원작자: 루카

원문 번역: Tim, PANews

호황의 정점 → 불황 → 호황의 20년대

참고: '황금의 20년대'는 1920년대 유럽과 미국에서 일어난 사회적, 문화적 발전, 특히 음악과 대중문화의 발전을 가리킨다.

향후 몇 달 동안의 시장 전망

우선 저의 과거를 소개해 드리겠습니다.

2024년 8월 5일, 9월, 2025년 4월 등 이러한 폭락은 모두 내 신앙을 시험했지만, 나는 더 높은 가격을 기대하며 계속해서 칩을 모았습니다.

저는 이 강세장이 결국에는 실제 정점에 도달하기 전에 모든 사람에게 FOMO(두려움과 공포에 대한 두려움)를 불러일으킬 엄청난 "펌프 탑"으로 끝날 것이라는 걸 알고 있습니다.

저의 분석 프레임워크 전체는 기분 전환, 즉 불확실성과 불안에서 극도의 흥분으로의 빠른 변화를 중심으로 구성되었습니다.

암호화폐 시장 조작자들은 소매 투자자의 심리를 이용하는 데 능숙합니다.

상승으로 인한 높은 변동성과 강세적 분위기가 결합되면 시장의 신뢰감이 높아지고, 위험 감수 성향이 확대되며 궁극적으로는 광란이 조성될 것입니다.

저는 시장 조성자들이 앞으로 몇 주, 몇 달 동안 주식을 분배하여 강세장 환경을 이용할 것이라고 믿습니다.

시장 조성자가 소매 투자자를 상대방으로 취급하는 확실한 사례는 2025년 초로 거슬러 올라갑니다.

당시 우리는 온체인 데이터와 가격 변동을 통해 유동성 함정을 추적하고 있었고, 시장 조성자들이 더 큰 반등을 준비하고 있다는 많은 징후가 있었습니다.

대부분의 사람들은 이러한 반등이 끝났다고 믿지만, 우리의 분석에 따르면 이는 단지 시작일 뿐입니다.

당시 저는 현금 보유액이 2022년 하락장 최저치 이후로 가장 낮다고 공개적으로 밝혔는데, 이는 훌륭한 매수 기회라고 생각했기 때문이며, 실제로 그렇게 되었습니다.

그러다가 비트코인과 전체 시장이 바닥을 쳤고, 유동성 함정과 시장 조작은 사라졌어야 한다고 생각하셨나요?

그러나 이번에 비트코인의 추세 반전은 매우 이례적이었습니다. 가격은 큰 조정을 겪지 않았습니다. 대신, 4월 초부터 5월 말까지 거의 직선적으로 상승하여 역사적 최고치를 향해 곧바로 나아갔습니다.

그 과정에서 우리는 급등과 급락의 단순한 징후만 보았습니다. 급등과 급락은 단 하나의 목적을 가진 시장 움직임입니다. 바닥에서 매도한 사람들에게 FOMO(두려움과 두려움)를 만들어내고 다시 매수할 기회를 찾는 것입니다.

K-라인에서 잠깐 멈추는 순간은 모두 "저항 테스트"로 간주됩니다.

마침내 첫 번째 본격적인 조정이 도래했을 때, 대부분의 시장 참여자들은 이미 약세적 사고방식에 머물러 있었고 적극적으로 증거를 찾기 시작했습니다.

과연 "확실한" 소식이 전해졌습니다.

• 고조된 지정학적 긴장
• 3분기의 약한 패턴
• 2021년과 유사한 추세
• 2023년과 유사한 추세

이로 인해 많은 사람들은 시장이 장기간의 통합기에 접어들 것이라고 생각하게 되었고, 새로운 정점과 최고치를 기록하기 전에 헤지거래를 시작했습니다.

"좋아요, 루카. 하지만 이 모든 게 어떻게 관련이 있죠?"라고 물을 수도 있습니다.

음, 앞으로 어디로 갈지 알기 전에 지금의 위치에 어떻게 도달했는지 먼저 이해해야 한다고 생각합니다. 시장은 오랜 시간에 걸쳐 움직이며, 오늘날 우리가 어디에 있는지가 앞으로 어디로 갈지 예측하는 주된 기준입니다.

저는 이러한 모든 유동성 함정, 통합 단계, 약세 심리가 핵심 역할을 했고, 앞으로도 계속 그럴 것이라고 생각합니다. 이러한 요소들이 모여 심리 반전을 주도하고, 궁극적으로 우리를 주기의 정점으로 이끌었습니다.

