원저자: Fidelity Digital Assets

원문 번역: 아키 우가 블록체인에 대해 이야기합니다

본 기사는 투자 조언이 아닙니다. 독자께서는 현지 법률 및 규정을 엄격히 준수하고 불법적인 금융 활동에 참여하지 않으시기를 권고드립니다.

피델리티의 최신 이더리움 보고서는 이더리움의 현재 상태, 강점, 약점, 기술 로드맵, 거버넌스 구조, 펀더멘털, 그리고 시장 경쟁에 대한 상세한 분석을 제공합니다. 이 분석을 바탕으로 다양한 시나리오에서 이더리움이 직면한 경쟁 리스크를 도출합니다. 보고서는 선구적인 탈중앙화 스마트 계약 플랫폼인 이더리움이 상당한 네트워크 효과와 신뢰성을 보유하고 있다고 지적합니다. 스마트 계약과 탈중앙화 특성은 높은 투명성과 검열 저항성을 제공합니다. 그러나 이더리움의 모듈식 확장 경로와 지분증명(PoS) 메커니즘은 레이어 1에서의 가치 확보를 저해하고 기술, 규제 및 거버넌스 리스크를 야기합니다. 투자자는 이더리움의 장기적인 가치를 평가하기 위해 기술 발전과 시장 동향을 지속적으로 주시해야 합니다.

1. 이더리움의 핵심 포인트

1. 현재 사실

분산형 플랫폼인 이더리움은 "스마트 계약"(블록체인에서 자동으로 실행되는 코드) 혁신을 최초로 지원했습니다.

이더(ETH)는 이더리움 네트워크의 기본 토큰이며 거래 수수료(가스)를 지불하는 데 사용됩니다.

이더리움은 지속적인 기술 로드맵을 가지고 있으며, 네트워크 업그레이드는 기본적으로 연간 기준으로 구현됩니다.

2. 장점

이더리움은 스마트 계약 플랫폼의 선두주자로서의 이점을 바탕으로 상당한 네트워크 효과를 형성했습니다.

이더리움은 보안과 분산화를 우선시하며, 기존의 다른 스마트 계약 플랫폼보다 신뢰성, 검열 저항성, 투명성이 더 뛰어납니다.

이더리움은 거래 수수료 메커니즘을 통해 "자유 현금 흐름"을 창출하고 거래 수수료를 소각하여 ETH의 총 공급량을 줄이는데, 이는 기능적으로 "자동화된 자사주 매입"과 유사합니다.

이더리움은 기능적인 측면에서 비트코인과 근본적으로 다르며, 투자 포트폴리오를 위한 잠재적인 다각화 자산으로 볼 수 있습니다.

3. 단점

이더리움은 "모듈식 확장" 경로(주로 두 번째 계층 기반)를 채택하여 첫 번째 계층에서 일정 수준의 가치 포착을 희생하는 동시에 더 많은 사용자를 도입합니다.

분산화 정도는 비트코인과 솔라나 사이이며, 이로 인해 "화폐 자산" 경쟁력과 전반적인 성과 측면에서 문제에 직면할 가능성이 더 큽니다.

이더리움은 일반적으로 1년에 한 번 대규모 업그레이드를 거칩니다. 네트워크의 모든 변경에는 잠재적인 위험이 따르므로 투자자는 이러한 위험을 신중하게 평가해야 합니다.

2. 이더리움이란 무엇이며, 이더리움의 핵심 가치는 무엇인가요?

이더리움은 2013년 비탈릭 부테린이 제안하여 2015년에 출시되었습니다. 부테린은 이더리움 백서에서 다음과 같이 언급했습니다. "이더리움 프로토콜은 고유한 잠재력을 가진 플랫폼을 제공하며, 특정 사용 사례에 맞춰 설계된 폐쇄적이고 단일 목적의 프로토콜이 아닙니다. 이더리움은 개방형으로 설계되었으며, 향후 수년간 다양한 금융 및 비금융 프로토콜의 기반 계층 역할을 하는 데 매우 적합하다고 생각합니다."

이더리움 프로토콜은 개발자에게 디지털 "빈 캔버스"와 같습니다. 글로벌 컴퓨터 네트워크를 통해 애플리케이션을 개발하고 보안을 강화할 수 있습니다. 스마트 컨트랙트로 구동되는 이러한 애플리케이션은 이더리움의 가치 제안의 핵심입니다. 이더리움 프로토콜의 탈중앙화 특성은 경쟁 프로토콜과의 주요 차별화 요소입니다. 개방형 설계 덕분에 광범위하고 창의적인 적용이 가능합니다. 이러한 실용성과 탈중앙화의 결합으로 이더리움의 기본 화폐인 이더(ETH)는 시가총액 기준 3,000억 달러에 육박하는 세계 2위의 디지털 자산이 되었습니다.

이더리움(ETH)은 이더리움 네트워크에서 거래에 필수적인 자산입니다. 모든 거래에는 실행 완료를 위한 "가스비"(ETH로 지불)가 포함됩니다. 개발자가 새로운 애플리케이션을 개발하고 출시하든, 사용자가 애플리케이션과 상호 작용하든 모든 거래에는 이러한 수수료를 ETH로 지불해야 합니다.

3. 이더리움 투자 이론

이더리움 네트워크 사용에 필수적인 이더(ETH)는 이더리움의 투자 전략의 핵심입니다. 이론적으로, 이더리움 기반 다양한 애플리케이션에 대한 수요가 시간이 지남에 따라 증가하면 토큰 수요도 그에 따라 증가해야 합니다.

비트코인이 비주권적 가치 저장 수단이자 결제 수단인 것처럼, 이더리움은 전 세계적으로 중립적인 오픈소스 애플리케이션 네트워크를 대표합니다. 따라서 본 보고서는 이더리움과 같은 네트워크가 다른 혁신 기술들이 관찰하는 전형적인 채택 곡선(S-커브)을 따라 확장될 가능성이 높다고 주장합니다.

