Ambient Finance 의 창립자 Doug Colkitt

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집; Azuma( @azuma_eth ) 에서 번역

편집자 주: 10월 11일, 암호화폐 시장은 엄청난 폭락을 경험했습니다(자세한 내용은 " 1011 공포의 밤: 암호화폐 시장이 순식간에 폭락하고 200억 달러가 증발 "을 참조하세요).

시장이 회복 조짐을 보이고 있지만, 대규모 청산과 다양한 무기한 계약 교환을 둘러싼 논의는 여전히 식지 않았습니다. 특히 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 2년간의 운영 이후 처음으로 "자동자산청산(ADL)" 메커니즘을 프로토콜에 도입했다고 발표한 이후 더욱 그렇습니다. ADL은 빠르게 시장 논의의 중심이 되었습니다.

ADL이란 정확히 무엇인가요? 수익성 있는 거래가 자동으로 줄어들거나 심지어 청산되는 이유는 무엇인가요? Ambient Finance의 설립자인 더그 콜킷은 최근 자신의 개인 계정에서 이 메커니즘에 대한 간단하고 자세한 설명을 제공했습니다. 다음은 더그 콜킷의 원문이며, Odaily에서 번역했습니다.

그저께 큰 폭락이 있었을 때, 많은 사람들이 잠에서 깨어나 자신의 영구 계약 포지션이 강제로 청산된 것을 발견하고, "자동 부채 해소 메커니즘(ADL)이 정확히 뭔가?"라고 궁금해했습니다.

이 메커니즘에 대한 간결하면서도 포괄적인 설명은 다음과 같습니다. ADL이란 무엇이고, 어떻게 작동하며, 왜 존재하는 것일까요?

우선, 한 걸음 물러나 거시적인 관점에서 생각해야 합니다. 영구 계약 시장이란 정확히 무엇이고, 본질적으로 무슨 역할을 할까요?

예를 들어, BTC의 영구 계약 시장을 보면 실제로 시장에는 실제 BTC가 없고, 시스템에는 많은 양의 유휴 현금만 있습니다.

무기한 스왑 시장(또는 더 넓은 의미의 파생상품 시장)의 기능은 본질적으로 참가자들 간에 현금을 재분배하는 것입니다. 특정 규칙을 사용하여 참가자들 간에 이 현금을 주고받으며, 이를 통해 "BTC처럼 보이는" 합성 자산을 구축합니다. 하지만 이 시스템에는 실제 BTC가 존재하지 않습니다.

가장 중요한 규칙은 시장에 롱 포지션과 숏 포지션이 모두 존재해야 하며, 롱 포지션의 총합은 숏 포지션의 총합과 완벽하게 균형을 이루어야 한다는 것 입니다. 그렇지 않으면 전체 시스템이 작동하지 않습니다. 롱 포지션과 숏 포지션 모두 증거금으로 풀에 현금을 예치하고, 이 증거금은 BTC 가격의 상승과 하락에 따라 재분배됩니다.

이 과정에서 BTC 가격 변동이 심할 경우, 일부 참여자는 모든 현금을 잃을 수 있습니다. 이 경우, 이들은 시스템에서 강제로 퇴장당하게 되는데, 이를 "마진 콜"이라고 합니다.

롱 포지션을 취하는 사람은 숏 포지션을 취하는 사람이 돈을 잃을 때에만 돈을 벌 수 있고, 그 반대도 마찬가지이므로 한쪽이 더 이상 잃을 것이 없다면 더 이상 협상 테이블에 남아 있을 수 없습니다.

더욱이, 모든 숏 포지션은 건전한 롱 포지션으로 정확하게 상쇄되어야 합니다. 시스템 내 롱 포지션에 더 이상 손실 자금이 없다면, 당연히 해당 숏 포지션에도 수익 자금이 없게 됩니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

따라서 롱 포지션에 마진 콜이 발생하면 시스템에는 두 가지 중 하나가 발생해야 합니다.

• 1. 시스템에 새로운 롱 포지션이 나타나 펀드 풀에 새로운 현금이 추가됩니다.
• 둘째, 시스템 내의 해당 단기 포지션이 청산되어 전체 시장이 균형 상태로 회복됩니다.

이상적으로는 이 모든 것이 정상적인 시장 메커니즘을 통해 순조롭게 진행될 것입니다. 합리적인 가격에 매수자가 나타나면 누구도 강제로 매수할 필요가 없습니다. 일반적인 마진콜 발생 시, 시스템은 일반 무기한 계약과 동일한 호가창을 사용하여 주문을 체결합니다.

건전하고 유동성이 높은 무기한 스왑 시장에서는 이러한 과정이 완벽하게 작동합니다. 롱 포지션이 청산되면 해당 포지션은 호가창에 매도되고 시장에서 가장 높은 가격을 제시한 매수자가 인수합니다. 이 매수 호가는 시스템의 새로운 롱 포지션이 되어 유동성 풀에 새로운 현금을 추가합니다. 이렇게 시장은 재조정되고 모든 참여자가 원하는 결과를 달성합니다. 모든 것이 잘되고 모두가 행복해집니다.

하지만 때로는 시장의 유동성이 충분하지 않을 수 있습니다. 또는 적어도 주문량이 부족하여 기존 포지션의 잔액을 초과하지 않고 포지션을 청산할 수 없을 수도 있습니다 . 이는 모든 사람의 손익을 감당할 만큼 충분한 현금이 없다는 것을 의미하기 때문에 문제가 됩니다.

