라를 제공합니다. 프로젝트는 자체적인 토큰 제공 방식(고정 가격, 경매, 재무/신용 모델)을 선택하고, 에코 패스포트(Echo Passport)를 통해 KYC/공인 투자자 검증/지역 제한을 설정하고, 자체 토큰 제공 링크를 배포하고, 솔라나(Solana), 베이스(Base), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 카르다노(Cardano)를 포함한 여러 체인에서의 토큰 출시를 지원할 수 있습니다.

플랫폼은 빠르게 성장하고 있습니다.

에코의 가장 주목할 만한 사례는 플라즈마입니다. 올해 7월, 시간 가중 재무 모델을 사용하는 이 프로젝트는 토큰의 10%를 0.05달러에 판매하여 5천만 달러 이상의 투자금을 유치했습니다. 플라즈마의 역대 최고 투자수익률(ROI)은 33.78배에 달하며 올해 가장 높은 성과를 기록한 ICO 중 하나로 자리매김했습니다. 그 뒤를 바짝 쫓고 있는 LAB 역시 상장 후 6.22배의 수익률을 달성했습니다.

최근 Echo에서 출시된 제품은 다음과 같습니다.

이 수치는 수익률 잠재력과 수익률 변동성을 모두 반영합니다. Plasma와 LAB는 높은 배수를 기록했지만, Superform과 Perpl과 같은 다른 프로젝트들은 아직 상장하거나 실적을 발표하지 않았습니다. Echo는 매각 후 유동성 관리 체계를 시행하지 않는다는 점에 유의해야 합니다. 유동성 풀 투입, 마켓메이커 요건, 그리고 언락 일정은 플랫폼 자체가 아닌 발행사에 의해 결정됩니다.

투자자 참고: 에코는 유연성 덕분에 이번 사이클에서 가장 높은 수익을 창출하는 스타트업 인프라이지만, 투자자는 실사를 철저히 해야 합니다. 다음 세 가지 사항을 반드시 확인하십시오.

• 규정 준수 스위치 설정(KYC/자격 투자자 규칙)
• 제공 형태(금고, 경매 또는 고정 가격)
• 발행인의 유동성 계획(이는 Echo의 표준화된 요구 사항이 아닙니다).

Legion과 Kraken 출시: 신뢰성과 규제의 결합

에코가 발행자 중심의 유연성을 나타낸다면, 레지온은 그 반대입니다. 레지온은 체계적이고 평판이 좋은 공모 채널입니다.

Kraken Launch는 올해 9월 Legion 기술로만 구동되는 공식 출시되었습니다. MiCA 규정 준수 요건을 준수하고 평판 점수에 따라 참여자를 우선시하는 방식으로 Kraken 계정 내에서 직접 토큰 판매가 진행된 것은 이번이 처음입니다.

플랫폼은 빠르게 성장하고 있습니다.

Legion의 핵심은 Legion Score입니다. 이는 0~1000점 범위의 평판 지표로, 온체인 활동, 기술적 기여(예: GitHub 커밋), 소셜 상호작용, 다른 사람의 추천을 조합하여 계산됩니다.

프로젝트는 토큰 할당량의 일정 비율(일반적으로 20%~40%)을 높은 점수를 받은 사용자에게 할당하고, 나머지 할당량은 선착순 또는 추첨을 통해 제공됩니다. 이는 기존 ICO 할당 모델을 완전히 뒤집습니다. 가장 빠른 봇에게 보상하는 대신, 개발자, 기여자, 그리고 영향력 있는 커뮤니티 구성원에게 보상이 주어집니다.

Legion의 최근 출시 제품에 대한 개요는 다음과 같습니다.

크라켄과의 통합은 거래소 수준의 KYC/자금세탁방지(AML) 감사와 첫날 유동성 확보라는 보안을 한층 강화합니다. 이는 본질적으로 IPO 방식의 출시와 커뮤니티 할당 메커니즘의 결합입니다. YieldBasis와 Bitcoin Hyper와 같은 초기 사례들은 프리미엄 단계(점수가 높은 사용자 대상)에서 상당한 초과 가입을 기록한 반면, 점수가 낮은 사용자들은 제한된 규모의 공모 라운드로 이동했습니다.

물론 완벽하지는 않습니다. 일부 초기 사용자들은 Legion 점수가 사회적 영향력을 지나치게 강조할 수 있다고 지적했습니다. 즉, 대규모 X 플랫폼 계정 보유자가 실제 개발자보다 순위가 높을 수 있으며, 점수 가중치 시스템의 투명성을 개선해야 한다는 것입니다. 하지만 과거의 혼란스러웠던 복권 시스템에 비하면 상당한 개선입니다.