다시 말해, 감정이 불확실성에서 완전한 행복감으로 빠르게 바뀌려면 시장 조성자는 먼저 반대 조건을 만들어야 합니다.

그들은 가격을 높이기 전에 유동성이 낮은 환경에서 대다수가 약세 전망을 보이고 당황하게 만들어야 하며, 이를 통해 궁극적으로 칩 배포의 토대를 마련하게 됩니다.

그럼, 다음에 무엇을 기대해야 할까요?

기술적인 관점에서 볼 때, 앞으로 며칠 동안 BTC의 가장 가능성 있는 시나리오는 가격이 2024년 11월~12월의 고점 사이에서 바닥을 찾는 것이라고 생각합니다. 이 범위는 단기에서 중기적으로 매수자에게 유리한 위험-보상 비율을 기울입니다.

저는 제 전략에 따라 비트코인에 투자한 자금과 과대평가된 알트코인에 투자한 자금을 점차적으로 알트코인으로 재분배했습니다.

서사적, 감정적 관점에서 볼 때, 이는 제가 항상 고려하는 요소인데, 이 분석은 실제로 완벽하게 타당합니다.

이로 인해 시장은 급격한 조정이 임박했다고 믿게 되었고, 이러한 기대는 "9월 약세" 패턴에 의해 강화되었으며, 저는 이러한 패턴이 앞으로 며칠 동안 시장 심리를 지배할 것으로 예상합니다.

이런 상황은 많은 트레이더가 다음의 큰 반등이 일어나기 전에 헤지 포지션을 취하거나 공매도 포지션을 취하게 만들 가능성이 높습니다. 그래서 저는 현재의 시장 구조가 매우 합리적이라고 생각하고 중기적으로 낙관적인 입장을 유지합니다.

"루카, '감정 반전'이라는 개념을 이해합니다. 이는 기본적으로 가격 움직임이 감정 극성을 촉발하여 반전을 유발한다는 것을 의미하지만, 이것이 분포 단계와 주기 정점에 어떤 영향을 미치는지 궁금하실 겁니다."

여기서 확실성 편향이 발생합니다. 투자자들은 자연스럽게 자신의 주장을 뒷받침하는 이야기를 찾고 모순되는 증거는 무시합니다. 특히 시장 변동성이 큰 기간에는 더욱 그렇습니다.

이는 바로 올해 6월 말에 나타난 약세론자들이 보여준 모습과 똑같습니다. 그들은 장기적인 통합 단계가 곧 시작될 것이라고 확신했고, 두 가지 중요한 현실을 무시했습니다. 우리는 반감기 이후의 해에 있으며, 전반적인 강세 시장 구조는 여전히 그대로입니다.

여기서 거시경제 정책이 작용합니다. 즉, 양적 긴축의 종료, 이자율 인하, 경제의 연착륙 가능성이 필요합니다.

첫째, CME의 FedWatch 도구를 살펴보면 현재 9월에 금리를 인하할 확률이 약 90%로 나타나고 있습니다.

지난 30년간 S&P 500의 가격 움직임을 돌이켜보면 명확한 패턴이 드러납니다. 연준이 양적 긴축을 중단하고 금리를 인하하기 시작한 지난 3차례에는 경기 침체와 대규모 시장 붕괴가 뒤따랐습니다.

이런 패턴은 지난 30년 동안 100% 나타났습니다.

연준은 절대 이유 없이 개입하지 않기 때문입니다. 고공행진하는 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상하든, 부진한 경제를 활성화하기 위해 금리를 인하하든, 연준의 개입은 같은 의미를 갖습니다. 현재의 경제 추세는 더 이상 지속 가능하지 않으며, 반드시 바뀌어야 한다는 것입니다.

여기서 매우 의미 있는 차트는 IWM/SPX 비율입니다.

이는 소형주가 지난 몇 년 동안 전통적인 S&P 500 주식보다 성과가 좋았던 것을 보여주는데, 본질적으로 위험한 자산이 안전하고 확립된 자산보다 성과가 좋았던 것을 반영합니다.

연준이 2021년 양적완화 정책을 철회하기 시작한 이후, IWM(러셀 2000 지수)은 SPX(S&P 500 지수) 대비 지속적으로 저조한 성과를 보였습니다. 저는 이러한 현상에는 합리적인 이유가 있다고 생각하며, 이는 주로 두 가지 요인에 의해 영향을 받습니다.

소형주는 저비용 자본이 필요합니다.

