SignalPlus 매크로 분석 특별판: 마진 콜

特邀专栏作者

2025-10-13 07:55

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FTX 사태 이후 최악의 청산일이었습니다. 중앙 집중형 거래소의 자동 부채 해소 알고리즘으로 인해 190억 달러(또는 그 이상)의 이익과 손실이 사라졌고, 시장 조성자들은 후퇴하면서 알트코인 가격은 거의 0에 가까워졌습니다. 이처럼 잔혹한 금요일 마감은 암호화폐 거래자와 거시 투자자에게는 자명한 사실이었습니다.

FTX 사태 이후 최악의 청산일이었습니다. 중앙 집중형 거래소의 자동 부채 해소 알고리즘으로 인해 190억 달러(혹은 그보다 훨씬 더 많은 금액)의 이익과 손실이 사라졌고, 시장 조성자들은 후퇴하면서 알트코인 가격은 거의 0에 가까워졌습니다. 암호화폐 거래자와 거시 투자자에게 잔혹한 금요일 마감은 더 이상 설명이 필요 없을 정도였습니다.

미중 무역 휴전이 갑작스럽게 종료되었습니다. 중국의 최근 수출 통제 조치에 대한 트럼프 대통령의 맹렬한 대응은 시장을 뒤흔들었습니다. 이러한 조치의 전례 없는 복잡성과 포괄성은 시장을 뒤흔들었습니다. 미국과 일본의 긴 연휴와 맞물려 금요일 장 마감 전 시장은 플래시 크래시를 경험했고, 나스닥 지수는 단 하루 만에 4% 하락했으며, 수많은 알트코인이 0으로 폭락했습니다.

이번 위기로 암호화폐 커뮤니티는 전통 금융에서 증거금 유지 시스템으로 흔히 알려진 자동 디레버리징(ADL) 메커니즘에 대한 깊은 이해를 얻었습니다. 이론적으로는 타당하지만, 자동 손절매는 유동성 감소가 특징인 갭 마켓에서는 효과가 없습니다. 호가창에 공백이 생기면 가격은 0으로 폭락합니다. 트레이더들은 일방적인 시장에서 마켓메이커들이 대량으로 사라지면서 가격 발견 메커니즘이 사실상 무력화된다는 사실을 간과하는 경우가 많습니다. 이러한 상황에서 자동 디레버리징 시스템은 단순히 청산을 실행하여 매수 가격과 관계없이 포지션을 청산하게 하고, 가격 하락이 가속화되는 "반사적 악순환"을 만듭니다.

설상가상으로, 데이터 처리량 급증으로 거래소 시스템에 과부하가 걸리고, 데이터 전송 지연과 주문 혼잡으로 자동 청산 메커니즘이 더욱 마비되었습니다. 이러한 피해는 주요 중앙화 거래소뿐만 아니라 탈중앙화 거래소에도 영향을 미쳤습니다. 특히 Hyperliquid는 24시간 만에 온체인에서 100억 달러 상당의 청산 가치가 손실되어 청산 목록 1위를 차지했습니다. 유동성 블랙홀은 자산이 온체인에 저장되어 있든 오프체인에 저장되어 있든 전혀 신경 쓰지 않습니다.

전통적인 금융은 서킷 브레이커를 통해 이러한 위기를 완화하고 손실의 일부를 거래소로 전가할 수 있습니다. 이를 위해서는 연방예금보험공사(FDIC)와 유사한 준비금/보험 기금을 설립해야 합니다. 그러나 이러한 조치는 중앙화된 거래소의 거래 비용을 증가시켜 레버리지 감소로 이어질 수 있습니다(암호화폐 거래소가 CME 그룹보다 높은 레버리지를 제공하는 이유 중 하나). 또한 암호화폐 시장이 소중히 여기는 24시간 연중무휴 거래 환경을 저해합니다. 모든 것이 그렇듯, 상충관계가 존재합니다. 암호화폐 시장이 제도화를 지속하려면 이번 마진콜 사건이 업계 내 인프라 개발에 대한 재평가를 촉발할 것으로 예상됩니다.

월요일의 기술적 반등은 미중 갈등의 추가 격화 부재와 미국 및 일본 시장의 긴 연휴 효과에 기인합니다. 최근 분쟁은 트럼프-시진핑 정상회담(현재는 불투명)을 앞두고 협상 카드에 불과하다는 의견이 지배적이지만, 이는 거시경제 디커플링(decoupling)이라는 주제를 더욱 가속화했다고 판단합니다. 강화된 희토류 금지 조치는 일반적인 도발과는 거리가 멀며, 이는 미국 관세 보복의 효과가 약화되고 있음을 보여줍니다.

단기적인 합의는 양측 모두 상황을 완화할 것이라는 것입니다(이미 주말 동안 그러한 조짐이 분명하게 드러났습니다). 이를 통해 자산 가격이 반등할 가능성이 있습니다. 그러나 이번 라운드에서 손익 구조가 심각하게 훼손되었고, 올해 비트코인 주도 시장에서 많은 국내 투자자들이 소외되었다는 점을 고려할 때, 알트코인이 의미 있는 반등을 이룰 수 있을지에 대해서는 여전히 신중한 입장입니다.

미국 정부 셧다운이 여전히 진행 중이고 경제 지표 발표가 반쯤 중단된 상태인 만큼, 이번 주에도 시장 변동성이 지속될 것으로 예상되며, 시장의 전망은 갑작스럽게 바뀔 수 있습니다. 시스템 트레이더와 모멘텀 펀드가 여전히 시장에 많은 투자를 하고 있는 만큼, 내재 변동성 증가로 인한 기관 매도세 가능성에 유의해야 합니다. 물론, 어느 정부든 갑작스러운 트윗이나 성명은 상황을 즉시 반전시킬 수 있으므로, 앞으로 며칠 동안은 위험 노출을 최소화하는 것이 좋습니다. 모두 조심하시기 바랍니다.