현재 탈중앙화 금융(DeFi)과 스테이블코인은 이더리움 네트워크 활동의 상당 부분을 차지합니다. 이더리움의 근본적인 본질은 금융이지만, 이더리움을 기반으로 구축된 애플리케이션은 광범위한 컴퓨팅 시나리오를 포괄하여 광대한 시장(TAM)을 형성합니다.

공급 측면에서, 신규 ETH 공급은 주로 지분증명(PoS) 발행 방식을 통해 이루어지므로 다른 암호화폐보다 안정성이 높습니다. PoS 메커니즘은 초인플레이션을 방지하도록 설계되었으며, 극단적인 경우 연간 순 인플레이션율을 약 1.5%로 제한합니다. 실제로 현재 설계에 따르면 ETH 공급량은 일반적으로 -1%에서 1% 사이의 좁은 범위 내에서 변동합니다.

네트워크 도입으로 발생하는 내재적 수요와 비교적 안정적인 공급을 고려하면, 이 투자 논거는 향후 수십 년간 도입 곡선의 실제 궤적에 크게 좌우됩니다. 투자자는 이를 바탕으로 잠재적 도입 결과의 범위를 평가하고, 이에 따라 이러한 수요 추세가 투자/배정을 정당화하는지 판단할 수 있습니다. 그러나 이더리움의 로드맵이 여전히 진화하고 있다는 점을 고려할 때, 투자자는 진행 상황을 지속적으로 모니터링하고 이에 따라 논거를 조정해야 합니다.

IV. 역사와 미래

1. 초기 토큰 분배

현재의 이더리움 생태계는 2015년 메인넷 출시 당시와는 크게 다릅니다. 이더리움은 초기에 작업증명(PoW) 블록체인으로 출시되었는데, 이는 채굴자들이 연산 퍼즐을 풀어 거래를 검증하고 네트워크를 보호하는 메커니즘입니다. 동시에, 이더리움 재단을 위한 기금을 모으기 위해 프로젝트는 "제네시스 세일" (초기 크라우드펀딩)을 진행했습니다.

출처: CoinMarketCap, 2025년 7월 15일

참고: 이론상으로는 이더의 총량에 제한은 없지만, 프로토콜 매개변수는 연간 인플레이션율이 1.5%를 초과하지 않도록 설계되었습니다.

흥미롭게도, 이더리움의 초기 공급량과 현재 공급량의 차이는 주로 작업 증명(PoW) 단계에서의 발행 및 분배에 기인합니다. 다른 지분 증명(PoS) 네트워크와 비교했을 때, 이 메커니즘 덕분에 이더리움은 초기 비트코인과 유사한 광범위한 배포와 탈중앙화된 소유권을 확보할 수 있었습니다. PoW 단계에서 공급량의 상당 부분이 이더리움 채굴자에게 할당되었다는 점을 고려하면, 이러한 광범위한 배포는 네트워크가 PoS로 전환하는 데 탄탄한 기반을 제공했습니다.

2. 지분 증명으로 병합

이더리움의 "합병"은 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS)으로의 중요한 전환을 의미합니다. 이 과정은 2020년 비콘 체인 (Beacon Chain) 출시로 시작되어 2022년에 마무리되며, 비콘 체인은 이더리움 메인넷과 통합됩니다. 이를 통해 이더리움의 에너지 소비량은 약 99.95%, 이더 발행량은 약 89% 감소하여 공급이 안정화됩니다.

합병 이후 이더리움(ETH) 발행량이 크게 감소하면서 이더리움 공급의 안정성이 더욱 강화되었습니다. PoS 메커니즘 하에서 ETH 발행량 제한은 유지 관리 비용을 과도하게 증가시키지 않고도 네트워크 보안을 지속적으로 개선할 수 있도록 보장합니다.

3. 모듈형 확장 경로

2021년, 이더리움은 강력한 수요로 인해 상당한 확장성 문제에 직면했고, 이로 인해 높은 거래 비용이 발생했습니다. "모듈형 확장"은 다양한 온체인 기능을 별도의 계층으로 분리하여 거래 처리 및 데이터 관리의 효율성을 향상시키는 것을 의미합니다. 이러한 접근 방식에서 이더리움의 핵심 역할은 안전하고 분산된 데이터 가용성 계층(DA)으로서 거래 실행을 용이하게 하는 것입니다.

4. 로드맵

각 업그레이드가 네트워크에 미치는 영향을 고려할 때, 이더리움의 전반적인 로드맵과 잠재적 변화를 이해하는 것이 매우 중요합니다. 이더리움은 끊임없이 진화하는 네트워크이므로 투자자는 이에 맞춰 계획을 세우고 조정해야 합니다.

전략적 이니셔티브:

L1 확장: 레이어 1의 용량을 늘리고 레이어 2의 자산 발행, 거버넌스, DeFi, 결제 활동을 수용할 수 있는 충분한 블록 공간을 제공합니다.

Blob 확장: 데이터 가용성을 개선하고 비용을 절감하기 위해 도입된 임시 데이터 패키지인 Blob의 규모와 기능을 확장하여 디지털 자산 공간에서 가장 매력적인 데이터 가용성 서비스를 제공합니다.

향상된 사용자 경험(UX): 이더리움 생태계 전반에서 통합되고 원활하며 안전한 사용자 경험을 제공합니다.

5. 이더리움 거버넌스 구조

1. 이더리움 재단

이더리움 재단(EF)은 이더리움 생태계 전체를 지원하는 비영리 단체입니다. EF는 프로토콜 계층 개발 자금 지원, 생태계 성장 촉진, 그리고 이더리움 지지 및 홍보 활동을 담당합니다. 재단 이사회는 비탈릭 부테린을 포함한 3명의 위원으로 구성되어 있습니다.

