원저자: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

원문 번역: Chopper, Foresight News

요약

• 비트코인은 현재 112,000달러 근처에서 거래되고 있으며, 104,000달러에서 116,000달러 사이에서 횡보하고 있습니다. 미사용 산출량 실현 가격 분포(URPD)는 투자자들이 108,000달러에서 116,000달러 범위 내에서 자금을 축적했음을 나타냅니다. 이는 적극적인 저가 매수 활동을 시사하지만, 단기 및 중기적으로 추가 하락 가능성을 배제하지는 않습니다.
• 가격은 0.95 백분위수 기준 가격 아래로 하락하며 3개월 반 동안의 폭락세가 끝나고 104,000달러에서 114,000달러 범위로 돌아왔습니다. 과거 데이터에 따르면, 이 범위는 다음 확실한 추세가 형성되기 전의 횡보 횡보 채널인 경우가 많습니다.
• 매도세 동안 단기 보유자(STH)의 수익률은 42%로 최고치를 기록한 후 60%로 반등했습니다. 이러한 반등으로 시장은 중립적이지만 취약한 상태에 놓였습니다. 가격이 114,000달러에서 116,000달러 사이로 회복되어야만 상승세가 재개될 것으로 예상됩니다.
• 오프체인 분위기가 냉각되고 있습니다. 선물 자금 조달 금리는 여전히 중립적이지만 취약하며, ETF 자금 유입은 크게 둔화되었습니다. 비트코인 ETF 자금 흐름은 주로 방향성 있는 현물 수요를 반영하는 반면, 이더리움 ETF 자금 흐름은 현물 수요와 현물-선물 차익거래가 혼합된 형태입니다.

범위 누적: 공백 범위 내에서의 누적 동작

8월 중순 사상 최고치를 기록한 이후 비트코인은 변동성이 큰 하락세에 접어들었습니다. 10만 8천 달러까지 하락한 후 약 11만 2천 달러로 반등했습니다. 변동성이 커지면서 중요한 질문이 제기됩니다. 이것이 진정한 약세장의 시작일까요, 아니면 단기 조정일까요? 온체인 및 오프체인 지표를 모두 사용하여 분석해 보겠습니다.

미사용 거래 출력 실현 가격 분포(URPD)는 분석의 중요한 시작점입니다. URPD는 비트코인의 미사용 거래 출력(UTXO)의 현재 가격을 보여주며, 투자자의 포지션 구축 비용 범위에 대한 통찰력을 제공합니다.

8월 13일의 스냅샷과 현재 구조를 비교해 보면, 투자자들이 하락 기회를 활용하여 10만 8천 달러에서 11만 6천 달러 사이의 "빈칸"에 있는 주식을 매수했음을 알 수 있습니다. 이러한 "저점 매수" 행태는 장기 추세에는 긍정적이지만, 단기 및 중기적으로 추가 하락 위험을 완전히 없애지는 못합니다.

UTXO 실현 가격 분포 차트

조증에서 피로로: 주기 단계의 변화

URPD가 공격적인 저점 매수세를 반영하고 있지만, 시장 약세가 지속될 가능성은 더 넓은 순환적 맥락에서 고려해야 합니다. 8월 중순 신고가를 경신하며 상승세를 보인 것은 이 순환에서 세 번째 수개월에 걸친 광란의 국면으로, 강력한 가격 모멘텀으로 인해 대다수의 포지션이 차익 실현으로 전환되었습니다. 이러한 국면을 유지하려면 지속적인 차익 실현 압력을 상쇄할 꾸준한 자본 흐름이 필요한데, 이는 장기적으로 유지하기 어려운 경우가 많습니다.

이러한 추세는 0.95 백분위수 비용 벤치마크(칩의 95%가 수익을 낼 수 있는 가격 기준)에 반영됩니다. 최근의 열풍이 약 3개월 반 동안 지속된 후, 마침내 수요가 감소 조짐을 보였고, 비트코인은 8월 19일 이 벤치마크 범위 아래로 떨어졌습니다.

현재 가격은 0.85~0.95 백분위수, 즉 $104,100~$114,300 사이에서 변동하고 있습니다. 역사적으로 이 범위는 급격한 고점 이후의 횡보 구간으로, 종종 변동성이 큰 횡보 추세를 보입니다. 따라서,

• 104,100달러 이하로 하락하면 이번 주기에서 "새로운 최고치에 도달한 후 소진"이라는 추세가 반복될 수 있습니다.
• 114,300달러를 회복한다는 것은 수요가 안정되었고 시장이 추세를 다시 장악했다는 것을 의미합니다.

칩 백분위수 비용 벤치마크 위험 지표 차트

단기 보유자들, 압박에 직면: 시장 심리의 척도

비트코인의 현재 중요한 가격대를 고려할 때, 최근 매수자들의 행동은 매우 중요합니다. 단기 보유자들의 미실현 손익(PL)은 종종 지역별 고점과 저점에 영향을 미치는 핵심 심리적 요인이며, 손익의 급격한 변동은 그들의 거래 결정에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.

수익성 있는 단기 보유자 비율은 이러한 흐름을 명확하게 보여줍니다. 가격이 10만 8천 달러로 하락하는 동안 수익성 있는 단기 보유자 비율은 90% 이상에서 42%로 급락했는데, 이는 "과열"에서 "스트레스"로의 냉각을 나타내는 전형적인 신호입니다. 이러한 급격한 반전은 일반적으로 고가 매수자들의 공황 매도를 유발하는데, 이러한 공황 매도가 소진되면 가격이 반등합니다. 이것이 최근 10만 8천 달러에서 11만 2천 달러로 반등한 이유입니다.