일반적으로 이러한 상황에서 시스템은 "폭포수 모델"의 다음 단계로 진입합니다. 즉, "금고" 또는 "보험 기금"이 개입합니다. 이 금고는 종종 거래소가 지원하는 특수 자금 풀로, 극단적인 유동성 사건이 발생할 경우 상대방의 강제 청산 입장을 대신합니다.

일반적으로 볼트는 장기적으로 상당한 수익을 창출합니다. 큰 폭의 할인으로 매수하고 변동성이 큰 시기에 매도할 수 있기 때문입니다. 이를 통해 극심한 시장 변동성 속에서도 스프레드를 활용하여 수익을 창출할 수 있습니다. 예를 들어, Hyperliquid의 볼트는 오늘 밤 시장에서 단 한 시간 만에 약 4천만 달러의 수익을 창출했습니다.

하지만 금고는 마법이 아니라 시스템 내의 또 다른 참여자일 뿐이라는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 다른 트레이더와 마찬가지로, 금고도 풀에 현금을 예치하고, 동일한 시장 규칙을 준수하며, 제한된 위험 감수 능력과 자본 내에서만 운영해야 합니다. 따라서 이 메커니즘에는 마지막 단계가 필요합니다.

자동매매(ADL)는 마지막 단계입니다. 폭포수형 모델에서 최후의 방어선이며, 시장 매칭을 거치지 않고 일부 트레이더가 포지션을 청산하고 청산하도록 강제하기 때문에 종종 "최후의 수단"으로 간주됩니다. 자동매매는 매우 드물게 발생하기 때문에 숙련된 무기한 스왑 트레이더조차도 이에 대한 직관을 거의 또는 전혀 갖지 못하는 경우가 많습니다.

ADL은 초과 예약된 항공편과 비슷하다고 생각하면 됩니다. 항공사는 먼저 시장 기반 방식을 통해 초과 예약 문제를 해결합니다. 즉, 승객들이 다음 항공편으로 재예약할 의향이 있을 것이라는 기대를 가지고 보상금을 지속적으로 인상합니다. 하지만 아무도 좌석을 양보하지 않으면 항공사는 결국 일부 승객을 비행기에서 내리게 될 것입니다.

무기한 계약 시장에서도 상황은 비슷합니다. 롱 포지션의 자금이 고갈되고 새로운 자금이 시장에 진입하여 롱 포지션을 대체하려 하지 않으면, 시스템은 일부 숏 포지션을 "플랜에서 이탈"시키는 것, 즉 전체 시스템의 균형을 회복하기 위해 포지션을 청산하는 것 외에는 선택의 여지가 없습니다.

포지션 선택과 강제 청산 가격은 거래소마다 상당히 다릅니다. 일반적으로 ADL 시스템은 수익률이 가장 높은 포지션 중에서 청산 대상 포지션을 선정하며, 구체적인 순위는 일반적으로 다음 세 가지 기준에 따라 결정됩니다.

• 이익(profit) - 위치가 수익성이 높을수록 앞쪽에 더 많이 위치합니다.
• 레버리지 - 레버리지가 높을수록 전면에 가까워집니다.
• 포지션 사이즈(size) - 포지션이 클수록 더 높은 순위를 차지합니다.

다시 말해, 가장 많은 수익을 올리고, 가장 큰 포지션을 보유하고, 가장 높은 레버리지를 가진 "대기업"이 시스템에 의해 가장 먼저 포지션을 정리해야 할 상황에 놓이게 됩니다.

당연히 사람들은 자동매매(ADL)가 불공평해 보이기 때문에 종종 불만을 품습니다. 가장 많이 이기고 가장 좋은 성과를 낸 사람이 시장에서 밀려나는 것이죠. 하지만 이러한 메커니즘은 어느 정도 존재해야 합니다. 거래소 시스템이 아무리 훌륭하더라도, 승자의 이익을 충족시킬 만큼 시장에 무한한 수의 "패자"가 존재하도록 보장할 수는 없습니다.

텍사스 홀덤을 하는 것과 비슷하다고 생각해 보세요. 카지노에 가서 테이블 하나하나를 이깁니다. 한 테이블을 다 이기면 다음 테이블로, 또 그 다음 테이블로 넘어가고, 결국 카지노에 있는 모든 사람이 모든 것을 잃습니다. 이것이 바로 ADL의 핵심입니다.

영구 스왑 시장의 진정한 장점은 제로섬 시스템이라는 점입니다. 즉, 전체 시스템이 결코 파산할 수 없다는 뜻입니다. 실제 비트코인은 가치가 하락할 수 없고, 끊임없이 재분배되는 현금 더미만 있을 뿐입니다. 열역학에서 에너지 보존 법칙처럼, 이 폐쇄된 시스템에서는 가치가 창출되거나 소멸될 수 없습니다.

어떤 면에서 ADL은 영화 '트루먼 쇼'의 결말과 비슷합니다. 무기한 계약 시장은 현물 시장을 놀라울 정도로 사실적이고 정교하게 시뮬레이션하지만, 궁극적으로는 모두 가상입니다. 대부분의 경우, 우리는 이 "허구"를 의식할 필요가 없습니다. 하지만 가끔 시장이 한계에 도달하면, 우리는 "시뮬레이션의 한계"에 도달하게 됩니다.