2015년 설립 이후 재단은 장기주의와 감산이라는 두 가지 핵심 원칙을 고수해 왔습니다. 재단은 재단의 활동이 단순히 분기나 회계 연도 단위가 아니라 수십 년, 심지어 수백 년에 걸쳐 장기적인 관점에서 평가되어야 한다고 믿습니다. 더 나아가, 감산 원칙은 가능한 한 재단의 영향력을 적극적으로 줄이고, 조직의 확장과 권력 축적이라는 자연스러운 경향에 저항하는 것을 의미합니다. 재단의 궁극적인 목표는 재단과 이사회에만 의존하는 것이 아니라, 광범위한 커뮤니티의 지원을 바탕으로 네트워크가 번영할 수 있도록 하는 것입니다.

생태계 내에서 재단의 가장 중요한 역할은 재정 지원입니다. 최초 토큰 공개(ICO) 당시 재단은 350만 ETH를 할당받았으며, 다양한 R&D 자금을 지원하기 위해 연간 약 1억 달러의 예산을 보유하고 있습니다.

다음은 2023년 자금 배분에 대한 개략적인 분석입니다.

지원금 규모와 배분 세부 사항은 커뮤니티의 우선순위에 따라 지속적으로 조정됩니다. 이더리움 재단은 커뮤니티가 수행하는 특정 활동을 직접 결정하지는 않지만, 집중 분야에 자금을 지원하는 데 어느 정도 영향력을 행사합니다. 전반적으로 이더리움 재단은 주로 연구와 지원금을 통해 이더리움 생태계에서 핵심적인 역할을 수행하고 있지만, 시간이 지남에 따라 그 역할을 축소해 나갈 계획입니다.

2. 이더리움 개선 제안 및 업그레이드

이더리움 거버넌스는 이더리움 개선 제안(EIP)이라는 체계적인 프로세스를 활용하여 프로토콜 변경을 진행합니다. 제안은 핵심 개발자들이 업그레이드 내용을 결정하기 위해 협력하는 모든 핵심 개발자(ACD) 회의에서 논의됩니다. 이 프로세스는 EIP 초안 작성으로 시작되며, 이후 커뮤니티 검토 및 토론이 이어집니다. 제안이 광범위한(혹은 압도적인) 커뮤니티 지지를 얻으면 엄격한 테스트와 보안 감사를 거칩니다.

이더리움 개선 방안에 대한 거버넌스 결정은 오프체인 방식으로 이루어진다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 이러한 결정은 공개 포럼에서 이루어지며, 변경 사항은 하향식 지시가 아닌 커뮤니티의 합의에 따라 이루어집니다. EIP가 철저히 검토되면 네트워크 업그레이드에 반영되어 변경 사항이 안전하고 안정적으로 구현되도록 합니다. 네트워크 초창기에 비해 오늘날 업그레이드 빈도는 현저히 낮습니다. 개발자들은 일반적으로 앞으로 여러 제안이 하나의 업그레이드로 패키징되어 매년 한 번씩 구현될 것으로 예상합니다.

3. 토큰 발행

이더리움의 토큰 발행 메커니즘은 네트워크 보안 유지에 필요한 최소한의 이더(ETH)만 발행하여 최소 유효 발행량(MVI)을 달성하는 것을 목표로 합니다. 발행 곡선은 시간이 지남에 따라 여러 차례 조정되었지만, 보안을 저해하지 않으면서 발행량을 최소화한다는 핵심 목표는 변함없이 유지되어 왔습니다. 이러한 접근 방식은 보안 요구 사항과 인플레이션 억제 간의 균형을 이루며, 최적의 보안 임계값에 대한 끊임없는 논쟁으로 이어지고 있습니다.

6. 이더리움 기술 구조

1. 스마트 계약

스마트 컨트랙트는 이더리움의 독창성의 핵심입니다. 가장 간단하게 생각하면, 스마트 컨트랙트를 휴대폰 앱처럼 프로그래밍 가능한 로직으로 생각할 수 있습니다. 근본적인 차이점은 배포 위치와 실행 방식에 있습니다.

이더리움에 배포된 스마트 컨트랙트는 블록체인의 감사 가능성과 높은 가용성을 활용합니다. 모든 사용자는 애플리케이션의 운영 로직을 확인하고 그 정확성과 유효성을 공개적으로 검증할 수 있습니다. 또한, 이더리움은 출시 이후 단 한 번의 네트워크 중단도 경험하지 않아 호스팅되는 애플리케이션의 가용성과 접근성이 매우 높습니다.

이는 오늘날 대부분의 인터넷 애플리케이션과는 다릅니다. 인터넷 애플리케이션의 핵심 비즈니스 로직은 일반적으로 대중에게 공개되지 않으며, 사용자는 데이터를 적절히 처리하고 올바른 운영 절차를 실행하기 위해 애플리케이션 제공자를 더 신뢰해야 합니다. 동시에 인터넷 기반 애플리케이션은 정상적으로 작동하기 위해 종종 더 작은 서버 클러스터에 의존하므로 가동 중지 가능성이 높아집니다.

따라서 스마트 계약은 다른 주류 애플리케이션의 모든 기능을 갖추고 있는 동시에 이더리움이 제공하는 더 높은 투명성, 검열 저항성, 안정성의 이점을 누릴 수 있습니다.

이더리움은 초기에 작업증명(PoW) 합의 메커니즘을 사용했지만, 로드맵에는 지분증명(PoS)으로의 최종 전환이 항상 포함되어 있었습니다. 이러한 PoS로의 전환은 네트워크의 경제성과 이더리움(ETH)의 투자 특성 모두에 중대한 영향을 미쳤습니다.