현재 가격 기준으로 단기 투자자 중 수익을 내는 비중은 60% 이상으로 반등했는데, 이는 최근 몇 주 동안의 극단적인 수준에 비하면 중립적인 수준이지만, 이러한 반등세는 여전히 미약합니다. 114,000달러에서 116,000달러 사이의 가격대(단기 투자자의 75% 이상이 수익을 낼 시점)에서 지속적인 회복이 이루어져야만 신규 자금 유입을 유도하고 다음 상승 국면을 이끌어낼 충분한 신뢰도를 확보할 수 있을 것입니다.

단기 보유자 이익률 위험 지표 차트

감정 감지: 선물 및 ETF 시장의 신호

온체인 가격 패턴과 단기 보유자 수익성을 분석한 후, 다음 단계는 오프체인 지표가 이러한 신호와 일치하는지 또는 불일치가 있는지 확인하는 것입니다.

오프체인 지표 중 선물 시장(특히 무기한 스왑)은 전반적인 시장 심리 변화에 가장 민감합니다. 자금 조달 금리(롱 포지션을 보유한 투자자가 숏 포지션을 유지하는 데 지불하는 시간당 이자)는 투기 수요를 직접적으로 나타내는 지표입니다. 높은 금리는 시장 과열을 나타내는 반면, 0 또는 마이너스(-)로 하락하는 것은 모멘텀 약화를 시사합니다.

이번 사이클에서 시간당 30만 달러는 강세와 약세 심리를 가르는 기준입니다. 현재 자금 조달 금리는 시간당 약 36만 6천 달러로, 시장은 중립 범위에 있습니다. 2024년 3월과 12월에 기록된 시간당 100만 달러 이상의 과열된 최고치에 도달하지도 않았고, 2025년 1분기와 3분기에 기록된 시간당 30만 달러 아래로도 떨어지지 않았습니다. 이 기준금리 이하로 추가 하락할 경우 선물 시장 수요의 전반적인 약화를 확인할 수 있습니다.

비트코인 롱 프리미엄 시간당 차트

전통적 금융 수요 감소: ETF 펀드 흐름 감소

선물 시장 외에도 현물 ETF 펀드 흐름은 기존 금융 기관의 수요를 보여주는 주요 지표입니다. 14일 평균 순유입 데이터에 따르면 2025년 5월부터 8월까지 이더리움 ETF는 일평균 56,000~85,000 ETH의 순유입을 기록했으며, 이는 ETF의 사상 최고치 달성의 주요 동력이었습니다. 그러나 지난주 이 수치는 일평균 16,600 ETH로 급락하여 가격 조정 속 수요 약화를 시사했습니다.

비트코인도 비슷한 추세를 보였습니다. 4월 이후 하루 평균 3,000 BTC를 꾸준히 초과하던 순유입은 7월부터 줄어들기 시작했으며, 현재 14일 평균 순유입은 540 BTC로 감소했습니다. 전반적으로 두 시장 모두 전통적인 금융 구매력이 크게 위축되었으며, 이는 최근 몇 주 동안의 전반적인 가격 조정과 맞물려 나타납니다.

미국 비트코인 현물 ETF 순 유입 차트

미국 이더리움 현물 ETF 순 유입 차트

구조적 차이점: 비트코인과 이더리움의 수요 차이

비트코인과 이더리움 모두 ETF 자금 유입이 급증하는 시기에 가격 상승을 보였지만, 기존의 금융 수요 구조는 달랐습니다. 이러한 차이는 ETF 누적 자금 흐름과 시카고상품거래소(CME)의 미결제약정 2주 변동을 비교해 보면 명확히 드러납니다.

비트코인의 경우 ETF 펀드 흐름은 선물 포지션의 변화를 크게 초과하는데, 이는 전통적인 금융 투자자들이 주로 현물 투자를 통해 방향성 수요를 표현한다는 것을 보여줍니다. 이더리움의 상황은 더 복잡합니다. CME 미결제 약정의 2주 간격 변화가 누적 ETF 펀드 흐름의 50% 이상을 차지합니다. 즉, 많은 수의 전통적인 금융 활동에는 "현물 투자"와 "현물-선물 차익거래" 전략, 즉 방향성 베팅과 중립 차익거래가 결합된 전략이 모두 포함되어 있다는 것을 의미합니다.

비트코인 ETF 시장 및 CME 미결제약정 차트

이더리움 ETF 시장 및 CME 미결제약정 차트

결론적으로

비트코인은 현재 11만 2천 달러 근처에서 거래되고 있으며, 10만 4천 달러에서 11만 6천 달러 사이에서 횡보하고 있습니다. 온체인 신호는 단기 보유자들이 여전히 취약한 상태임을 시사합니다. 수익성이 최근 저점에서 반등했지만, 아직은 상승세를 재확인할 만큼 강하지는 않습니다. 11만 4천 달러에서 11만 6천 달러 사이를 회복하면 단기 보유자들의 수익성이 완전히 회복되어 강세장을 더욱 강화할 수 있습니다. 반대로, 10만 4천 달러 아래로 하락할 경우, 이전의 "최고가 이후 소진" 패턴이 재현되어 가격이 9만 3천 달러에서 9만 5천 달러까지 하락할 수 있습니다.

오프체인 지표 또한 불확실성을 반영합니다. 선물 자금 조달 금리는 중립 상태를 유지하지만, 수요가 더 감소할 경우 약세 위험이 있습니다. 이전 상승을 주도했던 ETF 자금 유입은 크게 둔화되었습니다. 구조적으로 비트코인 ETF 자금 흐름은 주로 방향성 수요를 반영하는 반면, 이더리움 ETF 자금 흐름은 현물-선물 차익거래와 현물 수요가 혼합된 형태입니다.