투자자 참고: Legion 점수는 매우 중요합니다. 고품질 프로젝트 공모에 대한 할당을 확보하려면 가능한 한 빨리 온체인 기록과 기여 프로필을 구축하는 것이 중요합니다. 또한, 각 프로젝트의 프리미엄 라운드와 공모 라운드 간의 할당 비율을 반드시 확인하십시오. 이러한 규칙은 프로젝트마다 다릅니다.

MetaDAO: 메커니즘이 먼저, 마케팅은 그 다음

MetaDAO는 다른 스타트업 인프라가 시도한 적이 없는 일을 하고 있습니다. 즉, 사후시장 정책을 프로토콜 자체에 직접 인코딩하는 것입니다.

운영 메커니즘은 다음과 같습니다. MetaDAO에서 판매가 성공하면 모금된 모든 USDC가 시장에서 관리하는 금고에 예치되고, 토큰 발행 권한은 금고로 이전됩니다. 금고는 500만 개의 토큰과 함께 USDC의 20%를 Solana DEX의 유동성 풀에 주입합니다. 동시에 금고는 "ICO 가격보다 낮으면 매수하고 ICO 가격보다 높으면 매도"하도록 설정되어 판매 첫날부터 기준 가격 주변에 소프트 가격 범위가 형성됩니다.

겉보기에 단순해 보이는 이 메커니즘은 초기 단계 거래의 역학 관계를 근본적으로 변화시킵니다. 기존 ICO에서는 유동성 부족이나 내부자 매도로 인해 2차 시장 가격이 폭락할 수 있습니다. 그러나 MetaDAO의 가격 범위 메커니즘을 사용하면 초기 가격은 정해진 범위 내에서 변동하는 경향이 있습니다. 즉, 하락폭이 작고 급등폭이 제한적입니다. 이는 단순한 약속이 아니라 메커니즘입니다. 시장 수요가 완전히 없다면 결국 자금이 고갈될 것이지만, 중요한 첫날 시장의 움직임을 좌우할 수 있습니다.

대표적인 사례가 솔라나의 프라이버시 프로토콜인 움브라(Umbra)입니다. 움브라의 ICO에는 1만 명이 넘는 참여자가 몰렸고, 약정 금액은 1억 5천만 달러를 넘어선 것으로 알려졌습니다. ICO 페이지에는 실시간으로 대규모 할당 데이터까지 표시되었습니다. 이처럼 투명한 분배 과정을 직접 목격하면 투명하고, 온체인이며, 정책에 따라 관리되는 더욱 체계적인 ICO의 미래를 엿볼 수 있습니다.

투자자 참고: MetaDAO 참여 시 ICO 가격과 가격 범위 규칙을 반드시 숙지하시기 바랍니다. 가격 범위의 상한선을 약간 넘는 가격으로 매수하는 경우, 가격 상승 시 Treasury가 거래 상대방(토큰 매도)이 될 수 있다는 점에 유의하십시오. 가격 범위의 하한선을 약간 밑도는 가격으로 매수하는 경우, Treasury가 귀하의 포지션을 인수할 수 있습니다. MetaDAO는 과대광고에 쫓기는 투기자가 아닌, MetaDAO의 메커니즘을 이해하는 투자자에게 보상을 제공합니다.

Buidlpad: 규정을 준수하는 소매 투자자 포용

Buidlpad는 간단하면서도 강력한 기능에 중점을 둡니다. 바로 규정을 준수하는 개인 투자자들이 커뮤니티 라운드에 참여할 수 있는 명확한 경로를 제공하는 것입니다. 2024년에 설립된 이 플랫폼의 핵심 프로세스는 두 단계로 구성됩니다. 먼저, 사용자는 KYC 등록을 완료하고 약속을 잡습니다. 그 후, 펀딩 기간 내에 자본 약정을 제출합니다. 모집 금액이 초과될 경우, 초과 자금은 환불됩니다. 일부 상품은 초기 단계에서는 낮은 FDV를, 후기 단계에서는 높은 FDV를 적용하는 단계별 FDV를 통해 수요를 관리합니다.

빌딩패드는 올해 9월 팔콘 파이낸스(Falcon Finance) 출시로 이정표를 세웠습니다. 400만 달러를 목표로 했던 이 프로젝트는 최종적으로 1억 1,280만 달러의 약정을 확보했는데, 이는 기존보다 28배나 많은 금액입니다. 고객알기제도(KYC)는 9월 16일부터 19일까지, 펀딩은 22일부터 23일까지 진행되었으며, 환불은 26일에 완료되었습니다. 전체 과정은 순조롭고 투명하게 진행되었으며, 전적으로 개인 투자자들의 주도로 이루어졌습니다.