"병합"으로 달성된 발행량 축소와 2021년에 출시된 토큰 파괴 메커니즘(EIP-1559)을 결합하면 이더리움은 점차 "생산적 자산"의 속성을 보이게 됩니다. 즉, 토큰 파괴의 형태로 투자자에게 "순 현금 흐름"이 돌아갑니다.

이더리움의 순 현금 흐름은 역동적이며 네트워크 수요와 프로토콜의 지속적인 발전에 따라 변화한다는 점을 강조하는 것이 중요합니다.

2. 발급 및 파기

이더리움은 초기에 작업증명(PoW) 합의 메커니즘을 채택했지만, 초기 로드맵에는 지분증명(PoS)으로의 전환이 포함되어 있었습니다. 이러한 PoS로의 전환은 네트워크의 경제성과 이더리움의 투자 특성에 상당한 영향을 미쳤습니다. "합병"으로 인한 발행량 감소와 2021년 소각 메커니즘 시행은 이더리움을 점차 "생산적인 자산"으로 변모시켰습니다. 이더리움의 "순 현금 흐름"은 토큰 소각의 형태로 투자자에게 환원됩니다. 이더리움의 순 현금 흐름은 역동적이며 네트워크 수요와 프로토콜의 지속적인 발전에 따라 변화할 것이라는 점을 강조하는 것이 중요합니다.

합병 이후 이더(ETH) 공급량:

3. 스테이킹은 어떻게 작동하나요?

이더리움의 지분증명(PoS), 즉 "더 머지(The Merge)"로의 전환은 검증자가 네트워크에 가치를 기여하고 있음을 증명하는 새로운 "신뢰성 강화" 방식을 도입합니다. 합의에 참여하려면 검증자는 스마트 컨트랙트에 최소 32 ETH를 스테이킹하고 활성화 대기열에 진입해야 합니다. 활성화되면, 현재 "슬롯 "의 블록 제안자가 추첨과 유사한 절차를 통해 검증자 중에서 무작위로 선정되어 다음 블록을 생성합니다.

이더리움은 12초마다 슬롯을 생성합니다. 32개의 슬롯이 하나의 에포크(epoch)를 구성합니다. 에포크는 블록체인 시스템 내에서 슬롯/블록을 그룹화하여 처리 및 합의를 수행하는 데 사용됩니다. 각 슬롯은 무작위로 검증자 그룹을 선정하여 제안된 블록의 유효성을 검증하고 투표하는 "위원회"를 구성합니다. 위원회의 목적은 네트워크 부하를 분산하고 모든 활성 검증자가 각 에포크 동안 계획대로 참여하도록 하는 것입니다.

새로 발행되는 ETH는 합의 계층에서 생성됩니다. 개별 검증인이 받는 보상 금액은 참여하는 검증인의 총 수에 따라 변동합니다. 2025년 6월 23일 기준, ETH의 일일 평균 발행량은 약 2,602개이며, 이는 1,078,281명의 참여 검증인에 해당합니다. 동일한 개체가 여러 검증인 인스턴스를 실행할 수 있습니다. 또한, 검증인의 약 0.33%가 매일 합의 계층에서 이탈할 수 있습니다.

4. 이더리움의 파괴 메커니즘

최근 몇 년 동안 이더리움은 런던 업그레이드(2021년 네트워크 업그레이드로 수수료 구조를 조정하고 거래 수수료의 일부를 소각하는 메커니즘을 도입하여 공급량을 점차 줄이는)의 일환으로 소각 메커니즘을 구현했습니다. 비트코인과 달리 이더리움은 총 공급량에 제한이 없습니다. 소각 메커니즘 도입의 목표 중 하나는 스테이킹에만 의존하는 것이 아니라 거래 활동을 통해 이더리움 보유자에게 가치를 환원하는 것입니다. 이러한 가치 환원은 이더리움 보유자 수준에서 "소각"/"토큰 환매" 의 형태로 직접적으로 반영됩니다.

이더리움 체인에서 거래를 실행하려면 기본 수수료가 필요합니다. 이 기본 수수료는 거래 활동에 따라 블록마다 변동합니다. PoW 시대에는 기본 수수료가 채굴자에게 지급되었습니다. 그러나 런던 업그레이드(및 이후 병합) 이후 이 기본 수수료가 소각되어 총 ETH 공급량이 감소했습니다. 2021년 8월 소각 메커니즘이 시행된 이후 약 460만 ETH가 소각되었습니다. 2025년 6월 23일 기준, 시장 가치로 환산하면 약 130억 달러에 달하며, 이는 채굴자나 검증인에게 귀속되었을 가치입니다.

5. 레이어 2

이더리움에는 더 많은 트랜잭션을 처리하도록 설계된 두 번째 계층(계층 2, L2)이 있습니다. 이 계층은 성능 최적화된 여러 개의 두 번째 계층 블록체인으로 구성됩니다. 이러한 체인에서 발생하는 트랜잭션은 더 큰 배치 단위로 더 낮은 수수료로 처리됩니다. 이러한 트랜잭션은 집계되어 계층 1(기본 계층)에 게시됩니다. 트랜잭션 수수료는 기본 계층처럼 트랜잭션별로 계산되는 것이 아니라, 배치 단위로 집계되어 부과됩니다. 각 트랜잭션은 총 수수료의 일부만 부담하므로 효율성이 향상되고 사용자 비용이 절감됩니다.

이더리움에 레이어 2 거래 데이터를 게시하고 저장하면 배칭을 통해 효율성을 향상시킬 뿐만 아니라 레이어 2 사용자에게 추가적인 보안을 제공합니다. 이더리움에 거래 배치를 게시하면 모든 이해 관계자가 다른 체인에서 발생한 거래의 유효성을 독립적으로 검증할 수 있습니다. 이를 통해 레이어 2 블록체인은 이더리움에 보안을 확보하는 동시에 성능 최적화에 집중할 수 있습니다.