• 이들의 사업 모델은 공격적인 확장에 의존하는데, 이를 위해서는 저렴한 자금 조달이 필요합니다. 금리가 여전히 높고 자본 비용이 여전히 높은 상황에서, 많은 기업들이 생존을 위해 지분을 희석해야 하는 상황에 처해 있으며, 주가는 이러한 압력을 반영하고 있습니다.

위험 감수성이 붕괴됩니다.

• 대부분의 소형주는 아직 초기 단계에 있거나 지속적인 수익성을 달성하지 못했습니다. 고금리와 불확실성이 만연한 환경에서 투자자들은 이러한 위험을 감수하는 것을 꺼려 왔습니다. 대신 대형주와 초대형주 기술주가 제공하는 상대적 안전성을 선호했습니다.
• 이것이 바로 소형주가 지난 몇 년 동안 S&P 500보다 저조한 성과를 보인 이유입니다.

하지만 흥미로운 점은 우리가 변곡점에 접근하고 있다는 것입니다.

• 연방준비제도는 양적 긴축에서 벗어나 점차적으로 경제를 다시 자극하는 방향으로 전환할 준비를 하고 있습니다.
• 이러한 변화가 실현된다면, 소형주 하락세를 반전시키고 위험 자산으로 자금을 다시 끌어들이는 거시경제적 촉매제가 될 수 있습니다.

최신 거시경제 데이터도 이런 환경을 뒷받침하며, 경제가 앞으로 몇 주, 몇 달 안에 부드러운 착륙을 경험할 것이라는 견해를 뒷받침합니다.

1분기 수치 하향 조정에도 불구하고 GDP는 전년 대비 3.3% 성장했습니다. 개인 소득은 전분기 대비 0.4% 증가했고, 개인 지출은 0.5% 증가했습니다.

저는 이 두 숫자가 중요하다고 생각합니다. 왜냐하면 이 숫자는 소비자에게 얼마나 많은 "연료"가 남았는지 알려주기 때문입니다.

소득 증가는 가계가 얼마나 많은 수입을 올리고 있는지를 보여주고, 지출 증가는 실제로 얼마나 많은 돈이 경제로 유입되고 있는지를 알려줍니다.

저는 지금 시점에서 경제적 균형이 건강해 보인다고 생각합니다. 소득이 증가하고 있고, 소비자들이 여전히 지출하고 있어서 성장을 뒷받침하고 있습니다.

이는 기존 주식 시장과 S&P 500에 어떤 영향을 미칠까요?

2024년 10월~12월을 돌이켜보면, 위험 자산의 매도세가 정점에 도달한 것을 목격했으며, 그에 따른 배분으로 인해 2025년 초 매도가 더욱 심화되었습니다.

우리는 이제 비슷한 상황에 대비하고 있다고 생각합니다. 다만 규모가 더 클 뿐입니다. 임박한 금리 인하, 위험 감수 성향 증가, 그리고 양적 긴축 종료 및 신규 유동성 공급에 대한 논의가 모두 매수세를 부추기고 있습니다.

제 생각에는 이것이 새로운 지속 가능한 상승 추세의 시작이 아닙니다. 오히려 또 다른 분산 단계에 가깝다고 생각합니다. 결국 더 큰 최종 고점을 형성하고, 그 후 시장은 약세 국면에 진입할 것으로 예상합니다.

그럼에도 불구하고, 중기적으로는 여전히 상승 여지가 있다고 생각합니다.

저는 앞으로 몇 주 안에 본격적인 리스크 감수 시장 환경이 조성될 것으로 생각하며, 이로 인해 FOMO(위험 회피 심리)가 급증하고 시장 조성자들이 보유 자산을 분산할 완벽한 기회가 생길 가능성이 높습니다.

분배 단계는 종종 위험 선호도가 높아지는 시기 이후에 나타나는데, 이는 강세 심리에 의해 주도되는 경우가 많습니다. 중기적으로 이러한 흐름은 위험 자산에 대한 지지를 지속할 것입니다.

시장 변동성과 최근 매수 포지션 유입에 따른 잠재적 정리 가능성을 예상하여 상당한 현금 포지션을 유지해 왔습니다. 지난 며칠 동안 다음 상승세에 대비하여 리스크 포지션을 점진적으로 재구축해 왔습니다.

저에게 현금 보유는 의사결정권을 의미합니다. 약세 신호가 나타나면 헤지 운용을 통해 단기적인 하락 위험을 줄일 수 있고, 위험 대비 수익률이 더 높은 투자 기회가 있을 때는 투자 포트폴리오를 적시에 조정할 수 있습니다.