Buildingpad의 강점은 단순함입니다. 복잡한 채점 시스템이나 예측 재무 시스템을 사용하지 않고, 규정 준수 검토를 통과한 커뮤니티를 위한 체계적인 참여 채널을 제공하는 데에만 집중합니다. 하지만 유동성은 발행자의 계획에 전적으로 의존하며, 여러 체인에 걸친 분산형 발행은 판매 후 거래량이 분산되는 결과를 초래할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

투자자 참고: 주요 날짜를 표시하세요. KYC/약속 기간은 엄격한 기준이므로 이를 충족하지 못하면 할당량에 대한 자격이 박탈됩니다. 또한, 단계 구조를 신중하게 검토하세요. 시장에 더 일찍 진입할수록 FDV가 낮아지는 경우가 많습니다.

플랫폼 간 공통점과 위험

전반적으로 이러한 플랫폼은 몇 가지 공통적인 특징을 공유합니다.

• 초과 청약은 흔한 일이지만, 이러한 과대광고가 항상 지속 가능한 것은 아닙니다. 팔콘의 28배 초과 청약, 플라즈마의 수억 달러에 달하는 이자, 그리고 엄브라의 엄청난 수요는 모두 인상적인 기사처럼 들립니다. 그러나 지속적인 사용이 없다면, 높은 FDV는 판매 후 과대광고가 사라진 후 초기 가격이 하락하는 것을 의미할 수 있습니다.
• 변동성은 메커니즘에 의해 결정됩니다. MetaDAO의 매수 및 매도 범위는 변동성을 낮추지만, 매도 범위 근처에서는 수익을 제한합니다. Echo와 Buildpad는 발행자의 자체 규제에 전적으로 의존하는 반면, Legion은 거래소 상장을 통해 풍부한 유동성을 제공합니다.
• 평판 시스템은 할당 방식을 변경합니다. Legion에서는 점수를 일찍 올리는 것이 적절한 할당량을 확보하는 것과 제한된 공개 판매 풀에서 경쟁하는 것의 차이를 가져올 수 있습니다.
• 규정 준수 심사는 강점이지 약점이 아닙니다. KYC 창구, 적격 투자자 전환, 프리미엄 점수 심사와 같은 메커니즘은 혼란을 줄이는 반면, 계층화를 심화시킵니다.

이러한 겉모습 뒤에는 위험이 도사리고 있습니다. 점수 시스템이 조작될 수 있고, 재무부가 부실하게 관리될 수 있으며, 대규모 보유자가 여러 지갑을 통해 할당량을 독점할 수 있고, 규제 집행이 마케팅 과대광고에 뒤처질 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 만병통치약이 아닙니다. 단지 시장 경쟁의 지형을 바꿀 뿐입니다.

2025년 투자자 가이드

새로운 ICO 흐름에 현명하게 대응하려면 구조적으로 생각해야 합니다.

• 먼저 메커니즘을 명확히 하고, FOMO(공포심)를 억제하세요. 고정 가격인가요, 아니면 경매인가요? 프리미엄 기간이 있나요, 아니면 선착순인가요? 재정 가격 범위가 있나요, 아니면 완전히 자유방임인가요?
• 자격 기간을 표시하세요. KYC/약속 기한, 공인 투자자 요건, 지역 제한 등 일정을 놓치면 전체 배정을 놓칠 수 있습니다.
• 유동성 계획을 이해하세요. MetaDAO의 암호화된 유동성 범위인가요? Kraken의 거래소 상장인가요? 아니면 Sonar에 대한 발행사의 자체 계획인가요? 유동성은 초기 가격 움직임을 결정합니다.
• 타겟 레이아웃. MetaDAO에 참여하려면 가격 범위를 이해해야 하고, Legion에 참여하려면 일찍 점수를 쌓아야 하며, Buildingpad에 참여하려면 초기 단계를 목표로 해야 합니다.
• 포지션을 적절하게 관리하세요. 인기 프로젝트가 초과 모집되었다고 해서 반드시 2차 시장 수익률이 높다는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 이러한 투자는 확실한 투자가 아닌, 구조화된 투자로 간주하세요.

저자의 생각

2025년 ICO의 귀환은 향수가 아니라 새로운 인프라, 새로운 규칙, 그리고 더욱 규제된 시장 때문입니다. Echo, Legion, MetaDAO, Buildlpad와 같은 플랫폼들은 각각 2017년 ICO 모델의 문제점들을 해결했습니다. 일부는 규정 준수에 집중하고, 다른 일부는 할당량을 최적화하며, 또 다른 일부는 유동성 정책을 개선했습니다. 이러한 플랫폼들은 공개 토큰 판매를 투기적 열풍에서 더욱 체계적인 자본 형성 과정으로 변화시키고 있습니다.

투자자들에게 이는 단순히 일찍 투자하는 것만이 아니라, 그 메커니즘을 이해하는 것이 더 중요하다는 것을 의미합니다. 2025년에는 ICO가 사라지는 것이 아니라 성숙해지고 있기 때문입니다.