2025년 6월 현재, 가장 최근의 네트워크 업그레이드는 2025년 5월에 시행된 프라하-일렉트라 업그레이드였습니다. 이 업그레이드는 블롭(데이터 가용성 향상 및 비용 절감을 위해 사용되는 임시 데이터 패키지) 용량을 두 배로 늘려 거래 효율성을 더욱 향상시켰습니다. 이를 통해 레이어 2 롤업 수수료가 인하되었고 ETH 소각도 감소했습니다. 이 확장성 업그레이드는 또한 ETH 투자자와 사용자 간의 이해관계 차이를 부각시켰습니다. 높은 수수료는 소각 메커니즘 덕분에 투자자에게 유리하지만, 낮은 수수료는 사용자의 거래 비용 절감으로 이어졌습니다.

프라하-일렉트라 업그레이드 이후 ETH 공급이 증가했는데, 이는 업그레이드로 인한 효율성 향상이 온체인 거래 활동으로 완전히 상쇄되지 않았음을 시사합니다(즉, 소각량이 발행량을 충당하기에 아직 충분하지 않음). 그러나 순효과는 인플레이션과 수수료 하락으로 이어지며, 이는 상쇄효과로 볼 수 있습니다. 아직 초기 단계이며, 이후 업그레이드가 이더리움 네트워크 역학을 계속해서 변화시킬 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 ETH 공급의 인플레이션/디플레이션 추세를 지속적으로 추적하는 것은 여전히 중요합니다.

7. 이더리움 기본 분석

1. 거래

지난 4년 동안 이더리움의 기본 계층(Layer 1, L1)의 일일 평균 거래량은 약 114만 건이었습니다.

2020년 6월부터 2025년 6월까지의 이더리움 레이어 1(L1) 거래 수:

이더리움 네트워크에서 가장 일반적인 거래 용도는 다음과 같습니다.

● 이더(ETH) 전송

● 스테이블코인

● ERC-20 토큰

탈중앙화 금융(DeFi)

2025년까지 이 네 가지 범주가 전체 이더리움 거래의 69%, 즉 하루 약 87만 3천 건을 차지할 것으로 예상됩니다. 각 거래 유형에 대한 자세한 분석은 다음과 같습니다.

이더리움 거래 유형 구성

이더리움 생태계는 이더(ETH)와 다양한 비네이티브 토큰을 모두 지원합니다. 이는 네이티브 토큰만 지원하는 비트코인과는 극명한 대조를 이룹니다. 가장 일반적인 비네이티브 토큰 유형은 ERC-20 토큰이며, 스테이블코인은 그 하위 범주에 속합니다. 오른쪽 차트에서 볼 수 있듯이 비네이티브 토큰 지원은 필수적입니다. ERC-20 토큰과 스테이블코인은 전체 일일 거래량의 29%를 차지합니다.

2. 스마트 계약 기능

스마트 컨트랙트 호출은 이더리움의 전반적인 기능을 대신하는 역할을 합니다. 따라서 호출 수가 많을수록 일반적으로 더 복잡한 거래가 발생하거나 사용자의 사용성이 향상됨을 나타냅니다. 이더리움 출시 이후 매일 발생하는 스마트 컨트랙트 호출 수는 꾸준히 증가했습니다. 2025년 6월 23일 기준, 이 네트워크는 2025년 동안 하루 평균 700만 건 이상의 스마트 컨트랙트 호출을 처리했습니다.

스마트 계약이 프로그래밍 가능한 로직이라는 본질적인 특성을 고려할 때, 위의 지표는 네트워크의 전반적인 기능과 사용자 사용성을 가늠하는 데 사용될 수 있습니다. 이더리움에서 스마트 계약 호출이 지속적으로 증가한다는 것은 사용자가 이전보다 더 복잡한 온체인 작업을 수행할 수 있음을 나타내며, 이를 통해 네트워크 애플리케이션의 유용성 향상을 누리고 있음을 의미합니다. 이 데이터에는 성공한 계약 호출과 실패한 계약 호출이 모두 포함되어 있지만, 네트워크 사용성이 지속적으로 향상되고 있음을 분명히 보여줍니다.

일일 스마트 계약 호출:

3. 레이어 2 분석

이더리움은 대부분의 거래를 더 저렴한 비용으로 처리하기 위해 레이어 2(L2)를 사용합니다. 이 레이어 2는 이더리움이 제공하는 보안 및 검열 저항성을 활용합니다. 현재 가장 널리 사용되는 레이어 2 유형은 영지식(ZK)과 낙관적(OP)입니다. 두 솔루션 모두 거래 수행 및 처리라는 목표를 공유하지만, 서로 다른 메커니즘을 통해 이더리움의 보안을 계승합니다. 두 솔루션 간의 보안 보장 차이는 사용자에게 특히 중요합니다. 투자자는 두 솔루션 모두 이더리움을 확장할 수 있지만, 보안 메커니즘이 다르다는 점을 이해해야 합니다.

이러한 롤업의 온체인 활동을 측정하기 위해 이 글에서는 일일 거래 수와 일일 활성 주소 수라는 두 가지 지표에 초점을 맞출 것입니다.

2계층 거래 및 활성 주소:

2025년 6월 24일 기준, 약 300만 명의 활성 사용자가 낙관적 롤업과 영지식 롤업 모두에서 매일 1,600만 건의 거래를 시작했습니다. 지난 한 해 동안 이러한 플랫폼에서 사용자와 활동량이 크게 증가한 것은 이더리움이 모듈식 확장 방식을 통해 지속적으로 확장할 수 있음을 보여줍니다. 메트칼프 법칙의 관점에서 볼 때, 이러한 "모듈성 명제"는 최근 몇 년간 이더리움 네트워크 가치의 상당한 증가를 이끌었습니다.