동시에, 저는 사이클의 반대편도 준비하고 있습니다. 이 단계로 더 깊이 들어가면서, 저는 위험 자산에서 점차 벗어나 소비재, 헬스케어, 국채와 같은 방어적인 섹터로 투자 방향을 전환할 계획입니다. 시장이 성장과 모멘텀을 따라가는 동안 이러한 섹터들은 부진했습니다.

앞으로 S&P 500에 대한 저의 목표는 6,500~6,700 정도이며, 그 이후에는 시장이 지속적인 분배 단계에 진입하고 경제는 결국 경기 침체에 빠질 것입니다.

그 후에는 시장이 크게 회복되고 하락장을 견뎌낼 수 있을 때까지 포트폴리오를 다각화할 계획입니다.

이를 통해 더 낮은 수준으로 다시 진입하고 다음 양적 완화 주기에 대비할 수 있는 입지를 확보할 수 있을 것입니다. 저는 이러한 환경에서 주식과 위험 자산이 다시 한번 더 좋은 성과를 거둘 것으로 믿습니다.

BTC의 경우, 제가 현재 가지고 있는 기본 시나리오는 하락장이 시작되기 전에 이 주기의 최고가가 19만 달러 정도가 될 것이라는 것입니다.

비트코인 가격이 15만 달러 근처에서 정점을 찍는 또 다른 하락 시나리오도 예상합니다.

또한 강세 시나리오인 소위 '슈퍼 사이클'도 있지만, 지금은 고려하지 않는 게 좋습니다.

제 생각에 이런 발언은 현재의 현실적인 기본 원칙에 기반한 것이라기보다는 시장 정점의 광란적인 시기에 나올 가능성이 더 큽니다.

GlassNode의 핵심 지표인 조정된 SOPR(aSOPR)을 살펴보면, 수익을 내며 판매된 비트코인의 양을 측정하는데, 이를 통해 주기의 단계에 대한 귀중한 통찰력을 얻을 수 있다고 생각합니다.

이전 주기의 정점에서는 일반적으로 이 지표에 여러 개의 스파이크가 나타나는데, 이는 일반적으로 큰 분포를 나타내는 반면, 지금까지는 의미 있는 스파이크가 단 한 번만 나타났습니다.

제가 알트코인이 좋은 성과를 거두는 이유 중 하나는 비트코인이 완전한 유통 단계에 있지 않을 때 일반적으로 이런 현상이 나타나기 때문입니다.

우리가 aSOPR에서 여러 차례의 급격한 변동을 본 마지막 시기는 2024년 3월로, 당시 알트코인 열풍이 불었을 때였으며, 당시 많은 알트코인이 최고치를 기록했습니다.

저는 이런 급등이 몇 번 더 발생하면 위험-보상 구조가 알트코인 쪽으로 더욱 치우칠 것이라고 생각합니다. 또한 이는 비트코인과 전체 암호화폐 시장이 사이클 정점에 접근하고 있음을 나타냅니다.

이는 제가 주의 깊게 지켜볼 핵심 지표가 될 것입니다.

그러면 이 모든 것과 함께 '황금의 20년대'라는 개념은 어디에 들어맞는 걸까?

거시경제적 배경이 매우 중요하다고 생각합니다. 우리는 고인플레이션 환경으로 향하고 있으며, 연준은 양적 긴축에서 양적 완화로 전환할 예정입니다.

배경은 1920년대와 놀라울 정도로 비슷한데, 이 시대 역시 산업혁명으로 인한 엄청난 인플레이션과 생산성 급증이 특징이었던 시대입니다.

오늘날의 원동력은 인공지능 혁명입니다.

기업가로서 저는 이렇게 말할 수 있습니다. AI는 정말 모든 것을 바꿀 것입니다.

한때 수십 명으로 구성된 팀이 필요했던 일이 이제는 AI를 최대한 활용하는 방법을 아는 소수의 사람들로 대체될 수 있습니다.

역사적 관점에서 볼 때, 급속한 경제 성장은 생산성 향상에 의해 주도되었습니다. 높은 인플레이션, 저렴한 신용, 그리고 풍부한 유동성까지 더해지면 전체적인 그림을 파악할 수 있습니다.

앞으로 몇 년은 주식과 다른 위험 자산에 있어서 놀라운 시간이 될 겁니다. 하지만 저는 역사상 가장 큰 부의 격차가 발생할 것이라고 생각합니다.