그러나 이 방식은 가치 환수(value repatriation)와 가치 확보(value capture) 측면에서 상충 관계를 야기합니다. 레이어 1에서 발생하는 거래와 비교했을 때, 레이어 2(L2)에서 발생하는 거래는 "현금 흐름"의 형태로 ETH에 상당히 적은 가치를 되돌려줍니다. 가치 확보 및 재무적 관점에서 이러한 상충 관계는 명확합니다. 블롭(레이어 2 데이터 전용 블록 공간)이 도입되기 전에는 레이어 2 플랫폼이 이더리움 총 수익(주로 거래 수수료)의 약 20%를 차지했습니다. 업그레이드 이후 레이어 2에서 발생하는 수수료 감소로 인해 레이어 2는 이제 총 수수료의 약 1%만 차지합니다.

블롭 확장을 통해 이더리움은 사용자 수수료 인하와 네트워크 용량 증가를 대가로 레이어 2 플랫폼의 수익 및 가치 확보를 일부 희생했다고 할 수 있습니다. 이러한 "레버리지"는 본질적으로 메트칼프(Metcalfe) 방식의 네트워크 확장 효과와 가치 확보 사이를 오갑니다. 장기적으로 레이어 2 활동이 상당하고 지속적인 성장을 달성한다면 이더리움 수익은 여전히 증가할 수 있지만, 이는 아직 불확실합니다. 따라서 이더리움의 장기적인 가치 환수 전망은 주로 레이어 2 수요의 상당한 증가를 통해 이전된 수익 공간을 상쇄하는 데 달려 있습니다.

8. 경쟁사 분석

1. 시장 점유율/지배력

선도적인 스마트 컨트랙트 플랫폼인 이더리움은 항상 신규 진입자들에게 추월당할 위험에 직면해 있습니다. 이는 최대 경쟁자인 솔라나(Solana)가 이미 어느 정도 입증한 바 있습니다. 2025년 4월 20일, 솔라나의 가격은 이더(ETH) 기준으로 사상 최고치를 기록했습니다. 1솔은 0.087ETH로 교환 가능했습니다.

시장 점유율 추세:

솔라나는 이더리움이 직면한 경쟁 위험을 잘 보여주는 사례입니다. 편의성과 효율성을 위해 탈중앙화를 부분적으로 활용하는 저비용 레이어 1 블록체인을 제공하는 솔라나의 전략은 유리한 것으로 입증되었습니다. 반면, 이더리움 생태계 내에서 투자자들은 일반적으로 솔라나의 레이어 1 환경과 유사한 고성능과 낮은 수수료를 달성하기 위해 토큰을 레이어 2 시스템으로 브릿징하거나 마이그레이션해야 합니다.

이는 블록체인 난제에 직면했을 때 이더리움 개발자가 겪을 수 있는 잠재적인 어려움을 보여줍니다. 체인의 성능이 높을수록 처리할 수 있는 거래가 많아지고, 따라서 직접 포착할 수 있는 가치도 커집니다.

그러나 블록체인에 대한 높은 성능 요구 사항은 종종 중앙 집중화의 심화와 보안 보장의 약화를 의미합니다.

"블록체인 트릴레마(Blockchain Trilemma)"는 이더리움의 창시자 비탈릭 부테린이 2017년에 처음 제기한 개념입니다. 이 관점은 이더리움과 같은 탈중앙화 데이터베이스/분산원장이 탈중앙화, 보안, 확장성이라는 세 가지 핵심 요건 중 두 가지만 완벽하게 충족할 수 있으며, 세 가지 모두에서 최적의 성능을 동시에 달성하는 데 어려움을 겪는다는 것을 전제로 합니다. 이더리움은 더 높은 수준의 탈중앙화를 유지하는 반면, 솔라나는 최대 성능을 추구합니다. 이더리움은 거래 실행을 레이어 2 플랫폼으로 이전하여 탈중앙화를 유지하지만, 이로 인해 레이어 1의 직접적인 가치 확보가 일부 희생됩니다. 반면, 솔라나는 기본적으로 높은 성능을 바탕으로 매일 수백만 건의 거래를 처리할 수 있어 솔라나 보유자에게 더욱 직접적인 가치를 제공합니다.

투자자, 개발자, 그리고 사용자들이 이더리움의 "탈중앙화 우선" 접근 방식을 받아들일지는 아직 미지수입니다. 그러나 단기적으로 솔라나는 더욱 중앙화된 접근 방식을 채택함으로써 시장 점유율을 크게 확대했습니다. 반면 비트코인은 성능보다는 극도의 탈중앙화와 단순성으로 성공했습니다. 이는 단 하나의 올바른 길은 없음을 보여줍니다. 비트코인과 솔라나는 완전히 다른 전략(과 사용 사례)을 통해 성장을 이루었습니다. 더 나아가, 다양한 수준의 탈중앙화를 갖춘 여러 퍼블릭 체인이 공존할 여지도 있습니다. 투자자들에게 중요한 질문은 시장이 "트릴레마" 중 어떤 두 가지를 우선시할 것인가입니다.

2. 가격 대비 성능

BTC와 SOL은 모든 기간 동안 ETH보다 높은 수익률을 기록하며, 이더리움이 직면한 전례 없는 경쟁 강도를 보여주었습니다. 이더리움은 장기적으로 견조한 성과를 보여왔지만, 투자자들은 경쟁이 이더리움의 미래 전망에 미치는 위험을 신중하게 평가해야 합니다. 최근 가격 변동은 2021년 이더리움의 "과도한 확장"으로 인해 경쟁 암호화폐 대비 가격 조정이 필요했던 데 기인할 수 있으며, 전반적인 시장 심리의 변화를 반영할 수도 있습니다.

특히, 이더리움의 초기 하드포크인 이더리움 클래식(ETC)은 출시 이후 전체 라이프사이클 동안 이더(ETH)보다 지속적으로 저조한 성과를 보였습니다. 이는 개발자 활동과 커뮤니티 지원이 스마트 컨트랙트 플랫폼의 가치 평가에 중요한 역할을 한다는 것을 보여주는 신호로 볼 수 있습니다. 초기 역사는 유사하지만, 이더리움은 지속적인 개발을 통해 시장 수요를 더 잘 충족해 왔습니다.

각 토큰의 기본 사항(2025년 평균 가치):

2025년의 기본적 측면을 살펴보면, 솔라나는 확실한 성능 우위를 점하고 있지만, 스마트 컨트랙트(TVL) 또는 스테이블코인에 예치된 가치는 여전히 이더리움에 집중되어 있어 네트워크 효과의 위력을 보여줍니다. 또한, 솔라나와 비교했을 때, 이더리움의 "사용자/거래" 비율을 보면 솔라나의 사용자당 평균 거래 빈도가 이더리움보다 훨씬 높음을 알 수 있습니다.

재무적 가치 평가(2025):

공격적인 확장성 추진으로 인해 이더리움은 최근 총 거래 수수료와 토큰 보유자 수익 측면에서 솔라나에 뒤처졌습니다. 이러한 추세는 이더리움 생태계에 대한 강력한 사용자 수요를 지속적으로 견인하고 있지만, 실제 사용량은 확장성 성공에 미치지 못하고 있습니다. 각 퍼블릭 체인은 서로 다른 발행 및 수수료 메커니즘을 가지고 있으며, 이는 네트워크 내에서 가치가 어디에서 포착되고 어떻게 분배되는지에 영향을 미친다는 점에 유의해야 합니다.

예를 들어 비트코인에서는 모든 거래 수수료가 채굴자에게 지급됩니다. 동시에 새로운 발행은 그에 상응하는 비율로 비트코인 보유자의 가치를 희석시킵니다. 수수료의 일부를 소각하는 다른 네트워크의 경우, "수수료에서 발행량을 뺀 값"이라는 지표를 사용하여 거래 수수료로 상쇄되는 가치 희석을 측정할 수 있습니다.

중요한 점은 작업 증명(PoW) 네트워크 보안이 지속적으로 경쟁적인 시장이라는 점입니다. 따라서 채굴자들은 일반적으로 비용을 충당하기 위해 발행량의 상당 부분을 매각해야 합니다. 반면, 지분 증명(PoS) 네트워크는 일반적으로 보안 유지를 위해 동일한 수준의 지속적인 비용이 필요하지 않습니다. 따라서 PoS 시스템에서는 인플레이션이 가격에 미치는 부정적 영향이 PoW 시스템만큼 크지 않습니다.

3. 시나리오 분석

(1) 낙관적 시나리오

스마트 컨트랙트 플랫폼은 글로벌 협업과 신뢰를 강화함으로써 사회의 여러 영역을 혁신하고 있습니다. 이더리움은 끊임없는 기술 혁신을 통해 스마트 컨트랙트 플랫폼으로서의 선도적인 입지를 유지하고 있습니다. 수많은 사용자와 기업들이 사용자 경험을 저해하지 않으면서도 탈중앙화, 보안, 투명성, 그리고 신뢰성을 갖춘 이더리움을 선호합니다. 레이어 2 네트워크에서는 거래 빈도가 높아 거래 비용을 낮게 유지할 수 있으며, 이러한 누적 효과는 ETH 보유자에게 상당한 가치 수익/수입을 창출합니다.

(2) 기준 시나리오

스마트 계약 플랫폼은 금융 및 비금융 시장의 특정 분야를 개선하여 정부와 대기업이 주도하는 기존 시스템에 대한 견제 역할을 해왔습니다. 많은 사용자와 기업이 분산형 스마트 계약 네트워크의 혜택을 누리고 있습니다. 그러나 이더리움의 고유한 금융적 특성으로 인해 성장세가 일반적인 기술 도입 곡선에 비해 뒤처졌습니다. 이더리움은 여전히 성장 중이며 궁극적으로 접근 가능 시장(TAM)의 일정 점유율을 확보하고 있지만, 사회 전반에 대한 통합은 휴대폰이나 인터넷과 같은 기술보다 느립니다. 이더리움은 여전히 지배적인 스마트 계약 플랫폼으로, 투자자들에게 합리적인 가치 확보 가능성을 제공합니다. 그러나 전문 경쟁업체들이 이더리움의 시장 점유율을 제한하면서 이더리움은 최고의 보안과 신뢰성이 요구되는 사용 사례에 더욱 집중할 수밖에 없었습니다.

(3) 비관적 시나리오

스마트 계약 플랫폼은 주기적인 변동을 겪었지만, 폭넓은 수요를 가진 제품을 생산하지 못했습니다. 중앙 집중식 시스템은 분산 시스템보다 더 빠르게 반복되고 더 큰 사용자 효용성을 제공합니다. 대부분의 디지털 상호작용은 탈중앙화, 검열 저항성, 또는 투명성을 우선시하지 않습니다. 이더리움의 느리고 불안정한 네트워크 성장은 임계 사용자 수를 확보하는 데 어려움을 초래하여 ETH 보유자의 가치 확보를 저해했습니다. 더욱이, 스마트 계약 플랫폼이 필요한 몇 안 되는 사용 사례에서 경쟁 업체가 탁월한 사용자 경험을 바탕으로 이더리움의 시장 점유율을 잠식할 수 있습니다.

IX. 위험과 불확실성

다른 디지털 자산과 마찬가지로 이더리움(ETH)은 투자 자산과 관련된 위험에 직면해 있으며, 가장 흔히 언급되는 위험은 높은 변동성입니다. ETH는 다른 디지털 자산과 마찬가지로 주기적인 하락을 경험하는 경우가 많으므로 투자자는 자산 배분 시 투자 기간과 포지션/가중치의 적절성에 특히 주의해야 합니다.

더욱이 디지털 자산은 기존 금융 시장에 비해 규제가 덜 엄격한 환경에서 운영되기 때문에 투자자 보호와 투명성이 부족할 수 있습니다. 이러한 위험은 사기나 시장 조작으로 나타날 수 있으며, 발생 시 투자자들은 적절한 법적 구제책을 마련하지 못하는 경우가 많습니다. 예를 들어, 예금 보험이나 거래소에 대한 지속적인 감독이 부재한 경우가 많아 투자자들이 더 큰 위험에 노출될 수 있습니다.

SEC(증권거래위원회)와 CFTC(상품선물거래위원회)를 포함한 규제 기관들은 이러한 문제 해결을 위해 디지털 자산 시장에 점점 더 집중하고 있습니다. 그러나 규제 환경은 여전히 변화하고 있으며, 이는 위험과 기회를 동시에 제공합니다. 투자자는 다양한 디지털 자산에 투자하고 거래할 때 규제 동향을 지속적으로 모니터링하고 잠재적 위험을 충분히 평가해야 합니다.

이 섹션의 나머지 부분에서는 Ether(ETH)에만 고유하거나 고유한 위험에 초점을 맞추고 다른 디지털 자산에는 적용되지 않을 수 있는 위험에 대해 설명합니다.

1. 경쟁 위험

이더리움은 여러 블록체인과의 경쟁에 직면해 있습니다. 이러한 위험은 기존 퍼블릭 체인과 새롭게 부상하는 체인 모두에서 발생할 수 있으며, 2020년 솔라나의 등장이 이를 증명합니다. 블록체인 기술이 점차 주류로 자리 잡으면서 경쟁이 심화되고, 이로 인해 소외 또는 도태될 위험이 커질 것입니다.

2. 기술적 위험

이더리움 커뮤니티는 일반적으로 매년 프로토콜 업그레이드를 시도합니다. 이러한 업그레이드는 여러 EIP를 묶어 한꺼번에 구현합니다. 각 업그레이드는 이더리움의 기반 코드를 수정하여 투자자가 인지해야 할 새로운 기술적 위험을 야기합니다. 많은 투자자가 이러한 변경 사항의 정확성을 독립적으로 검증할 수 없기 때문에 이러한 위험은 일정 기간 동안 지속되다가 시간이 지남에 따라 점차 감소합니다. 이는 린디 효과(기술이나 제도가 오래 지속될수록 예상 잔여 수명도 길어짐)와 일맥상통합니다.

3. 규제 위험

이더리움은 2024년 이더(ETH) 현물 상장지수상품(ETP) 승인으로 주요 규제 기준을 통과했습니다. 이번 승인은 자산으로서 이더(ETH)가 관련 규제 기준을 어느 정도 충족함을 보여줍니다. 하지만 향후 규제 시행이 이더리움 생태계 발전에 상당한 영향을 미칠 수 있다는 점을 강조해야 합니다. 이더리움 애플리케이션 생태계 전체는 여전히 추가적인 규제 개선의 여지가 있으며, 이더리움 생태계에 법정화폐 접근을 제공하는 은행 및 기타 금융기관 또한 적용 가능한 규칙과 규정 준수 범위를 명확히 해야 합니다.

4. 거버넌스 위험

이더리움 거버넌스는 어떤 부분을 변경해야 할지 결정함으로써 네트워크에 가장 직접적인 영향을 미칩니다. 커뮤니티 중심의 거버넌스 프로세스는 일반적으로 언급되는 두 가지 과제를 안고 있습니다.

첫째, 이더리움의 모든 변경 사항은 일반적으로 여러 이해관계자에게 여러 방식으로 영향을 미쳐 특정 주제에 대한 합의를 어렵게 만들거나 때로는 불가능하게 만듭니다. 이러한 구조는 빠른 진행을 가능하게 하는 하향식 거버넌스 구조를 가진 다른 네트워크에 비해 이더리움의 개발 속도를 느리게 만들었고, 앞으로도 그럴 가능성이 높습니다.

둘째, 이더리움 거버넌스와 관련된 위험 중 하나는 "소프트 임팩트"입니다. 이러한 유형의 위험은 정량화하기 어렵고 투자자들이 정확하게 평가하기 어렵습니다. 이는 시간이 지남에 따라 커뮤니티 가치가 점진적으로 변화하는 것을 의미하며, 일부 이해관계자에게는 유리하지만 다른 이해관계자에게는 불리할 수 있습니다. 이러한 소프트 임팩트는 일반적으로 장기간에 걸쳐 점진적으로 나타나며, 모든 인간 중심 거버넌스 구조에 내재되어 있습니다.

잠재적인 "핵심 인물 위험"도 인지해야 합니다. 이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린은 네트워크 연구에 적극적으로 참여하고 있으며, 많은 사람들에게 핵심 여론 주도자로 여겨집니다. 이러한 점 때문에 그는 커뮤니티의 방향과 합의에 막대한 영향력을 행사할 수 있습니다.

투자자들은 네트워크의 방향을 결정하는 것은 바로 사람들이며, 네트워크의 방향에 영향을 미치는 결정을 끊임없이 내린다는 점을 이해해야 합니다. 커뮤니티 주도의 거버넌스가 대다수에게 최상의 결과를 가져다줄 가능성이 더 높다는 것은 일반적으로 인정되지만, 모든 이해관계자가 동등한 혜택을 누리고 동등한 우선순위를 누리는 것은 쉽지 않습니다.

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